荣昌生物(688331) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024半年度报告，2024年上半年实现营业收入7.4亿元（+75.6%），公司上半年归母净亏损7.8亿元，较去年同期亏损额增加0.8亿元。 　　核心产品持续放量，准入医院数量再创新高。泰它西普和维迪西妥单抗纳入医保目录后的可及性持续提升。截至2024年6月30日，自身免疫商业化团队超过800人，已准入超过900家医院。肿瘤科商业化团队近600人，已准入超过700家医院。 　　泰它西普类风湿性关节炎适应症获批上市，渐入收获期。泰它西普类风湿性关节炎适应症获NMPA批准。中国治疗重症肌无力于2024年8月达到主要研究终点，美国于2024年8月实现首例患者入组。干燥综合征的中国Ⅲ期临床研究已完成患者入组，美国于2024年4月获得快速通道资格认定。免疫球蛋白A肾病（IgAN）的国内Ⅲ期临床试验方案于2022年9月获得CDE同意，已完成患者入组。公司正在美国开展泰它西普用于治疗SLE的Ⅲ期国际多中心临床研究，患者招募工作正在进行中。 　　维迪西妥单抗持续探索UC、GC、BC等适应症。维迪西妥单抗在美国作为治疗一线化疗失败后HER2表达UC患者的的II期关键性临床试验患者招募工作正在进行中。联合特瑞普利单抗与化疗一线治疗HER2+UC于2024年8月完成患者入组。联合特瑞普利单抗及化疗或联合特瑞普利单抗及赫赛汀治疗一线HER2表达局部晚期或转移性GC患者的II/III期临床试验IND获得CDE批准。该试验已于2023年第三季度完成首例患者入组。维迪西妥单抗治疗HER2阳性存在肝转移的晚期乳腺癌患者的Ⅲ期临床于2024年6月达到主要研究终点。 　　盈利预测：随着泰它西普和维迪西妥单抗的放量，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.4、21.5和31.7亿元。 　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

　　荣昌生物(688331) 　　荣昌生物2Q24收入略超我们预期，主要由于泰它西普销售好于预期；但净亏损显著高于我们预期，主要由于研发费用显著高于预期及非经营性开支超出预期。维持“持有”评级及目标价（港股26港元、A股人民币35元）。 　　2Q24收入略超我们预期，但净亏损显著高于我们预期：公司2Q24实现收入人民币4.09亿元（+63.1%YoY,+23.8%QoQ），其中产品收入为4亿元（+59.1%YoY,+20.8%QoQ），大致符合市场预期，略超我们预期，主要由于泰它西普销售略超我们之前预测；净亏损为4.32亿元(+13.7%YoY,+23.7%QoQ)，显著高于市场预期和我们预期，主要由于研发费用显著高于预期（+63.4%YoY,+43.4%QoQ）以及非经营性开支超出预期。2Q24毛利率为76.8%，环比略微下降（-0.7ppts QoQ），但同比上升明显(+7.7ppts YoY)，主要得益于收入规模扩大带来的经济效应。2Q24经营活动现金净流出约为3.94亿元，在1Q24（4.26亿元净流出）基础上略有下降。 　　泰它西普上半年实现3.8亿元销售额，略好于我们先前预期：上半年泰它西普（或RC18）实现销售收入约3.8亿元（~+100%YoY），其中风湿科红斑狼疮约占收入2/3，肾科约占收入接近30%，皮肤小儿重症肌无力等科室约占5%。管理层表示，上半年RC18放量主要受益于中心市场（包括头部医院和核心省份）销售获得优势、风湿及肾科专家对于产品疗效和安全性认识提升、目标医院和医生有效覆盖、DOT(Duration oftreatment)显著延长（包括老患者和新患者）。上半年RC18实现了超过100家医院的新准入，目前累计实现900+家医院的准入(vs.2023年底800家医院)，覆盖医生超过26,000人，覆盖330个地级市。目前泰它西普商业化团队约800+人，较2023年底700人销售团队进一步增加。展望未来，持续扩充对医生人数的覆盖有望进一步推动泰它西普未来的销售。基于上半年泰它西普的快速增长势头，考虑到RA适应症亦于近期获批，我们预测下半年泰它西普有望实现超过5亿元销售额。此外，上半年RC48销售约为3.5亿元(~+50%YoY)，主要受益于前线UC GC适应症上DOT的显著延长（主要由于公司提高对医生管理安全性事件的教育）。截至2024年6月30日，商业化团队人员为580人左右（较2023年底600人队伍似乎略有下降），合计准入超过300家医院（上半年新准入的医院超过50家），全国TOP500医院里准入比例大约为68%，合计覆盖医生近25,000。下半年公司将继续聚焦mUC适应症DOT延长进行推广。 　　RC18两个国际临床三期试验均于下半年开始首例患者入组，我们保守预测下半年研发费用将较上半年有所增加：截至2024年6月30日，公司在手现金约10亿元，银行授信额度为30亿元，管理层认为上述资金计划可支撑今明2年现金需求，与此前7月电话会口径一致。另外，近期A股定增额度由先前的25.5亿元下调至19.5亿元，将根据市场情况择期发行。更重要的是，公司于此次业绩电话会更为清楚地分享其未来控费计划，包括梳理研发管线项目（优先晚期确定性高的项目例如RC18大三期，适当控制中早期研发费用），调整海外临床推进速度（RC18两个国际三期预计分4年做完，较之前3-4年指引略微延长，从而降低对单个周期费用的影响），及优化部分负责CMC的员工从而节省开支。具体来说，管理层认为今年下半年研发费用有望保持和上半年相当的水平（1H24：8.06亿元，+49.2%YoY,+5.3%HoH）。考虑到公司2Q24研发费用已上升至4.75亿元（+63.4%YoY,+43.4%QoQ）、RC18国际三期SLE试验第二阶段首例患者入组预计在3Q24末/4Q24初（有关国际化三期临床试验开支分析，详情请见我们之前报告）、及国际MG三期试验已于8月完成首个病人入组，我们认为在该情景下研发费用维持和上半年相当的水平存在挑战。基于目前已有信息，我们保守估计下半年研发费用将较上半年有所增加。 　　2H24/1H25年主要催化剂：1）RC18潜在出海授权、MG适应症中国上市申报（预计4Q24），pSS适应症中国上市申报（预计1H25），IgAN三期数据读出（预计1H25）；2）RC48（HER2ADC）HER2+乳腺癌伴肝转移适应症中国上市申报（预计2024年底），海外1L UC适应症Cohort C初步数据读出（预计ESMO’24）；3）RC88潜在出海授权交易。 　　维持“持有”评级和目标价（港股26港元、A股人民币35元）：我们将2024E/25E净亏损预测下调至人民币17亿元/11.1亿元，将2026年由净利润下调至净亏损5.2亿元，主要由于上调研发费用预测及略微上调收入预测导致。基于我们的DCF估值模型，（WACC：10%，永续增长率：3%），维持公司“持有”评级和目标价26港元（港股）和人民币35元（A股）。在未有明确RC18出海指引的情况下，我们认为公司目前股价已反弹至合理估值水平。若RC18能够实现出海，则公司股票有望迎来主要上调机会。 　　投资风险：出海授权延误或失败、现金流消耗大于预期、销售未如预期、研发延误或临床试验数据不如预期。

