中心思想 盈利能力显著提升 卫宁健康在2024年上半年实现了显著的盈利能力提升，归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，表明公司经营效率和盈利质量持续改善。 核心业务与创新驱动 公司医疗IT核心业务保持稳健增长，互联网医疗业务加速推进并实现高速增长，同时，公司持续加大对医疗AI的投入，并加速医疗大模型产品的落地应用，形成“IT+互联网医疗+AI”的多元化增长驱动模式。 主要内容 2024年中报业绩概览 营业收入表现： 报告期内，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%。 净利润大幅增长： 归属于上市公司股东的净利润达到0.30亿元，同比增长81.83%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.21亿元，同比大幅增长147.62%，显示出核心业务盈利能力的显著改善。 医疗IT与互联网医疗业务发展 医疗IT核心业务稳健： 软件销售及技术服务收入达9.02亿元，同比增长1.83%。尽管受低毛利率硬件销售业务下降21.18%的影响，导致医疗IT业务总收入同比下降2.12%，但下游需求依然旺盛，上半年公司在智慧医院、基层卫生等领域新增了20余个千万级项目，为未来收入增长奠定基础。 互联网医疗业务加速推进： 2024年上半年，公司互联网医疗收入规模达1.78亿元，实现高达44.25%的增速。随着收入结构的优化，该业务的毛利率提升了3.09个百分点至22.67%。 互联网医疗细分板块表现 云医业务： 纳里健康收入8090.17万元，增速高达125.10%。净利润为亏损1924.36万元，但相较去年同期已实现明显减亏。 云药业务： 环耀卫宁收入1.02亿元，增速17.30%。净利润为205.82万元，成功实现扭亏为盈。 云险业务： 卫宁科技收入9418.19万元，增速高达187.64%。净利润为亏损5843.33万元，实现减亏；上半年新签合同1.26亿元，增速约60%。 创新业务整体减亏： 云医、云药、云险三块业务总收入达到2.77亿元，增速77.91%。总净利润亏损7561.87万元，相较去年同期亏损1.44亿元，减亏幅度显著。 医疗AI投入与产品落地 高研发投入： 公司高度重视产品研发创新，2024年上半年研发投入规模达3.01亿元，占收入比例高达24.59%。报告期内，新增专利74项，其中发明专利13项。 医疗大模型加速落地： 公司的医疗大模型WiNGPT已通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案。同时，WiNEX Copilot系列产品，如病历质控助手、病历文书助手、智能语音查房助手等，已成功在北大人民医院、上海市同济医院等项目中落地应用，强化了公司产品的智能化能力和市场竞争力。 投资建议与风险提示 盈利预测： 预计公司2024/2025/2026年净利润分别为5.50/7.00/8.80亿元，对应PE分别为21.4/16.8/13.4倍。 投资评级： 鉴于公司业绩的高增长潜力和较低的估值水平，维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展可能不及预期，以及相关政策推进缓慢的风险。 总结 卫宁健康在2024年上半年展现出强劲的盈利能力和稳健的业务发展态势。公司归母净利润和扣非净利润实现大幅增长，主要得益于医疗IT核心业务的稳健发展和互联网医疗业务的高速增长。特别是在互联网医疗领域，多个细分板块表现良好，创新业务减亏明显。此外，公司持续加大对医疗AI的研发投入，并成功推动医疗大模型产品落地应用，进一步增强了市场竞争力。综合来看，卫宁健康通过“IT+互联网医疗+AI”的战略布局，有望在医疗信息化和智能化领域持续保持领先地位，未来业绩增长可期。

