本周行业观点： 万华化学 Q3 业绩大幅改善， MDI 延续景气上行 　　10 月 22 日，万华化学发布《 2020 年第三季度报告》，前三季度公司实现营收492.32 亿元（同比+1.43%），归母净利润 53.49 亿元（同比-32.28%）； Q3 单季度公司实现营收 183.25 亿元（环比+17.74%），归母净利润 25.14 亿元（环比+72.43%）。 Q3 公司聚氨酯、石化、新材料板块产销两旺、量价齐升，各板块销量均已超越 2019 年同期水平，总营收实现同比增长，盈利能力环比改善显著。得益于公司产品价格强势抬升， Q3 毛利率和净利率分别为 26.83%、 14.15%，环比提升 6.81、4.30 个百分点。其中，聚氨酯板块实现营收 84.02 亿元（同比+10.97%，环比+19.20%），受益于海外 MDI 和 TDI 生产装置不可抗力频发，以及下游需求强势复苏，据百川盈孚统计， 7 月末至今，聚合 MDI 价格已上涨 82%，纯 MDI上涨 159%， TDI 上涨 59%，带动公司盈利能力显著增强。 Q3 石化和新材料板块也全面开花，营收分别同比增长 7.39%、 23.56%，板块均价分别达到 3475 元/吨（环比+7.18%）、 14131 元/吨（环比+3.54%），进一步增厚公司利润。 　　 MDI 价格依旧强势，延续景气上行。 据百川盈孚数据，截至本周五（10 月 23日），纯 MDI 价格为 34333 元/吨， 7 日涨幅为 27.16%；聚合 MDI 价格为 21683元/吨， 7 日涨幅为 6.2%。 纯 MDI 方面， 本周（10 月 19 日-10 月 23 日） 国内纯MDI 市场高位大幅上扬。 供应方无库存压力， 挺市态度坚决，且韩国锦湖装置也开始检修，进口货源有限。 聚合 MDI 方面，本周国内聚合 MDI 市场延续强势上涨。 据百川盈孚消息，上海巴斯夫聚合 MDI 货源供应紧张，分销渠道暂不接单；上海科思创本周暂不报价；东曹瑞安和万华化学也宣布至 10 月底对分销市场暂不报价，停止接新单， 供应方挺市态度明显。 叠加国外装置不可抗力频发， 　　国内外利好消息不断提振市场气氛，行业景气度延续上行。 　　当前时点， 我们建议继续重点关注化工子行业龙头， 受益标的：【化工龙头】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、新和成、扬农化工；【弹性标的】金石资源、华峰氨纶、鲁西化工、海利得、三友化工、新凤鸣、利民股份。 　　本周行业要闻： 新凤鸣独山能源二期年产 220 万吨绿色智能化 PTA 项目投产【石化行业】新凤鸣 10 月 19 日发布公告称，公司全资子公司独山能源二期年产220 万吨绿色智能化 PTA 项目于 2020 年 10 月 19 日投产。项目投产后，新凤鸣PTA 产能达 500 万吨，跃居行业第三位。 该项目引进行业领先的英国 BP 公司最新的绿色化、智能化 PTA 生产工艺技术，具有节能降耗、三废排放少、生产成本低、装置投资节约、自动化程度高等特点，将 PTA 行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗的目标有机统一。同时，该项目的建成投产有助于进一步优化公司产业结构，保障公司 PTA 原料的供应，若项目全面达产，将能满足现阶段 PTA原料的自给自足。 我们认为，二期年产 220 万吨绿色智能化 PTA 项目有助于公司优化各项资源配置，向上游延伸产业链，完成 PTA 自给自足，有效降低主营业务成本，是提升公司综合实力、进一步巩固行业地位的一项重大举措。 　　风险提示： 油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行

　　今年国内天然气进口增量有限，国内生产在上半年受到疫情抑制。 　　中俄东线北段虽然投产，但进口能力较小。2020年12月，中俄东线天然气管道（北段）正式投产通气，是今年国内最大的新增气源，预计第1年供气50亿方，而中段则在2019年7月正式开工，现阶段中俄东线主要供气东北三省。 　　今年供暖季相对于去年，接收站的进口能力增长较小。今年我国暂时还没有新建的接收站投产，预计4季度仅有中石油唐山LNG接收站三期于年底投产。 　　今年冬季天然气需求有望放量增长，供给可能有缺口 　　今年我国仍然延续散煤替代环保政策，新增了汾渭平原，覆盖范围达到京津冀及周边地区、汾渭平原和长三角，替代户数大幅增长。其中，京津冀及周边地以及汾渭平原的散煤替代户数由去年的524多万户增长到709多万户。 　　近期国内煤炭价格明显上涨，秦皇岛港口5500大卡动力煤价格涨至614元/吨，恢复到2018-2019年同期的价格附近。与之相对的国内LNG市场价格仍处于底部震荡位置，为2700元/吨，比近6年来最低的2800元/吨还要低100元/吨。 　　从历史上看，我国LNG市场价格与美国NYMEX天然气价格走势基本一致。美国NYMEX天然气价格已经下降到5年来低位,并于近期快速回升到去年冬季的价格水平，国内LNG市场价格也有望跟随上涨。 　　