中心思想 核心产品驱动营收增长，市场渗透持续深化 荣昌生物在2024年上半年实现了显著的营收增长，主要得益于其核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的市场放量。公司通过扩大商业化团队和提升医院准入数量，有效增强了产品的市场可及性。尽管当前仍处于亏损状态，但核心产品的强劲销售表现和不断拓展的适应症管线，为公司未来的盈利能力奠定了坚实基础。 多适应症拓展奠定未来基础，盈利前景可期 公司两大核心产品在多个适应症领域持续推进临床研究并获得批准，预示着未来市场空间的进一步扩大。泰它西普在类风湿性关节炎获批上市，并在重症肌无力、干燥综合征、IgA肾病和系统性红斑狼疮等适应症上取得重要进展。维迪西妥单抗则在尿路上皮癌、胃癌和乳腺癌等领域积极探索。这些管线进展有望在未来几年内转化为新的收入增长点，推动公司实现盈利。 主要内容 财务业绩与市场扩张分析 2024年上半年财务表现概览 荣昌生物发布的2024年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入7.4亿元人民币，同比增长高达75.6%，这一数据显著高于市场预期，体现了公司核心产品强劲的市场表现和商业化策略的有效性。然而，同期归属于母公司股东的净亏损为7.8亿元，较去年同期亏损额增加0.8亿元。尽管营收增长迅速，但研发投入和市场推广费用仍是导致亏损的主要因素。从财务预测来看，公司预计2024-2026年营业收入将分别达到16.4亿元、21.5亿元和31.7亿元，显示出持续高速增长的潜力。同时，归母净利润预计将在2026年转为正值，达到5.612亿元，表明公司正逐步迈向盈利。 核心产品市场准入与商业化团队建设 公司核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在纳入医保目录后，市场可及性得到了显著提升。截至2024年6月30日，公司在市场拓展方面投入巨大： 自身免疫领域： 商业化团队规模已超过800人，成功准入超过900家医院。这表明泰它西普在自身免疫疾病领域的市场渗透率持续提高。 肿瘤领域： 肿瘤科商业化团队接近600人，已准入超过700家医院。这为维迪西妥单抗在肿瘤治疗市场的推广提供了坚实支撑。 这些数据反映了公司在市场渠道建设上的积极布局和投入，是营收快速增长的重要驱动力。 核心产品管线深度布局与盈利展望 泰它西普多适应症进展与市场潜力 泰它西普作为公司在自身免疫疾病领域的核心产品，其适应症拓展进展迅速，为未来营收增长提供了多元化动力： 类风湿性关节炎（RA）： 该适应症已获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，标志着泰它西普进入新的商业化收获期。根据预测，RA适应症有望在2025-2026年贡献0.69亿元和0.9亿元的销售收入。 重症肌无力（MG）： 中国的Ⅲ期临床研究已于2024年8月达到主要研究终点，美国也于同期实现首例患者入组，预计2026年上市后将贡献0.65亿元收入。 干燥综合征（SS）： 中国Ⅲ期临床研究已完成患者入组，美国于2024年4月获得快速通道资格认定，预计2026年上市后将贡献2亿元收入。 免疫球蛋白A肾病（IgAN）： 国内Ⅲ期临床试验方案于2022年9月获得CDE同意，并已完成患者入组。 系统性红斑狼疮（SLE）： 公司正在美国开展Ⅲ期国际多中心临床研究，患者招募工作正在进行中。SLE是泰它西普目前主要的收入来源，预计2024-2026年销售收入分别为8.3亿元、11.6亿元和14.5亿元，市占率将从8.1%提升至13.6%。 综合来看，泰它西普预计2024-2026年总收入将分别达到8.3亿元、12.3亿元和18.1亿元，是公司未来营收增长的核心引擎。 维迪西妥单抗肿瘤适应症探索与市场前景 维迪西妥单抗作为HER2靶向抗体偶联药物（ADC），在肿瘤治疗领域展现出广阔的应用前景： HER2表达尿路上皮癌（UC）： 在美国，针对一线化疗失败后HER2表达UC患者的II期关键性临床试验患者招募工作正在进行中。同时，联合特瑞普利单抗与化疗一线治疗HER2+ UC的临床试验已于2024年8月完成患者入组。预计末线尿路上皮癌在2024-2026年将贡献2.8亿元、3亿元和3.1亿元的收入，市占率稳定在51%-55%。此外，末线尿路上皮癌预计2026年在美国上市后将贡献0.42亿美元收入。 HER2表达胃癌（GC）： 联合特瑞普利单抗及化疗或联合特瑞普利单抗及赫赛汀治疗一线HER2表达局部晚期或转移性GC患者的II/III期临床试验IND已获得CDE批准，并于2023年第三季度完成首例患者入组。预计三线胃癌在2024-2026年将贡献5.3亿元、6.2亿元和7.2亿元的收入，市占率从22%提升至28%。 HER2阳性肝转移晚期乳腺癌（BC）： Ⅲ期临床研究已于2024年6月达到主要研究终点。预计该适应症在2026年国内获批上市后将贡献0.21亿元收入。 综上，维迪西妥单抗预计2024-2026年总收入将分别达到8.1亿元、9.2亿元和13.6亿元，是公司在肿瘤领域的重要增长点。 盈利预测与关键假设 基于泰它西普和维迪西妥单抗的持续放量和适应症拓展，公司预计2024-2026年营业收入将分别达到16.4亿元、21.5亿元和31.7亿元。 泰它西普的盈利假设： 预计在SLE市场的市占率将逐年提升，同时RA、重症肌无力、干燥综合征等新适应症的获批上市将带来新增收入。 维迪西妥单抗的盈利假设： 预计在三线胃癌和末线尿路上皮癌市场的市占率将保持较高水平，乳腺癌伴肝转移和末线尿路上皮癌美国上市将进一步贡献收入。 这些预测基于对各适应症市场规模、产品渗透率和竞争格局的审慎评估。 总结 荣昌生物在2024年上半年展现出强劲的营收增长势头，核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的市场放量是主要驱动力。公司通过持续扩大商业化团队和医院准入，有效提升了产品的市场可及性。尽管当前仍面临亏损，但两大核心产品在多个适应症领域的临床进展和获批上市，为公司未来业绩增长提供了坚实支撑。特别是泰它西普在类风湿性关节炎获批，以及维迪西妥单抗在乳腺癌伴肝转移适应症达到主要研究终点，预示着未来市场空间的进一步拓展。根据专业预测，公司营收有望在未来三年内持续高速增长，并预计在2026年实现归母净利润转正。然而，研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期以及政策风险仍是公司需要关注的潜在挑战。总体而言，荣昌生物凭借其创新产品管线和积极的市场策略，展现出良好的长期发展潜力。

