东诚药业(002675) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入25.8亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长21.3%；扣非后净利润3.3亿元，同比增长12.4%。 　　疫情影响核药销售，原料药与制剂表现不俗。2020Q3实现营收与归母净利润分别为9.3亿、1.2亿元，同比增速为9.8%、18.1%，疫情影响之下，公司经营稳定向好。新冠疫情导致全国医院门诊量大幅下滑，市场对核药物需求造成负面影响，公司核药物销售出现明显下滑。公司收入与业绩增长主要由原料药与制剂业务增长贡献。2020前三季，销售费用率为22.8%，低于去年同期4.5个百分点，主要系核制剂收入下滑影响所致；管理费用率为4.7%，低于去年同期0.7个百分点，较为稳定。 　　持续聚焦核药，逐步恢复正常。2014年，公司战略转型，高起点的迈入核医药产业，通过一系列快速并购，形成了以产、学、研三位一体的放射性核素药物全产业链价值平台。2017年国内核药市场规模达到44亿元，预计2022年市场规模将达到106亿元。我国核医学人均支出不到美国的1/10，未来提升空间巨大。目前公司有两大核药物平台：1）以安迪科为代表的正电子药物发展平台，是国内拥有FDG药品批准注册文号的少数企业之一，盈利能力强，市场占有率达40%左右，是一家完善的核药和核医学解决方案的提供商。2）以云克为代表的治疗药物平台，自主研制的药物“云克”（锝[99Tc]亚甲基二膦酸盐注射液）是我国少数拥有自主知识产权的核素药物之一，用于治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、甲亢突眼、肿瘤骨转移等免疫性疾病和骨性疾病。另外，公司在研产品线丰富，拥有多个在研核药物，包括氟[18F]化钠注射液骨扫描显像剂、铼[188Re]依替膦酸盐注射液等多个重点在研品种，将为公司中长期成长奠定了基础。 　　盈利预测与投资建议。盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为0.56元、0.71元、0.88元，对应PE分别为39、31、25倍。鉴于公司在核药领域布局完善，竞争优势显著，安迪科等主要核药业务业绩增长确定性高且稀缺性突出，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格或大幅下降；新产品研发进展或不及预期。

　　东诚药业(002675) 　　事件：2020年前三季度公司实现营业收入25.8亿元，同比增长18.5%，实现归母净利润3.4亿元，同比增长21.3%，实现扣非净利润3.3亿元，同比增长12.4%。 　　Q3继续稳健增长，销售费用略有下降：分季度看，公司Q3实现营业收入9.3亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长18.1%，实现扣非净利润1.1亿元，同比增长8.8%，继续稳健增长。公司前三季度销售费用为5.9亿元，同比减少1.2%，销售费用率22.78%，同比下降4.54个百分点；管理费用1.2亿元，同比增长2.9%，管理费用率4.67%，同比下降0.71个百分点；研发费用7208万元，同比上升26.9%，研发费用率2.8%，同比上升0.19个百分点；财务费用为2898万元，同比减少30.2%，财务费用率为1.12%，同比减少0.79个百分点，主要是汇兑损益影响。 　　肝素价格有所回落，核药业务恢复较快：7月份肝素出口平均单价从10884美元/千克降到了4283美元/千克，预计三季度原料药业务增速略有下滑。受新冠疫情影响，公司上半年核药业务有所下滑，随着国内疫情逐步稳定，医院工作正常化，预计安迪科重回增长轨道，云克业绩显著回升。 　　国家大型医用设备配置加码，公司作为核药龙头有望显著受益：2020年7月31日，卫健委对《2018-2020年大型医用设备配置规划数量分布表》进行调整，甲类及乙类大型医用设备规划总数由调整前的22547台增加至25218台，其中新增数目由调整前的10097台增加至12768台，其中PET-CT规划总数由调整前710台增加至884台，2018-2020新增551台，公司作为PET-CT诊断用核药龙头有望显著受益。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为4.34亿、5.53亿和6.91亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.54元、0.69元和0.86元。当前股价对应估值分别为40倍、31倍、25倍。考虑到未来大型医用设备增加给核药业务带来的增量需求，公司作为核药行业双寡头之一，有望充分享受行业利好，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格大幅下降的风险；疫情出现反复的风险；产品研发不及预期的风险

