行业景气度略有改善，展望2024年下半年，国内外需求有望持续复苏。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线。 　　支撑评级的要点 　　全球经济增速放缓，化工各子行业、各产品表现分化。2024年1-5月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长5.20%、16.20%、6.60%；利润总额同比分别下降4.04%、提升156.23%、提升20.90%。从具体产品价格来看，截至2024年7月7日，重点跟踪的化工产品中有46.53%的产品年内均价较2023年均价有所上涨。从库存来看，截至5月，化学原料及化学制品产成品库存金额同比下降4.00%，下降幅度略高于PPI；化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业产成品库存分别同比增长22.10%、4.50%，库存有所累积。 　　需求端来看，当前下游需求缓慢复苏，未来有望持续恢复。上半年我国汽车、家电等领域增速较高，未来伴随稳增长政策继续发力，地产、纺织服装等下游需求有望迎来改善。出口方面，我国出口同比增速已于2024年一季度转正，扭转自2022年四季度以来持续同比负增长趋势；另一方面，由于全球范围内部分化工品利润持续收缩，加之欧洲等地较高的运营成本和剧烈波动的能源价格，近年来在盈利能力恶化下多家海外巨头化工企业宣布停产计划，暂停或永久关闭工厂，涉及聚烯烃、MMA等多个产业链。随着海外部分产能的逐渐退出，国内部分化工产品的出口需求有望进一步增长，国内部分化工产业链的全球市占率有望进一步提升。此外，半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化重要性日益提升，相关领域的优秀企业迎来发展良机。 　　供给端来看，化工各子行业的固定资产投资额较2023年均有所增长，且产能持续向优势龙头企业集中。2024年1-5月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额分别累计同比增长9.90%、4.70%、14.20%。从上市公司在建工程数据来看，2024年一季度化工行业在建工程为9,309.79亿元，同比下降1.05%，其中基础化工行业在建工程为3915.24亿元，同比增长10.02%；石油行业在建工程为5,394.55亿元，同比下降7.78%。2024年一季度中国石油、中国石化、万华化学、恒力石化、荣盛石化、合盛硅业、东方盛虹、宝丰能源在建工程较高，合计占比达到65.44%。新增产能持续向龙头企业集中，未来行业集中度将继续提升。 　　成本端来看，2024H2国际油价仍有支撑，煤炭价格或小幅回调。2024年上半年国际油价在历史中高位水平震荡，截至2024年6月28日，布伦特原油与WTI原油价格分别为86.40、81.49美元/桶，分别同比增长15.35%、15.36%。我们认为，2024年下半年，欧佩克减产政策及地缘政治风险将对油价起到主要支撑作用，油价或延续中高位震荡。煤炭方面，整体来看我国煤炭需求保持旺盛，国内产量整体持稳，但基于煤炭海内外价差，进口量仍存在提升空间，预计下半年煤炭供需关系或偏宽松，煤炭价格或呈现弱稳态势。 　　投资建议 　　从估值的角度，截至2024年6月30日，SW基础化工市盈率（TTM）为20.86倍，处在历史（2002年至今）的27.70%分位数；市净率为1.62倍，处在历史水平的2.30%分位数；SW石油石化市盈率（TTM）为15.32倍，处在历史（2002年至今）的24.80%分位数；市净率为1.26倍，处在历史水平的3.90%分位数。当前板块估值处于历史低位，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线 　　1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健，推荐：中国石油、中国海油、中国石化。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期，建议关注：中海油服、海油发展、海油工程。 　　2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远。推荐：安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技，鼎龙股份；建议关注：彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团。下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与材料国产替代。推荐：万润股份；建议关注：莱特光电、奥来德、瑞联新材。