　　迪哲医药(688192) 　　事件：2024年8月30日，迪哲医药发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业收入2.04亿元，去年同期无收入；归母净利润-3.45亿元（+32.96%）；扣非归母净利润-3.81亿元（+28.90%）; 经营性现金流-3.01亿元。2024Q2单季度公司实现营业收入1.22亿元，去年同期无收入；归母净利润-1.21亿元(+56.13%)；扣非归母净利润-1.26亿元(+55.75%)；经营性现金流-1.75亿元。 　　首款产品销售强劲，研发投入持续加码。2023年8月公司首款创新药舒沃替尼获批，并于上市后4个月内实现0.91亿元销售；2024上半年舒沃替尼销售收入突破2亿元，并连续两个季度强势增长50%以上。得益于舒沃替尼的商业化放量，2024上半年公司归母净亏损3.45亿元，较去年同期大幅缩窄33%，净亏损已连续三个季度环比下降。2024上半年公司研发支出3.83亿元，较去年同期增长11.7%；公司研发团队规模持续扩大，加快推动后续管线研发进展；目前共有263名研发人员，较去年同期增长10.5%。 　　舒沃替尼纳入权威指南推荐，全球化开发顺利推进。舒沃替尼于2023年8月通过NMPA优先审评在中国获批上市，并获得《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南（2024）》Ⅰ级推荐。二线治疗全球注册临床WU-KONG1B达到主要研究终点，其中非亚裔受试者占比超过40%，目前正积极准备美国、欧盟等海外NDA申报。一线治疗全球多中心Ⅲ期临床WU-KONG28正在美洲、亚洲、欧洲的16个国家和地区积极推进。相较于同类竞品，舒沃替尼具备更优的疗效、更高的安全性、更好的患者依从性；凭借优异的临床数据，舒沃替尼成为全球唯一全线治疗EGFR Exon20ins NSCLC获得FDA突破性疗法认定的药物。 　　戈利昔替尼获批上市，突破PTCL治疗瓶颈。戈利昔替尼基于全球多中心注册临床JACKPOT8 Part B，于2024年6月通过NMPA优先审评批准上市，以作用于JAK/STAT通路的独特机制突破R/R PTCL治疗瓶颈，展现缓解率和生存期的全面获益。戈利昔替尼在获得药品注册证书的两天内正式开出全国首批处方，打破行业内非自有工厂最快发货记录。 　　投资建议：迪哲医药作为坚持源头创新的生物医药企业，目前已迈入研发和商业化高速发展的阶段；两款处于全球注册临床的领先产品舒沃替尼、戈利昔替尼均已在中国获批上市，多款具备全球竞争力的创新研发管线正在顺利推进。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为4.51/9.48/16.47亿元；归母净利润分别为-7.96、-5.16、-2.94亿元，经过DCF估值模型测算，我们认为公司合理市值区间为188.70-255.77亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。

中心思想 阜丰集团2024年中期业绩概览 阜丰集团2024年上半年（24H1）实现营收133.7亿元，同比微降1.6%；归母净利润10.4亿元，同比下降32.3%，显示公司短期盈利承压。营收下降主要受胶体及其他业务收入减少影响，而净利润下滑则主要源于胶体毛利率大幅下降及其他板块毛利率转负。 核心业务韧性与未来增长潜力 尽管短期业绩波动，公司食品添加剂和动物营养基本盘保持稳健增长，高档氨基酸业务表现亮眼。公司作为全球生物发酵龙头，通过多品类布局和全球化产能扩张策略，持续优化成本结构并提升市场份额。分析师预计2024-2026年归母净利润将实现显著增长，并首次给予“买入”评级，目标价5.51港元，凸显其长期投资价值。 主要内容 2024年中期业绩回顾 营收与净利润表现 整体业绩下滑：2024年上半年（24H1），阜丰集团实现营业收入133.7亿元人民币，同比下降1.6%；归属于母公司股东的净利润为10.4亿元人民币，同比大幅下降32.3%。这表明公司短期盈利能力承压，营收增速放

