摘要 　　二级市场表现 　　市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数下跌为2.43%，跑输创业板指1.03%。近五个交易日，合成生物指数下跌0.51%，半导体材料下跌2.58%，电子化学品下跌0.51%，可降解塑料上涨1.19%，工业气体上涨2.31%，电池化学品下跌1.88%。 　　产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 　　氨基酸：缬氨酸(13150元/吨，-0.75%)、精氨酸(31000元/吨，不变)、色氨酸(57500元/吨，-1.71%)、蛋氨酸(20200元/吨，不变) 　　可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18800元/吨，不变)、PLA(REVODE201 　　吹膜级)(17900元/吨，不变)、PBS(21000元/吨，-4.55%)、PBAT(10400元/吨，-0.95%) 　　维生素：维生素A(225000元/吨，-8.16%)、维生素E(137500元/吨，-1.79%)、维生素D3(265000元/吨，不变)、泛酸钙(56000元/吨，不变)、肌醇(45000元/吨，不变) 　　工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5300元/吨，不变) 　　塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)、涤纶工业丝(7700元/吨，-7.23%)、涤纶帘子布7月出口均价为(17843元/吨，2.49%)、芳纶(9.59万元/吨，6.04%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(18500元/吨，不变)、癸二酸7月出口均价为26630元/吨，较上月下降0.29%。 　　投资建议 　　1）2024年9月14日，工信部发布制造业中试平台建设指引，以推动科技成果转化和产业化应用，提升制造业创新能力和产业链现代化水平，有助于合 　　成生物等领域的技术创新。2024年9月18日，浙江省也发布合成生物技术创新方案助力生物制造产业高质量发展。两大政策共同利好合成生物板块，建议关注合成生物产业链，相关标的【华恒生物】、【蓝晓科技】、【凯赛生物】。 　　2）2024年9月10日，全球首批碳纤维复合材料轻量化重载铁路货车的成功发布。标志着我国在重载铁路移动装备新材料制造领域和研发应用方面取得重大突破，对促进我国重载铁路运输绿色低碳转型具有重大示范意义，碳纤维材料下游应用领域实现进一步丰富，建议关注碳纤维产业链，相关标的【中复神鹰】、【光威复材】、【吉林碳谷】、【中简科技】。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　特宝生物(688278) 　　摘要： 　　重组蛋白长效制剂领军者，股权激励彰显高增长信心。特宝生物是国内重组蛋白长效制剂药物龙头企业，自1996年上市以来，公司已上市5个产品，依次为特尔立（1997）、特尔津（1999）、特尔康（2005）、派格宾（2016）、珮金（2023）。依托在乙肝临床治愈领域的良好表现，派格宾快速成长为公司核心产品，当前正处于高速放量期；同时借助三大核心平台技术，公司创新研发管线也稳步推进，长效升白药珮金已上市，长效生长激素NDA已受理、上市在即，即将贡献业绩新增量。2024年8月，公司发布股权激励计划，考核目标分别对应2024-2026年度净利润同比增长30%、30.8%和29.4%，未来三年业绩高增长目标明确。 　　乙肝临床治愈前景广阔，看好派格宾未来持续放量。国内慢乙肝患者规模庞大，临床治愈是理想治疗目标，目前权威防治指南均建议患者接受抗病毒治疗，现有的抗病毒药物包括聚乙二醇干扰素和核苷（酸）类药物。派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物，真实世界研究珠峰项目揭示，长效干扰素将慢乙肝临床治愈率从3%-7%显著提高至33.2%，成为全球最高水平。良好的临床治疗效果推动派格宾销售持续放量，2024年上半年公司实现营收11.90亿元，同比增长31.68%，归母净利润3.04亿元，同比增长50.53%，营收85%以上仍为核心产品派格宾。目前派格宾渗透率较低，短期内享有市场独占期，根据我们测算，目前慢乙肝抗病毒治疗人数约为500-600万，其中派格宾优势患者200-250万人，而派格宾累计覆盖的人数在2023年达到12.34万人，渗透率仅有6.4%，随着乙肝治愈门诊、公司公益项目等市场推广持续推进，派格宾的渗透率有望加速提升，市场空间广阔。 　　存量产品保持稳健，创新管线进入收获期。