　　东诚药业(002675) 　　公司业绩符合预期， Q3 净利润暂受肝素原料药调价影响： 2020 年前三季度公司实现收入 25.77 亿元（+18.49%），实现归母净利润 3.38 亿元（+21.27%），符合之前市场预期。其中 Q3 单季度实现净利润 1.19 亿元（+18.12%），环比较 Q2（1.45 亿元）有所下降，主要原因是肝素原料药Q3 价格有所下降，而受猪瘟疫情影响 2019 年 Q3 欧洲淡季不淡，导致基数较大。 2020H1 肝素原料药收入 9.43 亿元（+78%），预计 Q3 仍有 10%的增长。考虑到目前肝素原料药供给仍偏紧张，生猪出栏量恢复仍需一定时间，我们认为短期内肝素原料药仍有上行可能。 　　核药板块 Q3 逐步恢复，预计 Q4 好于 Q3： 2020H1 核药板块受疫情影响较大，其中安迪科实现净利润 4561 万元（-24%），主要原因是新开的石家庄、聊城、柳州以及高尚推迟放量。随着疫情好转，我们预计 Q3 安迪科恢复至上年同期水平。 调整后 2020 年底 PET 设备规划总数已经达到966 台，随着装机量的持续提升，我们认为安迪科将迎来业绩爆发期。 而上半年云克净利润 6504 万元（-37%），上海欣科 2068 万元（-19%），预计 Q3 下滑幅度收窄。 总体来看，在国内疫情控制良好的情况下标，我们认为核药板块 Q4 业绩会好于 Q3 业绩。 　　 购米度实现核药布局闭环，自研+引进扩充产品管线。 随着对米度生物的并购，公司核医药产业链布局形成闭环，有望凭借米度生物在临床、注册申报等方面优势大幅提升在研新药转化效率。公司已经逐步建成布局全国的核药“高速公路”，到 2020 年底预计有短半衰期核药房 18 家，长半衰期核药房 7 家，领先优势明显。为丰富核素药物产品管线，公司与韩国 DCB 公司、日本 NMP 公司、 GE医疗、北京肿瘤医院等国内外知名公司与院所就放射性药物方面合作正在进行中。自主研发品种铼[188Re]依替膦酸盐正在进行临床 IIb 期入组，氟[18F]化钠已经获得临床批件，钇[90Y]微球正处于临床前生物学评价阶段。 　　盈利预测与投资评级： 国家政策对核医学领域大力支持，公司在核医学的黄金赛道已形成全产业链布局，将大有作为。我们维持公司 2020-2022 年 EPS 为 0.53、 0.74、 0.92 元，当前股价对应 2021年 PE 为 29 倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示： 1）原料药波动风险：原料药价格有一定波动性，若价格快速下行将对公司短期业绩产生不利影响； 2）核医学市场放量速度低于预期； 3）研发风险：在研品种能否顺利获批具有不确定性。

　　东诚药业(002675) 　　投资要点 　　事件：公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营业收入25.77亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长21.27%；实现扣非净利润3.28亿元，同比增长12.43%。总体来看，公司制剂、核药业务受新冠疫情影响较大，随着疫情控制，前三季度业绩基本符合预期。 　　Q3业绩平稳增长，盈利能力快速修复：分季度看，公司Q3实现营收9.31亿元，同比增长9.75%；归母净利润1.19亿元，同比增长18.12%，公司Q3业绩保持稳定增长。由于四季度猪肉出栏价下降，预计猪小肠价格将逐步下降，价格变化预计到明年会传导到肝素原料药。盈利能力方面，公司2020前三季度毛利率为51.49%，同比下降8.06pct，对比H1增长2.86pct；毛利率下降主要公司制剂、核素药等高毛利产品仍受到疫情一定的影响。公司三费均保持优秀水平，增速明显低于收入增长。公司2020前三季度净利率为16.11%，同比下降1.14pct。公司盈利能力总体保持稳定，制剂、核素药等高附加值产品将在四季度加速恢复，全年盈利能力有望恢复去年水平。 　　