中心思想 业绩超预期增长与品牌渠道双驱动 巨子生物在2024年上半年展现出远超市场预期的强劲业绩增长，营业收入和归母净利润分别实现58.2%和47.4%的同比大幅增长。这一卓越表现主要得益于其核心品牌“可复美”的持续高增长和“可丽金”电商转型取得的显著成效。公司通过深化DTC直销渠道的扩张，尤其是在天猫和抖音等电商平台的线上直销业务，实现了销售额的快速提升。同时，经销商渠道也扭转了此前的低增速态势，显示出公司在多渠道布局上的均衡发展和市场渗透能力的增强。这种品牌与渠道的双轮驱动策略，有效巩固了巨子生物在美容护理市场的领先地位。 医美市场长期潜力与重组胶原布局 从长期发展维度来看，巨子生物积极把握医美市场“长坡厚雪”的巨大潜力，前瞻性地储备了多款重组胶原注射产品。公司凭借其强大的研发实力和销售网络，有望在未来重组胶原市场中占据重要份额。随着重组胶原产品价格的逐步降低、生物活性的持续改善以及水光合规化发展趋势的推动，胶原市场整体规模预计将进一步扩大。巨子生物在重组胶原领域的深厚积累和产品管线布局，为其在医美赛道上的长期增长奠定了坚实基础，预示着公司未来在寡头竞争格局下实现快速突破的巨大潜力。 主要内容 24H1业绩表现与财务分析 收入与利润大幅增长 巨子生物在2024年上半年取得了令人瞩目的财务业绩，其营业收入达到25.40亿元人民币，同比实现了高达58.2%的增长，这一增速显著高于市场普遍预期。同期，归属于母公司所有者的净利润也表现出色，录得9.83亿元人民币，同比增长47.4%，同样超出了此前的市场预测。这些数据充分体现了公司在当前市场环境下的强大盈利能力和业务扩张效率。 毛利率与费用率变动 在盈利能力方面，公司上半年的毛利率为82.4%，相较去年同期下降了1.7个百分点。这一微幅下降主要归因于公司产品品类的持续扩充以及销售成本的相应增加，反映了公司在市场拓展和新品推广方面的投入。销售费用率为35.1%，同比下降0.5个百分点，这主要得益于直销渠道的有效扩张，尽管线上营销费用有所增加，但整体费用控制得当。行政及研发费用率较2023年上半年略有下降，显示出公司在运营效率和研发投入管理上的优化。最终，净利率为38.6%，同比下降2.9个百分点，但仍保持在较高水平，表明公司整体盈利能力依然强劲。 核心品牌市场表现 可复美：持续高增长与市场领先地位 作为巨子生物的核心品牌之一，“可复美”在2024年上半年表现尤为突出，实现营收20.71亿元人民币，同比大幅增长69%。这一高速增长主要得益于多方面因素的协同作用，包括渠道的持续拓展、明星产品胶原棒的销量增长以及新品焦点面霜的成功推出。在关键的618大促期间，“可复美”线上全渠道全周期GMV（商品交易总额）同比增长超过60%，彰显了其强大的市场号召力。品牌在各大电商平台均取得了优异成绩，位列天猫美妆国货品牌前三、抖音电商年中大促护肤品牌总榜国货品牌前三，以及京东大促国货品牌热销榜前五，进一步巩固了其在国货美妆市场的领先地位。 可丽金：电商转型成效显著 另一核心品牌“可丽金”在2024年上半年也取得了显著进展，营收达到3.96亿元人民币，同比增长24%。这一增长主要得益于线上渠道的积极拓展以及重组胶原面霜和眼霜等新品的贡献。尤其值得关注的是，“可丽金”在618大促期间线上全渠道全周期GMV同比增长超过100%，其中天猫平台同比增长70%以上，抖音平台同比增长300%以上，京东平台同比增长200%以上，唯品会平台同比增长170%以上。这些数据强有力地证明了“可丽金”品牌电商转型策略的成功，使其在激烈的市场竞争中焕发新的活力。 渠道策略与增长动力 直销渠道强劲扩张 巨子生物的DTC（Direct-to-Consumer）直销渠道在2024年上半年延续了高增长态势，实现营收16.03亿元人民币，同比大幅增长64%。这一增长主要由天猫和抖音等主流电商平台的高速增长所驱动，同时精华类和涂抹面膜等产品的收入提升，以及面霜等新品的丰富产品矩阵，共同促进了直销业务的蓬勃发展。公司持续的品牌推广活动也有效扩大了品牌影响力，进一步推动了直销渠道的业绩增长。此外，电商平台的线上直销业务营收达到1.67亿元人民币，同比激增143%，这得益于公司对平台营销策略和货品结构的持续优化，显著提升了线上直销的效率和转化率。 经销商渠道扭转颓势 与直销渠道的强劲表现相辅相成，巨子生物的经销商渠道在2024年上半年也实现了营收7.02亿元人民币，同比增长34%。这一增长成功扭转了2023年经销商渠道的低增速表现，显示出公司在传统渠道布局上的积极调整和成效。药房和CS（Cosmetic Store，化妆品专营店）等线下渠道的布局和拓展，为经销商渠道的复苏和加速增长贡献了重要力量，体现了公司在全渠道策略上的均衡发展和市场覆盖能力的提升。 短期增长点与“械妆协同” 化妆品新品快速放量 从短期增长角度看，巨子生物的化妆品产品矩阵持续丰富，新品爬坡迅速。例如，焦点面霜和秩序点痘棒在618大促期间登顶多个榜单，显示出强大的市场潜力和消费者认可度。公司预计下半年这些新品将进一步放量，同时焦点精华、焦点面膜、焦点涂抹面膜等新产品的推广情况也值得密切关注。此外，长红产品胶原棒继续保持增长态势，分析认为其短期内尚未触及市场天花板，仍有较大的增长空间。 医疗器械明星单品效应 在医疗器械领域，明星单品胶原敷料已成为公司第一大明星单品，在618大促期间强势登顶多个主流电商榜单。这不仅体现了其在医疗美容市场的领先地位，也进一步验证了公司“械妆协同”战略的有效性。医疗器械产品的优异表现，能够为化妆品业务带来强大的品牌背书和专业形象，形成良性循环，持续显现品牌效应，共同推动公司整体业绩增长。 长期医美市场布局与重组胶原优势 医美市场广阔前景 从长期维度来看，医美市场被视为“长坡厚雪”的优质赛道，具有广阔的发展前景。目前，玻尿酸和肉毒毒素占据市场高地，而动物胶原产品则面临产能受限和价格较高的挑战。然而，随着重组胶原技术的不断进步，其价格有望降低，生物活性将持续改善，加之水光合规化发展趋势的推动，这些因素将共同促进胶原市场的整体做大。巨子生物正积极抓住这一市场机遇。 重组胶原产品储备与竞争优势 目前，锦波生物是国内唯一拥有胶原蛋白械三（三类医疗器械）批文的企业，其高营收增长已验证了重组胶原市场的景气度。巨子生物在此背景下，前瞻性地储备了4款胶原医美产品。公司凭借其强大的销售能力和卓越的研发能力，预计这些产品在上市后将展现出较好的效果。在当前寡头竞争的市场格局下，巨子生物有望凭借其技术优势和市场布局，实现快速突破，成为重组胶原医美市场的重要参与者。 投资建议与风险提示 上调业绩预测与维持“买入”评级 基于巨子生物在618大促期间的优异动销数据以及上半年超预期的业绩表现，德邦研究所上调了公司2024年至2026年的营收预测。新的营收预测分别为50.27亿元、65.72亿元和81.92亿元（原预测为48.83亿元、62.76亿元和77.67亿元）。