中心思想 业绩短期承压，核药战略稳健 东诚药业在2024年上半年面临营收和归母净利润的双重下滑压力，主要受原料药业务，特别是肝素原料药价格波动的影响。尽管整体业绩承压，但公司在核药业务板块表现出相对稳定性，销售收入降幅微小，显示出该战略性业务的韧性。 核药全产业链布局与未来增长潜力 公司正积极构建从诊断到治疗的核药全产业链体系，通过丰富的核药管线布局和完善的网络化生产中心建设，为未来增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年归母净利润将实现显著增长，反映了市场对公司核药业务长期发展潜力的认可。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 整体财务表现下滑 根据公司发布的2024年半年报，东诚药业上半年实现营业收入14.21亿元，同比下降20.41%；归属于上市公司股东的净利润为1.12亿元，同比大幅下降39.35%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.06亿元，同比下降39.02%。从单季度表现来看，第二季度营业收入为7.73亿元，同比下降17.23%；扣非归母净利润为0.51亿元，同比下降61.16%，环比下降7.21%，显示出业绩下滑趋势在第二季度持续。 核心业务板块表现 核药业务：稳定增长与战略布局 2024年上半年，核药业务板块销售收入达到4.99亿元，同比仅微降0.58%，表现出较强的稳定性。其中，重点产品18F-FDG实现营业收入1.95亿元，同比下降4.30%；云克注射液实现营业收入1.23亿元，同比下降0.83%。尽管个别产品略有下滑，但整体核药业务保持了相对平稳的态势。 在战略布局方面，公司在核医药领域初步完成了产品线的全面覆盖，聚焦肿瘤、神经退行性疾病、心脑血管疾病等重点疾病领域，形成了“筛查—诊断—治疗”放射性药品的完整体系。截至目前，公司已投入运营7个以单光子药物为主的核药生产中心、21个正电子为主的核药生产中心以及2个其他运营中心，总计30个核药相关生产中心。此外，还有8个核药生产中心正在建设中，进一步巩固了其在核药领域的网络化生产优势。 原料药业务：短期承压与市场挑战 与核药业务的稳定性形成对比，原料药业务板块在2024年上半年销售收入为6.57亿元，同比大幅下降31.03%。其中，作为重点产品的肝素原料药实现营业收入4.83亿元，同比下降39.02%。这表明肝素原料药市场可能面临价格波动或需求下降等挑战，对公司整体业绩造成较大压力。 财务数据与未来业绩预测 盈利能力与估值展望 根据德邦研究所的预测，公司2024年至2026年的归母净利润分别为2.21亿元、3.06亿元和4.19亿元，对应PE估值分别为46.4倍、33.5倍和24.5倍。尽管2024年预测净利润较2023年（2.10亿元）略有增长（5.3%），但增速相对平缓，主要受上半年业绩承压影响。然而，2025年和2026年预测净利润增速分别达到38.5%和37.0%，显示出分析师对公司未来盈利能力的乐观预期，这可能主要得益于核药业务的持续发展和新产品的逐步放量。 从主要财务指标来看，毛利率预计在2024-2026年保持在45.0%的稳定水平，净利润率预计从2023年的7.8%提升至2026年的13.2%，净资产收益率（ROE）也预计从2023年的4.4%提升至2026年的8.4%，表明公司盈利能力有望逐步改善。 风险因素提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括行业政策变动风险、产品价格波动风险以及研发风险。这些风险可能对公司的经营业绩和未来发展产生不确定性影响，特别是原料药业务受产品价格波动影响较大，而核药创新药管线的研发进展也存在不确定性。 总结 东诚药业在2024年上半年面临业绩下滑的挑战，主要源于原料药业务的短期承压，特别是肝素原料药销售收入的大幅下降。然而，公司在核药业务板块展现出良好的韧性和稳定性，销售收入降幅微小。公司持续推进核药全产业链布局，通过丰富的核药管线和完善的生产网络，为未来的增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年归母净利润将实现显著增长，反映了市场对公司核药战略转型和长期发展潜力的积极预期。尽管存在行业政策、产品价格波动和研发等风险，但核药业务的战略地位和发展潜力有望驱动公司实现可持续增长。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月23日，医药板块涨跌幅-0.59%，跑输沪深300指数0.96pct，涨跌幅居申万31个子行业第30名。各医药子行业中，医疗研发外包(+1.33%)、医药流通(-0.02%)、疫苗（-0.62%）表现居前，线下药店（-2.94%)、医疗设备(-1.81%)、医疗耗材(-1.36%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为睿智医药(+20.09%)、浙江震元(+10.07%)、佛慈制药(+10.05%)；跌幅榜前3位为圣诺生物(-12.14%)、诺诚健华(-11.92%)、三生国健（-7.95%）。 　　