存量产品方面，公司特尔立、特尔津、特尔康销售维持稳定；2023年6月上市的珮金（长效升白药），与复星合作销售有望迅速放量；2024年1月益佩生（长效生长激素）NDA受理，长效生长激素具有百亿市场规模的潜力，目前国内仅长春金赛的金赛增上市，竞争格局良好；长效促红素已完成II期临床并准备开启III期，国内进度靠前；与康宁杰瑞合作的KN069（GLP-1/GIPR-Fc融合蛋白）正在开展肥胖和超重适应症的I期临床，未来有望进军百亿NASH市场；ACT50（PEG化αvβ3拮抗剂）和ACT60（糖皮质激素及IL-2类激动剂的联合药物组合）正在临床前研究阶段。 　　投资建议：公司是重组蛋白类长效制剂药物研发平台型企业，核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升。预计2024-2026年，公司归母净利润分别为7.79/10.65/13.80亿元，利润增速分别为40.21%/36.76%/29.59%，当前股价对应2024-2026年PE分别为32、23和18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：乙肝新惠入组不及预期的风险，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。

　　方盛制药(603998) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入9.10亿元，同比+6.44%；归母净利润1.37亿元，同比+28.23%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+26.54%；同时公司发布《关于全资子公司收到药品注册受理通知书的公告》：方盛制药全资子公司广东方盛健盟药业完成养血祛风止痛颗粒（曾用名：诺丽通颗粒）的长毒试验，并向国家药品监督管理局提交上市许可申请。2024年9月13日，健盟药业收到养血祛风止痛颗粒《受理通知书》。 　　分析点评 　　新产品养血祛风止痛颗粒提交上市许可申请，该产品未来市场空间可观养血祛风止痛颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛。头痛相关疾患病人数多，诊断和治疗仍然存在较大不足，据《中国偏头痛诊断与治疗指南（中华医学会神经病学分会第一版）》，偏头痛是一种常见的慢性发作性脑功能障碍性疾病，全球约10.4亿人患有偏头痛，男性终身患病率约10%，女性约22%，我国偏头痛的年患病率约为9%。养血祛风止痛颗粒未来发展空间较大，市场前景可观。 　　二季度利润增长亮眼，毛利率提升明显 　　公司2024Q2收入为4.72亿元，同比+12.77%；归母净利润为0.67亿元，同比+55.26%；扣非归母净利润为0.57亿元，同比+48.26%。公司坚持以“338大产品打造计划”的落地实施为中心，充分挖掘并激活管理层和员工的潜能，实现绩效增长。 　　24上半年公司整体毛利率为72.66%，同比+3.47个百分点，核心产品的原材料采购成本下降；期间费用率55.82%，同比+0.16个百分点；其中销售费用率41.78%，同比-0.31个百分点；管理费用率（含研发费用）13.62%，同比+0.54个百分点；财务费用率0.42%，同比-0.07个百分点；经营性现金流净额为0.66亿元，同比-220.92%。 　　核心产品稳健增长，市场拓展稳步推进 　　上半年，制药板块业绩稳步增长，中药方面，藤黄健骨片实现销售量同比增长近5%，中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创半年度销售新高，其中玄七健骨片销售收入同比增长超430%，顺利突破5,000万元；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约4,500万元，同比增长超150%；强力枇杷膏（蜜炼）销售收入同比增长达26%；化药方面，依折麦布片销售收入同比增长超110%，销售额约1.44亿元。 　　小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超260家公立医疗机构，累计覆盖1,500多家，其中等级医院超1,000家，实现销售收入约4,500万元，同比增长超150%；玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构，累计覆盖900多家，其中等级医院超500家，营业收入超5,000万元，同比增长超430%。公司已培育出藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、血塞通分散片、依折麦布片等4个年销售过亿的产品。公司持续加大对中药创新药的投入，努力在年内实现小儿荆杏止咳颗粒和玄七健骨片两个新单品的销售过亿目标。 　　