吸附分离材料多领域需求持续高增长。推荐：蓝晓科技 　　3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工。三代制冷剂供给需求双端持续改善氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益。推荐：巨化股份。二是动物营养。维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行。推荐：新和成。三是涤纶长丝。短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：桐昆股份；建议关注：新凤鸣。四是业务逆势扩张、向新能源新材料领域延伸的传统化工龙头。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学。 　　评级面临的主要风险 　　油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；全球经济低迷；关税政策发生变化。

　　苑东生物(688513) 　　事项： 　　公司公布2024年半年报，实现收入6.70亿元（+20.56%），归母净利润1.46亿（+11.38%），扣非后归母净利润1.14亿（+14.08%），公司经营持续向好。 　　平安观点： 　　精麻大单品放量确定性较强，国内制剂增长有望持续。24H1制剂收入5.65亿元（+27.77%），制剂毛利率81.23%，主要系盐酸纳布啡和酒石酸布托啡诺注射液24H1获批上市，以及多款“光脚”品种中标广东急短缺药物集采放量，公司制剂收入增长确定性较强，国内制剂放量有望持续。期间费用方面，公司销售费用率为35.33%（+1.02pp），主要受新品推广影响略有增加。管理费用率6.49%（-2.11pp），主要固定资产闲置产能折旧费用减少所致。研发费用率16.27%（-2.95pp），主要系营收增长导致，研发费用1.09亿元，同比基本持平。 　　精麻特色创新管线持续推进，中短期有望迎来密集催化。小分子创新药方面，公司优格列汀片III期单药临床试验数据积极。改良型新药氨酚羟考酮缓释片已于7月报产，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊有望于24H2递交NDA。大分子创新药方面，靶向NGF靶点的非阿片类镇痛1类新药EP-9001A单抗处于临床阶段，已完成Ib期第2剂量入组。 　　鼻喷特色制剂出海，驱动公司长期成长。制剂国际化方面，公司结合自身优势重点打造阿片解毒剂和急救药产品管线，同时布局突破原研晶型和制剂专利的大品种、高壁垒的复杂制剂和特色的505b2产品。已获批产品盐酸纳美芬注射液正在美国进行商业化的推广和市场导入，EP-0160I已于2024年6月提交了ANDA申请。此外，EP-0125SP、EP-0112T鼻喷剂按进度推进，正在进行稳定性研究和BE研究。EP-0113T鼻喷剂通过处方工艺设计和配套装置选择达到快速起效的临床效果，已开发出具有优势的新处方，正与FDA进行方案沟通，有望与相关注射剂产品形成协同效应，打开成长天花板。 　　投资建议：我们维持公司2024-2026年收入预期分别为14.54/18.17/22.72亿元，净利润分别为2.89/3.64/4.57亿元，考虑公司在研创新管线持续推进，公司价值有望持续提升，维持"推荐"评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，且有制剂出口布局，存在进度不及预期或失败可能。2）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，受销售推广能力等因素影响，存在放量不及预期可能。3）制剂出口不及预期可能：公司制剂出口数量和收入增长存在不及预期可能。

　　苑东生物(688513) 　　事件：2024年8月19日晚，公司发布2024年半年度报告：公司实现营业收入6.70亿元，同比增长20.56%；归母净利润1.46亿元，同比增长11.38%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长14.08%，其中二季度确认股份支付费用390万元，还原后扣非归母净利润同比增长17.99%。基本每股收益0.83元，同比增长10.67%。 　　其中，2024第二季度，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长27.75%；归母净利润为0.71亿元，同比增长1.34%，扣非归母净利润为0.62亿元，同比增长15.51%。 　　存量产品和近年新品均贡献增量，驱动国内制剂业务快速增长公司主要存量制剂产品集采风险已出清，标期内继续增长，同时近年获批上市的新品逐步贡献增量。