行业要闻： 　　9月23日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网最新公示，诺华（Novartis）盐酸伊普可泮胶囊（Iptacopan，LNP023）新适应症上市申请拟被纳入优先审评，适用于治疗C3肾小球病（C3G）成人患者。伊普可泮胶囊是一种口服特异性替代补体途径因子B抑制剂，能高效抑制补体替代通路中因子B。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　百利天恒（688506）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局正式批准签发的《药物临床试验批准通知书》，公司自主研发的创新生物药多特异性抗体GNC-077的药物临床试验获得批准。 　　海思科（002653）：公司发布公告，子公司西藏海思科近日收到国家药品监督管理局下发的HSK46575片《受理通知书》，该药是公司自主研发的一种口服、强效和高选择性的小分子抑制剂，拟用于前列腺癌的治疗。 　　复旦张江（688505）：公司发布公告，公司研发的用于治疗鲜红斑痣的注射用海姆泊芬美国注册项目（即F0026项目）II期临床试验近日于美国成功完成首例受试者入组。 　　艾力斯（688578）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意AST2303片在携带EGFR C797S突变的晚期非小细胞肺癌成人患者中开展临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月24日，医药板块涨跌幅+3.40%，跑输沪深300指数0.93pct，涨跌幅居申万31个子行业第23名。各医药子行业中，线下药店(+7.28%)、医疗设备(+4.92%)、医院（+4.69%）表现居前，医疗研发外包（+2.45%)、体外诊断(+2.56%)、其他生物制品(+3.12%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为双成药业(+10.05%)、益丰药房(+9.93%)、天意医疗(+9.81%)；跌幅榜前3位为百利天恒(-5.65%)、泽璟制药(-2.78%)、特宝生物（-2.57%）。 　　行业要闻： 　　9月23日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网最新公示，诺华镥[177Lu]特昔维匹肽注射液（Pluvicto）拟纳入优先审评，适用于治疗前列腺特异性膜抗原（PSMA）阳性转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC)、已接受雄激素受体通路抑制和紫杉类化疗的成年患者。Pluvicto是一款将靶向PSMA的小分子化合物与放射性同位素连接在一起的放射性配体疗法，此前已于2022年3月获美国FDA批准治疗上述前列腺癌患者。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　仁和药业（000650）：公司发布公告，子公司药都仁和近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于他达拉非片的《药品补充申请批准通知书》，同意本品增加10mg和5mg规格，核发药品批准文号。 　　上海医药（601607）：公司发布公告，子公司信谊金朱收到国家药品监督管理局颁发的《药品补充申请批准通知书》，氨磺必利口服溶液上市许可持有人变更为上海信谊金朱药业有限公司。 　　科华生物（002022）：公司发布公告，子公司西安天隆收到国家药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，公司产品实时荧光PCR分析仪获得批准，用于对来源于人体样本中的靶核酸(DNA/RNA)进行定性、定量检测。 　　伟思医疗（688580）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，公司产品Nd:YAG倍频皮秒激光治疗仪获得批准，用于治疗表皮良性色素增加性皮肤病。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　百利天恒(688506) 　　投资要点： 　　创新转型打造“全球新”研发管线，BL-B01D1与BMS达成全球合作协议。百利天恒于2010年起从仿制药业务重点转向创新药开发，通过建立中美研发子公司Systimmune、多特生物和百利药业布局SEBA双抗技术、GNC多抗技术和HIRE-ADC技术等核心平台。2019年起公司累计已有11款创新生物药进入临床阶段，3款药物进入注册性临床阶段，其中多款药物具有全球FIC潜力，并读出积极I/II期数据，展现公司研发实力。旗下EGFR*HER3双抗BL-B01D1在2023年12月与BMS签订全球合作协议，首付款8亿美元，潜在总金额84亿美元，是ADC资产交易历史最高值。 　　BL-B01D1有成为全球重磅抗肿瘤药物潜力。BL-B01D1是全球首创EGFR*HER3双抗ADC，拥有广谱的治疗潜力。