药石科技(300725) 　　多因素导致利润端承压，在手订单金额增速稳健 　　2024H1公司实现营收7.45亿元，同比下滑11.75%；归母净利润9869万元，同比下滑13.35%；扣非归母净利润6761万元，同比下滑37.55%。2024Q2公司实现营收3.67亿元，同比下滑20.24%；归母净利润4921万元，同比下滑12.34%；扣非归母净利润2619万元，同比下滑60.68%。受新产能折旧（当期折旧金额6263万元，同比增长19.84%）、可转债利息支出（当期金额2457万元，同比增长4.17%）等多因素影响，利润短期承压。公司在手订单金额增速稳健，同比增长超过20%。2024H1，公司活跃客户数量达726家，同比增长8.77%；新增客户137家，同比增长34.31%。考虑行业下游需求承压及公司费用端压力较大，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.00/2.38/2.80亿元（原预计2.33/2.60/3.03亿元），EPS为1.00/1.19/1.40元，当前股价对应PE31.6/26.7/22.6倍，鉴于公司在手订单增速稳健，维持“买入”评级。 　　加强海外市场拓展，持续推进MNC采购系统对接工作 　　2024H1药物研究阶段的产品和服务收入1.66亿元，同比增长0.80%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块。公司持续加强海外市场拓展，完善区域市场布局，2024H1完成瑞士子公司设立，目前正在进行欧洲分子砌块库房建设及市场销售团队的建设；同时，公司注重于终端客户的开发，2024H1新增与两家全球TOP10药企采购系统对接，订单数量有明显提升。 　　CDMO业务持续赋能全球客户，业务能力得到MNC进一步认可 　　2024H1药物开发及商业化阶段的产品和服务收入5.78亿元。公司项目管线不断拓展，临床前至临床Ⅱ期项目共1200个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共35个。公司持续提升CDMO全球布局，来自MNC收入2.16亿元，同比增长45.84%，收入占比提升至29.03%。2024H1新承接订单21个，交付订单11个，海外客户项目数量占比近50%，其中制剂CMO项目有望转化为商业化订单。 　　风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2587.55元/吨，环比-202.33元/吨（环比-7.25%）；国外重点大炼化项目本周价差为985.36元/吨，环比-121.86元/吨（环比-11.01%）。 　　【聚酯板块】出货意愿强烈，涤纶长丝市场延续下行走势。由于长丝前期出货不畅导致库存积压严重，厂商去库意愿强烈，多下调报价，市场成交重心明显下移，部分下游用户逢低采购，产销数据有所提升。而后，由于长丝价格接连下探导致盈利状况不佳，叠加库存压力有所缓解，多数企业重回挺价心态，报价持稳，长丝市场重心平稳，场内产销数据回归低位。本周POY/FDY/DTY行业均价分别为7507/8050/9050元/吨，环比分别-193/-200/-107元/吨，POY/FDY/DTY行业周均利润为22/117/183元/吨，环比分别-84/-88/-27元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为15.3/18.6/19.9天，环比分别-7.2/-4.3/-3.8天，长丝开工率为88.29%，环比+0.00pct。下游方面，本周织机开工率为60.85%，环比+1.90pct，织造企业原料库存为10.55天，环比+1.00天，织造企业成品库存为28.27天，环比-0.55天。 　　【炼油板块】国内成品油：本周汽油/柴油/航煤价格下跌，汽油/柴油/航煤价差均缩窄。国外成品油：本周美国汽油/柴油/航煤价格上涨，其中汽油/柴油价差缩窄，航煤价差扩大。 　　【化工板块】PX：本周PX均价为972.43美元/吨，环比-14.71美元/吨，较原油价差为380.01美元/吨，环比-41.35美元/吨，PX开工率为90.07%，环比+0.78pct。其他化工品：本周化工品价差普遍缩窄，丙烯腈、MMA价差下滑相对较多。 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为19260/17270/14085元/吨，环比分别+340/+0/+140元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5394/4404/1804元/吨，环比分别+290/-50/-275元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为916/4645/644/4847元/吨，环比分别+65/+42/-17/+99元/吨。②本周聚乙烯均价为8023元/吨，环比-20元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1698/1684/-490元/吨，环比分别-78/+25/-111元/吨。③本周聚丙烯均价为7650元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-108/1635/-359元/吨，环比分别-37/+39/-97元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2478/2115/4110/3145元/吨，环比分别+0/-15/-85/-7元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为320/303/-623/408元/吨，环比分别+6/-14/-2/+17元/吨。 　　