今年已获批上市8款高端制剂产品，包括盐酸纳布啡注射液、注射用尼可地尔、酒石酸布托啡诺注射液、比索洛尔氨氯地平片、贝前列素钠片、吲哚布芬片、奥卡西平口服混悬液、复方甘草酸苷片，有望继续驱动制剂业务快速增长。2024年上半年制剂业务实现营业收入5.65亿元，同比增长27.77%，营收占比84.38%，较去年同期提升4.77pct。 　　重点布局麻醉镇痛领域，核心产品竞争优势明显 　　公司多款产品聚焦麻醉镇痛领域，根据公司2024年半年报，累计获批上市麻醉镇痛及相关领域产品达15个。根据米内网2024年Q1全国重点省市公立医院销售数据，公司核心产品中盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液3个产品市占率排名继续保持第一。 　　今年获批的酒石酸布托啡诺注射液和盐酸纳布啡注射液均属于二类精神药品，政策壁垒和技术壁垒较高，市场竞争格局良好，有望贡献新的增量。 　　期间费用率下降，整体净利率有所下降 　　2024年上半年，由于高毛利率的技术服务收入下降，公司整体毛利率同比降低4.32pct至77.73%；销售费用2.37亿元，销售费用率同比增加1.02pct至35.33%；管理费用0.43亿元，管理费用率同比降低2.11pct至6.49%；研发费用1.09亿元，研发费用率同比降低2.95pct至16.27%；财务费用-0.05亿元，财务费用率同比增加0.28pct至-0.74%；综合影响下，公司期间费用率同比降低3.75pct至57.36%，整体净利率同比降低1.80pct至21.88%。 　　其中，公司2024年第二季度整体毛利率同比降低6.36pct至75.86%；销售费用率同比增加2.45pct至34.11%；管理费用率同比降低2.50pct至6.38%；研发费用率同比降低4.97pct至15.44%；财务费用率同比降低0.59pct至-1.13%。整体净利率同比降低5.26pct至20.16%。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为13.73/16.71/20.40亿元，同比增速22.94%/21.66%/22.09%；归母净利润分别为2.77/3.38/4.13亿元，同比增速22.13%/22.17%/22.11%；EPS分别为1.57/1.92/2.34元，对应当前股价PE分别为21/18/14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

　　科兴制药(688136) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，2024H1实现营收7.60亿元（+17.1%，括号内为同比增速，下同），其中2024Q2单季度收入3.99亿元（+22.3%）。2024H1实现营业利润47.8百万元（+165%），归母净利润11.9百万元（+125%），扣非归母21.5百万元（+130%）；其中24Q2单季度归母净利润-53万元，扣非归母11.5百万元。 　　利润扭亏为盈：尽管受到21.3百万元的补缴税款影响，公司2024H1依旧达成利润扭亏，展现了持续向好的盈利水平。一方面源于收入体量的增长，另一方面源于显著的控费效果，2024H1销售费用率44%（-15pct，环比-10pct），主要系集采品种销售费用降低；研发费用率11%（-8.6pct，环比+2pct），主要系新冠口服药SHEN26费用较上年同期减少；管理费用和财务费用维持稳定水平。 　　海外商业化加速兑现：①白蛋白紫杉醇2024年5月迎来欧盟GMP验厂，生产线以零缺陷通过了欧盟GMP现场检查，7月在欧盟获批上市，达成了47个国家和地区的合作伙伴签约，在手订单数目良好，并于8月迅速实现首批发货，进度较快。②英夫利昔单抗在秘鲁成功获批上市，并取得巴西、印度尼西亚、埃及的GMP认证，我们判断24Q3将实现首批发货。③公司累计引进13项产品，通过了70个国家和地区的市场准入并实现销售，推进引进产品的共110多项注册进程，平台集群化优势将逐步释放。④加深本地化建设，以巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南等海外分子公司为支点，深度辐射并覆盖海外营销区域矩阵。 　　原有产品集采后放量情况优异，贡献营收的增长稳健：四大拳头产品收入稳定，国内增长主要源于依普定？EPO、赛若金？干扰素α1b、赛若金？升白素的集采后对全国各省的覆盖率提升，销量实现大幅增长。2024H1外销收入90.1百万元（+33%），主要得益于EPO、升白素在海外核心市场占有率的提升。 　　盈利预测与投资评级：公司合作产品中多款生物类似药及西药制剂已完成多个国家及地区GMP验厂并获批上市，我们预计该类产品将于2024Q3开始陆续向客户销售、交付，因此，我们维持之前的预期，我们预测公司2024-2026年营收分别为14.8、17.8、23.7亿元，归母净利润分别为0.24、1.41、2.33亿元。考虑公司原有业务的集采影响已经出清，海外业务借力20年海外经验助力商业化进展快速落地，叠加出海平台稀缺性，我们判断科兴制药成长潜力较大，维持“买入”评级。 　　风险提示：物料供应风险；海外商业化进度风险；行业竞争加剧风险；医药政策不确定性风险。