同时，归母净利润预测也相应上调至19.53亿元、25.47亿元和31.65亿元（原预测为18.94亿元、24.22亿元和30.10亿元）。预计未来三年净利润同比增速分别为34.55%、30.42%和24.23%，对应PE分别为19.54倍、14.98倍和12.06倍。鉴于公司强劲的增长势头和未来的发展潜力，德邦研究所维持对巨子生物的“买入”评级。 主要风险因素 尽管巨子生物前景广阔，但仍需关注潜在风险。主要风险包括：化妆品市场景气度可能下降，这将影响公司核心业务的增长；胶原市场竞争可能加剧，对公司的市场份额和盈利能力构成挑战；产品研发存在不确定性，新产品可能面临研发失败或上市不及预期的风险；以及医美产品获批可能失败，影响公司在医美领域的战略布局和市场拓展。投资者在做出决策时应充分考虑这些风险因素。 总结 巨子生物在2024年上半年取得了显著的业绩突破，营业收入和归母净利润均大幅超预期增长，充分展现了其在美容护理市场的强大竞争力。公司通过“可复美”和“可丽金”两大核心品牌的协同发展，以及DTC直销和经销商渠道的有效拓展，实现了业绩的快速提升。特别是在电商平台，公司凭借优化的营销策略和丰富的产品矩阵，成功抓住了市场机遇。短期内，化妆品新品的快速放量和医疗器械明星单品“械妆协同”效应将持续推动业绩增长。从长期来看，巨子生物积极布局医美市场，储备多款重组胶原注射产品，有望在未来重组胶原市场中占据重要地位。基于其强劲的增长势头和战略布局，分析师上调了公司未来三年的业绩预测并维持“买入”评级，但同时提示了化妆品市场景气度、胶原竞争加剧、产品研发及医美获批等潜在风险。

中心思想 业绩拐点显现与核心业务复苏 美好医疗在2024年Q2实现了营业收入的同比增长，标志着公司经营业绩出现积极拐点。其核心业务家用呼吸机组件的收入下滑幅度显著收窄，表明海外下游去库存已接近尾声，业务复苏态势明显，预计下半年有望恢复高增长。 多元化布局与盈利能力提升 公司在人工植入耳蜗组件和家用及消费电子组件业务上保持稳健增长，有效增加了收入弹性。同时，通过提升核心业务毛利率和加大研发投入，公司盈利能力逐步改善，并积极拓展心血管介入、电生理等多个医疗器械新领域，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年及Q2财务表现 2024年上半年，美好医疗实现营业收入7.06亿元，同比下降6.33%；归属于母公司股东的净利润为1.69亿元，同比下降29.78%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.63亿元，同比下降27.33%。尽管上半年整体业绩承压，但2024年Q2单季度表现出积极的经营拐点：实现营业收入4.25亿元，同比增长9.83%，扭转了上半年的整体下滑趋势。Q2归母净利润为1.11亿元，同比下降16.14%；扣非归母净利润为1.07亿元，同比下降13.55%。Q2营收的显著回升符合市场预期，预示着公司经营状况正在逐步改善。 各业务板块运营分析 家用呼吸机组件业务： 2024年上半年实现收入4.48亿元，同比下降11.89%。相较于2023年全年18.12%的下滑幅度，降幅已明显收窄，显示核心业务正在复苏，主要得益于海外下游去库存接近尾声。预计该业务在三季度有望恢复正常增长。 人工植入耳蜗组件业务： 实现收入0.65亿元，同比增长12.08%，作为医疗板块的第二大产品线，保持了稳定的增长态势。 家用及消费电子组件业务： 实现收入0.79亿元，同比增长36.60%，有效利用现有产线，为公司增加了收入弹性。 精密模具及自动化设备业务： 实现收入0.46亿元，同比下降37.77%，对公司整体毛利率产生了一定负面影响。 其他医疗产品组件业务： 实现收入0.49亿元，同比增长14.92%。 盈利能力与研发投入 2024年上半年，公司核心的家用呼吸机组件毛利率为43.38%，较2023年的42.98%有所提升。2024年Q2，公司销售毛利率和净利率分别为42.85%和26.16%，均较一季度有所改善，表明公司整体盈利能力逐步向好。销售费用为0.16亿元，同比增长10.11%，业务推广有序恢复。研发投入持续加强，上半年研发费用达0.57亿元，同比增长9.26%。公司一方面加强传统优势技术平台能力建设，另一方面积极往心血管介入、电生理、体外诊断、血糖管理、外科等多个医疗器械新领域发展，为长期增长储备动能。此外，2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.74亿元，同比增长3.23%，反映公司经营持续向好。 盈利预测与估值分析 基于公司呼吸机组件业务持续回暖、人工耳蜗和家用及消费电子业务稳健增长，以及新业务拓展初见成效，分析师维持“买入”评级。预计公司2024-2026年总营收分别为16.83亿元、21.08亿元和26.55亿元，同比增速分别为25.81%、25.26%和25.94%。预计归母净利润分别为4.05亿元、5.16亿元和6.52亿元，同比增速分别为29.35%、27.28%和26.32%。当前股价对应的2024-2026年市盈率（PE）分别为28倍、22倍和17倍。 风险提示 公司面临单一大客户依赖的风险，可能因客户订单波动而影响业绩。市场竞争加剧也可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。此外，新产品推广可能不及预期，影响公司未来的业绩增长。 总结 美好医疗在2024年Q2展现出营收增长的积极拐点，核心家用呼吸机组件业务复苏态势明显，且人工耳蜗和消费电子业务保持稳健增长。公司通过提升核心业务毛利率和加大研发投入，持续优化盈利结构并积极布局多元化医疗器械领域。尽管上半年整体业绩承压，但Q2的改善趋势以及对下半年高增长的预期，结合合理的估值水平，使得分析师维持“买入”评级。投资者需关注单一大客户风险、市场竞争及新品推广不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与创新驱动 亿帆医药2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和利润均实现高速增长，特别是归母净利润同比大幅增长133%，扣非归母净利润增长90.5%，显著超出市场预期。这一优异表现主要得益于公司自有医药产品市场布局的初步完成，以及销售毛利的显著提升和政府补助的增加。 全球化布局与未来展望 公司正加速向创新驱动型企业转型，其核心创新药产品“亿立舒®”已在全球多国获批上市并积极推进商业化，F-652的临床试验也在稳步进行。同时，国内自有制剂业务，包括中成药、化药和生物药，均实现快速增长，形成了“大品种群、多品种群”的稳步发展态势，为公司未来持续增长奠定坚实基础，并预示着公司已步入创新转型的收获期。 