我们认为01D1相比一般EGFR ADC或HER3ADC展现出减毒（靶向毒性）扩面（治疗范围）的优势；相比其他靶点的ADC能凭借EGFR在肿瘤中的高表达而取得更好的疗效（提效）。目前，01D1针对NSCLC、NPC、ESCC、SCLC、BC等适应症已启动中国III期临床，公司预计最早于2026年递交NDA申请。上述适应症的I/II期临床结果已发布于柳叶刀和2023SABCS，均展现出优异的早期疗效，尤其在NSCLC末线竞争力强劲。此外，01D1的在研临床未来有望支持其拓展到全球更多适应症：1）联合PD1及奥希替尼在多个适应症一线进行II期探索；2）BMS在全球启动了一项覆盖多个适应症的I期剂量探索临床，公司预计2025年完成，并最早将于2028年向FDA递交首个BLA申请；3）01D1单药在泌尿系统肿瘤、妇科肿瘤、消化道肿瘤末线进行I期临床。我们预测01D1在2034年可达到117.87亿元人民币的经调整全球峰值销售额。 　　其他在研临床管线颇具亮点。双抗药物上公司布局了EGFR*HER3双抗SI-B001，其针对PD1经治的EGFRwt NSCLC末线展现出了亮眼数据，目前已进入临床III期。ADC药物上公司布局了HER2ADC BL-M07D1，CD33ADC M11D1等6款新药，其中07D1针对HER2+乳腺癌的早期数据展现出BIC潜力，目前已进入临床III期。多抗方面，公司启动了GNC035等4款PDL1*41BB*CD3*TAA四抗的I期临床，临床前数据显示其相比一般TCE双抗有着更强的有效性和更广的覆盖面。建议关注上述药物的未来进展。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润40.89/-1.29/-9.05亿元，对应EPS分别为10.20/-0.32/-2.26元。利用DCF估值法，对应目标价226.83元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：药品研发进展不及预期风险，药品销售不及预期风险，竞争加剧风险，政策风险

　　国内干细胞创新药迎来政策重大利好，药监局持续发布各种干细胞创新药研发技术指南。近年来国家重视细胞治疗产业的广阔应用前景，将其纳入生物医药领域重点支持和发展的方向。国务院、国家科技部、国家发改委等均在多个政策文件中明确支持干细胞药物发展，北京、天津、湖南等各省市也出台了多项利好政策。CDE从2020年开始到目前，出台了大量的配套干细胞药物的技术指南，从干细胞药物临床前药学研究指南、临床研究指南到具体适应症临床研究指南，给药企指明了干细胞药物申报途径及标准。 　　海外也迎来催化，美国首个干细胞创新药预期2024年底获批。Mesoblast于2024年7月向FDA重新提交了remestemcel-L的上市申请，PDUFA日期为2025年1月7日，预计其将为美国首个获批的干细胞创新药。 　　干细胞在再生医学与疾病治疗方面潜力巨大，多个重大疾病的干细胞疗法已进指南。干细胞在医学界被称为“万用细胞”，在特定的条件或者特定的信号诱导下能够分化成多种功能细胞或组织器官；其可能应用到几乎涉及人体所有重要组织器官的修复及研究人类面临的许多医学难题，在细胞替代、组织修复、疾病治疗等方面具有巨大潜力。虽然我国目前尚未有干细胞创新药获批上市，但是在下肢慢性缺血性疾病、系统性红斑狼疮、肝硬化失代偿、心力衰竭等适应症方面已进入相关指南，在抗衰老、整形修复美容领域也有推荐。 　　投资建议：从2020年我国干细胞创新药规范发展开始，国内干细胞IND数量几乎每年翻一倍，到目前国内干细胞IND数量已近百，且其中有多款干细胞创新药进入了临床II期之后的研发阶段；2024年6月，铂生卓越的“艾米迈托赛注射液”成为全国首款获药监局上市申请受理的干细胞创新药。随着干细胞创新药政策持续催化，以及国内干细胞新药的申报审批等催化，国内干细胞创新药行业进入较好的投资阶段。建议关注中源协和、天士力等拥有临床阶段干细胞创新药管线的公司。 　　风险提示：干细胞创新药研发风险，干细胞新药推广风险，行业政策变动风险，干细胞技术快速迭代风险，竞争加剧风险。

　　01 综述 　　2024年上半年中国医疗器械整体采购规模同比下滑，其中超声影像诊断设备下滑较为严重，同比去年下降超25%。近年来地方卫健部门设备集采占比有所提升，迈瑞等本土品牌受益明显，未来下半年市场主题是“设备更新”，如政府集采进一步扩大，国产品牌市场份额将会有新的突破。 　　02 整体市场情况 　　根据医装数胜数据，2024年H1我国超声影像诊断设备市场规模同比下降25.44%，采购数量同比下降20.62%。 　　03 品牌市场份额 　　整体市场格局 　　从采购金额市场来看，2024年H1 GE医疗、迈瑞和飞利浦市场份额合计达到71.97%，TOP3市场份额较2023年H1有所下降（73.61%）。 　　从采购数量来看，2024年H1迈瑞、GE医疗和飞利浦，市场份额合计达到58.87%，TOP3市场份额较2023年H1有所下降（63.92%）。

