“医美”+消费+非医保的正畸市场需求旺盛，矫治率低 　　我国错颌畸形发病率高达74%，患病人群10.36亿人，基数庞大。2019年我国正畸案例提升至288.21万例，CAGR15.3%。目前主力正畸人群集中在6-19岁（功能性需求）和20-40岁（爱美需求+经济基础），但矫治率仅为0.43%，需求远未得到满足，矫治率仍具有大幅提升空间。2019年我国正畸市场规模达到475亿元，CAGR20.7%。预计未来10年，我国正畸市场仍将保持14%CAGR，有望在2030年达到2000亿元。“医美”+消费+非医保属性的正畸处在时代风口。 　　隐形正畸市场方兴未艾，千亿蓝海市场万众期待 　　隐形正畸具备美观度高、卫生、舒适度高、节省医生对患者椅旁就诊时间和复诊频次、提升椅旁周转率、提前预知矫治效果等优势广受青睐。国内隐形正畸市场仍在萌芽阶段,从病例数看，2019年中国隐形矫治病例数30.39万例，5年CAGR58.8%，占比从2015年的2.9%提升至10.5%，相较于美国33.1%的渗透率，国内隐形正畸仍大有可为。口腔保健意识崛起、颜值经济盛行，中国隐形矫治需求快速增长，2019年行业整体市场规模100亿元市场，CAGR57.2%，远超全球平均水平。我们预计2030年、远期整体隐形正畸市场规模分别为1032亿元和2084亿元，仍有10-20倍空间，千亿蓝海市场万众期待。 　　百花齐放却二分天下，先发优势塑造护城河 　　当前竞争市场龙头脱颖而出，时代天使和隐适美分别占据41.3%和40%市场份额，格局相对稳定。我们认为先发优势极为重要，体现在：医生资源的获取和维系；依托数据库累积学习提升的适应症范围和治疗精准度；优势正畸产品，与之相匹配的数字化系统、服务系统等。 　　时代天使十年沉淀，从追随者到领先者 　　背靠深耕口腔产业链的松柏集团，在富有远见且经验丰富的管理团队带领下，时代天使拥有冠军版、标准版、COMFOS、儿童版全面产品组满足不同消费者需求，优质医学和技术服务为医生不断赋能，行业领先的专有技术及数据平台，强大的品牌认知度以及深刻的学术影响和建立在严格质量保证体系上的强大智能制造能力，使得案例数稳步提升，18、19和20年前三季度分别完成7.77、12.01和10.17万案例。同时期分别实现营收4.89亿元、6.46亿元（+32.2%）、6.01亿（+23.9%），创造调整后净利润0.93亿元、1.30亿元（+41%）、2.04亿元（+75.1%）。公司20年前三季度毛利率70.8%，净利率33.9%，业务持续景气增长，盈利能力加强，财务状况良好。 　　投资建议 　　隐形正畸兼具“医美”+消费+非医保属性，市场仍有10-20倍提升空间，当前竞争格局稳定，龙头护城河高。建议持续关注隐形正畸赛道，全球龙头爱齐科技、本土领军者时代天使科技。 　　风险提示 　　新冠疫情影响；知识产权纠纷，专利保护不足；研发技术无法提升及研发人员流失；销售不及预期；竞争格局加剧；产品价格下降等风险。

　　诚意药业(603811) 　　投资要点 　　公司是国内海洋生物医药制造龙头企业，拥有制剂原料药一体化优势。公司地处浙江温州，在海洋生物药物方面有着得天独厚的优势。现有核心品种盐酸氨基葡萄糖原料药产能及制剂销量位于国内行业前列。此外，公司最早涉及利用超级色谱技术生产高纯度鱼油EPA的制药企业，产品将于2021年上半年试生产。可以说，公司以海洋生物医药、中医药等为主要发展方向，原料药和制剂一体化形成完整产业链，辐射带动海洋健康产业转型升级。 　　氨糖市场空间广阔，公司医院端和药店端同时发力，预计2025年将成为收入10亿元+品种。氨糖在中国有5000万以上的适应群体，是治疗和护理骨关节炎的重要品种。公司盐酸氨基葡萄糖进入第三批带量采购，量价齐升，预计医院端收入提高近5倍，占据医院市场近40%的市场份额。同时在OTC端与全国知名连锁药店国大药房、益丰药房、高济医药等密切合作，迅速拓展渠道端。根据我们的判断，公司盐酸氨基葡萄糖产品预计2021年收入达到3亿元以上，2025年成为10亿元以上品种。 　　其他产品具备原料制剂一体化优势，积极寻求投资机会。托拉塞米、天麻素原料药、硫唑嘌呤原料药等产品在各自细分市场的占有率处于行业领先地位。公司在主业稳定增长同时，也在医药行业内寻找外部投资机会。