“医美”+消费+非医保的正畸市场需求旺盛，矫治率低 　　我国错颌畸形发病率高达74%，患病人群10.36亿人，基数庞大。2019年我国正畸案例提升至288.21万例，CAGR15.3%。目前主力正畸人群集中在6-19岁（功能性需求）和20-40岁（爱美需求+经济基础），但矫治率仅为0.43%，需求远未得到满足，矫治率仍具有大幅提升空间。2019年我国正畸市场规模达到475亿元，CAGR20.7%。预计未来10年，我国正畸市场仍将保持14%CAGR，有望在2030年达到2000亿元。“医美”+消费+非医保属性的正畸处在时代风口。 　　隐形正畸市场方兴未艾，千亿蓝海市场万众期待 　　隐形正畸具备美观度高、卫生、舒适度高、节省医生对患者椅旁就诊时间和复诊频次、提升椅旁周转率、提前预知矫治效果等优势广受青睐。国内隐形正畸市场仍在萌芽阶段,从病例数看，2019年中国隐形矫治病例数30.39万例，5年CAGR58.8%，占比从2015年的2.9%提升至10.5%，相较于美国33.1%的渗透率，国内隐形正畸仍大有可为。口腔保健意识崛起、颜值经济盛行，中国隐形矫治需求快速增长，2019年行业整体市场规模100亿元市场，CAGR57.2%，远超全球平均水平。我们预计2030年、远期整体隐形正畸市场规模分别为1032亿元和2084亿元，仍有10-20倍空间，千亿蓝海市场万众期待。 　　百花齐放却二分天下，先发优势塑造护城河 　　当前竞争市场龙头脱颖而出，时代天使和隐适美分别占据41.3%和40%市场份额，格局相对稳定。我们认为先发优势极为重要，体现在：医生资源的获取和维系；依托数据库累积学习提升的适应症范围和治疗精准度；优势正畸产品，与之相匹配的数字化系统、服务系统等。 　　时代天使十年沉淀，从追随者到领先者 　　背靠深耕口腔产业链的松柏集团，在富有远见且经验丰富的管理团队带领下，时代天使拥有冠军版、标准版、COMFOS、儿童版全面产品组满足不同消费者需求，优质医学和技术服务为医生不断赋能，行业领先的专有技术及数据平台，强大的品牌认知度以及深刻的学术影响和建立在严格质量保证体系上的强大智能制造能力，使得案例数稳步提升，18、19和20年前三季度分别完成7.77、12.01和10.17万案例。同时期分别实现营收4.89亿元、6.46亿元（+32.2%）、6.01亿（+23.9%），创造调整后净利润0.93亿元、1.30亿元（+41%）、2.04亿元（+75.1%）。公司20年前三季度毛利率70.8%，净利率33.9%，业务持续景气增长，盈利能力加强，财务状况良好。 　　投资建议 　　隐形正畸兼具“医美”+消费+非医保属性，市场仍有10-20倍提升空间，当前竞争格局稳定，龙头护城河高。建议持续关注隐形正畸赛道，全球龙头爱齐科技、本土领军者时代天使科技。 　　风险提示 　　新冠疫情影响；知识产权纠纷，专利保护不足；研发技术无法提升及研发人员流失；销售不及预期；竞争格局加剧；产品价格下降等风险。