　　核心观点 　　事件：2024年9月14日，国家医保局发布公告，2024年国家医保药品目录调整专家评审环节已经结束。 　　谈判规则总体稳定，有利于稳定市场预期。2024年国家医保药品目录调整工作已经于7月1日正式启动，分为准备、申报、专家评审、谈判、公布结果5个阶段，预计本次医保目录调整即将进入谈判环节。本次谈判续约规则和竞价规则与往年基本保持一致，我们认为有利于稳定产业界和投资界的预期，有助于增强PE/VC机构和医药企业对创新药研发投入的持续性。本次申报条件按规则对药品获批和修改适应症的时间要求进行了顺延，2019年1月1日以后获批上市或修改适应症的药品可以提出申报，有助于更多创新药纳入医保。 　　高质量创新药有望在新的政策环境下实现快速增长。我们对核心品种纳入医保后业绩实现快速增长的公司进行了复盘，认为：（1）业绩的快速增长为股价带来了较为显著的超额收益；（2）核心品种需具备较为良好的临床价值和竞争格局；（3）新进入医保或新增患者基数较大的适应症均可以带来明显的业绩增量。另一方面，我们认为在医保收支紧平衡的背景下，医保基金对于基金使用效率和效益最大化更加重视，能够满足临床未满足需求的高质量创新药才有望在新的政策环境下实现快速增长。 　　关注有望新进入医保/新增适应症的潜力品种。我们对2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的申报药品信息进行了梳理，筛选出与A股和港股医药上市公司相关的重点品种。我们建议关注：（1）创新药临床价值突出，本年度首次参与谈判，未来1-3年内有望进入放量阶段，业绩有望实现较快增长的公司，相关公司：康方生物、海思科、迪哲医药、泽璟制药、京新药业和恒瑞医药；（2）已上市创新药在本年度进行新增适应症谈判，与现有适应症相比，新增适应症有覆盖患者数量有大幅增加，相关公司：贝达药业、微芯生物。 　　风险提示：重点品种是根据初步形式审查信息整体，存在未通过专家评审，医保谈判失败的可能；谈判成功后医保支付价低于预期；纳入医保后，销售额不及预期。

　　翔宇医疗(688626) 　　投资要点： 　　公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至到2024年上半年，公司累计获得324项医疗器械注册证/备案凭证，1702项专利，160项软件著作权，185项省级科技成果。 　　2024年上半年，公司实现营业收入3.38亿元，同比增长0.93%;归属于上市公司股东的净利润5663.59万元，同比下滑47.37%；扣非后的归母净利润为5343.71万元，同比下降43.62%。基本每股收益0.36元。业绩下滑的主要原因是：报告期内公司持续加大研发和销售活动投入，研发费用、销售费用上升，收到的政府补助减少，导致净利润下降。 　　从期间费用率看，2024年上半年，公司销售费用率为27.99%，较上年同期增加了4.64个百分点，管理费用率为7.10%，较上年同期增加了2.11个百分点，研发费用率为19.44%，较上年同期增加了5.26个百分点，财务费用率为-3.34%，上年同期为-4.07%。 　　从盈利能力看，2024年上半年，公司的综合毛利率为68.22%，较上年同期提升了0.61个百分点，与上年同期基本持平。销售净利率为16.75%，较上年同期下降了15.66个百分点。 　　康复医学与预防医学、临床医学和保健医学一并被世界卫生组织称为“四大医学”。作为现代医学的重要组成部分，康复医疗服务及康复医疗器械能够帮助患者加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症，并可节约总体治疗费用，在医疗体系中发挥了越来越重要的医学、经济和社会价值，目前我国的康复行业仍处于发展的初级阶段，随着老龄化程度的加剧以及健康消费水平的提升，康复行业长期发展可期。 　　翔宇医疗拥有适合老年康复的相关康复医疗器械近百种，涵盖康52711复训练、物理治疗、老年护理、老年辅助器具、功能评估、居家康复类等方面，为解决老年人疼痛、失眠、卒中、心理(孤独症)、阿尔茨海默、帕金森、压疮、失能护理/安宁疗护等常见疾病或功 　　能障碍提供解决方案和设备支持。根据老年病患者群体常见的功能障碍和并发症，从“助眠、助立、助行、助听、助看、助浴、 　　第1页/共6页 　　疼痛、治未病、长期护理”等提供全套康复装备和老年(医养)康复解决方案及智慧康养综合解决方案。未来有望受益于“银发经济”的发展。 　　公司致力于为康复医疗器械产品全生命周期提供一站式检测服务。通过创建检验检测中心实验室，最大限度降低产品质量风险，有效促进创新康复医疗器械产品的注册和市场准入，加速产品上市进程。目前实验室下设有电气安全试验室、机械环境试验室、气候环境试验室及电磁兼容试验室等，占地面积超过3000平方米，配备国内外先进检测设备300多台，可提供包括产品功能检测、性能检测、电气安全检测、电磁兼容检测、气候环境检测、机械环境检测及医用软件检测等700多项检测服务，具备为康复医疗器械产品全生命周期提供一站式检测服务能力。 　　新技术方面，公司积极布局脑机接口等前沿领域。目前，公司已成为脑机接口产业联盟会员单位。在研项目包括脑电采集分析及设备驱动技术研究，已完成睡眠评估系统等精神类产品样机，并已提交注册。通过对脑电信号的采集分析，实现患者主动运动意图下的康复训练及治疗，达到国际同等水平。适用于运动功能恢复、感知反馈、神经精神疾病诊疗及康复、意识与认知障碍诊疗、癫痫监测和治疗等。