研发创新与核心业务聚焦推动公司竞争力持续提升 　　持续加大研发投入。中药创新药项目益气消瘤颗粒获得药监局的《药物临床试验批准通知书》；健胃愈疡颗粒在安全性等内容变更说明书的补充申请也获得了批准。同时，公司在化学原料药领域也取得多项进展，吲哚布芬和甲苯磺酸艾多沙班等多个产品相继获得上市或补充资料的受理通知，这为公司未来的发展奠定了坚实的基础。 　　核心业务持续聚焦。专注于核心业务并明晰未来导向，强化竞争优势与盈利效能。滕王阁药业营业收入同比增长10%以上，实现净利润超3,200万元，同比增长超20%，已接近2023年全年水平。湘雅制药主营业务收入稳定增长。 　　投资建议 　　我们看好公司中药创新药品种稳步放量。收入端，根据公司2024上半年的业绩，同时考虑到集采压力对公司产品收入规模的影响，我们下调此前预测，并新增26年预测，预计24-26年收入为17.37/20.26/23.64亿元（24-25年前值为22.30/27.01亿元），分别同比增长7%/17%/17%，利润端，公司产品结构持续优化，毛利率稳步提升，我们维持此前盈利预测，并新增26年预测，预计24-26年归母净利润分别为2.25/3.00/3.52亿元，分别同比增长21%/33%/17%，对应估值为19X/14X/12X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

　　1.周期承压修复有望，供给侧改革助力景气回升 　　2023年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱。 　　截至2024年9月10日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4382点，较2023年初的4815点下降8.99%，近五年历史百分位为37.17%。截止至2024年6月21日，基础化工板块市净率分位数为27.24%，处于较低分位。 　　化工行业经历两年下跌，最悲观的时候已经过去。从供给侧看，2024年化工品行业资本开支增速放缓；从需求侧看，地产政策持续松绑，限购和信贷政策逐步放开，加上新能源汽车出口进一步扩大，化工品出海需求进一步打开，供需格局得到逐步改善。随着经济逐步复苏，供给侧持续改革优化，化工是顺周期最强的矛，具有全球竞争优势，行业有95% 　　望开启景气上行周期。 　　添加标题 　　2.推荐关注化工供需格局向好的周期标的、国产替代的优质新材料标的以及高分红的红利标的 　　推荐关注供需格局持续向好的底部白马标的：【万华化学】【卫星化学】【新和成】【巨化股份】【新凤鸣】等 　　国产替代的优质新材料标的：【凯赛生物】【华恒生物】【国瓷材料】【百龙创园】等 　　高分红的红利标的：【中国海油】【中国石化】【梅花生物】【云天化】等 　　投资建议 　　2024年上半年化工板块：整体承压，板块分化加大聚氨酯板块2024年H1营业收入为1041.42亿元，同比增长0.11%；归母净利润为84.66亿元，同比下降4.78%；扣非归母净利润为83.60亿元，同比下降3.00%。上半年，受市场竞争及产品价格波动等影响，业绩同比有所下滑。长期来看，海外供给侧收缩有助于拉动国内聚合MDI出口量上涨。随着以旧换新政策、下游传统行业的稳定发展以及新能源行业等新兴行业的蓬勃发展，需求有望实现大幅提升。 　　磷肥及磷化工板块2024年H1营业收入为645.57亿元，同比下降1.92%；归母净利润为46.23亿元，同比增长9.95%；扣95%非归母净利润为44.44亿元，同比下降11.91%。上半年，磷矿石价格保持高位运行，磷肥及磷化工行业需求维持稳定，景气度持续回升，业绩呈现较好增势。磷化工供给端因环保政策等限制新增产能，同时磷矿石品位逐年下降，价值添加标题中枢磷矿石价格有望维持高位，同时国家对粮食安全问题的高度重视，磷肥需求仍稳中有进，高景气度有望维持。 　　氟化工板块2024年H1营业收入为286.62亿元，同比增长5.53%；归母净利润为19.41亿元，同比增长14.40%；扣非归母净利润为18.08亿元，同比增长19.14%。上半年，行业业绩增速可观，景气度快速上升。随着全球需求复苏、1月第三代制冷剂配额政策落地等因素推动，制冷剂持续供不应求，市场集中度提高，景气度有望向好。 　　煤化工板块2024年H1营业收入为674.67亿元，同比增长15.25%；归母净利润为55.47亿元，同比增长116.14%；扣非归母净利润为57.17亿元，同比增长121.86%。上半年，煤化工板块盈利能力得到修复，业绩预计逐步稳定实现回升。在以旧换新政策实施的推动以及供给侧降本增效的优化，行业结构将得到改善，景气度有望持续恢复。 　　农药板块2024年H1营业收入为764.29亿元，同比下降6.12%；归母净利润为23.39亿元，同比下降55.07%；扣非归母净利润为19.24亿元，同比下降61.82%。