【相关上市公司】1）民营大炼化&涤纶长丝：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；2）化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　本周申万化工指数下跌2.31%，跑输沪深300指数2.73%。标的方面，主题标的表现较佳，比如：民爆、液冷，大部分顺周期龙头标的有所承压。化工行业边际变化方面，两大事件值得关注，一是中共中央、国务院发布关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见，其中提到坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马；二是OPEC将2024年全球石油需求增长预期下调了13.5万桶/日，近期市场对于需求端也有担忧，这也是顺周期调整的原因之一。AI方面，多个维度数据验证了AI基建端的景气度，比如：鸿海集团第二季度AI服务器营收环比超过六成，再比如：SK海力士DDR5提价15%-20%；另外，本周谷歌安卓系统首次搭载Gemini AI助手，发布最强AI Pixel旗舰手机。投资方面，当下依然建议防守为主。 　　本周大事件 　　大事件一：中共中央、国务院发布关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见。意见提出系列目标：到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。推动传统产业绿色低碳改造升级，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马。 　　大事件二：OPEC将2024年全球石油需求增长预期下调了13.5万桶/日，未来几周将决定是否继续执行原定于10月开始的扩产计划。占美国四成汽油和柴油产能的四大炼油商都计划削减产能，其中，最大炼油企业马拉松石油三季度要将13家工厂的平均产能降至90%，为2020年来同期最低。 　　大事件三：紧追苹果智能，谷歌安卓系统首次搭载Gemini AI助手，发布最强AI Pixel旗舰手机。移动对话体验Gemini Live本周二上线安卓手机，仅限英语版，面向高级订阅者，未来扩大到iOS和其他语种；Gemini可利用所有谷歌App信息执行任务，将融入日历提醒、YouTube Music等扩展程序，拥有安卓系统情景感知功能，读取屏幕随时答问，与多种手机App交互；四款Pixel9手机搭载谷歌Tensor G4处理器，最低起售价799美元，其中折叠屏手机起售1799美元，最快8月22日上市。 　　大事件四：SK海力士DDR5提价15%-20%。HBM产能供应吃紧，AI服务器正在加单。 　　大事件五：美国7月CPI基本符合预期，同比涨幅收窄至2.9%，核心CPI增速创逾三年新低。但值得注意的是，租房通胀开始停止下降趋势 　　大事件六：鸿海集团第二季度AI服务器营收环比超过六成，随着iPhone16进入生产旺季，鸿海预计下季度营运会逐渐加温。鸿海集团发言人巫俊毅称，“相信AI服务器很快可以成为鸿海下一个万亿元营收的产品，GB200机柜（搭载英伟达GB200处理器的服务器）开发按照进度进行，鸿海一定是第一批交货的供应商，预计将从第四季开始出货。” 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 业绩强劲增长，呼吸道业务领跑 圣湘生物2024年上半年业绩表现出色，营业收入和归母净利润均实现高速增长，分别达到7.17亿元（同比增长67.63%）和1.57亿元（同比增长70.93%）。其中，扣非归母净利润更是实现288.48%的同比大幅增长，达到1.21亿元。第二季度业绩也与此前预告相符，营收3.26亿元（同比增长40.21%），归母净利润0.76亿元（同比增长139.02%）。呼吸道检测产品需求显著提升，上半年收入已基本与去年全年持平，成为公司业绩增长的核心驱动力。 多元化布局，盈利能力持续优化 公司通过在呼吸道疾病、妇幼健康、血源感染性疾病及基因测序等多个领域构建全面的精准医学整体化解决方案，不断完善产品线并提升服务能力。同时，得益于高毛利试剂收入占比提升及各项期间费用率的有效控制，公司销售毛利率和扣非归母净利率均显著改善，盈利能力持续增强，为未来的规模扩张和利润增长奠定了坚实基础。 主要内容 事件点评 呼吸道产品需求旺盛，上半年收入与去年全年持平 2024年上半年，圣湘生物的呼吸道类产品营业收入已与去年全年总额基本持平，显示出强劲的市场需求和公司在该领域的领先地位。这主要得益于呼吸道疾病高发、病原体种类多样以及临床对精准检测和用药需求的日益增长。公司在呼吸道疾病领域进行了全面的产品、服务和销售模式创新，通过门急诊精准诊疗和“互联网+医疗”到家自检需求持续拉动业务增长。公司在产品方面提供上下呼吸道六联检、单检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案；在技术领域，自主研发并获得国家科技进步二等奖的高精度“磁珠法”、“一步法”和通用型“全自动统一样本处理”、“POCT移动分子诊断”等一系列核心技术，实现了覆盖全人群、全医疗机构、全渠道的变革。 打造精准医学整体化解决方案，服务全民健康 圣湘生物致力于服务全民健康，搭建了覆盖全生命周期不同人群的全方位产品线，自主研发了传染病防控、妇幼健康、血液安全、癌症防控、伴随诊断等1,000余种产品，可提供各类检测服务2,200余项。公司形成了集试剂、仪器、第三方医学检验服务、分子实验室共建等为一体的全产业链系统整体解决方案。 妇幼健康领域产品矩阵完善 在妇幼健康领域，公司产品矩阵进一步完善，柯萨奇病毒A6型/A10型核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法)和人MTHFR基因多态性核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获批上市。