此外，报告期内，公司牵头承担的国家重点研发计划“生物与信息融合（BT与IT融合）”方向的重点专项“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”项目启动，该项目由公司联合天津大学、中国人民解放军军事科学院国防科技创新研究院等8家国内从事脑机接口、生物感知反馈、人机交互和系统研发的优势单位共同申报，将推进脑机接口等生物感知反馈操纵技术在医疗、航空航天领域的应用，进而充分带动医疗行业、航空航天先进技术发展；公司与西安交通大学共建康复医疗器械研究院，打造医教研产深度融合模式，打通科技成果转化“最后一公里”。 　　公司上市以来持续保持稳定分红，2021年至2023年，现金分红比例分别为30.11%、30.14%、36.36%。2024年，公司将在保证主营业务发展需要的前提下，做好企业经营发展、业绩稳健增长、股东投资回报的统筹与动态平衡，以可持续、稳健为分红主要策略，兼顾现金分红的稳定与连续性，制定出合理的利润分配方案，将坚持2024年度不低于30%的分红比例。 　　预计公司2024年EPS为1.33元/股，2025年EPS为1.56元/股，2026年EPS为1.87元/股，对应9月24日收盘价22.90元，动态市盈率分别为17.22倍，14.68倍和12.25倍，维持公司“增持”的投资评级。 　　风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险

中心思想 战略并购强化全球布局 稳健医疗通过现金收购Global Resources International (GRI) 75.2%股权，旨在显著强化其在海外市场的产能、销售渠道及本土化运营能力，加速实现“全球医疗耗材一站式解决方案”的战略目标。 盈利能力显著提升 此次并购预计将带来显著的协同效应，促使公司收入持续增长，盈利能力提升。分析师已上调公司未来三年的归母净利润预测，并维持“强推”评级，反映市场对公司未来业绩的积极预期。 主要内容 重大并购事件概述 2024年9月23日，稳健医疗发布公告，以现金形式收购Global Resources International (GRI) 75.2%的股权，交易价格约为1.2亿美元。 GRI市场地位与业务概况 GRI总部位于美国乔治亚洲，是一家全球性的医疗耗材和工业防护企业，业务主要分布在美国（约占70%）、欧洲（约占20%）和亚洲（约占10%）。 其核心产品包括医疗耗材（占55%）、工业防护产品（占20%）及其他合同加工（占25%）。 GRI拥有完善的全球产能布局，总生产面积超过80000平方米，并在美国与欧洲拥有总仓储面积超过70000平方米的销售与物流设施。 2023年，GRI实现营收1.5亿美元，净利润894万美元，净利率为5.9%。 并购协同效应与战略意义 产能协同与海外供应强化： GRI在美国、越南、多米尼加等海外国家拥有的多个生产和物流基地，将与稳健医疗形成产能协同，有效强化公司在海外市场的供应能力。 本土化运营能力提升： GRI在美国市场具备完整的运营体系和深厚的市场基础，其核心管理团队拥有超过30年的行业经验，有望显著提升稳健医疗在美国市场的本土化运营效率。 产品线拓展与创新： GRI在可水溶降解防护材料的研发、生产及处理方面的领先能力，将进一步丰富稳健医疗的注塑产品覆盖面。 战略契合度： 本次收购高度契合稳健医疗“全球医疗耗材一站式解决方案”的发展战略，将全面强化公司在海外的产能、销售渠道及本地化运营能力。 投资建议与盈利预测调整 分析师指出，随着医疗业务基数影响的逐渐减弱以及外延并购对短板的补充，稳健医疗的收入有望延续良性增长。同时，消费品业务通过聚焦爆品打造和线上线下协同发力，保持较高的盈利质量。 考虑到GRI并表的影响，分析师上调了稳健医疗2024-2026年的归母净利润预测至8.3亿元、10.5亿元和12.3亿元（原预测为8.0亿元、9.3亿元和11.0亿元）。 基于绝对估值法，维持公司“强推”评级，目标价为41.3元。 风险提示 报告提示，消费板块恢复不及预期以及宏观环境下消费信心回升受阻等因素可能对公司业绩造成影响。 主要财务指标预测 营业总收入： 预计从2023年的81.85亿元稳健增长至2026年的112.31亿元，显示出良好的增长态势。 归母净利润： 预计从2023年的5.80亿元大幅提升至2026年的12.30亿元，反映出公司盈利能力的显著增强。 市盈率 (PE)： 预计从2024年的17倍逐步下降至2026年的11倍，表明随着盈利的增长，公司的估值将更具吸引力。 总结 稳健医疗通过收购GRI，成功拓展了其全球医疗耗材市场布局，尤其是在美国市场的深度渗透和产能协同效应。 此次并购不仅强化了公司的海外运营能力和产品创新，也使其“全球医疗耗材一站式解决方案”战略得以加速实现。 分析师基于并购带来的积极影响，上调了公司的盈利预测，并维持“强推”评级，预示公司未来业绩将持续向好。