上半年，基于农产品价格波动、原药价格下跌等因素，农药板块业绩承压。 　　长期来看，随着去库存的趋势，预计农化原药价格将回归合理区间，企业业绩有望得到修复。 　　投资建议 　　钾肥板块2024年H1营业收入为126.75亿元，同比下降22.95%；归母净利润为40.55亿元，同比下降50.57%；扣非归母净利润为39.74亿元，同比下降51.08%。上半年，市场竞争加剧导致氯化钾价格下跌，行业业绩承压。长期来看，全球钾肥供给增速预计将放缓，农业市场的景气上行有望拉动钾肥需求稳定增长，助力盈利能力修复和景气度回升。？有机硅板块2024年H1营业收入为226.88亿元，同比增长7.38%；归母净利润为17.50亿元，同比下降30.86%；扣非归母净利润为15.70亿元，同比下降30.35%。上半年，有机硅市场产能扩张，市场需求疲软和供需失衡的双重挑战导致产品价格保持在较低水平，行业业绩承压。长期来看，随着产能出清、需求回暖，有机硅板块有望迎来修复。 　　食品及饲料添加剂板块2024年H1营业收入为436.78亿元，同比下降2.26%；归母净利润为41.05亿元，同比增长15.57%；扣非归母净利润为39.09亿元，同比增长20.41%。上半年，供给端产能逐步出清助力维生素价格增长，盈添加标题利能力得到强化，景气度上行。长期来看，随着养殖周期景气度回升，猪价有望持续上涨，景气度有望持续向好。？民爆制品板块2024年H1营业收入为253.79亿元，同比下降4.66%；归母净利润为19.93亿元，同比下降11.20%；扣非归母净利润为18.25亿元，同比下降14.34%。上半年，民爆企业产销量收缩以及市场需求较疲软导致行业业绩下降。长期来看，上半年上游成本端，原材料硝酸铵价格呈下行趋势，有望为民爆行业带来利润空间。 　　钛白粉板块2024年H1营业收入为226.60亿元，同比增长9.71%；归母净利润为22.16亿元，同比增长49.08%；扣非归母净利润为21.13亿元，同比下降56.90%。市场产能出清，行业需求提升，推动业绩增长放量。 　　风险提示 　　1、化工品价格大幅波动风险；2、行业及监管政策变化风险；3、不可抗力及安全生产风险； 　　4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。

中心思想 积极的股东回报策略 梅花生物通过首次实施中期现金分红和持续的股份回购注销，展现了公司对未来发展的坚定信心，并致力于提升股东回报。此次中期分红约5亿元，并计划回购注销3-5亿元股份，合计分红（含回购）金额占24H1归母净利润比例达53.16%，远超历史平均水平，有望进一步助力公司价值重估。 氨基酸业务景气与未来增长潜力 公司核心氨基酸业务景气度持续改善，特别是赖氨酸和苏氨酸受益于出口需求增长和良好的供给格局。尽管味精价格有所回落，但公司凭借原料跌价优势和多元化业务布局，预计盈利仍具韧性。未来，通辽、白城等地的重大项目以及缬氨酸、普鲁兰多糖等合成生物产品的逐步兑现，将为公司带来显著的增量贡献，驱动长期成长。 主要内容 拟中期分红与股份回购注销，维持“买入”评级 积极的股东回报与估值展望 梅花生物于2024年9月23日发布公告，拟实施半年度利润分配，计划每10股派发现金股利1.75元（含税），对应分红金额约5亿元（含税）。同时，公司拟以3-5亿元自有资金回购股份用于注销并减少注册资本，回购价格上限为12元/股（较9月23日收盘价溢价约34%）。华泰研究维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为32.7亿元、36.7亿元和39.4亿元，对应EPS分别为1.15元、1.29元和1.38元。参考可比公司2024年平均14倍PE的Wind一致预期，并考虑到公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予公司2024年10倍PE估值，目标价11.5元，维持“买入”评级。 首次实施中期派息，积极分红+回购注销有望助力价值重估 历史分红与回购实践 本次半年度利润分配是梅花生物自2010年重组上市后首次进行中期派息。根据公司公告，2024年上半年公司已回购股份约2.84亿元。上半年分红（含回购）金额占归母净利润比例高达53.16%。公司长期以来注重股东回报，2016-2023年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约为55%。此外，公司在2019-2023年已连续5年实施股份回购，并在2021-2024年连续4年实施员工持股计划。这些积极的分红和回购注销举措有望持续助力公司价值重估。 氨基酸景气延续改善趋势，项目增量助力未来成长 市场价格动态与盈利韧性 据博亚和讯数据，截至9月23日，赖氨酸（98.5%）、赖氨酸（70%）、苏氨酸、味精和黄原胶的市场价格分别为10.6元/kg、5.15元/kg、10.95元/kg、7.27元/kg和26.5元/kg。