此外，圣湘“HPV快速检测法”是以快速核酸释放技术平台开发的HPV核酸检测产品和即时检测POCT系统iPonatic为基础开发的创新方案，可在40分钟内完成全流程检测，为宫颈癌筛查和临床管理提供了创新、高效、精准的新模式。 血源感染性疾病解决方案深化 公司在血源感染性疾病领域也取得了进展，乙型肝炎病毒核糖核酸(HBV RNA)检测试剂盒(PCR-荧光探针法)获批上市。业内认为HBV RNA作为近年发展起来的HBV病毒学指标，有力弥补了现有乙肝临床诊疗指标的不足，进一步完善了公司的肝炎全场景解决方案。 基因测序技术广泛应用于临床 在基因测序领域，公司推出了病原超多重靶向测序（tNGS）、病原宏基因组测序（mNGS）和病原全基因组（WGS）等多种检测技术。这些技术已广泛运用于结核诊断及耐药防控、呼吸道感染、血流感染、中枢系统感染等多个临床重点及难点领域，展现了公司在精准诊断方面的技术实力和应用广度。 盈利能力显著提升，期间费用率有效下降 2024年上半年，公司销售毛利率达到77.27%，同比提升10.53个百分点，主要得益于高毛利试剂收入占比的提升。同时，各项期间费用率均有不同程度下降：销售费用率31.18%（同比下降4.92pp）、管理费用率16.57%（同比下降1.15pp）、研发费用率16.41%（同比下降4.75pp）。这些因素共同推动公司扣非归母净利率达到16.88%，同比提升9.73个百分点。预计随着公司规模的进一步扩大，平均成本将逐渐下行，期间费用率仍有继续下降空间，盈利能力有望持续提升。 投资建议 华安证券维持圣湘生物“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入将分别实现15.43亿元、20.52亿元和26.66亿元，同比增长分别约53.2%、33.0%和29.9%。归母净利润预计分别为3.33亿元、5.00亿元和6.93亿元，同比增长分别约-8.5%、50.2%和38.8%。对应的每股收益（EPS）分别为0.57元、0.86元和1.19元，对应PE估值分别为34x、23x和16x。分析认为，公司通过多元化布局，已打造成为平台型IVD企业，在呼吸道感染和生殖道感染等多个领域具备显著竞争优势。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险：新产品研发进展不及预期；呼吸道感染检测试剂推广不及预期；以及行业竞争加剧。 重要财务指标与盈利预测 根据华安证券的预测，圣湘生物在未来几年将保持稳健增长态势，盈利能力持续改善。 营业收入： 预计从2023年的10.07亿元稳步增长至2026年的26.66亿元，年复合增长率显著，显示出强劲的市场扩张能力。 归属母公司净利润： 预计在2024年经历短期调整（同比下降8.5%至3.33亿元）后，2025年和2026年将分别实现50.2%和38.8%的高速增长，达到5.00亿元和6.93亿元，反映出公司盈利能力的恢复和提升。 毛利率： 预计将从2023年的71.5%稳步提升至2026年的78.4%，表明公司产品结构持续优化，高毛利产品占比增加，以及成本控制效率的提高。 净利率： 预计从2023年的36.1%调整至2024年的21.6%，随后在2025年和2026年分别回升至24.4%和26.0%，体现了盈利能力的逐步增强。 ROE（净资产收益率）： 预计从2023年的5.1%提升至2026年的8.1%，反映公司利用股东权益创造利润的效率逐步提高。 估值： 随着盈利增长，P/E估值预计将从2024年的33.85x下降至2026年的16.25x，显示出公司未来增长潜力带来的投资价值。 偿债能力： 资产负债率预计从2023年的12.2%小幅上升至2026年的18.4%，但整体仍处于健康水平。流动比率和速动比率保持在较高水平，显示公司短期偿债能力良好。 总结 圣湘生物2024年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，其中呼吸道检测产品线表现尤为强劲，上半年收入已达到去年全年水平，成为核心增长引擎。公司通过持续创新和多元化布局，在呼吸道疾病、妇幼健康、血源感染性疾病和基因测序等多个关键领域构建了全面的精准医学整体化解决方案，展现了其作为平台型IVD企业的核心竞争力。同时，公司通过优化产品结构和精细化管理，有效控制了期间费用，显著提升了销售毛利率和净利率，盈利能力持续改善。展望未来，华安证券预计公司将保持稳健的收入和利润增长，并维持“买入”评级。尽管公司面临新产品研发、市场推广及行业竞争等潜在风险，但其多元化的业务布局和持续优化的盈利能力，为其长期发展奠定了坚实基础，有望在精准医疗市场中持续扩大份额。

　　万孚生物(300482) 　　事件：8月14日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年实现营业收入15.75亿元，同比增长5.82%；归母净利润3.56亿元，同比增长6.37%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长9.93%。 　　其中，2024年第二季度营业收入7.14亿元，同比增长8.70%；归母净利润1.38亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长16.06%。 　　核心业务全面稳定增长，全球布局卓有成效 　　（1）传染病检测：2024上半年实现业务收入4.81亿元，同比增长12.50%。呼吸道、血液传染病检测显著恢复。呼吸道领域，公司在国内专注基层拓展，美国子公司上半年新冠、甲流及乙流三联检（POC/OTC版）获FDA EUA授权，为后续放量奠定了基础。 　　（2）慢病管理检测：2024上半年实现业务收入7.62亿元，同比增长6.14%。国内院内市场诊疗恢复趋势明显，公司继续聚焦心血管、出凝血等领域，在900速仪器装机、单人份化学发光等方面均有突破。