拉尼娜是今年冬季天然气需求的最大影响因素 　　2020年10月8日，NOAA气候预测中心预测：拉尼娜可能在北半球冬季2020-2021年持续（85%的概率），并进入到2021年春季的2-4月（60%的概率）。拉尼娜现象的峰值可能出现在11月-1月，指数低于-1摄氏度。 　　天然气需求的季节性十分明显，冬季气温的波动对天然气需求的影响较大。美国的天然气基础设施建设充足，在2019年气价持续大幅下降的情况下，美国天然气消费量为8466亿立方米，同比增长3.3%，增速下降7.5个百分点。我们认为增速的大幅下降主要是冬季气温相对较高，采暖用气需求增长放缓。 　　投资机会： 　　今年天然气进口能力增长较小，储气库建设仍在进行中，若冬季气温比往年明显下降，国内LNG价格仍有望季节性上涨，给予行业投资机会。建议关注受益天然气销量及价格增长的燃气公司，相关标的有新奥股份、深圳燃气；长期来看，我国天然气管道及国产气供给不足，政策持续推动行业发展，建议关注管道建设企业、非常规气生产商。相关标的有中油工程、杰瑞股份。 　　风险提示： 　　冬季气温偏暖；国际天然气价格持续下滑；疫情对天然气需求的影响加剧；国内宏观经济风险。

　　国药股份(600511) 　　公司业绩： 2020Q1-Q3 公司实现营业收入 291.1 亿元，YOY-11%，录得净利润 10.0 亿元，YOY-6.2%，扣非后净利为 9.4 亿元，YOY-9.3%,业绩恢复好于我们的预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 82.1 亿元/93.2 亿元/115.8 亿元，YOY 分别-18.3%/-15.1%/-0.9%，分别录得净利润 2.3/3.9/3.8 亿元，YOY 分别-19.0%/-17.2%/+21.5%，扣非后分别 YOY分别-32.1%/-21.8%/+20.3%，疫情后 Q3 业绩恢复显著。 　　北京区域医药分销恢复+全国静麻分销恢复：在北京区域 Q2 的疫情得到控制后，Q3 期间北京各医院的诊疗量、手术量有所恢复，公司作为北京区域的医药商业龙头，药品及器械的分销估计也恢复至去年同期水平。此外，公司作为全国静麻药物的分销龙头，在全国疫情控制后各省市的手术量恢复的带动下，精麻分销部分也实现了稳步的增长，整体来看，公司 Q3 单季度的恢复情况好于我们的预期。 　　 Q3 毛利率恢复，费用率下降：公司 2020Q3 综合毛利率为 7.9%，同比持平，已恢复至正常水平。期间费用率为 3.2%,同比下降 0.3 个百分点，其中销售费用率同比增加 0.4 个百分点至 2.3%，管理费用率同比下降 0.4个百分点至 0.8%，财务费用率同比下降 0.4 个百分点至-0.01%。 　　盈利预测及投资建议：由于公司 Q3 业绩恢复好于我们的预期，我们小幅上调对公司的盈利预测。我们预计公司 2020 年、2021 年净利分别 16.1亿元、17.9 亿元，YOY 分别同比增长 0.6%、11%，EPS 分别为 2.1 元和 2.4元，对应 PE 分别为 21 倍/19 倍。公司业绩增速不断恢复，战略规划清晰，外延扩张以及新业态的发展将为公司打开新的空间，我们看好公司的长期发展。目前估值不高，我们给于“区间操作”的投资建议。 　　风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等

　　丽珠集团(000513) 　　事件： 2020 年前三季度公司实现营业收入 79.26 亿元，同比增长 8.64%;归母净利润 14.22 亿元，同比增长 36.71%；扣非归母净利润 11.79 亿元，同比增长 23.15%。经营性现金流净额 15.18 亿元，同比增加 6.28%。 　　Q3 业绩快速增长，疫情相关品种显著贡献业绩。 2020 年前三季度，公司整体业绩快速增长， 主要由于新冠抗体检测试剂、抗病毒颗粒的市场销售大幅度增长， 注射用艾普拉唑钠快速上量，及处置江苏尼科医疗器械有限公司股权产生收益。重点品种中， 消化道产品同比增长 28.30%，相较于 2020H1 的增速 5.43%显著提升 22.87pct；促性激素产品同比下降 0.15%，降幅收窄； 抗微生物产品、 心脑血管产品分别同比下降31.40%、 1.60%。 2020 年 Q3 单季度，公司实现营业收入 28.30 亿元、归母净利润 4.17 亿元，分别同比增长 20.14%、 38.52%。 　　 诊断试剂及设备业务高速增长，丽珠试剂分拆上市有利于提升综合竞争力。 前三季度，分业务类型来看： 1）化学制剂产品实现销售收入 40.03亿元，同比增长 1.83%； 抗病毒颗粒在疫情影响下迅猛增长。 2）原料药及中间体业务共计实现销售收入 18.01 亿元，同比增长 1.60%； 高端产品销售增长及生产工艺优化，带动利润率水平提升。 3） 中药制剂产品实现收入 9.21 亿元， 同比下降 7.95%。 4） 诊断试剂及设备共计实现销售收入 11.66 亿元，同比增长 112.40%；新冠抗体检测试剂为业务增长做出重要贡献。公司于 2020 年 10 月 17 日公告， 分拆丽珠试剂 A 股上市的议案获得香港联交所上市委员会同意。