与6月末相比，98.5%赖氨酸和苏氨酸价格分别上涨1%和5%，主要受益于出口需求增长及良好的供给格局，景气持续改善。尽管味精价格有所回落（-6%），但考虑到原料价格下跌以及公司多元化业务布局的优势，预计公司盈利能力仍具备韧性。 未来项目与增长驱动 公司持续深耕“氨基酸+”战略，未来多个重大项目有望逐步兑现，助力公司成长。其中包括通辽50万吨/年味精项目、白城60万吨/年赖氨酸项目，以及缬氨酸、普鲁兰多糖等合成生物产品的逐步投产。这些项目将为公司带来新的业绩增长点。 风险提示 潜在市场与运营风险 报告提示的风险包括：需求不及预期，可能导致产品销售量和价格低于预期；氨基酸等产品市场格局恶化，可能加剧市场竞争，影响公司盈利能力；新技术进展不及预期，可能影响公司在合成生物领域的布局和新产品开发。 经营预测与估值分析 财务预测概览 根据华泰研究预测，梅花生物的营业收入预计将从2022年的279.37亿元小幅下降至2023年的277.61亿元，随后在2024E、2025E、2026E分别增长至294.53亿元、307.46亿元和321.02亿元。归属母公司净利润在2022年达到44.06亿元后，2023年降至31.81亿元，预计2024E、2025E、2026E将分别恢复至32.72亿元、36.73亿元和39.39亿元。对应的EPS预测分别为1.15元、1.29元和1.38元。ROE预计将从2022年的32.60%逐步下降至2026E的18.32%。PE估值方面，2024E为7.80倍，2025E为6.95倍，2026E为6.48倍。 可比公司估值对比 与可比公司金禾实业（002597 CH）、新和成（002001 CH）和华恒生物（688639 CH）相比，梅花生物在2024E的PE估值（7.80x）低于可比公司平均水平（14x）。金禾实业2024E PE为17x，新和成2024E PE为12x，华恒生物2024E PE为12x。这表明梅花生物在当前估值水平上具有一定的吸引力。 总结 梅花生物此次拟实施中期分红和股份回购注销，是公司重组上市后的首次中期派息，充分彰显了管理层对公司未来发展的信心以及对股东回报的重视。结合2024年上半年已完成的回购，公司分红（含回购）金额占归母净利润比例超过50%，远高于历史平均水平，有望推动公司价值重估。同时，公司核心氨基酸业务景气度持续改善，未来通辽、白城等地的重大项目以及合成生物新产品的逐步投产，将为公司带来显著的业绩增量。尽管面临市场需求不及预期、产品格局恶化及新技术进展不确定性等风险，但华泰研究基于公司稳固的氨基酸规模优势和未来增长潜力，维持“买入”评级，并给予11.5元的目标价。

中心思想 积极的资本运作与稳健的盈利增长 梅花生物通过回购注销股本和派发中期现金红利，展现了对股东回报的重视和对公司价值的信心。同时，公司主营产品苏氨酸价格上涨，以及“提质增效重回报”行动方案的实施，预示着未来盈利能力的持续提升和经营质量的稳步改善。 持续优化的财务表现与市场前景 报告维持了梅花生物“优于大市”的评级，并基于其稳健的营收增长、净利润提升以及优化的财务指标，对其未来24-26年的盈利能力持乐观态度。公司在产能扩张和技术创新方面的投入，将进一步巩固其行业领先地位，为长期发展奠定基础。 主要内容 投资聚焦 股本注销计划 梅花生物计划使用自有资金，通过集中竞价方式回购公司股份，总金额不低于3亿元（含）且不高于5亿元（含），用于注销以减少注册资本。回购价格不超过12元/股，期限不超过12个月。按回购价格上限测算，预计回购股份数量为2500万股至4167万股，占总股本的0.88%至1.46%。此举旨在提升每股收益，优化资本结构，并向市场传递公司价值被低估的信号。 中期现金分红 公司拟实施2024年半年度利润分配方案，计划每10股派发现金股利1.75元（含税），预计派发总现金红利约5亿元（含税）。结合上半年已实施的股份回购金额2.83亿元，合计现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的比例约为53.16%，体现了公司对投资者回报的高度重视。 苏氨酸市场动态 根据卓创资讯9月23日市场快讯，梅花集团苏氨酸含税现汇最新报价为11800元/吨，主要供应长期稳定客户。此报价高于河北地区950元/吨和山东地区1050元/吨的同期价格，表明公司在苏氨酸产品上具有较强的定价权和市场竞争力，预计此次调价将有助于显著提升公司盈利能力。 “提质增效重回报”行动方案 公司发布了《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，旨在通过六个方面持续提升经营质量和公司治理能力。主要措施包括： 聚焦主营业务，提升经营质量：针对具有成本优势、技术持续迭代且市场需求有增量空间的优势产品，公司将坚决迅速扩充产能，提高市场占有率，巩固行业龙头地位。 