海外市场成立免疫荧光和化学发光突破专项小组，终端仪器出货和销售额大幅增长，通过培训模式复刻等本地化方案，公司迎来新增长点。 　　（3）毒品（药物滥用）检测：2024上半年实现业务收入1.39亿元，同比下降15.02%。公司与客户深入战略合作关系，推动IVDR注册准入，开启全新增长点。面对市场竞争格局的变化，公司灵活调整策略，利用新品优势牵引市场。 　　（4）优生优育检测：2024上半年实现业务收入1.56亿元，同比增长16.92%。公司全面增强在早孕市场的竞争力与影响力，构建以孕周笔为核心，融合传统早孕检测及自检专区体验等的综合解决方案。 　　持续高研发投入，实现若干战略突破 　　2024上半年公司研发投入2.16亿元，同比增加6.65%，占营收13.75%。全年公司在若干战略领域取得了突破性的进展。 　　（1）化学发光：公司管式化学发光超高速机FC-9000系列终端装机增长显著，血栓项目的纯销大幅增长。公司单人份化学发光通过差异化竞争策略，利用灵活性和优异性能实现终端替代，与管式化学发光产品形成协同，推动公司化学发光业务持续高速增长。（2）分子诊断：自研的全自动核酸扩增分析系统继续聚焦疾控和海关市场，同时推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定等领域应用。试剂与仪器研发和营销协同，构建增长新引擎。（3）病理业务：通过特色新品拓展，发挥PA3600平台优势，促进增项上量，提升单产，提供染色+扫描+分析整体解决方案，参与全国首个数字化病理建设项目。 　　实施新一期股权激励，利润及化学发光业务设置高指引 　　2024年7月，公司公布了新一期限制性股票激励计划，设置了归母净利润增长率（目标A）和化学发光业务销售收入增长率（目标B）2个考核指标，目标A要求2024-2026年公司归母净利润较2023年增长率达30%、60%、100%；目标B要求化学发光业务销售收入较2023年增长率达70%、175%、300%，高指引彰显公司未来信心。 　　毛利率随营收增长稳中有升，期间费用率略有下降 　　2024年上半年，公司的综合毛利率同比提升0.79pct至64.34%（其中传染病检测、慢病管理检测分别同比提升0.83pct、1.41pct）；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.22%、6.82%、12.53%，同比降低幅度分别为0.97pct、0.32pct、0.29pct（营收规模提升，各项期间费用率同比下降，其绝对额分别同比增加0.95%、1.07%、3.45%）。综合影响下，公司整体净利率同比提升0.39pct至22.75%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.73亿/41.42亿/50.33亿元，同比增速分别为22%/23%/22%；归母净利润分别为6.52亿/8.61亿/10.40亿元，分别增长34%/32%/21%；EPS分别为1.38/1.82/2.21，按照2024年8月16日收盘价对应2024年17倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，新产品研发、注册及认证风险。

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 华东医药在2024年上半年展现出稳健的财务增长态势，尤其在扣除非经常性损益后，归母净利润实现显著提升。这主要得益于公司在医药工业和医美两大核心板块的良好表现。同时，公司持续加大研发投入，多个创新药和生物类似药的上市申请获得受理，自研管线也取得关键进展，标志着公司创新转型已步入收获期，为未来业绩增长奠定坚实基础。 多元化业务布局与BD合作 公司通过积极的BD（Business Development）合作，持续丰富和优化产品管线，引入具有市场潜力的新药，进一步增强了市场竞争力。医美板块作为公司重要的增长引擎，在全球范围内构建了多元化的产品集群和营销网络，尽管部分业务受外部环境影响，但整体表现依然强劲。这种多元化的业务布局和持续的外部合作，共同驱动了公司的可持续发展。 主要内容 2024年上半年财务表现 整体业绩稳健增长： 2024年上半年，华东医药实现营业收入209.65亿元，同比增长2.84%。归属于上市公司股东的净利润为16.96亿元，同比增长18.29%。扣除非经常性损益的归母净利润为16.25亿元，同比增长13.85%。若扣除股权激励费用及控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润18.02亿元，相比2023年上半年度增长26.26%。 第二季度表现： 第二季度公司实现营业收入105.54亿元，同比增长2.76%；归母净利润8.34亿元，同比增长22.85%；扣非归母净利润7.87亿元，同比增长17.46%。 盈利能力持续提升： 公司综合毛利率达到32.70%，较2023年增加0.4个百分点；综合净利率为8.05%，较去年提升1.04个百分点，显示出整体盈利能力的持续增强。 分板块营收情况： 医药商业、医药工业、医美和工业微生物的营收分别为135.52亿元、66.98亿元、13.48亿元和2.85亿元。其中，医药工业、医美和工业微生物板块分别实现10.63%、10.14%和27.43%的同比增长，医药商业营收同比下降0.58%。 股东回报： 公司计划进行2024年半年度利润分配，现金分红总额为6.14亿元。自上市以来，公司已累计分红22次，总金额达66.28亿元，持续为股东创造稳定回报。 创新药研发进入收获期 研发投入持续加大： 2024年上半年，公司医药工业研发投入（不含股权投资）达11.10亿元，同比增长10.34%。其中，直接研发支出为7.61亿元，同比增长14.04%，占医药工业营收的比例为11.58%。 丰富在研管线： 公司目前医药在研项目合计129个，其中创新产品及生物类似药项目有86个。 