　　西藏药业(600211) 　　事件 　　西藏药业股份公司发布2024年半年报：2024年上半年实现营收16.15亿元，同比下降11.29%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长4.57%；扣非归母净利润5.24亿元，同比下降9.85%；经营活动现金流净额5.95亿元，同比增长9.15%。 　　投资要点 　　新活素医保降价温和，短期业绩承压，长期有望保持稳健增长 　　2024年公司实现营收16.15亿元，同比下降11.29%，主营产品新活素销售占上半年销售收入的89.99%；依姆多上半年销售收入5090.75万元，同比下降15.17%；其余产品销售收入1.10亿元，同比增长50.93%。新活素作为国内独家产品，2024年上半年销量418.37万支，销售收入14.50亿元，同比下降13.93%，主要原因是2023年初由于疫情后遗症导致心衰患者增加，新活素市场需求加大，同时从2024年1月1日起医保价格从445元(0.5mg/瓶)下调降至424.98元(0.5mg/支)，降幅为4.5%，两个原因共同影响本期销售收入同比下降。 　　分季度看，2024Q1营收7.04亿元，2024Q2营收9.10亿元，环比增长29.29%，提示二季度新活素销售有改善向好趋势。新活素在三甲医院基本覆盖，公司同时也在持续推进新活素在二级渠道的下沉、科室的拓展以及围手术期心功能保护学术理念的打造，有助于进一步提升新活素的渗透率。因此，我们认为新活素长期有望保持稳健增长态势。 　　销售费用等随营收同步下降 　　2024年上半年，公司营业成本0.70亿元，同比下降9.12%；管理费用0.54亿元，同比下降0.82%；销售费用9.07亿元，同比下降11.15%，主要原因系新活素销售下降以及依姆多销量下降，以及对应的市场推广费减少影响所致。 　　加大研发投入，新活素产能扩建即将完成 　　2024年上半年，公司研发费用1052万元，同比增长34.45%。同时，为满足市场需求，2021年公司全资子公司成都诺迪康生物制药有限公司启动了对新活素生产线的扩建工作，预计该扩建工程正式投产后，年产能将达到1500万支。至2024年上半年，该制剂车间已通过GMP符合性检查，并已取得GMP符合性检查告知书，目前正在等待注册审批。 　　盈利预测 　　我们预测公司2024-2026年收入分别为34.30、39.12、42.85亿元，归母净利润分别为10.70、12.20、13.38亿元，EPS分别为3.32、3.79、4.15元，当前股价对应PE分别为10.8、9.5、8.7倍。新活素治疗急性心衰，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，临床价值高。新活素也是国内独家品种，填补了国内治疗急性心衰的基因工程药物的空白。公司新活素技术在国际领先，在国内有先发优势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

　　力诺特玻(301188) 　　公司发布2024年半年度报告 　　24Q2收入2.9亿，同比+23.7%，归母净利润0.26亿，同比+53.6%，扣非归母净利润0.24亿，同比+112.4%； 　　24H1收入5.6亿，同比+21.4%，归母净利润0.51亿，同比+27.7%，扣非归母净利润0.46亿，同比+46.5%。 　　分产品，24H1耐热玻璃收入2.85亿元，同比+18%；药用玻璃收入2.55亿元，同比+21%。 　　药用玻璃：客户资源充沛，模制瓶放量可期 　　公司中硼硅药用玻璃产能进一步提升，销售规模持续扩大；24年4月底公司中硼硅模制注射剂瓶成功激活“A”状态号，5月点火第二台1.1wt窑炉（已有一台5000t），目前可转债项目计划建设4台中硼硅模制瓶窑炉，我们预计产能逐步释放能够满足订单交付需求。 　　客户方面，公司已与全国多家客户建立了长期友好的合作关系，如悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等，且客户一般不会轻易更换供应商，我们预计公司有望凭借全国性销售服务网络有效拓展中硼硅客户资源，中硼硅模制瓶业绩贡献有望持续提升。 　　