海康威视（002415）：营收平稳增长，利润受非经常性损益影响

中心思想 营收稳健增长与业务结构优化 海康威视在2024年上半年实现了营收的平稳增长，主要得益于其海外市场和创新业务的强劲表现。报告期内，公司营收达到412.09亿元，同比增长9.68%。其中，境外主业营收同比增长15.46%，创新业务营收更是实现了26.13%的显著增长，特别是汽车电子和存储业务分别增长60.35%和65.51%，显示出公司在多元化业务布局上的成效。尽管国内公共服务事业群（PBG）营收有所下降，但企事业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）保持了正增长，共同支撑了整体营收的稳定性。 利润波动受非经常性损益影响 尽管营收表现良好，公司归母净利润在2024年上半年同比下降5.13%至50.64亿元。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润则同比增长4.11%至52.43亿元，这表明利润的波动主要受到非经常性因素的影响。具体而言，第二季度因注销2021年股权激励而一次性计入4.71亿元的费用，以及上半年约8100万元的汇兑损失（去年同期为2.85亿元汇兑收益），是导致净利润同比下降的主要原因。这些非经常性损益掩盖了公司主营业务的实际盈利能力，扣非净利润的增长反映了核心业务的健康发展。 主要内容 报告要点与事件概述 海康威视于2024年上半年实现营业收入412.09亿元，同比增长9.68%。归属于母公司股东的净利润为50.64亿元，同比下降5.13%。扣除非经常性损益后的归母净利润为52.43亿元，同比增长4.11%。毛利率为45.05%，同比下降0.13个百分点。 在2024年第二季度，公司营收达到233.92亿元，同比增长9.46%。归母净利润为31.48亿元，同比下降10.73%。扣非归母净利润为34.83亿元，同比增长0.02%。毛利率为44.51%，同比下降0.69个百分点。 业务结构分析与增长驱动 海外市场与创新业务表现亮眼 2024年上半年，海康威视的业务结构呈现出显著特点。公共服务事业群（PBG）营收为56.93亿元，同比下降9.25%。企事业事业群（EBG）营收74.89亿元，同比增长7.05%。中小企业事业群（SMBG）营收57.89亿元，同比增长0.64%。 值得注意的是，境外主业营收达到114.41亿元，同比增长15.46%，显示出海外市场的强劲增长势头。创新业务营收更是高达103.28亿元，同比增长26.13%，成为公司营收增长的重要引擎。在创新业务中，汽车电子业务营收16.06亿元，同比增长60.35%；存储业务营收13.12亿元，同比增长65.51%，这两项业务的爆发式增长凸显了公司在新兴领域的布局成效。 利润影响因素分析 非经常性损益对净利润的显著影响 公司净利润的波动主要受到非经常性损益的影响。在费用方面，2024年第二季度，公司注销了2021年股权激励，根据会计准则，所有未摊销完的股权激励费用4.71亿元一次性全部计入当期费用，这属于非经常性损益。 在汇率方面，2024年上半年公司产生了约8100万元的汇兑损失，而去年同期则产生了约2.85亿元的汇兑收益。这两者之间的账面差异对净利润产生了较大的负面影响。剔除这些非经常性因素后，公司扣非归母净利润仍保持了4.11%的同比增长，表明核心业务盈利能力稳健。 盈利预测、估值与评级 调整后的业绩预测与“买入”评级维持 考虑到国内外复杂的宏观环境，分析师对海康威视2024-2026年的营业收入进行了调整，预计分别为978.66亿元、1093.11亿元和1228.78亿元，同比增速分别为9.54%、11.69%和12.41%。归母净利润预计分别为151.19亿元、171.02亿元和194.58亿元，同比增速分别为7.17%、13.12%和13.77%。相应的EPS分别为1.64元/股、1.85元/股和2.11元/股，三年复合年均增长率（CAGR）为11.31%。 鉴于公司在全球安防领域的龙头市场地位，以及其在夯实智能物联业务基础、构建场景数字化新竞争力方面的努力，分析师维持了对海康威视的“买入”评级。 风险提示 报告中列出了多项潜在风险，包括： 地缘政治环境风险： 全球地缘政治不确定性可能对公司在部分国家和地区的经营产生不利影响。 国内经济结构转型风险： 国内经济转型升级可能影响公司以智能物联技术赋能经济社会数字化的业务开展。 供应链风险： 全球供应体系受地缘政治冲击，可能导致供应链中断，影响业务稳定性。 技术更新换代风险： 人工智能、大数据、物联网等技术快速发展，若公司未能紧密追踪并保持创新，未来发展不确定性将增加。 汇率波动风险： 公司海外业务以外币结算，汇率波动可能影响财务表现。 财务数据和估值概览 关键财务指标与趋势 根据财务预测摘要，海康威视的营业收入预计将从2023年的893.40亿元增长至2026年的1228.78亿元，年均复合增长率保持在较高水平。归母净利润预计从2023年的141.08亿元增长至2026年的194.58亿元。 在盈利能力方面，毛利率预计在44%左右保持稳定，净利率预计在16%-17%之间。ROE（净资产收益率）预计将从2023年的18.48%提升至2026年的20.12%，显示出公司持续的盈利效率。 偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的40.82%逐步下降至2026年的36.60%，流动比率和速动比率保持在健康水平。 估值方面，市盈率（P/E）预计将从2023年的17.5倍下降至2026年的12.7倍，市净率（P/B）预计从3.2倍下降至2.5倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力将逐步提升。 总结 海康威视在2024年上半年展现出稳健的营收增长态势，营收达到412.09亿元，同比增长9.68%。这一增长主要得益于其海外业务（同比增长15.46%）和创新业务（同比增长26.13%）的强劲驱动，特别是汽车电子和存储业务实现了超过60%的高速增长，凸显了公司在多元化和新兴技术领域的布局成效。尽管报告期内归母净利润同比下降5.13%至50.64亿元，但扣除非经常性损益后的归母净利润同比增长4.11%至52.43亿元。利润的波动主要源于第二季度股权激励费用的一次性计入（4.71亿元）以及上半年汇兑损失（8100万元）的影响，而非核心业务盈利能力的下滑。 分析师维持了对海康威视的“买入”评级，并调整了2024-2026年的盈利预测，预计未来三年营收和归母净利润将持续保持10%以上的增长。公司作为全球安防领域的龙头企业，其在智能物联业务基础的夯实和场景数字化新竞争力的构建，是支撑其未来增长的关键。同时，报告也提示了地缘政治、国内经济转型、供应链、技术更新换代和汇率波动等多重风险，这些因素可能对公司的未来经营和财务表现构成挑战。总体而言，海康威视核心业务表现健康，增长动力充足，但需关注外部环境变化带来的潜在影响。