多个创新药上市申请获受理： 乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST®（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE®）的上市申请已获得国家药品监督管理局（NMPA）受理。此外，公司1类新药迈华替尼片一线EGFR敏感突变适应症的上市申请也于今年5月获得受理。 自研管线进展顺利： 具有全球创新水平的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002，预计于今年第四季度获得二期临床顶线结果。 GLP-1/GIP双靶点创新药HDM1005，预计于今年第四季度获得Ia期、Ib期临床试验的顶线结果，并计划于2025年初启动II期临床试验。 首个自研的ADC创新药HDM2005，用于治疗晚期恶性肿瘤，已于2024年8月完成中国临床首例受试者入组。 首个全自研的HPK-1 PROTAC（造血祖激酶1蛋白降解靶向嵌合体）药物HDM2006，其中国IND申请于今年8月获得受理，用于治疗晚期实体瘤。 特色创新靶点的ADC项目HDM2020和HDM2012已完成PCC确认，进入IND研发阶段，预计2025年递交中国和美国的IND申请。 BD合作项目持续推进 泽沃基奥仑赛注射液推广顺利： 泽沃基奥仑赛注射液的市场推广工作进展顺利，截至今年7月31日，接受该产品使用培训并获得认证的医疗机构已达129家。 引进依达拉奉口服片剂： 今年7月，公司获得澳宗生物的TTYP01片（依达拉奉片）所有适应症在大中华区的独家许可。作为全球唯一的依达拉奉口服片剂，其急性缺血性脑卒中适应症已完成国内临床Ⅲ期研究，预计今年第四季度提交NDA。 拓展IL-4Ra靶点创新药： 今年7月，公司从荃信生物获得QX005N大中华区权益。该IL-4Ra靶点的创新型人源化单克隆抗体在成人中重度特应性皮炎及结节性痒疹的两项适应症的国内三期临床试验均在入组中。 布局CAR-T疗法： 今年8月，公司引进艺妙神州靶向CD19自体CAR-T候选产品，该产品正在国内开展弥漫大B细胞淋巴瘤、套细胞淋巴瘤和急性B淋巴细胞白血病三个适应症的临床研究，预计今年第四季度提交弥漫大B细胞淋巴瘤适应症的BLA。 医美板块稳健发展 营收与贡献： 医美板块上半年实现营收13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%，其整体盈利能力及对公司整体净利润的贡献度持续稳步提升。 子公司表现： 全资子公司英国Sinclair上半年实现营收约5.70亿元人民币，同比下降14.81%，实现EBITDA531.80万英镑，主要受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响。欣可丽美学上半年实现营收6.18亿元，同比增长19.78%，持续为公司整体业绩增长带来重要贡献。 产品集群优势： 公司在全球范围内已拥有40款“无创+微创”医美领域高端产品，其中已上市26款。产品组合覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域，已形成综合化产品集群，产品数量和覆盖领域均居行业前列，行业国际影响力持续增强。 全球营销网络： 公司医美业务在国内拥有300多人的专业化市场推广团队，并已搭建起全球化医美营销网络，目前产品销售已覆盖全球80多个国家和地区。 投资建议与风险提示 盈利预测： 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.06亿元、38.16亿元和45.15亿元，对应的EPS分别为1.83元、2.18元和2.57元。当前股价对应PE为17倍、14倍和12倍。 投资评级： 鉴于公司医药工业重回增长趋势、创新药领域多个产品申报上市有望迎来收获期、自研能力逐步体现以及医美业务表现良好，分析师维持其“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括医药政策变化、新药研发和上市进度不及预期、以及产品降价风险。 总结 华东医药在2024年上半年取得了稳健的经营业绩，营收和净利润均实现增长，尤其在剔除股权激励等影响后，扣非归母净利润增长更为显著，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。公司持续高强度投入创新药研发，多个重磅创新药和生物类似药已进入上市申请或临床后期阶段，预示着公司创新转型即将进入收获期，为未来业绩增长提供了坚实支撑。同时，通过积极的BD合作，公司不断丰富产品管线，增强市场竞争力。医美板块作为公司重要的增长引擎，尽管面临外部挑战，但整体表现良好，欣可丽美学贡献突出，全球化的产品布局和营销网络优势显著。综合来看，华东医药正处于创新驱动和多元化发展的关键阶段，未来增长潜力值得期待，但投资者仍需关注医药政策、新药研发进度及市场竞争等潜在风险。

　　圣湘生物(688289) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入7.17亿元（yoy+67.63%），实现归母净利润1.57亿元（yoy+70.93%），扣非归母净利润1.21亿元（yoy+288.48%）。其中，2024年第二季度，公司实现营业收入3.26亿元（yoy+40.21%），归母净利润0.76亿元（yoy+139.02%），扣非归母净利润0.47亿元（yoy+71.62%），和公司此前公告的业绩预告相符合。 　　事件点评 　　呼吸道产品需求提升，上半年已与去年全年水平相当 　　呼吸道疾病高发，病原体种类多样，精准检测和精准用药的理念越来越普及，临床对呼吸道病原体的检测需求越来越高。公司在呼吸道疾病领域，从产品、服务到销售模式全面创新，探索生态打造实施路径，取得重大突破。门、急诊精准诊疗以及“互联网+医疗”到家自检需求增长持续拉动，2024年上半年呼吸道类产品营业收入已与去年全年总额基本持平。 　　