主要内容 2024年上半年业绩回顾 整体财务表现 根据公司发布的2024年半年报，亿帆医药在报告期内实现了显著的财务增长。2024年上半年，公司实现营业收入26.3亿元，同比大幅增长35.4%。归属于母公司股东的净利润达到2.5亿元，同比增长高达133%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.8亿元，同比增长90.5%，业绩表现符合市场预期。 从单季度来看，2024年第二季度公司实现收入13.1亿元，同比增长29.9%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长144.1%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长102%。 利润端强劲增长原因 公司利润端在2024年上半年实现快速增长，主要原因有两方面： 产品市场布局与毛利提升： 公司新增及原有医药自有产品（含进口）完成了市场初步布局，销售毛利增长幅度显著大于费用增长幅度，有效提升了整体盈利能力。 政府补助增加： 报告期内，公司取得与收益相关的政府补助同比增加，也对利润增长起到了积极的推动作用。 核心业务发展与创新药进展 自有制剂业务高速增长 2024年上半年，公司国内医药自有（含进口）业务表现亮眼，实现营业收入16.5亿元，同比增长88.3%。具体细分产品线来看： 中成药： 实现销售收入6.1亿元，同比增长51.7%。 化药： 实现销售收入9.4亿元，同比增长130.6%。 生物药： 实现销售收入8673万元，同比增长154.1%。 在国内药品市场，公司已有22个自有（含进口）产品销售收入过千万元，合计达到15亿元，同比增长102.6%。其中，销售收入过亿元的产品有5个，过五千万元产品有3个，已形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。 创新药全球商业化布局 公司在创新药领域的全球商业化进程积极推进： 亿立舒® (F-627)： 该产品已获得欧盟委员会EC批准上市，截至2024年上半年，已在中国、美国、欧盟、冰岛、挪威等31个国家/区域获准上市销售，并计划于2024年9月底开始陆续向境外部分市场发货。在国内市场，亿一生物已向国内商业合作伙伴累计发货超过11万支，并实现终端市场销售加速放量。此外，公司已完成国内有效期延长，并递交了说明书由48小时给药变更为24小时给药的补充申请资料，未来还将启动更短时间给药的研究工作。 F-652： 亿一生物已与中国监管机构召开III类咨询沟通会，就慢加急性肝衰竭（ACLF）IIb临床试验设计重点内容进行讨论并达成共识。同时，重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验已获得FDA默示许可，显示出良好的研发进展。 研发管线与产能建设 公司创新管线持续推进，聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，预计将迎来收获期。在产能建设方面，上海国际创新中心项目已完成结构封顶和主要设备采购。合肥基因重组生物制药基地CHO楼及制剂楼主体施工完成，1kL原液生产线主体施工基本完成，为未来创新药的生产和商业化奠定坚实基础。 公司未来增长逻辑、盈利预测与风险提示 转型收获期与多元化布局 公司未来增长逻辑保持不变，正加速转型并步入收获期。亿立舒（F-627）的成功出海，标志着公司创新管线梯队已形成。国内独家中药与小尖特化药的差异化布局，以及海外市场的深度拓展，将是公司重要的增长驱动力。此外，公司原料药板块（主要为维生素B5/泛酸钙）价格目前处于底部，下行风险较小，业绩已在底部，有望随市场回暖贡献稳定收益。 盈利预测与投资建议 基于对公司业务发展的分析，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、7.7亿元和9.5亿元。对应的每股收益（EPS）分别为0.44元、0.63元和0.78元。鉴于公司强劲的业绩增长和创新药的良好前景，维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告同时提示了公司未来发展可能面临的风险： 创新产品临床及商业化进度可能不及预期。 产品竞争格局可能加剧。 仿制药品种在国家药品谈判、集中采购中降价幅度可能超预期。 海外经营及汇率波动风险。 总结 亿帆医药2024年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是利润端同比翻倍，显示出公司强大的盈利能力和市场扩张潜力。公司在自有制剂业务方面取得了显著进展，中成药、化药和生物药均实现快速增长，并形成了多品种、大品种的良好发展格局。创新药的全球商业化进程加速，亿立舒®已在全球多国获批并开始发货，F-652的临床试验也取得积极进展，预示着公司创新转型已进入收获期。尽管面临市场竞争加剧、政策降价和海外经营等潜在风险，但公司凭借其清晰的增长逻辑、多元化的产品布局和持续的研发投入，有望在未来保持稳健增长，并实现盈利能力的持续提升。

中心思想 业绩驱动与品牌战略成效显著 巨子生物在2024年上半年展现出强劲的财务增长势头，营收和归母净利润均实现超预期增长，分别达到25.4亿元和9.8亿元，同比增幅高达58.2%和47.4%。这一卓越表现主要得益于其核心品牌“可复美”和“可丽金”的持续高增长，以及直营和经销渠道的协同发力。公司通过畅销单品（如可复美次抛）的带动和新品孵化，不断丰富产品矩阵，有效巩固了其在重组胶原蛋白化妆品领域的龙头地位。 盈利能力稳健与未来增长潜力 尽管毛利率因产品结构变化略有调整，巨子生物通过精细化的销售费用控制和规模效应带来的管理及研发费用优化，成功维持了高水平的经调整归母净利率（40.4%）。这表明公司在快速扩张的同时，仍具备出色的运营效率和成本控制能力。展望未来，公司将继续深化可复美的产品创新和可丽金的线上抗衰心智强化，预计2024-2026年归母净利润将持续增长，分析师维持“买入”评级，凸显了市场对其长期增长潜力的信心。 主要内容 2024年上半年财务表现与市场概览 核心财务数据超预期增长 巨子生物于2024年上半年实现了显著的财务增长，营收达到25.4亿元人民币，同比大幅增长58.2%。同期，归属于母公司净利润为9.8亿元，同比增长47.4%；经调整归母净利润更是达到10.3亿元，同比增长51.8%。这些关键财务指标均超出市场预期，显示出公司业务的强劲扩张势头和盈利能力的持续提升。公司股票投资评级维持“买入”，反映了市场对其未来表现的积极预期。 品牌与渠道协同驱动增长 公司上半年的优异表现得益于其多品牌和多渠道策略的有效执行。从品牌维度看，核心品牌“可复美”表现尤为突出，实现收入20.7亿元，同比激增68.6%，占总收入的比重提升5.0个百分点至81.5%，主要由畅销单品次抛及新品孵化带动。