Q3单季净利同比增长22%，恢复好于我们的预期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　国药股份(600511)

　　公司业绩： 2020Q1-Q3 公司实现营业收入 291.1 亿元，YOY-11%，录得净利润 10.0 亿元，YOY-6.2%，扣非后净利为 9.4 亿元，YOY-9.3%,业绩恢复好于我们的预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 82.1 亿元/93.2 亿元/115.8 亿元，YOY 分别-18.3%/-15.1%/-0.9%，分别录得净利润 2.3/3.9/3.8 亿元，YOY 分别-19.0%/-17.2%/+21.5%，扣非后分别 YOY分别-32.1%/-21.8%/+20.3%，疫情后 Q3 业绩恢复显著。

　　北京区域医药分销恢复+全国静麻分销恢复：在北京区域 Q2 的疫情得到控制后，Q3 期间北京各医院的诊疗量、手术量有所恢复，公司作为北京区域的医药商业龙头，药品及器械的分销估计也恢复至去年同期水平。此外，公司作为全国静麻药物的分销龙头，在全国疫情控制后各省市的手术量恢复的带动下，精麻分销部分也实现了稳步的增长，整体来看，公司 Q3 单季度的恢复情况好于我们的预期。

　　 Q3 毛利率恢复，费用率下降：公司 2020Q3 综合毛利率为 7.9%，同比持平，已恢复至正常水平。期间费用率为 3.2%,同比下降 0.3 个百分点，其中销售费用率同比增加 0.4 个百分点至 2.3%，管理费用率同比下降 0.4个百分点至 0.8%，财务费用率同比下降 0.4 个百分点至-0.01%。

　　盈利预测及投资建议：由于公司 Q3 业绩恢复好于我们的预期，我们小幅上调对公司的盈利预测。我们预计公司 2020 年、2021 年净利分别 16.1亿元、17.9 亿元，YOY 分别同比增长 0.6%、11%，EPS 分别为 2.1 元和 2.4元，对应 PE 分别为 21 倍/19 倍。公司业绩增速不断恢复，战略规划清晰，外延扩张以及新业态的发展将为公司打开新的空间，我们看好公司的长期发展。目前估值不高，我们给于“区间操作”的投资建议。

　　风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等

中心思想

业绩强劲反弹与积极展望

本报告核心观点指出，国药股份在2020年第三季度实现了显著的业绩反弹，净利润同比增长21.5%，恢复情况超出市场预期。这一积极态势主要得益于北京区域医药分销业务的恢复以及全国静麻药物分销的稳步增长。

战略清晰与投资价值

公司盈利能力持续改善，毛利率恢复至正常水平，费用率有所下降。鉴于业绩恢复良好、战略规划清晰以及外延扩张和新业态发展的潜力，报告上调了盈利预测，并给予“区间操作”的投资建议，看好公司的长期发展价值。

主要内容

业绩表现与恢复态势

2020年前三季度业绩概览: 2020年Q1-Q3，国药股份实现营业收入291.1亿元，同比下降11%；录得净利润10.0亿元，同比下降6.2%；扣非后净利润为9.4亿元，同比下降9.3%。整体业绩恢复好于预期。
Q3单季显著改善: 第三季度业绩恢复尤为显著，实现营业收入115.8亿元，同比微降0.9%；净利润3.8亿元，同比增长21.5%；扣非后净利润同比增长20.3%。这表明疫情对公司业务的影响正在逐步消退，并呈现强劲复苏。

业务驱动与盈利能力

区域及产品分销恢复: 在北京区域Q2疫情得到有效控制后，Q3期间各医院的诊疗量和手术量有所恢复，公司作为北京区域的医药商业龙头，药品及器械分销业务估计已恢复至去年同期水平。此外，公司作为全国静麻药物的分销龙头，在全国疫情控制后各省市手术量恢复的带动下，精麻分销部分也实现了稳步增长。
毛利率与费用率优化: 2020年Q3综合毛利率为7.9%，同比持平，已恢复至正常水平。期间费用率为3.2%，同比下降0.3个百分点。其中，管理费用率同比下降0.4个百分点至0.8%，财务费用率同比下降0.4个百分点至-0.01%，显示出公司在成本控制方面的成效。

盈利预测与投资建议

上调盈利预测: 基于公司Q3业绩恢复好于预期，报告小幅上调了对公司的盈利预测。预计2020年、2021年净利润分别为16.1亿元、17.9亿元，YOY分别同比增长0.6%、11%。对应EPS分别为2.1元和2.4元，对应PE分别为21倍/19倍。
投资建议: 报告认为公司业绩增速不断恢复，战略规划清晰，外延扩张以及新业态的发展将为公司打开新的增长空间，看好公司的长期发展。目前估值不高，给予“区间操作”的投资建议。

风险提示

主要风险: 报告提示了可能影响公司业绩的风险因素，包括疫情影响、集采影响超预期以及融资利率上升等。

总结

国药股份在2020年第三季度展现出强劲的业绩复苏势头，净利润同比增长21.5%，超出市场预期。这主要得益于北京区域医药分销业务的恢复以及全国静麻药物分销的稳步增长，同时公司盈利能力得到改善，毛利率恢复正常，费用率有所下降。基于此，报告上调了对公司2020年和2021年的盈利预测，并认为公司战略规划清晰，外延扩张及新业态发展将为其打开新的增长空间。鉴于当前估值不高且长期发展前景看好，报告给予“区间操作”的投资建议，但同时提示了疫情、集采和融资利率等潜在风险。

报告正文