公司在呼吸道领域深耕多年，在产品方面，公司有上下呼吸道六联检、单检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案；在技术领域，公司自主研发获得国家科技进步二等奖的高精度“磁珠法”、“一步法”和通用型“全自动统一样本处理”、“POCT移动分子诊断”等一系列核心技术，引领生命科技从疾病解决方案到智能健康管理、从三甲医院到基层医疗机构、从B端到C端的全方位升级，实现覆盖全人群、全医疗机构、全渠道的变革。 　　服务全民健康主题，匠心打造精准医学整体化解决方案 　　公司搭建了覆盖全生命周期不同人群的全方位产品线，自主研发了传染病防控、妇幼健康、血液安全、癌症防控、伴随诊断等一系列性能赶超国内外先进水平的产品1,000余种，可提供各类检测服务2,200余项，形成了集试剂、仪器、第三方医学检验服务、分子实验室共建等为一体的全产业链系统整体解决方案。 　　在妇幼健康领域，公司产品矩阵进一步完善，柯萨奇病毒A6型/A10型核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法)、人MTHFR基因多态性核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获批上市。圣湘“HPV快速检测法”是以快速核酸释放技术平台开发的HPV核酸检测产品和即时检测POCT系统iPonatic为基础开发的创新方案，40min即可完成全流程检测，该方案可作为一种宫颈癌筛查/临床管理的创新、高效、精准的新模式。 　　在血源感染性疾病领域，公司乙型肝炎病毒核糖核酸(HBV RNA)检测试剂盒(PCR-荧光探针法)获批上市，肝炎全场景解决方案进一步完善。血清HBV RNA是近年发展起来的HBV病毒学指标，业内认为HBVRNA有力弥补了现有乙肝临床诊疗指标的不足。 　　在基因测序领域，公司推出的病原超多重靶向测序（tNGS）、病原宏基因组测序（mNGS）和病原全基因组（WGS）等多种检测技术，已运用于结核诊断及耐药防控、呼吸道感染、血流感染、中枢系统感染等多个临床重点及难点领域。 　　期间费用率下降，销售毛利率改善，盈利能力提升 　　2024年上半年，公司销售毛利率达77.27%（yoy+10.53pp），毛利率提升主要与公司高毛利的试剂收入占比提升有关；期间费用方面，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为31.18% 　　（yoy-4.92pp）、16.57%（yoy-1.15pp）、16.41%（yoy-4.75pp），各项费用率均有不同程度下降，2024年上半年公司扣非归母净利率达16.88%（yoy+9.73pp）。预计随着公司规模进一步提升，平均成本逐渐下行，期间费用率仍有继续下行空间，盈利能力未来还会进一步提升。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026收入有望分别实现15.43亿元、20.52亿元和26.66亿元，同比增长分别约53.2%、33.0%和29.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.33亿元、5.00亿元和6.93亿元，同比增长分别约-8.5%、50.2%和38.8%。2024-2026年的EPS分别为0.57元、0.86元和1.19元，对应PE估值分别为34x、23x和16x。综合来看，公司通过多元化布局，打造平台型IVD企业，在呼吸道感染和生殖道感染多个领域竞争优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发进展不及预期风险。

　　千红制药(002550) 　　投资要点 　　净利润增长显著。2023H1公司实现营业收入8.56亿元，同比下降19.04%，归母净利润1.83亿元，同比增长53.57%，扣非归母净利润1.79亿元，同比增长60.64%。期间费用方面，销售费用率18.41%，同比下降2.16pp，研发费用率3.73%，同比下降0.15pp。公司2024年Q2单季度公司营收3.94亿元，同比下降12.05%，归母净利润0.79亿元，同比增长137.87%2024年上半年利润端增长显著主要是肝素原料药上游原材料成本降低，毛利率大幅提升，同时公司销售费用率逐步下降，公司业绩基本符合预期。 　　原料药毛利率显著提升，千牧打造肝素长期优势。报告期内，公司原料药营收2.69亿元，5.65同比下降41.34%，毛利率33.70%，同比提升20.31pp。肝素原料药行业已有回暖迹象，截127,980至2024年6月，肝素出口价格为5477美元/kg，处于肝素周期底部区间，2024H1肝素累计91,023/010.32%出口75.22吨，同比增长20.13%，供需关系持续改善，2024H2有望开启新一轮肝素价格上3.07行周期。公司与牧原股份合作成立河南千牧，打造高端肝素原料药，河南千牧建立从养殖7.60到屠宰到加工的现代化一条龙生产线，预计2024年底投产，为公司提供充足的肝素上游原6.34/4.20材料，保证产业链高质量溯源能力，有望进入原研产业链，不断提升利润空间。 　　创新研发进展顺利，加速转型创新药企。公司有4款创新药处于II期临床试验，其中QHRD107（CDK9抑制剂）是公司自主研发的治疗AML的创新药，口服剂型安全性好，国内同靶点进度领先，II期临床拓展顺利，预计2024年底取得阶段性进展，未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中），已开展II期临床方案讨论会并获CDE无保留通过。QHRD110（CDK4/6抑制剂），已在澳洲完成I期临床正在国内开展临床桥接试验，公司差异化布局脑胶质瘤适应症。QHRD211（适应症为生长激素缺少的儿童生长缓慢）也已完成I期临床试验进入II期临床试验。此外公司还有其他创新药产品正稳步推进中，为公司创新转型奠定基础。 　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为20.50/24.22/27.32亿元，归母净利润分别为3.22/3.94/4.62亿元，对应EPS分别为0.25/0.31/0.36元，对应PE分别为22.48/18.34/15.64，维持“买入”评级。 　　风险提示：肝素价格波动风险；药品销量不及预期风险；研发进展不及预期风险。