公司18年10月收购了福建华康，进一步拓展产业链，制剂毛利率持续上升。2020年5月以来，公司收购浙江康乐28.77%股权，不仅获得丰厚的投资收益，而且在海外渠道方面给公司一些协同。产品管线方面，公司不断通过自研和并购拓展品类，近年来维生素K1放量迅速，后续有门冬氨酸鸟氨酸等品种持续贡献业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的收入分别为8.08、10.29、12.60亿元，增速分别为18.6%、27.4%、22.5%，预计公司2020-2022年的净利润分别为1.63、2.29、3.08亿元，增速分别为24.4%、40.0%、34.5%。2020年至2022年每股收益分别为0.98、1.37和1.84元，当前股价对应估值分别为22X、16X、12X。我们认为公司核心产品盐酸氨基葡萄糖受益于集采入围、营销改革等因素正处于放量期，原料药制剂一体化竞争优势显著，现金流等各项财务指标优秀，估值有望修复，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 　　风险提示：氨糖在新拓展的零售终端销售不达预期；利尿药物市场竞争加剧；带量采购政策推进速度超预期；销售费用增长过快等。

　　溢多利(300381) 　　投资要点 　　推荐逻辑：饲用酶制剂与替抗产品下游需求提升，业绩有望增长。玉米价格位于2750元/吨左右的高位，或促使饲料端配比改变，小麦作为饲料消费占比增加，相应的内源消化酶与非淀粉多糖酶需求量提升；“禁抗”政策使得养殖户为保证养殖效率选用替抗产品，公司作为博落回提取物及博落回散的供应者，未来市场需求可观；下游养殖行业整体向好，生猪养殖逐步恢复至正常九成水平，禽类养殖景气度处于较高水平，需求大体趋势向上。 　　公司作为最大的饲用酶制剂供应商之一，未来有望受益于下游需求提升。2019年公司实现营业收入20.5亿元，其中酶制剂整体占5.1亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米价格持续处于高位，截至2021年三月初，我国玉米现货平均价达2781元/吨，远高于往年平均水平，而玉米作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比，依照以往玉米价格上涨所带来的小麦作为饲料用量占比的提升，合理预测未来小麦在饲料中的占比将有所增长，相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升，相应公司的业绩也将迎来增长。且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额，同时升级现有产品提高生产效率。 　　溢多利是目前国内唯一的博落回散生产销售企业，抢占替抗市场竞争力强。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。公司2018年收购世唯科技对“禁抗”工作后的市场进行布局，博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期，截至2020H1替抗收入达0.6亿，同比增长45%，预计未来增速将更快；博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.34元、0.45、0.68元，对应动态PE分别为27/21/14倍。参考同行业2021年行业平均PE为25倍，考虑到公司行业龙头地位以及成熟的运营模式，合理溢价，予以30倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价13.5元。 　　风险提示：下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期、甾体原料药市场恢复不及预期等。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　公司发布2020年年度报告，公司2020年实现营业收入24.83亿元，同比增长25.5%，归母净利润2.93亿元，同比增长11.7%；2020四季度营业收入7.45亿元，同比增长36.83%，单季度归母净利润7966万元，同比增长83.79%。 　　