中心思想 业绩承压与结构优化并存 2024年上半年，金域医学的整体财务表现面临挑战，营收和归母净利润均出现同比下降，主要原因在于常规检测需求增长不及预期以及大额信用减值损失。然而，公司在业务结构优化方面取得进展，高端技术平台业务占比提升，并成功拓展了三级医院客户，显示出其在特定高价值领域的增长潜力。 盈利能力环比改善及未来展望 尽管上半年业绩承压，但公司在第二季度展现出显著的盈利能力环比改善，毛利率、净利率和经营性现金流均有提升。这得益于公司在数智化转型方面的持续投入和创新项目的发展。分析师预计公司未来营收和归母净利润将恢复增长，并维持“买入”评级，但同时提示了集采降价、应收账款和行业竞争加剧等潜在风险。 主要内容 2024年上半年财务表现 金域医学发布2024年半年报显示，公司上半年实现收入38.81亿元，同比下降9.92%；归母净利润为8965.02万元，同比大幅下降68.53%；扣非归母净利润为7424.94万元，同比下降72.76%。 从单季度来看，第二季度实现收入20.40亿元，同比下降6.91%，但环比第一季度（18.41亿元）增长10.77%。第二季度归母净利润为1.08亿元，同比下降19.92%；扣非归母净利润为1.04亿元，同比下降21.54%。 业务结构优化与创新驱动 公司在2024年上半年持续推动业务结构优化，高端检测业务实现快速发展。报告期内，公司高端技术平台业务占比达到54.00%，同比提升1.02个百分点。其中，感染tNGS系列收入增速高达125%，呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增速达到182%。创新项目的发展也助力公司有效开拓三级医院客户，目前三级医院营收占比已达45.75%，同比提升5.81个百分点。 盈利能力分析与改善 2024年上半年，公司整体毛利率为34.76%，净利率为2.15%。利润率较低的主要原因在于常规检测需求增长不及预期，导致规模效应未能充分发挥，同时上半年计提了2.96亿元的信用减值损失，对业绩造成较大影响。 然而，公司第二季度盈利能力环比显著改善：毛利率达到37.17%，环比提升5.08个百分点；净利率达到5.38%，环比提升6.81个百分点。此外，第二季度经营性现金流为1.73亿元，相较于第一季度的-1.38亿元，实现了显著的环比改善。 数智化战略进展 金域医学积极推进数字化转型，致力于构建医检人工智能生态。公司创新研发医检AI大模型，旨在赋能行业发展，提升医疗服务的效率和质量。在数据应用方面，公司已完成广州数据交易所会员登记，并提交了2个数据产品登记挂牌申请。同时，公司通过发布宫颈癌大数据、进行病原学数据监测等方式，持续为社会提供广泛、专业、精准的医检数据服务。 盈利预测与投资评级 综合考虑医疗行业外部环境影响，分析师对金域医学的未来业绩进行了预测。预计公司2024年至2026年营业收入将分别达到87.52亿元、99.66亿元和113.95亿元，同比增速分别为2.49%、13.86%和14.35%。归母净利润预计分别为4.91亿元、9.34亿元和12.16亿元，同比增速分别为-23.67%、90.11%和30.24%。每股收益（EPS）预计分别为1.05元、1.99元和2.59元。鉴于公司作为国内第三方医学检验中心龙头企业的地位，长期有望受益于外包率提升和规模效应显现，业绩有望实现稳健增长，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了金域医学面临的主要风险： 集采降价风险： 随着体外诊断试剂进入集采，可能导致医疗机构外包检测项目收费和公司部分试剂产品价格下降，进而影响收入和毛利率。 应收账款风险： 新冠检测积压的应收账款可能存在坏账减值风险；宏观环境影响下，医院客户付款周期延长也可能对公司经营带来不利影响。 行业竞争加剧风险： 第三方检验实验室数量的不断增加以及新进入者的加入，可能导致行业竞争加剧和项目收费下降。 总结 金域医学2024年上半年业绩受到常规检测需求不及预期和信用减值损失的显著影响，导致营收和归母净利润同比下降。然而，公司在第二季度展现出强劲的环比改善势头，盈利能力显著提升，这主要得益于高端检测业务的快速增长、三级医院客户的有效拓展以及数智化战略的持续推进。分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计其将受益于第三方医学检验行业外包率的提升和规模效应的逐步显现，实现稳健增长，并维持“买入”评级。同时，报告也强调了集采降价、应收账款回收以及行业竞争加剧等潜在风险，提示投资者需密切关注。