核素药高壁垒优质赛道，核药房为核心稀缺标的：核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心，也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设，将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在北上广、南京、武汉等20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地，在建15个，预计未来每年建成速度在5-6家，可完成对全国约93.5%人口的覆盖，形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络，公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求，准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送，核药房未来前景十分良好。核素药产品方面，安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品，市场占有率在40%以上。随着PETCT配置证的下放和公司核药房网络的落地，在需求侧和供给侧持续优化，预计在2021年开始快速放量，我们预计安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品，占核素药收入30%以上，未来增速可维持15%左右。尿素[14C]胶囊、碘[I125]籽源等其他核素药产品预计增速在25%左右。 　　与GE合作，加强核药龙头地位：10月21日，公司全资子公司安迪科与通用电气药业（GE）签署协议，授权安迪科在国内生产销售锝[99mTc]替曲磷注射液，该产品为SPECT检测冠心病的心肌灌注显像剂，是目前欧美、日本心肌灌注主要核药产品之一。此外，子公司北京欣科与GE签署进口分销协议，将在中国非独家进口和经销注射用亚锡替曲膦。与GE的合作将进一步稳固公司在国内核药领域的龙头地位。 　　管线逐渐丰富，新药落地时间可期：公司持续加强研发投入，丰富研发管线，实现了从单电子核药到正电子核药，从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。目前公司研发管线有多个品种，其中铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验顺利进行中，受试者正在按照预期计划入组，预计明年初可进入临床III期，预计可在2022年末上市。氟化钠注射剂已完成临床试验前期准备工作，下半年将开展临床III期试验。此外公司还有氟基甲酯基托烷注射液、钇90树脂微球、FAI-PSMA等多个储备项目。受到疫情影响，公司新药研发时间可能延长，但仍在有序进行中。丰富的研发管线给公司带来极大的增量成长空间。 　　投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元，同比增长分别为169.8%、47.2%和45.3%；对应PE分别为42倍、28倍和20倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力，维持“买入-B”评级。 　　风险提示：研发速度不及预期；核药房建设速度不达预期；原料药贸易战风险；商誉减值风险。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　公司发布2020年三季报，2020年1-9月份公司实现营业收入17.4亿元，同比增长21.2%，归母净利润2.13亿，同比下滑2.6%；其中三季度单季公司实现营业收入5.98亿元，同比增长5.22%，归母净利润7838万，同比下滑16.11%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　海外疫情影响需求，三季度经营效率有所提升。2020年前三季度由于疫情影响，抗老化剂产品海外需求出现下滑的情况，公司通过加大国内市场的开拓，内销比例不断提升，最大程度缓解海外需求端下滑的影响。收入端分季度来看，公司三季度收入5.98亿元，环比二季度增加3.6%；从产品毛利率来看，三季度公司销售毛利率29.29%，环比二季度增加0.04个百分点。公司三季度整体产能利用率进一步提升，目前公司宁夏工厂产能利用率基本正常，常山工厂产能利用率正在逐步提升。 　　推出股权激励方案，彰显长期发展信心。公司推出第二期员工持股计划，计划将资金额上限调整为2亿元，购买总股数659万股，约占公司总股本的3.21%，激励对象包括高级管理人员、业务技术骨干等，总体不超过450人，计划持股存续期不超过2年。我们认为，股权激励方案有助于提升公司高管以及骨干员工的积极性，利好公司中长期发展。 　　产能扩张支撑长期成长。公司三季报显示，当前在建工程7亿元，我们预计随着珠海年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目、年产5000吨受阻胺类光稳定剂项目的推进以及现有宁夏工厂和常山工厂产能利用率的提升，公司的收入和业绩将实现持续增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.35亿元、4.45亿元和5.38亿元（下调6.6%）；EPS分别为1.63元、2.17元和2.63元。当前市值对应PE为21、15.9和13.1，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