耐热玻璃：需求复苏、盈利修复 　　公司产品品种结构丰富，开发新产品能力较强，能满足各类客户的产品需求，与国内外多家大型客户形成长期合作关系，重点客户涵盖了美国OXO、惠而浦、特百惠，韩国LOCK＆LOCK，德国双立人等国外知名企业以及美的、格兰仕等国内知名客户。 　　此外公司生产的高硼硅玻璃玻璃制品技术水平更高，具有低膨胀、抗热震、耐热、耐腐蚀、强度高等一系列优良性能，且使用安全系数高，符合国内消费者对产品时尚性、安全性、环保性的产品需求。24H1公司持续改进高硼硅玻璃生产工艺，提升生产效率，降低生产成本；在传统产品之外，不断丰富产品类别，重点开发高附加值的产品，逐步推进产品转型。 　　伴随海外需求逐步恢复，主要原材料成本下降，公司耐热玻璃业务实现恢复及增长。 　　发布2024年股票激励，利于协同核心人才加速成长 　　鉴于宏观经济环境、行业状况、市场形势等发生较大变化，公司2022年限制性股票激励计划设定的公司层面业绩考核已不太具有激励效果，为充分落实核心人才激励机制，保持公司对核心人才的吸引力，公司综合考虑历史业绩、经营环境及内部管理等因素，发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向董事、高管、核心骨干人员等合计35人授予352.5万股（占总股本1.5%），对各考核年度的营业收入增长率或利润总额增长率进行考核，考核目标为（较2023年）： 　　2024年触发值为收入增长30%或利润增长30%；目标值为收入增长50%或利润增长60%； 　　2025年触发值收入增长60%或利润增长60%；目标值为收入增长100%或利润增长100%。 　　盈利能力提升，经营现金流靓丽 　　24H1毛利率20.3%，同比+3.4pct，归母净利率9.1%，同比+0.4pct。2024年以来硼砂、硼酸、中硼硅药用玻璃管等主要原材料以及电力、天然气价格等能源价格采购成本均有了不同程度的下降，同时公司加强采购管控，包装物、辅料等采购价格降低，此外公司继续加强研发，不断优化工艺，提升生产效率，进一步降低产品成本，盈利能力有所提升。 　　费用方面，24H1销售/管理/研发/财务费用3.9%/2.5%/2.7%/1.6%，分别同比+0.04pct/-0.03pct/-0.4pct/+2.3pct，其中财务费用提升明显主要系可转换债券利息影响。 　　下调盈利预测，维持“买入”评级 　　一致性评价政策及国家药品集中带量采购政策推动中硼硅药用玻璃渗透率快速提升，公司中硼硅模制瓶转A及募投项目陆续投产，有望打开成长空间。根据24年中报，以及考虑可转债产能释放节奏及利息费用，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为1.5/2.2/2.8亿（前值1.7/2.2/2.8亿），对应PE分别为19/13/10X，维持“买入”评级。 　　风险提示：主要原材料价格波动；募投项目投产进度或不及预期；新产能客户订单不及预期风险

　　亿帆医药(002019) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入26.3亿元，同比增长35.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长133%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比增长90.5%，业绩符合预期。 　　Q2业绩符合预期，利润端增速强劲。单季度来看，公司2024Q2实现收入13.1亿元（+29.9%），实现归母净利润1.1亿元（+144.1%），实现扣非归母净利润0.7亿元（+102%）。2024H1公司利润端同比快速增长，主要系公司新增及原有医药自有产品（含进口）完成市场初步布局，销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，以及取得与收益相关政府补助同比增加等所致。 　　自有制剂实现快速增长，在研管线持续推进。分产品来看，2024H1国内医药自有（含进口）实现营业收入16.5亿元（+88.3%），其中中成药实现销售收入6.1亿元（+51.7%），化药实现销售收入9.4亿元（+130.6%），生物药实现销售收入8673万元（+154.1%），国内药品中22个自有（含进口）产品销售收入过千万元，合计15亿元（+102.6%），其中过亿元产品5个、过五千万元产品3个，已形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。 　　创新药全球商业化积极推进。1）亿立舒？