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　GLP-1药物销售研发高景气，推动产业链扩容：肥胖患者人数快速增长，我国2020年肥胖人数2.2亿人，减肥药需求旺盛。以司美格鲁肽和替尔泊肽为代表的GLP-1多肽类减肥药物销售、研发火热，带动大量企业建立研发管线。另一方面，多款专利即将到期的重磅多肽药物为多肽仿制药企提供机遇，同时带动原料药需求激增，全产业链高景气。然而多肽类药物合成复杂、规模化生产壁垒高，因此研发实力强、具备先发优势的原料药和CDMO企业将受益。 　　公司深耕多肽领域多年，具备先发优势：1）公司多肽类产品的国内审评进展领先：截至2024年7月，我国仅有5家企业注册审评司美格鲁肽/利拉鲁肽，公司为五家之一，进度领先；2）具备大规模生产能力：公司是唯一一家大袋包装规格的企业，已实现超10公斤的单批产量，产品纯度高且成本低，凸显技术领先优势；3）新建充足多肽产能：公司预计2024年底至2025一季度601、602车间建设完成，2025年底多肽原料药产能将达数吨级，据我们测算对应收入40亿元以上；4）公司多肽类产品管线丰富：涵盖众多多肽类知名品种，并向下游制剂和新药研发延伸，开发GLP-1单靶点、多靶点的降糖减肥药；5）在手订单催化业绩释放：借助多肽原料药销往美国、欧洲、印度、中东等海外市场经验，已签署多个司美格鲁肽注射剂、口服剂、GLP-1创新药等原料药和CDMO的项目，公司有望高效完成合作项目并兑现收益。 　　自主选择+定制服务双轮驱动，稳定业绩基本盘：1）公司拥有丰富的小分子化药管线，奥美沙坦酯氨氯地平片“光脚”进入第九批集采，预计2024年集采落地后成为公司业绩增长点；2）寡核苷酸市场发展迅速，预计2024年全球市场达86亿美元。公司领先建成寡核苷酸研发平台，子公司诺泰诺和GMP中试产线顺利投产。伴随小核酸药物陆续上市，有望成为公司第二增长曲线；3）CDMO项目服务全球药企，涵盖创新药研发到商业化各阶段，新增多项多肽类CDMO订单在手，保障业绩基本盘。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年总营收分别为16.4/23.3/30.8亿元，同比增速分别为58%/42%/32%；归母净利润分别为4.3/5.6/7.1亿元，同比增速分别164%/29%/27%。2024-2026年P/E估值分别为29/23/18X；基于公司1）多肽原料药迅速放量，新建产能即将投产；2）原料药制剂一体化发展，业务向下游延伸，光脚品种奥美沙坦酯氨氯地平片中标集采有望贡献业绩增量；3）积极发展CDMO业务，具备多肽与寡核苷酸研发平台优势；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险，下游需求不及预期风险，地缘政治风险，产能爬坡不及预期风险。

　　国邦医药(605507) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2024半年度报告，2024H1公司实现营收28.92亿，同比增长2.94%；归母净利润4.05亿，同比增长13.18%。其中24Q2单季度实现营收15.54亿，同比增长11.01%；归母净利润2.06亿，同比增长26.42%；扣非归母净利润2.02亿，同比增长21.99%。 　　点评：原料药及中间体齐发力，逆势增长巩固市场地位。上半年公司医药板块实现营业收入20.36亿元，同比增长9.46%，占总收入的70%。公司上半年26个主要产品中有20个实现了销售量增长，尽管整体需求尚未完全复苏，但公司通过优化生产工艺和提升产品竞争力，逆势实现了增长。动保板块实现收入8.2亿元，同比下降约10%，但销量大幅提升，成本端有所下降。 　　养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。2024年6月末能繁母猪存栏4038万头较22年年末下降8%。受产能去化影响，生猪价格自4月份15元/公斤连续上涨至8月份20元/公斤。但动保板块业绩反应存在一定滞后性，养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。 　　公司包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进。2024年上半年，公司在全力推进完工募投项目的达产达标，同时新增重点项目建设稳步开展，年产70000吨关键医药中间体项目和年产1420吨医药原料药及中间体技改项目有序推进；环丙胺产业链延伸项目按计划推进实施中；医药原料药绿色智造升级及中间体循环利用技改项目顺利进行中。 　　