2023年归母净利润增长47%，海外收入快速增长

中心思想

业绩持续增长与盈利能力优化

南微医学在2023年及2024年第一季度实现了营收和归母净利润的历史新高，其中归母净利润增速显著快于营收增速。这主要得益于公司在降本增效方面的显著成果，以及高毛利产品销售占比的提升，共同推动了公司盈利能力的持续改善。

海外市场驱动与投资前景展望

尽管国内业务短期受到行业整顿影响，增速略有放缓，但国际市场销售收入保持快速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。基于对公司未来增长潜力的分析，尽管下调了部分盈利预测，但国信证券仍维持了“增持”的投资评级，显示出对公司长期发展的信心。

主要内容

2023年营收、利润创新高，2024年一季度利润端快速增长

• 2023年全年业绩：公司实现营收24.11亿元，同比增长21.78%；归母净利润4.86亿元，同比增长46.99%；扣非归母净利润4.63亿元，同比增长54.67%。利润端增速显著快于收入端。
• 2023年第四季度业绩：单季营收6.66亿元，同比增长42.33%；归母净利润0.99亿元，同比下降4.09%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长3.16%。
• 2024年第一季度业绩：营收6.20亿元，同比增长12.72%；归母净利润1.43亿元，同比增长41.36%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长42.21%。一季度归母净利润延续快速增长态势。

国内业务短期波动，海外业务增速较快

• 区域收入表现：2023年国内市场销售收入为13.5亿元，同比增长18.2%；国际市场销售收入为10.4亿元，同比增长25.8%。
• 增长驱动因素：国内业务增速略低主要受行业整顿影响新产品推广节奏；海外业务则受益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广，保持较快增长。

降本增效成果显著，盈利能力改善明显

• 毛利率提升：2023年公司毛利率达到64.50%，同比提升3.55个百分点，主要得益于高毛利产品销售占比提升及降本措施推进。
• 费用控制优化：销售费用率23.74%（+1.86pp），管理费用率13.63%（-1.98pp），研发费用率6.25%（-2.10pp），财务费用率-3.23%（-0.16pp）。四费率合计为40.40%，同比下降2.37个百分点，显示出优秀的控费能力。
• 净利率改善：归母净利率达到20.15%，同比提升3.46个百分点，反映了高毛利产品占比提升和控费效果显著带来的盈利能力持续改善。

投资建议

• 盈利预测调整：考虑行业整顿及集采影响，下调2024年和2025年盈利预测，并新增2026年预测。预计2024-2026年营收分别为29.1亿元、34.7亿元、41.2亿元，同比增速分别为21%、19%、19%。
• 净利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为6.0亿元、7.3亿元、9.1亿元，同比增速分别为24%、22%、24%。
• 估值与评级：当前股价对应2024-2026年PE分别为24倍、19倍、16倍。维持“增持”评级。

风险提示

• 研发失败风险。
• 汇率波动风险。
• 新品放量不及预期风险。

总结

南微医学在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均创历史新高，其中利润增速显著高于营收增速。这主要归因于公司在降本增效方面的卓越成效以及高毛利产品的销售贡献。尽管国内市场受行业整顿影响出现短期波动，但国际业务凭借渠道扩张和自有品牌推广实现了快速增长，成为公司业绩的重要支撑。公司盈利能力显著改善，毛利率和净利率均有提升，同时费用控制得当。国信证券基于对行业环境和公司发展的综合考量，调整了未来三年的盈利预测，但仍维持了“增持”的投资评级，认可其长期增长潜力，并提示了研发、汇率及新品放量等潜在风险。