经营分析 　　疫情影响下，公司内销比例增加。2020年由于疫情影响，抗老化剂产品海外需求出现下滑的情况，公司加大国内市场的开拓，2020年公司内销15.55亿元，同比增长40%，占比62.64%；外销9.28亿元，同比增长6.9%，占比37.36%。分产品来看，2020年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-Pack营收分别为9.58、12.37、2.06亿元，分别同比增长12.1%、28.9%、90%，UPack业务发展迅速。2020年抗氧化剂、光稳定剂毛利率分别为20.16%、36.28%，较2019年分别减少2.46、0.96个百分点。子公司衡水凯亚2020年实现净利润1.5亿元，超额完成6000万元的业绩承诺。 　　产能扩张支撑内生增长。在建项目方面，公司珠海6万吨项目预计2021年四季度建成投产；凯亚新增3200吨光稳定剂产能预计2021年二季度开工建设，伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 　　外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前800亿左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为4.05亿元和5.31亿元；EPS分别为2.6元和3.1元。当前市值对应PE为18.2和13.9，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

　　利安隆(300596) 　　利安隆发布2020年年报：全年实现营业收入为24.83亿元，YoY+25.5%，归母净利润为2.93亿元，YoY+11.7%，对应EPS为1.43元。 　　高分子材料抗老化助剂行业前景向好。据MarketsandMarkets的相关统计数据和恒州博智（QYResearch）调研分析，2019年全球抗老化助剂市场总规模超过1000亿元，其中单剂市场规模（抗氧化剂、紫外线吸收剂和HALS光稳定剂）超过800亿元，再加上复配剂的增量，总市场规模超过1000亿元。抗老化助剂作为高分子材料提升性能的必添辅助剂，由于下游高分子材料未来很长一段时间增速较好，抗老化助剂将较长时期保持稳定的增长；同时，随着消费升级和产业升级，进一步提升高分子材料抗老化性能是今后一段时期的技术热点，抗老化助剂对下游高分子材料的渗透率将会进一步提升。因此，从中长期来看，高分子材料抗老化助剂行业前景向好，将保持良好的增长势头。 　　公司已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势，和全球行业巨头的运营能力、创新能力和客户群分布正在靠近。2020年受新冠疫情影响，欧美部分下游客户出现订单延后或需求快速下滑等情形，公司及时调配资源，部分产品出口转内销，导致中国和亚太市场增长超预期，圆满实现了2020年年初设定的销售目标。此外，公司坚持以客户为中心，持续提升服务水平，在2019年占销售额92.02%以上的客户选择在2020年继续向利安隆采购，客户满意度和忠诚度不断提升；公司多维度开户新客户，保持可持续发展，。2020年公司成交客户总数同比增长35.58%。 　　公司项目建设有序推进，产品产能持续扩张。截至2020年底，公司拥有抗氧化剂产能34900吨、光稳定剂（不含中间体）产能21100吨。公司中卫、常山、珠海、凯亚基地均有在建项目，其中珠海项目预计2021年Q4建成投产、凯亚项目预计2021年Q2开工建设。2020年新增的中卫4000吨高分子功能助剂项目已进入试生产阶段。公司将在今年内制定满足2023年之后目标的产能规划，包括国内产能建设和产能国际化问题。 　　拟涉足润滑油添加剂，为公司打开一个更大的新千亿级市场空间。据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会的数据，2019年全球润滑油添加剂市场规模约151亿美元，预计至2023年将达到185亿美元，其中国内市场规模约38亿美元。