“一个体系，两个平台”铸就综合优势。医药板块同步发展，推进产业链一体化。在生产制造方面，公司精通典型化学反应和溶剂技术工艺，通过一体化研究布局节约成本，形成高效制造的优势。在渠道平台方面，公司为海内外客户提供服务，实现内外贸一体化，销售网络覆盖六大洲，产品销售至115个国家和地区，与全球3000多家客户建立了贸易和合作关系。公司已在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦和西班牙等国家建立了原料药销售渠道，半制剂产品也销往东南亚和非洲地区。在医药业务方面，公司是全球最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品涵盖抗生素、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。公司中长期产业战略目标挑战为：通过重点项目和产业链完备，以“两个领先”来保证系列产品的竞争力，实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.73元、2.13元、2.55元，对应动态PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

　　富祥药业(300497) 　　原料药中间体业务盈利能力有望逐步回升 　　公司为抗生素原料药中间体领域细分龙头企业，原料药中间体业务近几年收入规模在13-15亿。1）β-内酰胺酶抑制剂：公司是国内舒巴坦唯一通过国际市场认证的供应商，市占率全球第一；同时也是他唑巴坦全球主要供应商之一，占据全球双寡头的优势地位。近年来他坦类药物主要上游原料6-APA价格处于高位，使得公司成本上升、毛利率下降。2）培南类：公司拥有从起始原料到下游原料药（4-AAA9、美罗培南母核、培南侧链等）全产业链布局，2022年后因为行业供给增加，4-AA价格呈现下行走势，对公司收入和利润产生负面影响我们认为医药板块即将迎来拐点：一方面，6-APA产能陆续扩张后价格逐步下行以及三氮唑新工艺他唑巴坦获批后均能够有效降低β-内酰胺酶抑制剂系列产品的生产成本；另一方面，培南类产能逐步退出带动产品价格修复，培南类产品盈利能力将逐步回升。2024上半年公司毛利率和净利率已呈现回升态势，公司全年利润有望实现扭亏为盈。 　　微生物蛋白市场前景广阔，公司率先布局该新兴领域 　　全球蛋白质消费量呈现逐年增长趋势，现有蛋白质来源主要为种植业和养殖业。替代蛋白通过植物、微生物等进行蛋白生产，能够有效节约土地资源、减少碳排放，具有重要的战略意义，得到国家政策的大力支持，全球替代蛋白市场将从2020年的1300万吨增长到2035年的9700万吨，对应2900亿美元市场规模。微生物蛋白相较于动物蛋白和植物蛋白，具备最高的转化及生产效率，并且随着技术成熟生产成本也逐步降低。根据BCG预测2035年微生物蛋白将占据替代蛋白23%市场份额。富祥2023年开始进军微生物蛋白领域，为国内首家微生物蛋白（丝状真菌蛋白）吨级产业化公司。通过自主研发及合作完成了镰刀菌发酵工艺制造微生物蛋白的产业化生产。2023年和2024年分别陆续接到1200吨和12000吨订单（3年累计）。2023年底公司投资建设年产20万吨微生物蛋白及资源综合利用项目（一期），其中2万吨微生物蛋白产能预计于2025年正式投产，保障后期订单的完成和交付。2024年起微生物蛋白业务开始贡献收入增量，未来三年有望快速放量。 　　风险提示： 　　公司医药主业今年有望恢复盈利，明后年微生物蛋白业务有望成为公司第二增长极，带领公司进入全新发展阶段。我们预计2024-2026年实现归母净利润0.38亿元、2.15亿元、3.23亿元，对应EPS分别为0.07、0.39和0.59元/股，对应PE分别为116.49倍/20.38倍/13.52倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　原料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；产品获批及订单交付不及预期风险。