加快发展新质生产力：推进新技术与新产品落地，保持技术领先。 重视投资者回报：维护股东权益，通过分红和回购等方式回馈投资者。 加强投资者沟通：积极传递公司价值，增强市场信心。 2024年上半年，公司项目支出约10.49亿元，新增项目主要包括通辽味精扩产及技改、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升等，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示，这些项目将为公司未来增长提供动力。 盈利预测与评级 报告预计梅花生物2024-2026年归母净利润分别为35.30亿元、38.84亿元和42.86亿元。参考可比公司估值，给予公司2024年10.48倍PE，对应目标价13元（维持），并维持“优于大市”评级。 风险提示 主要风险包括产品价格下跌、下游需求不及预期以及原材料价格波动。 财务报表分析与预测 盈利能力与增长 根据财务预测，梅花生物的营业总收入预计将从2023年的277.61亿元增长至2026年的332.62亿元，年复合增长率稳健。归属母公司所有者净利润预计从2023年的31.81亿元增长至2026年的42.86亿元，年均增长率保持在10%以上。毛利率预计将从2023年的19.7%小幅提升至2026年的20.4%，净利润率也将从11.5%提升至12.9%，显示公司盈利能力持续增强。稀释每股收益（EPS）预计从2023年的1.12元增长至2026年的1.50元。 偿债与经营效率 公司的资产负债率预计将从2023年的38.8%显著下降至2026年的22.4%，流动比率和速动比率均呈现上升趋势，表明公司财务结构持续优化，偿债能力显著增强。经营效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数保持在合理水平，总资产周转率和固定资产周转率也维持稳定，显示公司资产运营效率良好。 ESG表现 环境维度 梅花集团下属通辽梅花、新疆梅花、吉林梅花三家子公司均为重点排污单位，主要监测废水（COD、氨氮）和废气（烟尘、SO₂、NOx）排放。截至2023年上半年，所有子公司核定排放总量均未超过许可排放总量，各排放口污染物排放浓度符合国家标准，显示公司在环境保护方面合规运营。 社会维度 公司在自身发展的同时，积极履行社会责任，利用行业优势支持公益事业，开展乡村振兴、爱心捐赠、社区建设等活动，体现了“兼济天下”的社会担当。 公司治理 梅花生物积极推行公司治理，多次实施员工持股计划。截至2023年1月28日，公司2023年员工持股计划已完成股票购买，累计买入28,260,800股，成交金额约2.95亿元，占当时总股本的0.93%。所购股票按规定锁定，分两期解锁，最长锁定期24个月，此举有助于激励员工，绑定公司与员工利益，提升公司长期价值。 总结 梅花生物近期宣布的股本注销和中期现金分红计划，充分彰显了公司对股东回报的承诺和对未来发展的信心。结合苏氨酸产品价格的上涨以及“提质增效重回报”行动方案的实施，公司预计将持续提升盈利能力和经营质量。财务预测显示，梅花生物在未来几年将保持稳健的营收和净利润增长，同时财务结构将进一步优化，偿债能力增强。公司在环境保护、社会责任和公司治理方面的积极实践，也为其可持续发展奠定了良好基础。尽管存在产品价格波动和市场需求不及预期等风险，但整体而言，报告维持了“优于大市”的评级，表明对梅花生物未来市场表现的乐观预期。

中心思想 业绩回暖与增长驱动 美年健康在2024年第二季度实现了显著的利润环比增长，显示出公司经营状况的积极改善。尽管上半年整体营收略有下滑，但体检订单保持稳定，客单价持续提升，这为下半年业务的进一步释放奠定了基础。公司作为体检行业的龙头企业，其经营质量的持续改善和客单价的稳步增长，预示着未来通过内生和外延式发展，有望开启新的增长阶段。 战略转型与品质提升 公司坚定奉行医疗导向和品质驱动的战略方针，致力于构建精细化的健康管理闭环体系。通过不断夯实医疗品质内功建设、优化医疗质量体系、推动重点学科建设以及运用信息化手段，美年健康旨在全面提升医疗服务质量和内涵。这一战略转型不仅有助于提升客户满意度和复购率，也将进一步带动客单价的增长，从而巩固其在市场中的竞争优势。 主要内容 2024年上半年经营表现分析 2024年半年报发布与业绩概览： 美年健康发布了2024年半年报。报告显示，2024年上半年公司实现营业收入42.05亿元，同比下降5.33%；归母净利润为亏损2.16亿元。 第二季度利润显著改善： 2024年第二季度，公司营业收入达到24.04亿元，同比增长2.96%；归母净利润为0.71亿元，环比第一季度增长124.72%，表明经营效率和盈利能力环比显著提升。 体检订单与客单价表现： 上半年体检订单保持稳定良好态势，公司体检客单价为653元，继续保持稳定提升趋势。 客户结构分析： 团体客户和个人客户分别贡献了公司收入的67%和33%，显示出均衡的客户结构。 