中心思想 业绩显著改善与盈利能力回升 凯赛生物在2024年第二季度展现出强劲的业绩复苏态势，营业收入和归母净利润均实现显著的环比增长。公司主营业务净利润持续上涨，毛利率触底回升，接近历史高位，这主要得益于市场需求的持续回暖以及新产品的成功放量。通过加大销售力度，公司有效推动了癸二酸和生物基聚酰胺等新产品的市场渗透，从而带动了整体盈利能力的提升。 生物基材料商业化进程加速 公司在合成生物学领域的产品商业化进程显著加速，生物基聚酰胺复合材料在新能源装备、现代物流、绿色建筑等多个新兴应用场景取得了积极进展。凯赛生物通过与地方政府及产业伙伴建立战略合作关系，积极构建和拓展产业生态圈，为生物基材料的广泛应用和未来的可持续增长奠定了坚实基础。同时，持续的研发投入也确保了公司在技术创新和产品迭代方面的领先地位。 主要内容 事件描述 2024年8月16日，凯赛生物发布了其2024年半年度报告。报告显示，公司在2024年第二季度取得了显著的业绩改善： 营业收入：达到7.60亿元，同比大幅增长44.72%，环比增长10.99%。 归属于母公司股东的净利润：为1.42亿元，同比下降22.90%，但环比实现了35.08%的显著增长。 扣除非经常性损益后的归母净利润：为1.37亿元，同比下降13.13%，环比增长32.74%。 这些数据显示，尽管面临同比压力，但公司在第二季度实现了经营业绩的强劲环比反弹，表明其业务状况正在积极改善。 主营业务净利环比持续上涨，毛利率环比增加 凯赛生物2024年第二季度的业绩环比保持增长，主要驱动因素包括市场需求持续回暖、新产品顺利放量以及毛利率的显著回升。 上半年营收与成本分析：2024年上半年，公司营业收入同比上涨40.16%，这主要归因于长链二元酸产品销量和销售收入的同步增长，特别是癸二酸产品顺利放量，带动了产能利用率的显著提升。同期，营业成本同比上涨37.19%，其涨幅低于营业收入的涨幅，从而促使毛利率实现增长。 毛利率变化趋势：从单季度数据来看，公司毛利率在2023年第二季度至2024年第一季度期间在26%至29%左右波动。然而，在2024年第二季度，毛利率显著回升至33.51%，环比增加了4.83个百分点，已接近2023年第一季度34.03%的水平。 历史毛利率下降原因：根据2023年年报，此前毛利率下降的主要原因在于生物基聚酰胺产品尚处于商业推广阶段，产能利用率不足导致单位成本较高。此外，2022年9月投产的癸二酸产品售价相对较低、毛利率较低，其销量占比的上升也导致公司长链二元酸板块的整体毛利率有所下滑。 销售策略与效果：为应对市场挑战并加速新产品推广，公司在2024年第二季度加大了产品销售力度，销售费用同比大幅上涨114.70%，环比上涨17.11%。这一积极的销售策略有效推动了癸二酸与生物基聚酰胺系列新产品的加速放量，形成了收入，并促使公司整体毛利率回升，有助于公司尽快度过市场适应期，对业绩形成有力支持。 合成生物学产品加速商业化，生物基材料推广进行时 凯赛生物正积极推动其合成生物学产品的商业化进程，特别是在生物基材料领域取得了显著进展。 应用场景拓展：公司积极开发生物基聚酰胺复合材料在新能源装备、现代物流、绿色建筑等新兴领域的应用，并与各领域客户建立了紧密的对接合作关系，共同构建产业生态圈。 战略合作进展： 与合肥市政府、招商局科创集团合作：2024年5月25日，凯赛生物宣布与合肥市政府及招商局科创集团建立长期稳定的战略合作伙伴关系。此次合作旨在充分发挥各方在产业政策引导、应用场景打造和生物制造技术创新方面的优势，共同推动合肥市生物制造产业的技术突破和产业升级，目标是打造具有全球竞争力的合成生物材料产业集群，并构建合成生物学研究和产品应用开发平台。 与阜阳交投合作：2024年6月18日，公司与阜阳交投宣布建立战略合作，双方将聚焦生物基聚酰胺复合材料的产业应用，以期引领光伏、建筑及交通材料迈向可持续发展的新阶段。 参展与产品展示：2024年8月8日，凯赛生物发布预告，将参加2024年中国国际复合材料工业技术展览会。届时，公司将针对汽车轻量化、新能源、建筑工程、交通物流等关键应用场景，推出一系列高性能生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料及生物基聚酰胺工程塑料等创新解决方案。 研发投入与项目进展：公司持续加强研发投入，2024年上半年研发费用同比增加16.12%。多项重要研发项目取得进展，包括绿色生物基长链二元酸产品研发以及生物基哌啶万吨级产业化等，这些投入旨在构筑企业从产品研发到落地的可持续循环，为未来产品创新和市场竞争力提供坚实保障。 投资建议 华安证券研究所对凯赛生物的投资评级为“买入”（维持），并对公司的盈利预测进行了调整。 盈利预测调整： 预计公司2024-2026年归属于母公司股东的净利润分别为5.27亿元、7.12亿元和9.25亿元。 与此前预测的6.45亿元、9.35亿元和12.54亿元相比，预测值有所下调。 增长率预测：尽管预测值有所调整，但预计公司归母净利润仍将保持高速增长，同比增速分别为43.8%（2024年）、35.1%（2025年）和29.9%（2026年）。 估值分析：根据调整后的盈利预测，对应2024-2026年的市盈率（P/E）分别为40倍、30倍和23倍。 评级维持：鉴于公司业绩的环比改善趋势、新产品商业化进展以及未来增长潜力，华安证券研究所维持对凯赛生物的“买入”评级。 