公司拟收购锦州康泰股份，标的公司是国内润滑油添加剂行业第一梯队企业。润滑油添加剂行业进入壁垒高，需要长期的积淀，康泰股份是国内润滑油添加剂行业仅有的三家规模化企业之一，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。在并购完成后， 　　公司将充分发挥与康泰股份在技术研发、运营管理、销售布局等方面的协同效应，强化整合促进内生式增长，实现优势互补，促进共同发展。公司盈利预测及投资评级：基于公司2020年年报，我们相应调整公司2021~2022年盈利预测。我们预测公司2021~2023年净利润分别为4.01、5.20和6.74亿元，对应EPS分别为1.96、2.54和3.29元，当前股价对应P/E值分别为17、13和10倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

　　近期沙特和 OPEC 的强势减产， 4 月份维持之前的减产计划大超市场预期，将油价推升到 70 美金以上，突破了疫情前的新高。结合当下主要经济体都提出了碳减排政策，如何影响全球石油市场供给？如何影响国际石油公司、页岩油公司、国家石油公司博弈关系？以及当下如何看待油价上行对炼化盈利的作用，以及石化板块配置观点。 　　风险提示：需求端，疫苗有效性和副作用不明导致疫情受到抑制较慢的风险；供给端， OPEC 内部分化的风险，以及页岩油产量回升速度快于预期的风险；宏观方面，油价假如出现快速上涨，对流动性造成压力的风险

　　本期内容提要: 　　PX：市场重心大幅回落。成本端，周内传闻沙特将考虑从4月起适度放宽产量限制，原油价格震荡走低，对下游市场支撑逐渐疲软。但目前PX市场现货流通依旧不算宽松，继续维持去库状态；周后期原油市场再度传来利好消息，成本向好运行叠加浙石化即将检修半条线，PX市场有再度抬升趋势。需求端，下游PTA对原料的需求始终处于较高位置，虹港石化周内二期装置实现投产，但恒力石化计划近期开始轮检，需求端短时无明显支撑。整体来看，本周PX市场价格跌幅较大，但利润维持尚可。目前，PXCFR中国主港价格在847（与上周相比，-49）美元/吨，PX与原油价差在360（-48）美元/吨，PX与石脑油价差在218（-36）美元/吨。 　　PTA：价格大幅走跌后回调。成本端，周内前期原油价格震荡走低，PX价格随之跟跌，成本端支撑减弱，PTA盘中跌停。至周内后期，原油价格再度抬高，PTA市场价格随之向上修复，而目前现货偏紧且加工费收窄也限制了PTA市场的下行空间。供应端，虹港石化二期装置投产和恒力石化轮检互相抵消，PTA开工负荷持稳运行，开工率为77.70%（-0.2pct）。需求端，下游聚酯开工维持在较高位置，且工厂整体库存压力不大，对原料的需求维持高位，但聚酯产销周内始终难有提升，目前需求端无明显支撑。综合来看，本周PTA市场出现回调，成本面仍为主要带动因素。据CCFEI数据显示，本周PTA社会流通库存至215.6（+5.4）万吨。目前PTA现货价格在4,565（-170）元/吨，行业单吨净利润在-111（+19）元/吨。 　　MEG：市场重心回落。成本端，石脑油价格持续下跌，但乙烯价格持续上涨，成本端支撑一般。供应端，产量持续增加，华东港口库存小幅去库，仍处于较低水平，进口量仍维持少量，美国部分停车装置逐步重启，海外供应增加打压国内市场价格，加上国内企业新装置投产时间集中在本月，供应端利空情绪蔓延，乙二醇市场价格快速回落。需求端，下游聚酯企业再次提高运行负荷，终端织造行业已恢复到较高水平，实际需求量增加，需求端支撑利好。整体来看，本周乙二醇供应端维持短期利好，长期利空，需求端表现较好，乙二醇市场价格受原油影响下跌。目前MEG现货价格在6,180（-240)元/吨，华东罐区库存为58（-5）万吨，开工率为72.20%（-0.1pct）。 　　织布：终端复工迅速。春节过后，终端织造复工迅速，开工负荷自2月19日（正月初八）至今呈现迅速上升趋势，原本预期正月十五之后开工的企业也提前复工复产。马上进入纺织市场的传统旺季“金三银四”，市场对后市多持乐观态度，伴随国外订单询盘的增多，国内订单也呈现上升走势，市场逐步显露升温迹象。