　　核心观点 　　2024H1基础化工行业归母净利润同比下滑，但是二季度单季度环比业绩改善。2024年上半年，申万基础化工行业实现营业总收入10611.87亿元，同比+1.74%，其中锦纶、煤化工、其他橡胶制品、改性塑料、聚氨酯子行业营业总收入同比增速位列前五，行业实现归母净利润632.64亿元，同比-4.86%，其中粘胶剂及胶带、锦纶、炭黑、氯碱、煤化工子行业归母净利润同比增速位列前五。单季度来看，2024年第二季度，申万基础化工行业实现营业总收入5661.97亿元，同比+5.91%，环比+14.39%，实现归母净利润343.24亿元，同比+4.01%，环比+18.60%，净利率6.40%，环比+0.22pct，单季度业绩环比改善。 　　基础化工行业2024H1在建工程维持增长态势，但资本开支已出现同比下降。申万基础化工行业2022年、2023年在建工程连续两年增长，2024年上半年仍然维持增长态势，截至2024年二季度末，行业在建工程3679.88亿元，较2023年末继续增长281亿元，其中聚氨酯、有机硅、其他化学制品、氯碱、煤化工子行业的在建工程位列前五。2024年上半年，申万基础化工行业资本开支1140.51亿元，同比-13.62%，其中聚氨酯、其他化学制品、煤化工、氯碱、农药子行业的资本开支位列前五。行业资本开支在经历了2022年、2023年连续两年的增长之后，出现负增长，化工行业经过两年的产能扩张之后，未来供给压力有望逐步缓解，供需格局有望得到改善。 　　投资建议：建议关注强者恒强的龙头股和供给存在硬约束的细分子行业。我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增强和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，我们持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学。另外，在需求形势尚不明朗的情况下，我们建议关注供给存在硬约束的细分子行业，如制冷剂和磷化工。制冷剂2024年为配额元年，主流制冷剂品种价格上涨，制冷剂企业业绩改善，我们看好长时间周期下制冷剂的行业供需格局，建议关注巨化股份、三美股份。磷化工上游磷矿资源属性强，中游磷肥受政策强约束，下游农化刚需叠加磷酸铁等磷系新材料边际拉动，我们看好磷化工景气延续。国家充分考虑到磷矿作为战略资源的不可再生性，频繁出台政策持续收紧磷矿的开采，显示对磷矿供给端的强约束，使得磷矿处于高景气周期。建议关注磷矿资源丰富、上下游一体化程度较高的云天化、兴发集团和川恒股份。 　　风险提示：宏观经济下行，社会需求萎缩；原油及其他大宗原材料价格波动；行业政策出现重大变动；公司盈利及新建项目进展不及预期；重大安全、环保事故等。

　　悦康药业(688658) 　　投资要点： 　　事件：悦康药业发布2024年中报，2024上半年实现营业收入19.5亿元，同比下降11.36%，归母净利润1.19亿元，同比下降42.75%，扣非归母净利润1.17亿元，同比下降41.60%。二季度单季实现收入9.82亿元，同比下降8.33%，归母净利润4925万元，同比下降59.57%，扣非归母净利润5216万元，同比下降55.38%。 　　24H1业绩符合预期。24H1收入端同比下降11.36%，主因核心产品银杏叶提取物注射液收入下降所致，公司整体毛利率为58.30%（同比-8.1pct），主因抗感染类产品生产成本上升所致。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为34.84%（同比-9.21pct）、5.60%（同比+1.07pct）、9.11%（同比+2.78pct）、0.05%（同比+0.44pct），其中销售费用同比下降29.9%，主要系公司收入下降导致相应的市场推广费下降。24H1归母净利润同比下降42.75%，主要因23H1公司终止实施2021年股票激励计划导致转回股份支付费用3721万元，增加了去年同期的归母净利润。 　　中药创新药即将进入收获期，增长空间充足。公司潜力大单品注射用羟基红花黄色素A临床Ⅲ期试验结束，已于2023年12月获得CDE受理NDA申请，该药是从红花中筛选出抗脑梗塞的有效单体羟基红花黄色素A且提取纯度超过97%，用于治疗急性缺血性脑卒中，我们预计将于25H1获批上市，潜在市场空间广阔。