2023年报&2024年一季报点评，短期承压消化库存，看好羟A等创新产品潜力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　悦康药业(688658)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收41.96亿元（-7.61%，括号内为同比，下同），归母净利润1.85亿元（-44.87%），扣非净利润1.32亿元（-50.89%）；2024Q1营收9.68亿元（-14.24%），归母净利润6931万元（-18.72%），扣非净利润6465万元（-22.22%）。

　　业绩短期承压，整体符合预期：23FY&24Q1营收及利润下滑，主要系银杏叶提取物注射液中成药国采流标和库存影响，收入和单价略有下降，但其销量实现1.61亿支（+4.77%）；以及受到了奥美拉唑肠溶胶囊和二甲双胍缓释片的市场竞争加剧和渠道库存等影响。分板块来看，心脑血管类营收26.55亿元（-3.66%），抗感染类10.21亿元（+11.63%），消化系统类营收1.17亿元（-62.12%），降糖类营收1.79亿元（-25.97%），原料药营收1.59亿元（-18.35%）。

　　羟基红花黄色素A于23年底获NDA受理，伴随中药注射剂型政策支持，有望成为超20亿大单品：①中药注射剂样本医院销售额降幅已收窄，在疫情中表现突出、丹红解除限制等，均表明中药注射剂行业已触底反弹。②根据弗若斯特沙利文，2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人；脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637万人。③23Q3羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已经完成，23Q4获得NDA受理，我们预计24Q4-25Q1获批上市。④考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，并已积极筹备重磅新品的打造，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。⑤两款中药1.1类新药，通络健脑片和紫花温肺止嗽颗粒NDA均已受理，带来业绩增量。

　　创新能力持续增强，多款新品有望落地：公司自研实力较强，临床项目由多位院士专家牵头，研发团队超500人。2023年研发金额3.52亿元，研发费用率8.39%（+0.80pct）。截至2024Q1，重点项目包括近3项NDA（羟A、通络健脑、紫花温肺），YKYY017雾化吸入剂多肽药物处于III期临床，CT102反义核酸药物处于IIa期剂量爬坡阶段，我们预计PCSK9今年进入临床。

　　盈利预测与投资评级：我们认为公司核心产品银杏叶多年稳占龙头地位，盈利稳定的同时具备创新成长因子；同时，公司渠道体系成熟，有望将公司的研发成果快速转化为销售成果；我们维持公司2024-2025E营收43.7/49.4亿元，预计2026年营收55.0亿元；考虑行业竞争、集采政策及库存情况，2024-2025E归母净利润由3.4/4.5亿元调整至3.1/4.2亿元，预计2026年归母净利润5.0亿元，对应当前股价PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

# 中心思想

## 业绩承压下的增长潜力分析
本报告分析了悦康药业2023年年报和2024年一季报，指出公司短期业绩受到银杏叶提取物注射液国采流标和库存等因素影响而承压，但整体符合预期。报告强调了公司创新产品如羟基红花黄色素A（羟A）的巨大潜力，并预测其未来销售峰值。

## 创新驱动与盈利预测
报告肯定了悦康药业的创新能力，认为其研发投入和临床项目将带来新的增长点。报告维持了对公司未来营收的预测，并根据行业竞争和集采政策调整了盈利预测，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 1. 公司经营业绩分析
*   **业绩表现：** 2023年营收41.96亿元，同比下降7.61%；归母净利润1.85亿元，同比下降44.87%。2024年一季度营收9.68亿元，同比下降14.24%；归母净利润6931万元，同比下降18.72%。
*   **业绩影响因素：** 银杏叶提取物注射液国采流标和库存影响，奥美拉唑肠溶胶囊和二甲双胍缓释片的市场竞争加剧和渠道库存等影响。
*   **分板块营收：** 心脑血管类营收26.55亿元（-3.66%），抗感染类10.21亿元（+11.63%），消化系统类营收1.17亿元（-62.12%），降糖类营收1.79亿元（-25.97%），原料药营收1.59亿元（-18.35%）。

## 2. 羟基红花黄色素A（羟A）潜力分析
*   **市场前景：** 脑卒中患者基数大，复发率高，羟A市场潜力巨大。
*   **研发进展：** 羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已经完成，NDA已受理，预计2024Q4-2025Q1获批上市。
*   **销售预测：** 预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。
*   **其他中药新药：** 通络健脑片和紫花温肺止嗽颗粒NDA均已受理，带来业绩增量。

## 3. 创新能力与研发投入
*   **研发实力：** 公司自研实力较强，临床项目由多位院士专家牵头，研发团队超500人。
*   **研发投入：** 2023年研发金额3.52亿元，研发费用率8.39%（+0.80pct）。
*   **重点项目：** 包括近3项NDA（羟A、通络健脑、紫花温肺），YKYY017雾化吸入剂多肽药物处于III期临床，CT102反义核酸药物处于IIa期剂量爬坡阶段，预计PCSK9今年进入临床。

## 4. 盈利预测与投资评级
*   **核心竞争力：** 核心产品银杏叶多年稳占龙头地位，盈利稳定，具备创新成长因子；渠道体系成熟，有望将研发成果快速转化为销售成果。
*   **营收预测：** 维持公司2024-2025E营收43.7/49.4亿元，预计2026年营收55.0亿元。
*   **盈利预测调整：** 考虑行业竞争、集采政策及库存情况，2024-2025E归母净利润由3.4/4.5亿元调整至3.1/4.2亿元，预计2026年归母净利润5.0亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 5. 财务预测表分析
*   **资产负债表：** 对公司2023A至2026E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等进行了详细的预测。
*   **利润表：** 对公司2023A至2026E的营业总收入、营业成本、各项费用、营业利润、净利润等进行了详细的预测。
*   **现金流量表：** 对公司2023A至2026E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等进行了详细的预测。
*   **重要财务与估值指标：** 对公司2023A至2026E的每股净资产、ROIC、ROE、资产负债率、P/E、P/B等重要指标进行了预测。

# 总结

## 短期挑战与长期增长
悦康药业短期业绩承压，但创新产品羟A具有巨大潜力，有望成为超20亿大单品。公司研发投入持续增加，多个创新项目进入临床阶段，为未来增长提供动力。

## 维持买入评级的逻辑
综合考虑公司核心产品优势、创新能力和渠道体系，维持对公司未来营收的预测，并根据市场情况调整了盈利预测，维持“买入”评级。

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