盛泽地区织机开机率80%（+10pct），盛泽地区坯布库存天数为37.5（-1.0）天。 　　涤纶短纤：价格弱势下跌。成本端，成本端有所松动，PTA及乙二醇价格弱势下跌，需求端，短纤工厂因库存水平低挺价心态明显，但贸易商出现低价抛货现象增多，短纤企业报价开始普遍大幅下降，现货市场交投气氛偏弱，下游原料库存可维持至4月初，对目前市场情况多持观望心态。下游纱线企业开工率逐步恢复，但由于价格涨势较快，终端接受能力欠佳，近期市场产销清淡。整体来看，纱厂库存或存在一定的累积风险，并且纱厂原料库存备货较多，对短纤市场形成一定利空影响。目前涤纶短纤价格7,450（-500）元/吨，行业单吨盈利为347.1（-180.7）元/吨，涤纶短纤企业库存天数为-15.1（+2.2）天，开工率86.70%（+1.1pct）。 　　聚酯瓶片：市场价格震荡下行。周初PTA期货盘面回落，瓶片厂家报价多稳，部分持货商低价出货，受此冲击，市场重心下滑，下游补货谨慎。总的来看，原料端价格大幅下行，成本支撑减弱，聚酯瓶片生产厂家多数下调报价，加上持货商抛出低价货源，成交重心迅速下滑。目前PET瓶片现货价格在7,000（-400）元/吨，行业单吨净利润在208.4（-107.9）元/吨。 　　信达大炼化指数：自2017年9月4日至2021年3月5日，信达大炼化指数涨幅为256.96%，石油加工行业指数跌幅为-27.56%，沪深300指数涨幅为36.85%。 　　相关上市公司：桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、新凤鸣（603225.SH）和东方盛虹（000301.SZ）等。 　　风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进2度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。

　　核心观点 　　本周市场走势：过去一周（5个交易日），沪深300指数跌幅为-1.39%，化工指数跌幅为-3.78%。化工行业涨幅靠前的子板块有：民爆用品(4.53%)、其他塑料制品(3.27%)、石油贸易(3.26%)、涂料油漆油墨制造(2.45%)、合成革（2.08%）。 　　本周价格走势：过去一周涨幅靠前的产品：涤纶长丝（18.39%）、国际乙烯（12.49%）、钴酸锂（11.27%）、聚四氟乙烯（10.42%）、烧碱（99%片碱）（10.26%）。过去一周跌幅靠前的产品：苯酐（-8.05%）、天然橡胶（云南）（-4.84%）、国际甲苯（-4.50%）、纯苯（-4.38%）、国际苯乙烯（-3.95%）。 　　行业动态：本周OPEC+同意将大部分减产政策延续到4月份，再加上美国利好的就业数据改善了燃料需求前景，推动国际油价大涨。本周末，WTI原油价格为66.09美元/桶，较上周末上涨7.46%；布伦特原油价格为69.36美元/桶，较上周末上涨4.88%。周三巴斯夫德国路德维希厂发生火灾事故，宣布造成包括新戊二醇、正丁醇等多种产品不可抗力停车，后续影响持续关注。 　　投资建议：国际油价持续大涨，布油突破69美金/桶，剑指70美金大关。近期化工板块经历充分调整，我们认为部分前期超跌优质顺周期标的业绩增长确定，一季报有望迎来亮眼表现，建议积极布局。鲁西化工：公司是典型顺周期高贝塔品种，当前时点公司产品价格轮番上涨业绩弹性大，近期丁辛醇价格跳涨，公司国内龙头有望受益业绩高弹性。万华化学：公司大幅上调3月MDI挂牌价，同时烟台基地MDI产能大幅扩产，新产能投产后共计拥有MDI产能260万吨，占全球产能比例28%，进一步夯实全球龙头，产品量价齐升，业绩有望迎来大幅改善。中泰化学：PVC下游复苏，油价上涨有望提振乙烯法PVC价格中枢，公司依托新疆资源腹地，现有电石法产能220万吨国内龙头，业绩增长确定。金发科技：今年1月开始，最严限塑令开始落地实施，可降解塑料产品需求爆发。公司是国内改性塑料龙头，积极布局可降解塑料黄金赛道，随着国内需求爆发以及公司新建产能投产，业绩有望迎来持续增长。新和成：公司主要产品量价齐升，10万吨蛋氨酸去年Q4投产，同时VA/VE价格中枢有望提振，业绩增长确定。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、海外疫情反复