风险提示 投资者在评估凯赛生物的投资价值时，需关注以下潜在风险： 宏观经济及产业政策波动风险：公司的经营业绩可能受到宏观经济周期性波动以及国家产业政策调整的影响，这可能导致市场需求变化或成本结构变动。 新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险：新建项目的投产进度、产品产能的实际利用率以及市场销售情况存在不确定性，可能影响公司未来的收入和利润增长。 关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险：国际贸易环境的变化、关税政策的调整以及贸易摩擦等因素可能对公司的进出口业务和盈利能力产生不利影响。 汇率波动风险：公司的国际业务可能面临汇率波动风险，人民币对主要外币的汇率变动可能影响公司的财务表现和利润水平。 总结 凯赛生物在2024年第二季度展现出强劲的业绩复苏态势，营业收入和归母净利润环比大幅改善，这主要得益于市场需求的持续回暖、新产品的成功放量以及毛利率的显著提升。公司在长链二元酸和癸二酸等主营业务上实现了销量和收入的双增长，并通过加大销售力度有效推动了新产品的市场渗透，从而带动了整体盈利能力的提升。 在战略层面，凯赛生物积极推进合成生物学产品的商业化进程，特别是在生物基聚酰胺复合材料领域，通过与地方政府和产业伙伴的深度合作，成功拓展了新能源、现代物流和绿色建筑等多个应用场景。公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用同比增加16.12%，多项重要研发项目取得进展，为未来的技术创新和市场扩张奠定了坚实基础。 尽管分析师对未来盈利预测进行了调整，但仍预计公司将保持高速增长，并维持“买入”评级，表明市场对公司长期发展前景持乐观态度。同时，报告也提示了宏观经济、项目进度、贸易政策和汇率波动等潜在风险，提醒投资者在做出投资决策时需充分考虑。

　　圣湘生物(688289) 　　事件：公司发布业绩公告，2024年上半年，公司实现营业收入7.17亿元，同比增长67.63%；实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比增长70.93%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，同比增长288.48%。主要系公司持续深入实施创新驱动战略，强化平台化、国际化战略打造，积极把握逆周期发展机遇，在呼吸道、妇幼、血源、测序等多个关键领域的技术、产品及市场布局取得长足发展，逐步走入放量增长阶段。 　　产品和应用场景创新式发展，稳健高成长可期 　　分产线看，（1）在呼吸道疾病领域，公司从产品、服务到销售模式全面创新，探索生态打造实施路径，取得重大突破。门、急诊精准诊疗以及“互联网+医疗”到家自检需求增长持续拉动，2024年上半年公司呼吸道类产品营业收入已与2023全年总额基本持平。（2）在妇幼健康领域，公司产品矩阵进一步完善，柯萨奇病毒A6型/A10型核酸检测试剂盒(PCR-荧光探针法)、人MTHFR基因多态性核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获批上市，不断打磨精品，拓宽应用场景，实现疾病的早期预防和干预，为守护妇女儿童健康筑起更加坚实的屏障。公司推出“HPV快速检测法”创新方案，40min即可完成全流程检测。（3）在血源感染性疾病领域，公司乙型肝炎病毒核糖核酸(HBVRNA)检测试剂盒(PCR-荧光探针法)获批上市，肝炎全场景解决方案进一步完善。血清HBV RNA是近年发展起来的HBV病毒学指标，该指标已写入多个国内、国外临床权威指南或专家共识，业内认为HBV RNA有力弥补了现有乙肝临床诊疗指标的不足，有望彻底改善慢乙肝诊疗现状。（4）在免疫诊断领域，子公司安赛诊断产品矩阵进一步丰富，新获得孕酮（Prog）和人绒毛膜促性腺激素（HCG）检测试剂注册证成功切入妇科疾病市场。 　　我们认为，公司核心分子业务具备较大成长潜力。分子诊断在传染病检方面具备显著灵敏度和特异性优势，C端和更多临床应用预计进一步丰富，渗透率预计持续提升，公司作为行业龙头有望充分受益2024年上半年，公司免疫诊断产品矩阵得以进一步丰富，该业务有望成为公司未来成长新动能。同时，公司持续强化国际化深耕战略，加大重点国家与地区投入，加速突破，不断夯实普适化、全场景化产品研发优化、注册准入、生产供应、重点地区实现本地化服务团队搭建等工作，国内、国外业务共同发展。以上，我们预计公司未来两至三年内业绩有望持续高增长。 　　数智化赋能开新篇，进一步提升公司护城河 　　2024上半年，公司推出“传染病数智化系统”，融合快速检测、实时监测、准确预测多方面的技术创新路径，旨在通过简便、高效、智能化的防控手段来应对未来“X疾病”的挑战，力求用技术的确定性来应对“X疾病”的不确定性。该系统围绕着传染病检测的应用场景通过融合云、物联网、大数据、人工智能等数字技术，将设备端、业务端、管理端多端融合，实现传染病防控的自动化检测、数据化监测智能化预测。终端检测数据通过云系统实时上传到云端进行信息化整合，并依托AI模型技术分析预测传染病发展趋势，在医疗资源调配卫生防控工作开展等方面提供有效帮助。我们认为，在后疫情时代，人群免疫屏障减弱情况下，传染性疾病爆发更为频繁，传播更为广泛公司建立“X疾病”监测和预测系统，在为卫生防控提供帮助的同时也能针对性快速研发相关检测试剂，为公司带来增量业务。 　　盈利预测与估值 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为15.39/20.95/27.75亿元，归母净利润分别为3.39/4.86/6.86亿元，对应EPS分别为0.58/0.83/1.18元/股，当前股价对应PE分别为33.6/23.5/16.6倍给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧的风险、产品市场开拓不及预期的风险。