未来丽珠试剂单独上市，将有利于其拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营的投入，从而深化公司的诊断试剂布局，提升整体竞争力。 　　销售费用率下降，净利率水平明显提升。 2020 前三季度，公司综合毛利率 66.14%，同比提升 1.44 个百分点；销售净利率 23.04%，同比提升 6.93个百分点。公司净利率显著提升，主要来源于毛利水平提升、 投资收益及费用率管控。 前三季度， 公司销售费用率 29.20%，同比下降 5.84pct，营销活动由于疫情受到一定影响；管理费用率 5.78%，同比提升 0.26pct；研发费用率 7.37%，同比提升 0.76pct，在国内疫情缓解的情况下，公司大力推进研发进度。 　　盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022 年归母净利润分别为 17.38 亿和20.58 亿元、 24.00 亿元， EPS 分别为 1.84 元、 2.18 元、 2.54 元。当前股价对应估值分别为 26 倍、 22 倍、 19 倍。 由于国内疫情缓解，消化道、促性激素等重点品种销售加速，上调盈利预测。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 研发项目或不及预期， 市场竞争加剧。

　　浙江医药(600216) 　　前三季度归母净利润同比上升 72.30%，公司业绩高速增长 　　公司发布三季报，前三季度营收 54.30 亿元，同比增长 2.07%，实现归母净利润 6.21 亿元，同比增长 72.30%，扣非后归母净利润 5.55 亿元，同比增长 92.27%。其中第三季度营收 19.01 亿元，同比增长 9.65%，实现归母净利润 1.93 亿元，同比增长 143.95%。预计公司业绩大幅增加主要来源于维生素 E、维生素 A 市场价格上涨。 　　前三季度毛利率为 42.09%，同比增加 1.82pp，净利率为 10.88%，同比增加 4.41pp。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 9.02 亿、2.49 亿、3.95 亿、3384.65 万，占总收入的比例为 16.62%、4.58%、7.28%、0.62%，较去年同期-6.21pp、-0.39pp、2.85pp、0.78pp。 　　现金流量净额同比增长 119.72%，公司营运效率稳健提升 　　前三季度经营活动产生的现金流量净额为 7.45 亿元，同比增长 119.72%。经营性现金流净额/营业收入为 13.72%，同比增加 7.35%。前三季度应收账款周转率为 3.80 次，同比下降 1.26%，存货周转率为 2.17 次，同比下降 12.84%。资产负债率为 26.88%，同比增加 4.77pp。ROE 为 7.60%，同比增加 2.94pp，归母净利润占营收比例同比增加 4.66pp，资产周转率同比下降 2.25pp，权益乘数同比增加 8.37pp。 　　维生素 A/E 市场价格上升推动业绩增长，全年累计净利润有望大幅提升 　　由于原料药和出口制剂国际认证周期长，子公司昌海制药和创新生物上半年出现亏损，现在已经取得良好进展。创新生物出口制剂已重新提交美国 FDA 现场审计申请；昌海制药今年销售额预计有望实现较大增长。此外，由于 2020 年 3 月开始，公司主导产品维生素 E、维生素 A 价格有较大上涨，预计 2020 全年累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。 　　研发工作多点布局，ARX788 临床Ⅱ/Ⅲ期完成首例入组 　　公司各研发项目持续推进。上半年公司共有在研新药新产品项目 42 项，处于临床研究或 BE 阶段 5项，申报生产 9 项。公司产品诺氟沙星片 0.1g、米格列醇片 50mg 通过仿制药质量与疗效一致性评价。公司申请发明专利 11 项，授权发明专利 3 项。公司与美国 Ambrx 合作引进的用于治疗 HER2阳性晚期乳腺癌和胃癌的 Her2-ADC 创新药 ARX788，一期临床数据显示出良好的安全性和疗效，1.5mg/kg Q3W 组的总缓解率达 63%，目前 ARX788 正在开展治疗 HER2 阳性局部晚期或转移性乳腺癌的随机、开放、阳性对照的 II/III 期临床试验，8 月已完成首例入组，目标入组 440 人。维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，ADC 创新药未来可期 　　公司现有业务生命营养品受益于维生素价格上涨，原料药-制剂形成垂直一体化发展。同时，公司重磅创新药 Her2 ADC 临床数据靓丽，Ⅱ/Ⅲ期临床试验首例患者已入组，创新管线未来可期。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 12.14 亿元、16.49 亿元、19.73 亿元，同比增长 254.26%、35.78%、19.67%，对应 PE 分别为 12、9、7 倍，维持买入评级。 　　风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；维生素价格回落风险