：获欧盟委员会EC批准上市，截至2024H1已在中国、美国、欧盟、冰岛、挪威等31个国家/区域获准上市销售，并计划于2024年9月底开始陆续向境外部分市场发货；亿一生物向国内商业合作伙伴累计发货超过11万支，并实现终端市场销售加速放量；完成国内有效期延长，完成了说明书由48h给药变更为24h给药的补充申请资料递交，并将启动更短时间给药的研究工作；2）F-652：亿一生物与中国监管机构召开III类咨询沟通会，就慢加急性肝衰竭（ACLF）IIb临床试验设计重点内容进行讨论并达成共识；重度酒精性肝炎（AH）适应症II期临床试验获FDA默示许可。产能方面，上海国际创新中心项目完成结构封顶和主要设备采购；合肥基因重组生物制药基地CHO楼及制剂楼主体施工完成，1kL原液生产线主体施工基本完成。 　　公司未来增长逻辑未变，加速转型步入收获期。1）亿立舒（F-627）成功出海，创新管线梯队已成；创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期；2）国内独家中药+小尖特化药差异化布局，海外市场深度拓展。3）原料药板块业绩已在底部。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），目前泛酸钙价格处于底部，原料药板块下行风险较小。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4/7.7/9.5亿元，EPS分别为0.44/0.63/0.78元，维持“买入”评级。 　　风险提示：创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种国谈、集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险等。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点： 　　业绩稳定增长，医美占比持续提升。公司2024H1实现营收14.04亿元/同比增长6.97%，归母净利润2.35亿元/同比增长14.64%，其中2024Q2实现营收7.58亿元/同比增长8.10%，归母净利润1.38亿元/同比增长11.03%。分板块来看：1）医美：24H1实现营收6.34亿/同比增长25.72%，2）眼科：24H1实现营收4.52亿/同比下滑6.02%；3）骨科：24H1实现营收2.33亿/同比增长0.42%；3）防粘连及止血：24H1实现营收0.69亿/同比下滑2.49%。 　　玻尿酸产品组合已得市场认可，有望持续高增。1）玻尿酸：24H1实现4.17亿收入，同比高增51.3%，“海薇”、“姣兰”、“海魅”以及2024年7月新获批的“海魅月白”打造全价格带产品组合，公司不断通过线上渠道进行C端教育以及医生IP的打造，通过多元化产品矩阵在线下持续推出丰富的面部年轻化综合解决方案，不断强化品牌、机构、消费者之间的粘性；2）射频及激光设备：24H1实现1.36亿收入，同比下滑11.54%，主要系国家药监局将射频治疗设备产品的监管类别由第二类提升至第三类医疗器械，而2024年7月将此政策的期限延后至2026年4月1日，预计对公司射频及激光设备的销售回暖带来积极作用。 　　眼科产品线丰富，国产化进程加速中。1）白内障产品线：24H1实现营收2.32亿，同比下滑10.70%，其中人工晶状体受国家带量采购影响，收入1.81亿/同比下滑10.84%；2）近视防控及屈光矫正：24H1实现收入2.01亿/同比下滑2.44%，其中视光材料业务受下游厂家备货周期性影响实现1.08亿/同比下滑2.60%，视光终端产品收入0.94亿/同比下滑2.26%，主要系角膜塑形镜消费疲软、新产品获批竞争加剧和功能性框架镜分流所致，但公司的“迈儿康myOK”和“童享”具备强竞争力，处方片同比增长48.6%和189.9%。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到公司眼科业务受政策和消费环境影响，我们下调对公司的盈利预测，公司具备眼科和医美板块丰富的产品矩阵，长期来看受益于眼科国产化替代和医美高增，预计公司24-26年营业收入为29.03/33.92/40.42亿元（前值24-25年的预期为32.66/39.38亿元），归母净利润为5.08/6.38/7.79亿元（前值24-25年的预期为5.77/6.68亿元），对应PE为28/22/18X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧；产品研发上市进度不及预期；市场医疗事故风险；代理产品供应不稳定风险。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：2024年H1，公司实现营收56.51亿元（+12%，较上年同期增长12%，下同），归母净利润17.22亿元（+11.73%），扣非归母净利润17.51亿元（+11.03%）；单Q2季度，公司实现营收24.80亿元（+2.66%），归母净利润7.47亿元（-3.13%），扣非归母净利润7.63亿元（-5.41%）。 　　