此外，通络健脑片（治疗血管性痴呆）、紫花温肺止嗽颗粒（治疗感冒后咳嗽）临床Ⅲ期试验结束，已于2024Q1获得CDE受理NDA申请，我们预计有望于2025年获批上市、贡献收入增量。 　　持续加大研发投入，打造高壁垒核心技术平台。24H1公司研发投入金额为2.02亿元，同比增长12.21%，研发投入占营收比重为12.21%，研发费用为1.78亿元，同比增长27.63%。公司已形成9大核心技术平台，包含以核酸创新药为基础的靶点发现平台、以多肽药物为基础的多肽药物开发平台等，围绕多肽药、核酸药等领域储备了十多项重点管线，创新能力持续增强。 　　盈利预测与估值。预计24-26年归母净利润分别为3.27亿元、4.28亿元、5.33亿元，同比增长77%、31%、25%，当前股价对应PE分别为26X、20X、16X。我们选取布局心血管领域中药注射剂及抗感染药物的信立泰、以岭药业和康缘药业作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE分别为28X/24X/20X。考虑到公司心脑血管、抗感染药物集采影响逐步消化，羟基红花黄色素A、通络健脑片等多款潜力大单品即将进入收获期，有望推动公司迈入新台阶，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策风险，新药研发进展不及预期的风险，新药市场推广风险，行业竞争加剧的风险等。

　　悦康药业(688658) 　　投资要点： 　　聚焦大品种，传统品种集采影响逐步出清有望重回增长轨道 　　1.心脑血管为公司核心板块，主要产品为银杏叶提取物注射液：2022年来，湖北与广东联盟集采中多种竞品银杏叶类中成药集采中标，悦康银杏叶提取物注射剂全国集采流标，整体销量增速放缓，我们认为中短期来看该品种依旧是贡献公司业绩的主要品种之一；老牌中药悦康活心丸（浓缩丸）是国家医保甲类，国家基药品种。伴随活心丸研发循证推进，销量有望持续提高；2.公司消化、糖尿病、抗感染领域诸多传统仿制药品种已陆续被集采，如奥美拉唑肠溶胶囊被纳入第三批集采，注射用盐酸头孢吡肟被纳入第七批国家集采，其余众多早期中标品种已完成续标，我们预计集采品种在集采执行后的短期影响陆续出清。3.枸橼酸爱地那非片为公司研发的1.1类新药，用于治疗男性ED。我国两性用药市场空间巨大，经头豹研究院测算，预计2024-2028年中国抗ED药物行业的规模将从93.1亿元增至157.0亿元。其中，2023年西地那非销售额达57.2亿元，爱地那非仍处于市场扩张阶段。 　　多款潜在大品种即将进入收获期 　　1.脑卒中：发病率高，疾病危害极大，呈高死亡率、高致残率、高复发率。“注射用羟基红花黄色素A”作为神经保护剂，治疗脑卒中市场广阔。同时，羟A治疗急性缺血性脑卒中Ⅲ期临床试验结束，作用机制明确，效果显著。NDA申请已于2023年12月19日获得CDE受理。目前，羟基红花黄素A累计已灭6灯，NDA进展顺利，获批上市在即。2.“复方银杏叶片”Ⅲ期临床试验结束，已于2024年Q1进入NDA审评阶段。复方银杏叶片缺血性痴呆用药机理明确，临床试验疗效显著；3）紫花温肺止嗽颗粒：2023年11月公告完成III期临床试验，主要用于感染后咳嗽，咳嗽缓解率显著。 　　中长期积极布局前沿领域，未来可期 　　公司深度布局小核酸和多肽等新领域。2023年公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015完成候选化合确认并推向了临床前研究。公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物CT102正在中国人民解放军总医院第五医学中心开展临床IIa期试验。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为43.5/47.8/54.0亿元，增速为4%/10%/13%。2024/2025/2026年公司净利润分别为3.0/4.1/5.1亿元，增速为63%/35%/27%。我们看好悦康药业产品梯队层次丰富老品种短期承压初步出清，羟A、复方银杏叶片等新品种有望上市放量，中长期积极布局小核酸等领域，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。