另一品牌“可丽金”收入达4.0亿元，同比增长23.6%，线上渠道的强劲表现是其加速增长的关键因素。此外，其他专业皮肤护理产品收入0.65亿元，同比增长40.8%，而保健食品及其他收入0.09亿元，同比下降21.1%。 在渠道方面，直营渠道收入18.38亿元，同比大幅增长69.7%，占比高达72.4%，显示出公司对终端销售的强大掌控力。经销渠道收入7.0亿元，同比增长34.5%，占比27.6%，其加速增长主要得益于医用敷料等产品在OTC（非处方药）渠道的高速渗透，同时院线、CS（化妆品专营店）和KA（大型商超）等线下经销渠道也保持了稳健增长。从品类来看，医用敷料收入5.9亿元，同比增长48.9%；功效性护肤品收入19.4亿元，同比增长62.0%，两者共同构成了公司收入增长的核心驱动力。 盈利能力分析与费用控制策略 毛利率与净利率的动态变化 2024年上半年，巨子生物的毛利率为82.4%，同比略有下降1.7个百分点。报告指出，这主要是由于毛利率相对较低的妆字号产品在总收入中的占比有所提升。尽管毛利率略有波动，公司通过有效的费用控制和规模效应，成功维持了高水平的净利率。归母净利率为38.7%，同比下降2.8个百分点；经调整归母净利率为40.4%，同比下降1.7个百分点，但整体仍保持在行业领先的高位。 销售与管理费用优化 在费用控制方面，公司展现出良好的运营效率。销售费用率为35.1%，同比微增0.5个百分点，但报告强调，运营效率的提升和规模效应有效对冲了流量成本上升的压力，使得销售费用率保持在可控范围。管理费用率为2.6%，同比下降0.4个百分点；研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点。这两项费用率的优化均得益于公司规模效应的持续显现，进一步巩固了公司的盈利基础。 盈利预测、投资建议与风险提示 持续看好重组胶原蛋白龙头地位 分析师维持对巨子生物的“买入”评级，并上调了公司的盈利预测。公司被定位为重组胶原蛋白化妆品领域的龙头品牌商，其核心竞争力在于不断丰富的产品矩阵和精准的市场策略。具体而言，“可复美”品牌将继续打造胶原棒等大单品，并推广焦点面霜等高价值量新品，以拓展更广阔的成长空间。“可丽金”品牌则将强化其在抗衰老领域的消费者心智，并通过线上渠道发力，保持加速增长态势。 盈利预测与估值分析 根据最新的盈利预测，巨子生物2024年至2026年的归母净利润预计将分别达到19.2亿元、23.3亿元和27.9亿元。对应的市盈率（PE）分别为19.9倍、16.4倍和13.7倍。这些预测数据表明，随着公司业绩的持续增长，其估值水平将更具吸引力。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,524.14 5,068.57 6,405.19 8,009.44 增长率(%) 49.05 43.82 26.37 25.05 归属母公司净利润（百万元） 1,448.20 1,923.12 2,334.48 2,793.46 增长率(%) 44.59 32.79 21.39 19.66 EPS(元/股) 1.46 1.87 2.27 2.72 市盈率（P/E） 22.57 19.91 16.40 13.70 市净率（P/B） 7.49 6.09 4.44 3.35 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括行业景气度不及预期，可能影响整体市场需求；以及市场竞争加剧，可能导致公司净利率大幅下降。投资者在做出决策时需充分考虑这些因素。 财务报表与主要财务比率概览 成长能力指标 巨子生物预计在未来几年保持强劲的成长能力。营业收入增长率预计在2024年达到43.82%，2025年为26.37%，2026年为25.05%。归属于母公司净利润增长率预计2024年为32.79%，2025年为21.39%，2026年为19.66%。这些数据显示公司在营收和净利润方面均能实现持续且健康的增长。 获利能力与偿债能力 在获利能力方面，毛利率预计在80%以上，净利率预计在34%以上，显示出公司强大的盈利能力。ROE（净资产收益率）预计在2024-2026年分别为30.60%、27.08%和24.48%，ROIC（投入资本回报率）分别为28.57%、25.29%和22.78%，均处于较高水平。偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的12.11%下降至2026年的8.42%，流动比率则从7.79提升至11.67，表明公司财务结构稳健，偿债能力持续增强。 营运能力与现金流 营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率预计保持稳定，总资产周转率在0.78-0.87之间。现金流量表显示，经营活动现金流净额预计在2024-2026年分别为15.40亿元、20.94亿元和24.00亿元，持续为公司发展提供充足的现金支持。 总结 巨子生物在2024年上半年取得了超出预期的业绩，营收和净利润均实现高速增长，充分展现了其作为重组胶原蛋白化妆品领域龙头企业的市场领导力和增长潜力。公司通过“可复美”和“可丽金”两大核心品牌的差异化策略，以及直营与经销渠道的协同发力，有效驱动了业绩增长。尽管毛利率因产品结构调整略有波动，但公司凭借卓越的运营效率和规模效应，成功控制了销售、管理和研发费用，维持了高水平的经调整归母净利率。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，肯定了其在产品创新、市场拓展和盈利能力方面的持续优势。同时，报告也提示了行业景气度不及预期和市场竞争加剧等潜在风险，建议投资者保持关注。总体而言，巨子生物展现出稳健的财务表现和广阔的未来发展空间。

中心思想 业绩强劲增长，龙头地位稳固 巨子生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，在行业整体平淡的背景下，实现营收25.4亿元，同比增长58.2%；归母净利润达9.83亿元，同比增长47.4%；经调整净利润为10.27亿元，同比增长51.8%。这一亮眼增长主要得益于其核心品牌可复美大单品的持续热销以及新品的快速增长，尤其是在线上渠道的强劲扩张。公司作为重组胶原蛋白领域的领军企业，通过多维度的产品创新、渠道拓展和研发投入，持续巩固其市场领导地位，展现出强大的增长韧性和核心竞争力。 盈利预测上调，维持“买入”评级 鉴于巨子生物上半年超出预期的业绩表现，以及其大单品势能的持续提升和新品的优异市场反馈，分析师已上调公司2024-2026年的归母净利润预测。预计未来三年归母净利润将分别达到20.12亿元、25.29亿元和30.35亿元，对应EPS分别为1.96元、2.46元和2.95元。当前股价对应的市盈率分别为18.9倍、15.0倍和12.5倍，估值具有吸引力。