肝病用药表现较好，化妆品板块增速亮眼。分行业来看，2024H1，医药行业稳健增长，医药制造业实现营收28.94亿元（+16.78%），医药流通业实现收入22.68亿元（+7.48%)。其中肝病用药表现较好，2024H1实现收入26.4亿元（+17.29%），心脑血管用药实现收入2.08亿元（+5.98%），受上游原材料涨价等因素影响，毛利率均有所下滑。公司集中优势力量，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。化妆品业表现亮眼，2024H1实现收入3.86亿元（+41.26%），公司着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品，随着规模的扩大，2024H1化妆品板块毛利率较上年同期增加1.28个百分点。 　　建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎。2024H1，公司线上收入2.52亿元（-11.81%)，但线上盈利能力有所提升，毛利率较去年同期增加11.32pct。截至2024年上半年，“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一名；2024年“龙江牌复方片仔癀肝宝”在618京东平台分别荣获“香港药品品牌榜第一名”和“海外医药品牌榜第二名”。线下渠道布局方面，在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。通过全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，与多家头部知名连锁建立全品类战略合作关系，实现终端门店覆盖超过10万家。2024H1，公司加大线下终端动销，实现收入53.86亿元（+13.39%）。 　　盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司2024-2025年归母净利润预测从39.03/47.39下调至31.68/36.99亿元，2026年预计为42.99亿元，当前市值对应PE分别为39/33/29倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，原材料成本上涨高于预期风险，新产品放量不及预期，子公司上市不及预期风险，中高端药品消费不及预期等风险。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入7.1亿（同比-6.33%），归母净利润1.7亿（同比-29.78%），扣非归母净利润1.6亿（同比-27.33%）；2024Q2实现收入4.2亿（同比+9.83%），归母净利润1.1亿（同比-16.14%），扣非归母净利润1.1亿（同比-13.55%）。 　　主业呼吸机组件业务拐点确立，业绩重回向上趋势：公司家用呼吸机组件2024H1实现收入4.5亿（同比-11.9%），毛利率43.4%。当前公司家用呼吸机组件大客户去库存压力已经逐渐消退、回到正常水平。同时，呼吸机组件业务上半年毛利率对比23年全年已有所提升，主业未来有望进入拐点向上阶段。公司新股权激励夯实24年净利润增速25%，对应全年3.9亿利润目标，Q2迈入拐点向上夯实全年增长确定性。 　　第二增长曲线注射笔稳步推进，新客户拓展可期：截至目前，公司有签订胰岛素注射笔的订单，目前与相关客户的商务合作稳步推进，处于逐步放量的发展过程。公司自主研发胰岛素组装自动化设备，进一步提高了生产效能、有望降低成本，后续自主专利、产能扩张带动客户拓展，有望开启新一轮成长曲线。 　　其他业务均实现稳健增长，产能拓展夯实新客户、新业务拓展能力：其他业务来看，家用及消费电子2024H1实现收入7890万（同比+36.6%），毛利率24.4%；人工耳蜗2024H1实现收入6464万（同比+12.1%），毛利率63.8%。同时2024H1惠州生产基地不断增强、扩充，马来二期NP1能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，海内外产能释放进一步带动国际大客户代工能力延伸，有望打开远期天花板。 　　盈利预测与投资建议：考虑到公司中报业绩符合此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为16.3/19.8/23.7亿元，同比增长22%、21%、20%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.1亿元，同比增长25%、25%、25%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险