巨子生物（02367）：敷料加速增长，收入业绩超预期

中心思想 业绩驱动与品牌战略成效显著 巨子生物在2024年上半年展现出强劲的财务增长势头，营收和归母净利润均实现超预期增长，分别达到25.4亿元和9.8亿元，同比增幅高达58.2%和47.4%。这一卓越表现主要得益于其核心品牌“可复美”和“可丽金”的持续高增长，以及直营和经销渠道的协同发力。公司通过畅销单品（如可复美次抛）的带动和新品孵化，不断丰富产品矩阵，有效巩固了其在重组胶原蛋白化妆品领域的龙头地位。 盈利能力稳健与未来增长潜力 尽管毛利率因产品结构变化略有调整，巨子生物通过精细化的销售费用控制和规模效应带来的管理及研发费用优化，成功维持了高水平的经调整归母净利率（40.4%）。这表明公司在快速扩张的同时，仍具备出色的运营效率和成本控制能力。展望未来，公司将继续深化可复美的产品创新和可丽金的线上抗衰心智强化，预计2024-2026年归母净利润将持续增长，分析师维持“买入”评级，凸显了市场对其长期增长潜力的信心。 主要内容 2024年上半年财务表现与市场概览 核心财务数据超预期增长 巨子生物于2024年上半年实现了显著的财务增长，营收达到25.4亿元人民币，同比大幅增长58.2%。同期，归属于母公司净利润为9.8亿元，同比增长47.4%；经调整归母净利润更是达到10.3亿元，同比增长51.8%。这些关键财务指标均超出市场预期，显示出公司业务的强劲扩张势头和盈利能力的持续提升。公司股票投资评级维持“买入”，反映了市场对其未来表现的积极预期。 品牌与渠道协同驱动增长 公司上半年的优异表现得益于其多品牌和多渠道策略的有效执行。从品牌维度看，核心品牌“可复美”表现尤为突出，实现收入20.7亿元，同比激增68.6%，占总收入的比重提升5.0个百分点至81.5%，主要由畅销单品次抛及新品孵化带动。另一品牌“可丽金”收入达4.0亿元，同比增长23.6%，线上渠道的强劲表现是其加速增长的关键因素。此外，其他专业皮肤护理产品收入0.65亿元，同比增长40.8%，而保健食品及其他收入0.09亿元，同比下降21.1%。 在渠道方面，直营渠道收入18.38亿元，同比大幅增长69.7%，占比高达72.4%，显示出公司对终端销售的强大掌控力。经销渠道收入7.0亿元，同比增长34.5%，占比27.6%，其加速增长主要得益于医用敷料等产品在OTC（非处方药）渠道的高速渗透，同时院线、CS（化妆品专营店）和KA（大型商超）等线下经销渠道也保持了稳健增长。从品类来看，医用敷料收入5.9亿元，同比增长48.9%；功效性护肤品收入19.4亿元，同比增长62.0%，两者共同构成了公司收入增长的核心驱动力。 盈利能力分析与费用控制策略 毛利率与净利率的动态变化 2024年上半年，巨子生物的毛利率为82.4%，同比略有下降1.7个百分点。报告指出，这主要是由于毛利率相对较低的妆字号产品在总收入中的占比有所提升。尽管毛利率略有波动，公司通过有效的费用控制和规模效应，成功维持了高水平的净利率。归母净利率为38.7%，同比下降2.8个百分点；经调整归母净利率为40.4%，同比下降1.7个百分点，但整体仍保持在行业领先的高位。 销售与管理费用优化 在费用控制方面，公司展现出良好的运营效率。销售费用率为35.1%，同比微增0.5个百分点，但报告强调，运营效率的提升和规模效应有效对冲了流量成本上升的压力，使得销售费用率保持在可控范围。管理费用率为2.6%，同比下降0.4个百分点；研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点。这两项费用率的优化均得益于公司规模效应的持续显现，进一步巩固了公司的盈利基础。 盈利预测、投资建议与风险提示 持续看好重组胶原蛋白龙头地位 分析师维持对巨子生物的“买入”评级，并上调了公司的盈利预测。公司被定位为重组胶原蛋白化妆品领域的龙头品牌商，其核心竞争力在于不断丰富的产品矩阵和精准的市场策略。具体而言，“可复美”品牌将继续打造胶原棒等大单品，并推广焦点面霜等高价值量新品，以拓展更广阔的成长空间。“可丽金”品牌则将强化其在抗衰老领域的消费者心智，并通过线上渠道发力，保持加速增长态势。 盈利预测与估值分析 根据最新的盈利预测，巨子生物2024年至2026年的归母净利润预计将分别达到19.2亿元、23.3亿元和27.9亿元。对应的市盈率（PE）分别为19.9倍、16.4倍和13.7倍。这些预测数据表明，随着公司业绩的持续增长，其估值水平将更具吸引力。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,524.14 5,068.57 6,405.19 8,009.44 增长率(%) 49.05 43.82 26.37 25.05 归属母公司净利润（百万元） 1,448.20 1,923.12 2,334.48 2,793.46 增长率(%) 44.59 32.79 21.39 19.66 EPS(元/股) 1.46 1.87 2.27 2.72 市盈率（P/E） 22.57 19.91 16.40 13.70 市净率（P/B） 7.49 6.09 4.44 3.35 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括行业景气度不及预期，可能影响整体市场需求；以及市场竞争加剧，可能导致公司净利率大幅下降。投资者在做出决策时需充分考虑这些因素。 财务报表与主要财务比率概览 成长能力指标 巨子生物预计在未来几年保持强劲的成长能力。营业收入增长率预计在2024年达到43.82%，2025年为26.37%，2026年为25.05%。归属于母公司净利润增长率预计2024年为32.79%，2025年为21.39%，2026年为19.66%。这些数据显示公司在营收和净利润方面均能实现持续且健康的增长。 获利能力与偿债能力 在获利能力方面，毛利率预计在80%以上，净利率预计在34%以上，显示出公司强大的盈利能力。ROE（净资产收益率）预计在2024-2026年分别为30.60%、27.08%和24.48%，ROIC（投入资本回报率）分别为28.57%、25.29%和22.78%，均处于较高水平。偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的12.11%下降至2026年的8.42%，流动比率则从7.79提升至11.67，表明公司财务结构稳健，偿债能力持续增强。 营运能力与现金流 营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率预计保持稳定，总资产周转率在0.78-0.87之间。现金流量表显示，经营活动现金流净额预计在2024-2026年分别为15.40亿元、20.94亿元和24.00亿元，持续为公司发展提供充足的现金支持。 总结 巨子生物在2024年上半年取得了超出预期的业绩，营收和净利润均实现高速增长，充分展现了其作为重组胶原蛋白化妆品领域龙头企业的市场领导力和增长潜力。公司通过“可复美”和“可丽金”两大核心品牌的差异化策略，以及直营与经销渠道的协同发力，有效驱动了业绩增长。尽管毛利率因产品结构调整略有波动，但公司凭借卓越的运营效率和规模效应，成功控制了销售、管理和研发费用，维持了高水平的经调整归母净利率。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，肯定了其在产品创新、市场拓展和盈利能力方面的持续优势。同时，报告也提示了行业景气度不及预期和市场竞争加剧等潜在风险，建议投资者保持关注。总体而言，巨子生物展现出稳健的财务表现和广阔的未来发展空间。