基于对公司未来增长潜力的信心，分析师维持“买入”的投资评级，认为巨子生物有望在重组胶原蛋白市场持续实现长期增长。 主要内容 2024H1财务表现与业务亮点 2024年上半年，巨子生物的财务数据表现强劲。公司实现总营收25.4亿元人民币，同比大幅增长58.2%。归属于母公司股东的净利润达到9.83亿元，同比增长47.4%。经调整后的净利润为10.27亿元，同比增长51.8%。这些数据表明，即使在行业整体增长趋缓的环境下，巨子生物依然保持了高速增长态势。 从产品品类来看，护肤品业务是主要的增长引擎，实现营收19.40亿元，同比增长62.0%，其在总营收中的占比提升，但由于其毛利率相对较低，导致公司整体毛利率小幅下降1.7个百分点至82.4%。敷料业务营收5.92亿元，同比增长48.9%。保健食品业务营收0.09亿元，同比下降21.1%。 在品牌层面，可复美品牌表现尤为突出，实现营收20.71亿元，同比增长68.6%。其明星大单品胶原棒在“618”大促期间位居多个热卖榜单榜首，口碑和销量双丰收。此外，于4月推出的焦点面霜在上半年GMV（商品交易总额）已接近0.5亿元，显示出新品的强大市场潜力。可丽金品牌营收3.96亿元，同比增长23.6%，在“618”期间线上全渠道GMV实现翻倍增长。 渠道方面，直销和经销渠道均实现显著增长。直销渠道营收18.38亿元，同比增长69.7%，其中线上DTC（直接面向消费者）店铺和电商平台营收分别同比增长64.1%和143.3%，显示出线上渠道的巨大潜力。经销渠道营收7.02亿元，同比增长34.4%。线上直销渠道的快速扩张也导致销售费用率小幅提升0.5个百分点至35.1%，但管理费用率和研发费用率则分别下降0.4个百分点和0.2个百分点，显示出公司在运营效率和研发投入上的优化。 核心竞争力强化与未来增长策略 巨子生物通过多维度策略持续强化其核心竞争力，以实现长期增长。在产品端，可复美品牌的明星单品胶原棒持续贡献亮眼业绩，而焦点与胶卷系列新品有望成为新的增长点。可丽金品牌则通过与美丽修行合作开展百人试用活动，获得了99%的好评，彰显了其强大的产品力，未来将进一步加强公域渠道建设及投入力度。 在渠道端，公司坚持线上与线下、专业与大众相结合的全域布局。全国首家品牌旗舰店已在重庆万象城成功落地，标志着公司在实体零售布局上的重要进展，有助于提升品牌形象和用户体验。 在研发端，巨子生物持续加大投入，2024年上半年新增专利40项，专利布局速度加快，这不仅巩固了其在重组胶原蛋白技术领域的领先地位，也为未来产品创新和市场拓展提供了坚实的技术支撑。 尽管公司展现出强劲的增长势头，报告也提示了潜在风险，包括消费意愿下行、新品表现不佳以及新业务进展不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 巨子生物在2024年上半年凭借其在重组胶原蛋白领域的领先优势，实现了营收和净利润的显著增长，远超行业平均水平。公司核心品牌可复美和可丽金表现强劲，尤其是在线上渠道的扩张和新品的成功推出，有效驱动了业绩增长。尽管毛利率因产品结构变化略有调整，但公司在销售费用投入的增加是为了进一步拓展市场份额，而管理和研发费用率的优化则体现了其运营效率和技术创新能力。分析师基于公司强劲的增长势头和稳固的市场地位，上调了盈利预测并维持“买入”评级，凸显了对巨子生物未来持续增长的信心。公司通过产品创新、全域渠道布局和持续的研发投入，正不断强化其核心竞争力，有望在美容护理和医疗美容市场中保持长期领先地位。

中心思想 营收稳健增长与业务结构优化 海康威视在2024年上半年实现了营收的平稳增长，主要得益于其海外市场和创新业务的强劲表现。报告期内，公司营收达到412.09亿元，同比增长9.68%。其中，境外主业营收同比增长15.46%，创新业务营收更是实现了26.13%的显著增长，特别是汽车电子和存储业务分别增长60.35%和65.51%，显示出公司在多元化业务布局上的成效。尽管国内公共服务事业群（PBG）营收有所下降，但企事业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）保持了正增长，共同支撑了整体营收的稳定性。 利润波动受非经常性损益影响 尽管营收表现良好，公司归母净利润在2024年上半年同比下降5.13%至50.64亿元。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润则同比增长4.11%至52.43亿元，这表明利润的波动主要受到非经常性因素的影响。具体而言，第二季度因注销2021年股权激励而一次性计入4.71亿元的费用，以及上半年约8100万元的汇兑损失（去年同期为2.85亿元汇兑收益），是导致净利润同比下降的主要原因。这些非经常性损益掩盖了公司主营业务的实际盈利能力，扣非净利润的增长反映了核心业务的健康发展。 主要内容 报告要点与事件概述 海康威视于2024年上半年实现营业收入412.09亿元，同比增长9.68%。归属于母公司股东的净利润为50.64亿元，同比下降5.13%。扣除非经常性损益后的归母净利润为52.43亿元，同比增长4.11%。毛利率为45.05%，同比下降0.13个百分点。 在2024年第二季度，公司营收达到233.92亿元，同比增长9.46%。归母净利润为31.48亿元，同比下降10.73%。扣非归母净利润为34.83亿元，同比增长0.02%。毛利率为44.51%，同比下降0.69个百分点。 业务结构分析与增长驱动 海外市场与创新业务表现亮眼 2024年上半年，海康威视的业务结构呈现出显著特点。公共服务事业群（PBG）营收为56.93亿元，同比下降9.25%。企事业事业群（EBG）营收74.89亿元，同比增长7.05%。中小企业事业群（SMBG）营收57.89亿元，同比增长0.64%。 值得注意的是，境外主业营收达到114.41亿元，同比增长15.46%，显示出海外市场的强劲增长势头。创新业务营收更是高达103.28亿元，同比增长26.13%，成为公司营收增长的重要引擎。在创新业务中，汽车电子业务营收16.06亿元，同比增长60.35%；存储业务营收13.12亿元，同比增长65.51%，这两项业务的爆发式增长凸显了公司在新兴领域的布局成效。 利润影响因素分析 非经常性损益对净利润的显著影响 公司净利润的波动主要受到非经常性损益的影响。在费用方面，2024年第二季度，公司注销了2021年股权激励，根据会计准则，所有未摊销完的股权激励费用4.71亿元一次性全部计入当期费用，这属于非经常性损益。 在汇率方面，2024年上半年公司产生了约8100万元的汇兑损失，而去年同期则产生了约2.85亿元的汇兑收益。这两者之间的账面差异对净利润产生了较大的负面影响。剔除这些非经常性因素后，公司扣非归母净利润仍保持了4.11%的同比增长，表明核心业务盈利能力稳健。 