中心思想 全球宏观环境与市场机遇 本报告核心观点指出，在全球货币政策转向宽松的背景下，美联储降息50个基点开启了降息周期，预计将释放流动性并推动外资增配中国资产，为优质港股标的带来利好。同时，中国经济展现出韧性，出口表现靓丽，尤其对东盟出口份额显著提升。在行业层面，火电盈利能力持续改善，新能源发电面临挑战；医药板块在创新药、器械出海和国企改革三大主线中蕴藏投资机会；有色金属行业受益于宏观利好和需求向好；生猪养殖板块在肥标价差季节性上升和供给不足的预期下，有望开启新一轮上涨。 企业创新与业绩分化 报告深入分析了多家公司的业绩表现和战略布局。神州控股凭借大数据与境外业务的优秀表现，以及“城市CTO+企业CSO”创新模式的深化，实现了整体业绩的稳步增长（剔除子公司影响）。百利天恒-U通过创新转型和全球合作，其双抗ADC药物展现出成为全球重磅抗肿瘤药物的潜力。今世缘通过智慧工厂投产和产品矩阵完善，保障了长期发展。学大教育在个性化教育领域保持优势，并积极拓展职业教育等新业务，经营效率显著提升。然而，美年健康和江瀚新材等公司则面临利润承压或目标价下调的情况，反映出市场竞争和产品价格波动带来的挑战。整体而言，企业通过技术研发、市场拓展和精细化运营，在复杂多变的市场环境中寻求差异化竞争优势。 主要内容 宏观经济与行业动态 全球货币政策与市场展望 美联储于9月18日宣布降息50个基点，将基准利率目标范围下调至4.75%~5%，这是自2020年3月以来的首次降息。此举与英国央行、加拿大央行、欧洲央行等其他央行的降息行动共同标志着全球货币政策转向宽松。预计这将释放流动性，并推动外资增配中国资产，尤其利好优质港股标的。报告建议重点关注九兴控股、安踏体育、特步国际、新秀丽、江南布衣等港股公司。此外，Nike换帅（Elliott Hill接替John Donahoe担任总裁兼首席执行官）预计将对其中长期发展带来积极影响，并可能带动相关制造和渠道企业如申洲国际、华利集团等。 中国出口与区域贸易分析 在全球产业链重构和经济下行背景下，中国出口表现依然强劲，表明中国制造业优势持续存在。其中，中国对东盟的出口份额显著提升，已超越欧美成为最大出口对象。报告分析指出，尽管中国与东盟以及东盟与美国的贸易联系均在增强，但无论从总量还是产品结构来看，中国通过东盟转口至美国的贸易并不明显。中国与东盟贸易合作的加强，更多是源于东盟自身需求的提升。 港股电力板块半年报回顾 2024年上半年，港股电力板块跑赢恒生指数（恒生指数涨幅3.59%，公用事业行业指数涨幅7.81%）。选取20家代表性电力企业样本数据显示，上半年营收同比下降1.4%，归母净利润同比增长9.6%，毛利率45.12%（同比增加2.41pct），净利率10.88%（同比增加1.09pct），盈利能力创三年新高。这主要得益于动力煤价格下行，火电业务盈利能力持续修复。然而，新能源发电业务受风光利用率下降及电价下行影响，盈利相对受限。传统火电企业（如华润、华电、大唐、华能）归母净利润合计同比增长33.99%，毛利率上升5.65pct。清洁/可再生能源电力公司（如大唐新能源、中国电力、中广核电力）营收同比增长3.56%，但归母净利润同比下降7.61%，毛利率下滑6.34pct。报告建议关注优质电力公司华润电力和中广核电力。 医药板块24H1复盘与投资主线 医药板块目前处于历史低位，被视为需求稳定、供给稳定的新质生产力。报告推荐关注三大主线： 创新药： 伴随ICH同步国际标准、港股18A开放以及各地政策支持，中国创新产业升级。建议关注泰格医药、恒瑞医药、特宝生物、兴齐眼药、百利天恒-U、科伦博泰生物-B等。 器械出海： 依托中国器械工程师红利、珠三角电子产业链优势和强大本土市场，设备、IVD等出海初见成效并有望持续增长。建议关注新产业、迈瑞医疗、惠泰医疗、鱼跃医疗、亚辉龙、澳华内镜等。 国企改革： 2023年新一轮国企改革开启，医药国企毛利率持续改善，多数公司坚持高分红政策。建议关注国药系（天坛生物、太极集团等）、华润系（昆药集团、华润三九）、达仁堂、康恩贝等。 此外，安徽省即将启动中成药集中带量采购，涉及18个产品组35个品种，部分OTC药品在列。报告认为，华润三九感冒灵等OTC品种主要销售市场在院外零售药店且为非医保品种，具备强品牌和渠道能力，预计集采降价对其业绩影响有限。 农业板块与生猪养殖展望 上周农业板块下跌0.4%。报告重点关注生猪养殖板块，认为肥标价差有望季节性上行，猪价有望开启新一轮上涨。全周生猪均价18.7元/公斤，环比-4.1%。历史数据显示，秋冬季节是肥猪消费旺季，肥标价差通常走阔。9月以来肥标价差下降，二育存在阶段性集中出栏，可能限制未来肥猪供给。预计随着肥标价差再度上升，二育及压栏增重行为有望增加，猪价有望开启新一轮上涨。建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、华统股份等。水产价格大多下跌，但水产品供需格局改善，水产饲料销售将受益，建议关注海大集团。白羽肉鸡价格鸡苗上涨、毛鸡下跌，但随着需求恢复和饲料成本下降，养殖利润有望改善，关注圣农发展、禾丰股份等。转基因产业化持续推进，关注大北农、隆平高科等。宠物食品国内外销售表现亮眼，关注乖宝宠物、中宠股份等。 有色金属行业机会 美联储降息50个基点提振市场情绪，宏观利好与需求向好共同支撑铜铝价格。9月13日-9月20日，LME铜、铝、锡价分别上涨2.5%、0.5%、1.2%。全球铜需求回暖，国内沪铜及伦敦铜库存周环比下降，中秋节前备货需求进一步减少市场供应。氧化铝市场供应扰动支撑氧化铝价格，为电解铝提供上涨动力。报告看好“金九银十”旺季的需求改善，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业等。