医疗导向与品质驱动战略： 公司坚持以医疗导向为战略方针，持续加强医疗品质建设，优化质量管理体系，推动重点学科发展，并以信息化2.0为手段，旨在提升医疗质量和服务内涵，进而提高客户满意度、复购率和客单价。 未来业绩展望与估值考量 盈利预测调整： 鉴于公司经营质量的持续改善和客单价的逐步提升，分析师对美年健康2024-2026年的盈利预测进行了调整。 预计2024-2026年营业收入分别为114.32亿元、130.01亿元和145.36亿元，同比分别增长4.9%、13.7%和11.8%。 预计2024-2026年归母净利润分别为6.02亿元、8.48亿元和11.16亿元，同比分别增长19.0%、40.9%和31.7%。 对应每股收益（EPS）分别为0.15元、0.22元和0.29元。 投资评级与目标价： 参考可比公司估值，分析师维持公司“优于大市”评级，并给予2024年35倍市盈率（PE），每股目标价为5.38元。 主要财务数据预测： 营收结构： 体检服务是公司核心收入来源，预计2024-2026年体检服务收入将从110.89亿元增长至141.59亿元，毛利率维持在39.0%-41.0%之间。其他主营业务收入贡献较小，毛利率较高。 盈利能力： 预计毛利率在2024年略有下降后，2025-2026年将回升至40.6%和41.5%。净利润率预计将从2023年的4.6%提升至2026年的7.7%。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的6.6%提升至2026年的10.9%。 偿债能力： 资产负债率预计将逐年下降，从2023年的56.8%降至2026年的52.2%，流动比率和速动比率逐年改善，显示公司财务结构趋于健康。 经营效率： 应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定，总资产周转率和固定资产周转率稳步提升。 风险提示： 报告提示了医疗纠纷风险、商誉减值风险、股东质押风险以及连锁化运营管理风险，这些因素可能对公司未来业绩产生不利影响。 总结 美年健康在2024年上半年展现出积极的经营改善信号，特别是第二季度利润环比大幅增长，显示出公司在市场挑战下的韧性。尽管上半年营收有所下滑，但体检订单稳定增长和客单价的持续提升，为公司下半年的业绩释放奠定了良好基础。公司坚持医疗导向和品质驱动的战略，通过精细化运营和医疗质量体系建设，有望进一步提升客户满意度和盈利能力。分析师预计公司未来三年营收和归母净利润将实现稳健增长，并维持“优于大市”评级。同时，报告也提示了医疗纠纷、商誉减值等潜在风险，需投资者关注。

中心思想 科技与新能源领域的结构性机遇与挑战 本报告深入分析了当前全球经济背景下，科技创新与新能源产业所面临的结构性机遇与挑战。在人工智能（AI）技术加速发展和全球减碳目标驱动下，核能、光伏、风电及储能等清洁能源的重要性日益凸显，并吸引了大量投资与政策支持。同时，智能驾驶、医疗IT、机器视觉等高科技领域也展现出强劲的增长潜力，尤其是在国产替代和海外市场拓展方面。然而，部分科技公司短期业绩受宏观经济和行业周期波动影响，面临需求疲软和利润承压的挑战。 消费市场承压下的企业转型与宏观底部信号 报告指出，在宏观经济“弱复苏”和消费信心不足的背景下，乳制品、零售、旅游等传统消费行业短期经营承压。企业正通过优化产品结构、加强渠道建设、控制成本及拓展新业态等方式积极应对。同时，A股市场已出现多重底部信号，包括宽基指数接近历史低点、估值处于底部区域，以及海外流动性改善和国内政策发力等积极因素，预示着市场中枢有望抬升，高端制造等优势产业将成为中期主线。 主要内容 涂鸦智能 (TUYA US): 经营拐点显现与长期增长战略 业绩表现与利润改善： 2024年上半年，涂

　　万孚生物(300482) 　　国内POCT龙头企业，综合实力雄厚，首次覆盖，给予“买入”评级 　　万孚生物深耕POCT领域三十载，是国内POCT解决方案的领跑者，市场占有率位居本土企业首位。公司拥有九大核心技术平台，以及慢病管理、传染病、毒检、优生优育、炎症、肿瘤等六大产品管线，技术积累雄厚，产品矩阵丰富。随着公司创新业务开花结果，收入利润长期可期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.50/8.10/10.10亿元，EPS分别为1.35/1.68/2.10元，当前股价对应P/E分别为14.3/11.5/9.2倍，与可比公司相较估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　POCT市场潜力较大，慢病和传染病类业务优势明显 　　全球POCT市场已为IVD中的龙头市场并持续扩容，2022年全球POCT市场规模达330亿美元，预计2022-2029年CAGR为10.18%。