　　奥赛康(002755) 　　事件： 公司发布 2020 年三季报，前三季度营收 27.14 亿元，同比下降 23.25%，实现归母净利润 4.79 亿元，同比下降 18.24%，扣非后归母净利润 4.56 亿元，同比下降 18.74%。其中第三季度营收 12.12 亿元，同比下降 1.87%，实现归母净利润 2.51 亿元，同比增长 23.13%，扣非后归母净利润 2.38 亿元，同比增长 18.80%。 Q3 业绩环比改善趋势明显。 　　前三季度三费有所下降，净利率同比略增 　　前三季度经营活动产生的现金流量净额为 4.24 亿元，同比下降 6.83%。经营性现金流净额/营业收入为 15.63%，同比增加 2.75%。前三季度毛利率为 90.93%，同比下降 1.85pp，净利率为 17.61%，同比增加 1.05pp。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 16.37 亿、 1.12 亿、 1.68 亿、 -1872.49 万，占总收入的比例为 60.32%、 4.11%、6.20%、 -0.69%，较去年同期-1.01pp、 -1.03pp、 0.55pp、 -0.35pp。 　　上半年疫情带来负面影响，三季度迎来显著恢复 　　受新冠肺炎疫情冲击，上半年国内医院门诊量和手术量受到较大影响，这对公司以注射剂为主的产品销售受较大影响，二三季度疫情趋于缓和，医疗机构逐渐恢复正常运营。上半年，奥赛康个别省份 PPI 产品落标，但全国核心省份仍保持中标资格，新增一些挂网省份。镇痛新药“注射用帕瑞昔布钠”自 2019 年下半年进入市场销售以来，已有 25 个省份挂网成功，呈现较好的增长态势；国产首家 DPP-4 抑制剂、治疗Ⅱ型糖尿病的沙格列汀片，已挂网覆盖27 个省份，借两病用药及支持过评药品替代原研药等政策利好，有望实现快速增长。 　　公司加大研发投入，创新药+高端首仿系列品种稳步推进 　　前三季度公司研发投入 3.95 亿元， 同比增长 54.9%， 占销售收入比例达 14.6%。公司聚焦消化道溃疡、肿瘤、耐药菌感染、糖尿病四大治疗领域。巩固质子泵抑制剂注射剂产品群领先优势，产品线涵盖国内已上市的六个 PPIs 中的五个，多为首家或首批上市。公司在注射剂一致性评价方面走在前列，不仅申报数国内居前，而且各品种申报进度普遍处于领先地位，上市的 5 个 PPI 注射剂已全部递交一致性评价申请， 3 个为国内首家申报， 2 个为国内第二家申报。泊沙康唑注射液、肠溶片和注射用右雷贝拉唑钠均为国内首家报产，有望今年内首家上市；注射用左旋泮托拉唑钠与注射用多粘菌素 E 甲磺酸钠为国内第二家报产，亦有望今年内获批上市。 　　在肿瘤领域，靶向作用于 T790M 的三代 EGFR 抑制剂 1 类创新药 ASK120067 完成临床Ⅱ期研究后可有条件批准上市，目前一线用药的Ⅲ期临床研究也在同期开展中。今年来由于疫情影响，病人入组及随访均受到不同程度影响，公司临床团队采取有针对性的措施，如采用信息化技术手段，结合统计专家及临床专家的意见， 尽可能及时获取试验相关数据和信息，减少病例脱落。随着全国范围疫情逐步缓解，临床研究已恢复正常， 预计年底完成Ⅱ期临床入组，2021 年向 CDE 申请上市。此外，拟用于胃及胃食管结合部腺癌、胰腺癌等适应症的抗肿瘤生物创新药 ASKB589 注射液已获批临床，国内外尚无同类产品获批上市，有望进一步丰富创新药产品梯队。 　　创新+高端首仿多点开花，看好公司长期发展维持“买入”评级 　　公司作为国内 PPI 注射剂龙头企业， PPI 注射剂形成“产品梯队+一致性申报领先+差异化手性PPI”，未来有望在注射剂集采中占据相对优势。在肿瘤、耐药菌感染、糖尿病领域，公司前瞻布局未来有望打造新的业绩增长点。长期来看，公司在研管线多款重磅“创新药+高端首仿”系列品种差异化布局，有望凭借“自主研发+品种引进”等方式成功转型。维持此前盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 7.21 亿元（yoy-7.66%）、 8.04 亿元（yoy+11.52%）、9.21 亿元（yoy+14.47%），对应 PE 分别为 21、 19、 16 倍，维持买入评级。 　　风险提示： 新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；注射剂集采降价风险