能源金属方面，Northvolt合资锂精炼厂投产延期至2028年，反映低锂价对锂行业供给的挤压。建议关注赣锋锂业、天齐锂业等。黄金白银受益于美联储降息，看好修复机会，建议关注山金国际、山东黄金等。稀土和锑、锗、铀等小金属、新材料方面，氧化镨钕价格上涨2.5%，建议关注北方稀土、中国稀土等。 交通运输与券商风控 交通运输指数上周上涨1.8%，跑赢上证综指（+1.2%）。航运、快递、公路货运等子板块表现突出。SCFI指数环比下降5.8%，BDI指数环比上涨4.6%。厦门港“港航信易贷3.0”正式上线，最高授信额度可达5亿元。投资策略方面，航空业国际航班修复，长期看好供需格局改善和票价市场化，推荐春秋航空、海航控股等。快递行业单票收入环比下滑。航运业集运受红海事件影响需求向上，油运供需偏紧，盈利中枢有望上移。公路板块在经济弱复苏、利率下行背景下具备较高防御属性。 证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，旨在强化风险管理、促进功能发挥。主要变化包括完善业务计量标准、优化分类计量、提升指标体系完备性、强化资本约束。此次修订更有助于头部优质券商及特色化券商释放更多资本金，同时对部分风险较高的业务作出进一步约束，有利于行业长期稳健发展。报告认为券商资本金压力不大，并引导券商向资本集约型发展，利好高评级、业务多元化的头部券商，建议关注中信证券、华泰证券、中金公司等。 重点公司深度分析 神州控股 (861 HK)：大数据与境外业务驱动增长 神州控股2024年上半年营收70.14亿元，同比增长5%；归母净利润1081万元，同比下降73%。利润下降主要受并表子公司神州信息影响。剔除神州信息影响后，公司收入29.36亿元，同比增长20%；归母净利润4096万元，同比增长380%。公司大数据业务强劲增长，产品及方案收入12.77亿元，同比增长17%，近四年复合增长率26%。剔除神州信息影响后，大数据产品及方案收入同比增长31%，近四年复合增长率51%。大数据业务在手订单充足，上半年已签未销24.24亿元，同比提升15%。公司高度重视技术研发，2024H1研发费用3.20亿元，主导、参编国家及行业标准161项，获得知识产权2835项。境外收入4.65亿元，同比增长55%，占比提升至7%，成为第二增长极，成功中标澳门科技大学海洋气象预测项目，并与比亚迪等中资企业一同出海。公司持续深化“城市CTO+企业CSO”创新模式，在吉林长春新区、吉林省智慧水利等重大项目取得突破，并与极海微电子等头部客户合作落地大数据产品及方案。首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价5.98港元。 百利天恒-U (688506 CH)：双抗ADC领军企业 百利天恒-U通过创新转型，建立了SEBA双抗技术、GNC多抗技术和HIRE-ADC技术等核心平台。公司已有11款创新生物药进入临床阶段，其中3款进入注册性临床。其EGFRHER3双抗ADC BL-B01D1于2023年12月与BMS签订全球合作协议，首付款8亿美元，潜在总金额84亿美元，创ADC资产交易历史新高。BL-B01D1作为全球首创EGFRHER3双抗ADC，具有广谱治疗潜力，在NSCLC、NPC、ESCC、SCLC、BC等适应症已启动中国III期临床，预计最早2026年递交NDA申请。其I/II期临床结果展现出优异早期疗效。公司其他在研管线也颇具亮点，如双抗SI-B001和ADC BL-M07D1。预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.89/-1.29/-9.05亿元。首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价226.83元。 美年健康 (002044 CH)：利润改善与目标价下调 美年健康2024年上半年营业收入42.05亿元（同比-5.33%），归母净利润亏损2.16亿元。但2024年第二季度营业收入24.04亿元（同比+2.96%），归母净利润0.71亿元，环比增长124.72%，利润环比改善。上半年体检订单稳定良好，客单价稳定提升至653元。公司坚持医疗导向与品质驱动，持续构建精细化运营的健管闭环体系。预计2024-2026年营业收入分别为114.32、130.01、145.36亿元（原预测为124.95、142.13、158.93亿元），归母净利润分别为6.02、8.48、11.16亿元（原预测为8.31、12.26、15.97亿元）。维持“优于大市”评级，但目标价下调28%至5.38元。 今世缘 (603369 CH)：产能扩张与产品升级 今世缘2万吨智能化酿酒项目于9月19日投产开酿，公司总产能提升至6万吨，未来“十五五”期间原酒产能将超过10万吨，保障长期发展。公司国缘四开产品获评中度高端白酒500元价格带销量第一单品。公司计划推出国缘2049战略新品，定位新派高端浓香白酒，价格1599元/瓶，进一步完善产品矩阵。公司还通过减负经销商和优化人才激励机制，构建厂商命运共同体。预计公司2024-2026年EPS分别为3.02、3.70、4.43元/股。维持“优于大市”评级，目标价75.40元。 