盈利预测、估值与评级 调整后的业绩预测与“买入”评级维持 考虑到国内外复杂的宏观环境，分析师对海康威视2024-2026年的营业收入进行了调整，预计分别为978.66亿元、1093.11亿元和1228.78亿元，同比增速分别为9.54%、11.69%和12.41%。归母净利润预计分别为151.19亿元、171.02亿元和194.58亿元，同比增速分别为7.17%、13.12%和13.77%。相应的EPS分别为1.64元/股、1.85元/股和2.11元/股，三年复合年均增长率（CAGR）为11.31%。 鉴于公司在全球安防领域的龙头市场地位，以及其在夯实智能物联业务基础、构建场景数字化新竞争力方面的努力，分析师维持了对海康威视的“买入”评级。 风险提示 报告中列出了多项潜在风险，包括： 地缘政治环境风险： 全球地缘政治不确定性可能对公司在部分国家和地区的经营产生不利影响。 国内经济结构转型风险： 国内经济转型升级可能影响公司以智能物联技术赋能经济社会数字化的业务开展。 供应链风险： 全球供应体系受地缘政治冲击，可能导致供应链中断，影响业务稳定性。 技术更新换代风险： 人工智能、大数据、物联网等技术快速发展，若公司未能紧密追踪并保持创新，未来发展不确定性将增加。 汇率波动风险： 公司海外业务以外币结算，汇率波动可能影响财务表现。 财务数据和估值概览 关键财务指标与趋势 根据财务预测摘要，海康威视的营业收入预计将从2023年的893.40亿元增长至2026年的1228.78亿元，年均复合增长率保持在较高水平。归母净利润预计从2023年的141.08亿元增长至2026年的194.58亿元。 在盈利能力方面，毛利率预计在44%左右保持稳定，净利率预计在16%-17%之间。ROE（净资产收益率）预计将从2023年的18.48%提升至2026年的20.12%，显示出公司持续的盈利效率。 偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的40.82%逐步下降至2026年的36.60%，流动比率和速动比率保持在健康水平。 估值方面，市盈率（P/E）预计将从2023年的17.5倍下降至2026年的12.7倍，市净率（P/B）预计从3.2倍下降至2.5倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力将逐步提升。 总结 海康威视在2024年上半年展现出稳健的营收增长态势，营收达到412.09亿元，同比增长9.68%。这一增长主要得益于其海外业务（同比增长15.46%）和创新业务（同比增长26.13%）的强劲驱动，特别是汽车电子和存储业务实现了超过60%的高速增长，凸显了公司在多元化和新兴技术领域的布局成效。尽管报告期内归母净利润同比下降5.13%至50.64亿元，但扣除非经常性损益后的归母净利润同比增长4.11%至52.43亿元。利润的波动主要源于第二季度股权激励费用的一次性计入（4.71亿元）以及上半年汇兑损失（8100万元）的影响，而非核心业务盈利能力的下滑。 分析师维持了对海康威视的“买入”评级，并调整了2024-2026年的盈利预测，预计未来三年营收和归母净利润将持续保持10%以上的增长。公司作为全球安防领域的龙头企业，其在智能物联业务基础的夯实和场景数字化新竞争力的构建，是支撑其未来增长的关键。同时，报告也提示了地缘政治、国内经济转型、供应链、技术更新换代和汇率波动等多重风险，这些因素可能对公司的未来经营和财务表现构成挑战。总体而言，海康威视核心业务表现健康，增长动力充足，但需关注外部环境变化带来的潜在影响。

中心思想 业绩短期承压与结构性改善 美好医疗2024年上半年整体营收和归母净利润同比下滑，主要受家用呼吸机组件业务下游客户去库存影响。然而，2024年第二季度业绩环比显著改善，营收和归母净利润均实现大幅增长，显示出公司经营的韧性与恢复趋势。 新业务拓展与全球化战略布局 公司在人工植入耳蜗组件和家用及消费电子组件等业务领域实现稳健增长，同时积极拓展血糖、体外诊断、心血管等多个医疗器械细分领域的新业务，并与全球百强企业展开深度合作。此外，马来西亚生产基地的建设和未来向欧洲、北美市场的拓展，进一步完善了公司的全球产业布局，以更好地服务全球客户。 主要内容 2024年上半年业绩概览与Q2表现分析 2024年上半年，美好医疗实现营业收入7.06亿元，同比下滑6.33%；归母净利润1.69亿元，同比下滑29.78%。尽管上半年整体业绩承压，但第二季度表现出强劲的环比改善。2024年Q2实现营收4.25亿元，同比增长9.8%，环比增长50.9%；归母净利润1.11亿元，同比下滑16.1%，环比增长91.5%。这表明公司在第二季度已逐步走出低谷，经营状况显著好转。 核心业务板块运营状况 公司主要业务板块表现分化。家用呼吸机组件业务上半年实现营收4.48亿元，同比下滑11.89%，主要受到下游客户阶段性去库存的影响，预计随着去库存影响减弱，该业务的同比增速将逐步回升。人工植入耳蜗组件业务实现营收0.65亿元，同比增长12.08%，受益于人工植入耳蜗手术的稳步增长。家用及消费电子组件业务表现亮眼，实现营收0.79亿元，同比增长36.6%，显示出咖啡壶等家用消费电子领域的良好成长性。 新业务拓展与全球化战略 美好医疗在新业务拓展方面进展顺利，已在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等多个细分领域为十余家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，多个项目处于不同开发阶段。在介入器械、手术机器人、骨科、眼科等领域也与全球多家创新型高科技医疗企业展开全面深度合作。在国际化布局方面，公司已在马来西亚设立生产基地并完成一、二期产能建设，同时规划扩展到欧洲、北美等客户群所在国家或地区，以进一步完善全球产业布局并服务全球细分市场的龙头客户。 投资建议与潜在风险 财通证券维持对美好医疗的“增持”评级。预计公司2024-2026年将实现营业收入16.04亿元、20.07亿元和24.99亿元，归母净利润分别为3.62亿元、4.53亿元和5.59亿元。对应PE分别为30.98倍、24.76倍和20.07倍。投资风险主要包括大客户去库存不及预期、新业务拓展不及预期以及研发进展不及预期。 总结 美好医疗在2024年上半年面临主要业务去库存的挑战，导致整体业绩同比下滑。然而，公司在第二季度展现出强劲的环比改善势头，营收和归母净利润均实现大幅增长，预示着业绩有望逐步回升。在业务结构上，虽然家用呼吸机组件业务短期承压，但人工植入耳蜗组件和家用及消费电子组件业务表现出良好的增长潜力。更重要的是，公司积极拓展血糖、体外诊断等多个医疗器械新业务领域，并与全球领先企业建立合作，同时通过马来西亚生产基地建设和全球化布局，为未来的持续增长奠定了基础。财通证券维持“增持”评级，并提示了与大客户去库存、新业务拓展及研发进展相关的潜在风险。