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　业绩总结：公司 2020 年前三季度实现营业收入 5.1 亿元（+62.9%），实现归母净利润 1.2 亿元（+90.9%），扣非归母净利润为 1.2 亿元（+107.4%），其中 Q3 营业收入 2.1 亿元 （+100.8%），实现归母净利润 0.5 亿元（+114.2%）。 　　费用率控制良好，净利率明显上升。毛利率为 58.2%（-3.9pp），预计是由于产品结构的变化，高毛利率的技术服务、权益分成、以及高毛利率产品收入占比下降所致。销售费用率为 2.2%（-0.9pp），管理费用率 9.0%（-2.8pp），预计由于产品结构变化所致。研发费用率为 18.4%（-8.7pp），财务费用率 0.1%（+1.1pp）。由于费用率下降明显，公司净利率明显上升，达到 23.9% （+3.5pp）。 　　多品种促进公司业绩增长，制剂产品预计开始放量。公司第三季度收入和净利润同比大幅增长，预计主要大品种均实现良好的增长，主要品种卡泊芬净、米卡芬净等仍处于快速成长阶段，恩替卡韦下游客户集采中标带动公司原料药放量，其他多个小品种也处于快速放量阶段。公司积极向下游制剂延伸发展，恩替卡韦制剂在美国获批上市，国内已获批上市 4 个制剂产品，预计已经开始贡献业绩，并仍将持续增长。此外，权益分成和服务收入均有明显增长，共同促进公司总体业绩增长。 　　维持“持有”评级。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.42/0.61/0.91 元，对应 PE 分别为 134/91/61 倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长；公司创新研发实力有望为公司培育新的增长点保驾护航。维持“持有”评级。 　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险。

　　合成橡胶，俗称合成弹性体，是以煤、石油、天然气为主要原料，人工合成的高弹性聚合物。根据中国国家统计局数据显示， 中国合成橡胶产量由 2013 年的 480.6 万吨增长到 2017 年的 592.1 万吨，年复合增长率为 5.4%，合成橡胶产量呈增长态势发展。在环保政策日益收紧的趋势下，特殊类、环保型和科技含量高的合成橡胶产品拥有较大的发展空间， 未来中国合成橡胶产量将持续增长，预计到 2022 年合成橡胶产量有望达到 742.8 万吨，前景广阔。 　　热点一：绿色环保产品迎来发展机遇 　　由于合成橡胶行业在生产过程中会产生大量的挥发性有机物(VOCs)，对环境污染较大，中国合成橡胶产品在未来将趋向环保节能型和高性能高品质型产品发展。随着环境问题日趋严重，合成橡胶企业的装置面临整改，开工率整体呈下滑趋势，未来绿色环保型合成橡胶产品将是合成橡胶行业发展的必然趋势。 　　热点二：行业整合趋势加强 　　目前中国合成橡胶已 生产低端合成橡胶产品为主， 产能严重过剩，而高端合成橡胶产品发展滞后，产能供不应求，关键产品生产设备和功能配套件严重依赖进口，使得中国高端合成橡胶产品研发慢，成本高、产能不足。未来中国合成橡胶行业内的企业将不断进行纵向整合，向产业链的上中游渗透或深化，行业整合趋势将进一步加强。 　　热点三：中国合成橡胶行业技术将进一步提升 　　得益于改革开放政策的实施，中国制造产业发展态势良好，制造产业正处在供给侧改革和转型升级期。未来，在中国工业转型和对外开放力度加大 的背景下， 合成橡胶企业中游制造企业间将进一步提升技术研发水平，提升中国合成橡胶自主化技术，进而提高中国合成橡胶在国际市场的地位。