　　我武生物(300357) 　　事件：公司公布2020年业绩快报，全年实现营收6.36亿元（-0.49%，YoY下同）、归母净利润2.78亿元（-6.65%），实现基本EPS为0.53元。整体业绩符合预期。 　　收入增速逐季恢复，干细胞研发费用投入增多。20Q4公司实现收入1.45亿元（+4.16%）、营业利润0.51亿元（-14.91%）、归母净利润0.49亿元（-4.64%），疫情影响逐渐减弱，Q4收入端增速相较Q3仍有一定程度提升，利润端增速低于收入端，预计主要是公司加大干细胞等研发项目的投入，相应研发费用增加所致。 　　医院诊疗量回暖带动新患数增长。疫情期间优于医院诊疗量大幅下滑，导致公司新患开拓工作难度提升。根据Wind样本医院销量数据，20Q1-Q3粉尘螨滴剂1号销量（可反映公司新患拓展趋势）减少近23%，Q3单季度仍下滑约8%，而20Q4这一数据已转正为6%，考虑到近期国内疫情形势稳健，随着医院耳鼻喉科以及儿科等科室的持续恢复，预计公司粉尘螨滴剂也将恢复稳定增长趋势。 　　重磅新品黄花蒿粉滴剂已获批上市，维持“买入”评级。公司重磅新品黄花蒿粉滴剂NDA进程较为顺利，证明其有效性与安全性良好。我们预计上市后定价将高于现有粉尘螨滴剂，有望形成公司另一大支柱产品，提升脱敏治疗在我国北方市场的渗透率。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计20-22年归母净利润为2.78/3.81/5.26亿元，对应当前PE为125/91/66倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

　　利安隆(300596) 　　疫情影响下，公司2020年业绩坚韧增长，维持“买入”评级 　　公司发布2020年年度报告，实现营业收入24.83亿元，同比增长25.5%，归母净利润2.93亿元，同比增长11.7%；2020Q4单季度营业收入7.45亿元，同比增长36.83%，单季度归母净利润7,966.18万元，同比增长83.79%。2020年受新冠状疫情的影响，公司部分下游产业的景气度有所下降，仍实现业绩坚韧增长。结合公司年报，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为4.01、5.06（原为4.14、5.34）、6.01亿元，对应EPS为1.96、2.47（原为2.02、2.60）、2.93元/股，当前股价对应PE为17.5、13.9、11.7倍，我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 　　公司U-pack复配定制产品发展迅速，珠海6万吨抗氧剂预计2020Q4投产 　　2020年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack营收分别为9.58、12.37、2.06亿元，分别同比增长12.07%、28.87%、90.04%，U-pack复配定制产品发展迅速。2020年抗氧化剂、光稳定剂毛利率分别为20.16%、36.28%，较2019年分别减少2.46、0.96个百分点。河北凯亚2020年实现净利润1.5亿元，超额完成6000万元的业绩承诺。公司现有抗氧剂产能3.49万吨，珠海6万吨项目预计2021年四季度建成投产；公司现有光稳定剂产能2.11万吨，凯亚新增3200吨产能预计2021年二季度开工建设，产能的进一步扩张将助力公司不断提高市场份额。 　　并购整合+项目建设+技术创新三轮驱动，致力于打造精细化工平台型公司 　　并购整合方面，公司启动了对锦州康泰股权的收购，进军润滑油添加剂领域，打开了一个更大的新千亿级市场空间。项目建设上，2020年利安隆中卫、科润相关生产线建成投产，珠海项目建设稳步推进。技术创新上，公司通过技术创新、工艺改进等方式提升产品收率、降低能耗，同时研究下游电子材料、新能源汽车、5G材料、光伏和风电材料、可降解材料等未来应用领域对于材料抗老化的要求。 　　风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。