海格通信 (002465 CH)：业绩短期承压，北斗+卫星布局深化 海格通信2024年上半年实现营收25.91亿元（同比-9.93%），归母净利润1.96亿元（同比-37.11%），扣非归母净利润1.08亿元（同比-57.36%）。营收短期承压受行业客户调整及周期性波动影响。分业务看，无线通信营收同比下降44.60%，但下一代主型短波、超短波持续突破新市场。北斗导航营收同比增长275.45%，毛利率60.73%（同比+15.52pct），北斗三代产品持续获得新增订单。航空航天营收同比增长16.57%。公司强化研发投入，上半年研发投入4.79亿元，同比增长13.55%，在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域加大投入。预计公司2024-2026年收入分别为63.11、78.21、92.70亿元，归母净利润分别为7.68、9.57、13.03亿元。首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价12.38元。 学大教育 (000526 CH)：利润超预期，经营效率显著提升 学大教育2024年上半年收入16.20亿元，同比增长29.4%；归母净利润1.62亿元，同比增长81.8%，超预告中枢；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长55.4%。剔除股权激励影响，归母净利同比增长100.4%。公司保持个性化教育领域业务优势，并深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务。个性化教育收入13.19亿元，同比增长29.3%；职业教育收入2083.48万元，同比增长49.0%；文化阅读收入1255.9万元，同比增长373.1%。公司积极偿还借款，财务费用同比减少1pct。公司拟逐步出资间接持有岳阳现代服务职业学院90%股权，打造职业教育核心版块。预计公司2024-2026年收入分别为29.60、36.65、44.81亿元，归母净利润分别为2.83、3.52、4.50亿元。首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价68.93元/股。 江瀚新材 (603281 CH)：产销规模提升，利润承压 江瀚新材2024年上半年实现营业收入11.74亿元，同比下降0.26%，主要由于功能性硅烷市场价格仍处于低谷，销售均价同比降低18.84%。归母净利润3.12亿元，同比减少16.68%；扣非净利润2.94亿元，同比减少16.55%。24Q2扣非净利润1.49亿元，同比下降28.24%。尽管产品价格下降，但公司产销量大幅增长，上半年功能性硅烷产量5.9万吨，销量6.0万吨，同比增长21.59%，有效对冲了价格影响。公司募投项目持续推进，预计2026年底功能性硅烷产能将扩大到18.2万吨/年。预计2024-2026年公司净利润分别为6.31、7.67和9.23亿元（原预测为7.04、8.24、9.65亿元）。维持“优于大市”评级，但目标价下调11%至33.80元。 梅花生物 (600873 CH)：回购与分红并举，提升经营质量 梅花生物拟注销股本3-5亿元（含），并派发中期现金红利约5亿元（含税），合计现金分红金额占上半年归母净利润比例约为53.16%，体现了对投资者回报的重视。公司苏氨酸最新报价11800元/吨，高于河北和山东地区市场价，有助于提升盈利能力。公司发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，计划通过聚焦主营业务、发展新质生产力、重视投资者回报、加强投资者沟通等六个方面提升公司治理能力和经营质量。公司在成本优势、技术迭代和市场需求增量空间大的优势产品上，坚决迅速扩充产能，巩固行业龙头地位。上半年项目支出约10.49亿元，通辽味精扩产及技改、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升等项目有序建设，预计下半年投产试车。预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.30、38.84、42.86亿元。维持“优于大市”评级，目标价13元。 总结 本报告全面分析了当前宏观经济与行业动态，并对多家重点公司进行了深入剖析。在全球降息周期开启的背景下，市场流动性有望改善，为优质资产带来投资机遇。中国出口韧性强劲，对东盟贸易合作深化。港股电力板块在火电盈利改善的驱动下表现突出，但新能源发电仍面临挑战。医药板块在创新药、器械出海和国企改革三大主线中展现出增长潜力。有色金属行业受益于宏观利好和需求回暖。生猪养殖板块在季节性因素和供给预期下，有望迎来新一轮上涨。 在公司层面，神州控股、百利天恒-U、今世缘、学大教育等公司通过战略创新、市场拓展和精细化运营，实现了业绩的稳健增长或突破性进展，展现出较强的竞争力和发展潜力。然而，美年健康和江瀚新材等公司则面临市场竞争加剧和产品价格波动带来的利润压力。梅花生物通过股份回购和现金分红，积极回报股东，并致力于提升经营质量。 总体而言，报告强调了在当前复杂多变的市场环境中，投资者应关注宏观政策导向、行业结构性机会以及具备核心竞争力、创新能力和良好公司治理的优质企业。