　　重点行业观点 　　MDI行业：本周国内聚合MDI强势上涨。上海巴斯夫聚合MDI本周报价上调至22000元/吨，上海科思创本周无货暂不报价，东曹瑞安和万华化学也宣布到本月底对分销市场暂不报价，海外韩国锦湖货源紧张，市场整体报价偏紧，我们预计聚合MDI后续市场价格还有上探空间。纯MDI：本周国内纯MDI市场高位大幅上扬。考虑当前国内MDI处于检修季，装置检修多集中于下半月，供方仍掌握话语权，货源整体供应紧张，我们预计纯MDI短时间内保持高位运行。本周华东纯MDI市场现货报盘提升至32000-34000元/吨附近。 　　钛白粉行业：下游季度集中备货期来临，价格继续上涨。本周钛白粉价格继续上涨，目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为13000-14500元/吨，锐钛型钛白粉主流报价为10500-12500元/吨，氯化法钛白粉目前报价为15500-18000元/吨。需求端，国外出口以及国内需求情况均较好，出口多为现货现金交易，厂家订单较多；供应端，国内市场供应偏紧，部分型号钛白粉目前处于缺货状态；原料端，上游钛矿价格高位，企业尤其锐钛型钛白粉企业压力较大，原料价格高位支撑钛白粉价格。目前外需稍有转淡的迹象，但钛矿价格高位下钛白粉现货仍然紧张，我们预计短期钛白粉价格稳中上行。 　　氨纶行业：氨纶需求提升，低库存支撑产品价格提升。进入下半年，终端服装需求逐步提升，下游需求先期消化了累计的库存，降低了产品的库存压力，进入9月下旬，企业开工逐步提升，供给下游逐步提升的产品需求，目前氨纶行业开工至88%，行业库存从8月份以来继续下行至20多天，库存压力较小，下游需求支撑力度较强，氨纶产品有良好的提价基础，本周氨纶产品报价上调2000-3000元，成交价格也有明显上行，预期氨纶短期价格将偏强运行，建议关注终端需求变化。 　　投资建议 　　我们建议可以关注以下两类标的：一是涨价确定超预期的标的，二是合理估值的高成长标的。关于涨价标的，我们认为需要符合需求恢复较佳+库存得到较好去化+供给端竞争格局较好协同性较佳才有较大的概率涨价超预期，分析下来，我们认为最佳的品种是MDI，相关标的为万华化学（国金化工十月金股）。关于合理估值的高成长标的，我们建议重点关注有机硅助剂龙头新亚强、车用尿素龙头龙蟠科技、胶黏剂龙头回天新材。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，中美摩擦加剧，贸易政策变动影响产业布局

　　【尿素行业面临更大挑战 更新换代将加快】 　　2020年上半年受疫情影响，尿素行业出现原料紧张、人工缺乏、运输受阻等现象，导致一季度出现超出预期的上涨行情。随着行业开工的迅速提升，供需偏紧状态也得到缓解，尿素行情重新进入下行通道。截止目前，国内主流尿素均价基本跟年初持平，部分人士预计，后期新增产能的加速投放将给行业带来更大的挑战。 　　从全球来看，世界尿素产能主要集中在亚洲，其中，中国尿素产能最大，约占世界尿素总产能的40%多，其次是印度，约占17%左右。近些年来全球尿素项目投建增多，未来几年仍处于快速增长期。据统计，2020-2021年中国以外地区新增产能在750多万吨，其中2020年预计新增产能350万吨左右。新装置的陆续投产将导致国际贸易结构和流向发生变化，印度逐步实现自给自足、俄罗斯存出口预期、伊朗产能相对稳定，国际尿素市场的竞争愈演愈烈。 　　从国内来看，近年来尿素产能呈现逐渐缩减的态势，在供给侧结构改革的影响下，落后产能逐渐淘汰，尿素行业两极分化现象越来越严重。据化工在线（www.chemsino.com）的统计，截止到2019年底，国内尿素总产能在7600万吨左右，其中有1000多万吨产能长期停车，有效产能为6580万吨左右，当年无新增产能投放。2019年国内尿素扭转了连续3年产量下降的局面，产量同比增长3.8%。2020年国内尿素预计新建产能达130多万吨，下半年开车的新建产能将对市场造成较大的影响。 　　从进出口方面来看，中国是尿素的净出口国。2015年之前中国尿素出口量呈现趋势增加，2015年之后快速回落，于2018年出口降至谷值244万吨。2019年尿素出口量出现了回升，出口量同比增长102%，其中印度贡献了68%的出口增量。尿素出口下降一方面由于国内供给侧改革，落后产能淘汰限制了尿素出口表现；另一方面，国际新增产能进入快速投产周期，西亚非洲低成本尿素冲击国际市场。未来几年国外产能的密集投放，仍将影响中国的出口份额，国内尿素出口压力依然较大。 　　从需求方面来看，尿素主要下游需求分为农业需求、工业需求及出口。农业需求为作物直接施用，工业需求主要分布在复合肥、人造板、三聚氰胺、烟气脱硝等领域。2019年国内尿素表观消费量同比下降1.9%，下降的原因首先是环保制约，2019年环保预警频率较多。其次受农业种植结构的调整，农业对尿素的使用量也在呈逐年递减趋势，导致下游对尿素整体需求量的减少。2020年上半年受疫情影响，农需增量显著（粮食安全），工业需求减量同样明显，特别是板材行情影响较大。 　　总体来看，在疫情逐渐得到控制的情况下，国内尿素落后产能将继续面临淘汰。未来几年新增产能投放依然较多，且均为新型煤化工装置，将有效降低中国尿素的运行成本，国内尿素规模和技术换代的步伐将加快。