相较而言，中国POCT市场渗透率较低，市场高速增长，国产替代空间大，预计2024年中国POCT市场规模为290亿元，2019年-2024年CAGR达20.96%。具体细分领域中（1）慢病管理：随着人口老龄化加剧，心脑血管等疾病患病率显著上升，市场持续扩容。万孚生物单人份化学发光管线触及基层诊疗市场，慢病管理收入稳步增长，毛利率常年高于70%。（2）传染病：2023年全球传染病检测市场规模超过307亿美元，高发病率和辅助诊断功能驱动全球传染病市场持续扩容。疫后流感诊疗需求回升，国内呼吸道和血液传染病领域，通过招标和竞品替代，抢占基层市场。万孚生物新冠、甲乙流三连检产品获得美国FDA EUA授权，正在逐步落实销售渠道的多元化与全覆盖。（3）药物滥用：公司毛发毒检等产品具有差异化竞争优势，海外通过产销研一体化，快速响应市场需求，2024年北美市场芬太尼OTC检测产品获FDA510(K)批准。（4）妇女健康：2022年全球市场规模约20亿美元，中国优生优育政策颁行，助力孕前优生健康检测普及。公司妇女健康线产品矩阵完善，业绩有望稳步上升。 　　公司战略明确，构筑万孚生态圈，布局全球营销网 　　公司产销研一体化，构筑万孚生态圈。公司坚持自主研发，持续创新产品和技术。同时注重外延并购和战略合作的方式拓展业务领域，完善产品、技术及渠道的布局，通过分子、电化学、病理等创新业务铸造梯次增长曲线，形成了初具规模的“万孚生态圈。销售层面，国内强化渠道赋能，划分七大区域实施垂直化管理，实现稳增长战略目标。国外实施“本地化”深度营销，全球销售网络逐步完善，业务覆盖全球150多个国家和地区。 　　风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险。

　　事件：当地时间9月18日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，即降息50个基点。这是美联储自2020年3月以来的首次降息。 　　美联储降息有望开启新一轮宽松周期。 　　根据美联储公布的利率点阵图显示，19位美联储政策制定者预计，到2024年底美国联邦基金利率将进一步下降至4.25%至4.5%的目标区间，即仍有50个基点的下降空间。到2025年，利率将再下降100个基点，降至3.25%至3.50%区间，到2026年预计再下降50个基点，长期利率维持在2.75%至3%之间。这意味着美联储的货币政策已经正式由收紧转向宽松，新的一轮货币宽松周期有望开启。此前欧州、英国等西方国家央行亦开始了降息步伐。 　　美联储降息有望推动海外地产链条相关化学品出口。 　　此前为缓解国内通货膨胀问题，美联储于227112022年3月起开始激进加息，短时间内把利率目标区间从0至0.25%提高到5.25%至5.5%的高位水平。随着利率的快速提升，过高的房贷利率对于美国房地产需求带来明显压制。2022年-2023年美国新屋销售64.1和66.6万套，同比下滑增长3.9%。2024年1-7月，美国新屋销售42.9万套，同比增长2.63%。目前美国新屋销量仍未恢复至2019年水平。成屋销售方面，美国成屋签约销售指数（PHSI，季调折年数）从2022年3月的102.8持续下行至2024年7月的70.20。随着美联储降息的开启，房贷利率亦将逐步下调，推动北美房地产需求的释放。此外美联储降息亦有望带动欧美等国货币政策的宽松以及房地产需求的提升，从而拉动我国MDI、TDI、聚醚、钛白粉、制冷剂等房地产链条相关化学品的出口。 　　美元走弱背景下，原油替代路线以及资源属性较强的化工品种有望受益。 　　随着美联储进入降息周期，宽松的货币政策有望推动美元汇率走弱，从而有利于原油等美元定价的大宗商品价格的上行。在油价走强背景下，煤化工、轻烃化工等原油替代路线有望凭借成本优势，带来盈利的提升。另一方面，美元的走弱也有利于各类资源品价格的上涨，部分资源属性较强的子行业如磷化工、钾肥等亦有望受益。 　　河南省化工产业整体有望受益。 　　河南是我国制造业大省，基础工业实力雄厚，产业门类齐全，化工业产值在国内位居前列。其中部分化工产品如钛白粉、尼龙66、粘胶长丝等处于国内领先地位。在美联储降息的背景下，部分行业如钛白粉等有望受益海外房地产领域需求提升，带来出口领域的增长。此外宽松的货币政策背景下，美国经济下行压力有望得以缓解，对全球经济亦带来一定的推动力，从而有利于化工产品整体内外需求的增长。 　　投资建议：随着美联储降息以及货币宽松周期的开启，美国以及海外房地产市场有望受益房贷利率下行，从而带来新房销售和置换需求的提升。此外，降息亦有望推动美元走弱，有利于原油等大宗商品价格的走强。建议关注受益海外地产需求提升的MDI、TDI、钛白粉以及受益美元走弱、油价上涨的煤化工、轻烃化工等原油替代路线和磷化工、钾肥等资源属性较强的品种。 　　风险提示：海外央行货币政策力度不及预期，海外需求改善不及预期，人民币升值对部分出口企业带来不利影响