美迪西(688202) 　　事件：公司公告 2021 年一季报，实现营业收入 2.15 亿元，同比增长 102.81%；归母净利润 0.45 亿元，同比增长 195.70%；扣非后归母净利润 0.43 亿元，同比增长186.16%；经营性现金流净额 2227.63 万元，同比增长 338.72% 　　业绩高速增长，毛利率大幅提升：公司 2021 年一季度业绩保持高速增长，业绩增速较 2020Q4 进一步加速，主要因为公司订单充足，业务结构优化，产能利用率和人员效率进一步提升，规模化效应逐步体现。公司目前已经完成临床前 CRO 全产业链布局，在国内 CRO 市场具备相对明显的竞争优势，预计全年业绩保持高速增长。公司 Q1 毛利率提升 7.24pct 至 43.18%，净利率提升 7.47pct 至 22.08%，经营效率提升明显。费用率方面，公司 2021Q1 销售费用率下降 1.62pct 至 4.2%，管理费用率下降 0.95pct 至 8.19%；研发费用率下降 1.06ct 至 7.15%。 　　充足的订单为业绩增长提供保障，临床前一体化平台优势显现：2020 年度公司新签订单 13.07 亿元，新签订单增长率达 112.04%，新签订单中药物发现与药学研究、临床前研究单类型订单同步增长，INT 即综合服务类订单增长率达 289.30%，临床前一体化平台优势显现。公司研发人员人均产值稳步提升，2020 年人均产值56.03 万元，同比提高 10.01%，规模效应和经营效率不断提升。 　　技术平台投入不断加大，产能建设为后续业绩增长奠定基础： 公司持续推进和完善蛋白质降解技术（PROTAC）、激酶抑制剂的小分子药物研发平台、放大生产工艺安全评价体系、难溶性创新药口服固体制剂研发平台、肿瘤免疫药效评价、吸入及眼科药物评价、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价等技术平台，特别是在蛋白质降解技术（PROTAC）平台、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台等方面加大资源投入，不断增强公司的研发服务能力与竞争优势。 公司拥有 7.38 万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为 3.81 万平方米，正在建设的实验室面积为 3.57 万平方米，产能建设为后续业绩增长奠定基础。 　　投资建议：我们预计 2021-2023 年公司收入分别为 10.53 亿元、16.49 亿元、24.8亿元，归母净利润分别为 2.31 亿元、4.04 亿元、6.31 亿元，给予“增持-A”建议。 　　风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、行业景气度不及预期

　　旺季来临，需求继续修复。化工行业库存整体绝对水平仍然较低。预计四月份大部分化工品价格仍将维持高位。短期建议把握一季报超预期行情，中长期仍关注优质龙头企业。 　　行业动态： 　　本周跟踪的 101 个化工品种中，共有 38 个品种价格上涨， 26 个品种价格下跌， 37 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是纯苯、环氧氯丙烷、醋酐、液氯、苯乙烯；而跌幅前五的品种分别是丁二烯、顺丁橡胶、液氨、苯胺、粘胶短纤。 　　本周 WTI 原油收于 62.04 美元/桶，周跌幅 1.82%；布伦特原油收于 66.12美元/桶，周跌幅 0.97%。本周油价高位小幅回落。 OPEC 与 IEA上调全球石油需求增长预期对油价的利好提振仍在持续，油价保持相对高位。然而印度报告了自新冠病毒大流行爆发以来最严重的每日死亡人数，印度疫情的加重引发市场对需求的担忧。 　　本周醋酸市场涨后走稳，江苏地区主流厂家成交价格稳定在 7350-7400元/吨左右。周初原料甲醇偏强运行，成本面利好支撑，叠加天碱装置故障短停，醋酸市场涨势延续，但随着南京 BP 装置重启，供应端利好支撑明显减弱，加之经过前期醋酸市场持续上行目前价格已至高位，再涨动力不足，但下游行业开工相对稳定，厂家库存持续处于较低水平。本周醋酸整体开工较上周上调 1.22%，开工率为 80.67%。截至本周五醋酐市场主流商谈参考价格在 10900-11200 元/吨。目前醋酐工厂装置运行平稳，市场整体供应相对理性，下游采买依旧刚需补货为主。上游原料醋酸持续高位，对醋酐形成支撑，预计后期国内醋酐市场价格将跟随原料面价格走势。 　　从 2021 年年初开始，草甘膦市场价格不断稳步上调，从一月初的 2.72万元/吨，上调至目前的 3.33 万元/吨。累计涨幅 0.61 万元/吨，涨幅 22.48%。从成本端看， 1 月初开始，碳系、氯碱系列价格居高不下，稳步上调。支撑草甘膦成本上调。从供应端看，生产商订单多安排至 2021 年 7 月份，以完成订单为主，销售压力不大， 且由于国外疫情尚不稳定，农药方面对中国相对依赖，未来需求预计依然稳定。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　3 月份，过半数产品价格上涨。截止 3 月 25 日，国际油价环比上个月下跌 3.9%，跟踪的产品中约 58% 化工产品价格环比上个月上涨，其中涨幅超过 10%的产品占比 20%。与 2020 年同期相比，约 84%的 化工产品价格同比上涨。 　　旺季来临，需求继续修复。根据微观数据大致判断，随着开工率提升，大部分产品库存最低点已过， 但库存绝对水平仍然较低。预计四月份绝大部分化工品价格仍将维持高位。 　　市场方向不明，且波动加剧。我们认为，经过前期调整，行业优秀一二线公司再次回到估值合理区间。短期建议把握一季报超预期行情，中长期仍关注优质龙头企业。 　　本月金股：联化科技。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌2.69%，为61.43美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法pvc周涨幅1.9%、乙烯法周跌幅0.4%、烧碱周涨幅5.0%、橡胶周涨幅1.5%、尿素周涨幅2.4%、醋酸周涨幅2.8%；粘胶周跌幅4.1%、TDI周跌幅3.6%、DMF周跌幅9.6%、乙二醇周跌幅6.9% 　　本周涨幅前五子行业：苯乙烯（11.5%）、丙烯酸（8.1%）、硫酸（7.7%）、纯苯（7.7%）、MMA（6.6%） 　　硫酸（7.7%）：供应方面，内蒙古、辽宁、山东、福建、河南等地因装置检修，硫酸供应量出现减少，利好酸价上行。需求方面，下游磷酸一铵、磷酸二铵价格持稳。一铵交投回暖，开工稳定维持在6成左右，预计短期稳中向好。二铵出口方面较为活跃，价格高位支撑下，市场走势持稳。下游钛白粉方面，国内外需求均处于旺盛状态，钛白粉企业保持高开工率运行。 　　烧碱（5.5%）：华中、东北地区下游开工稳定，厂家出货顺畅，价格维持稳定。华东地区液碱成交重心走高，液碱出货尚可，厂家库存低位。各地检修密集安排在五月中下旬，月底液碱供应变化不大。 　　乙二醇（-6.9%）：本周乙二醇企业平均开工率约为68.90%。具体装置变化：内蒙荣信40万吨乙二醇装置于4月中旬停车，预计持续20-25天。下游聚酯行业维持高负荷运行，终端织造市场开工率小幅调整。目前聚酯开工率为92.95%，终端织造开工负荷为74.98%。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨4%，沪深300指数较上周上涨3.41%。基础化工板块跑赢大盘0.59个百分点，涨幅居于所有板块第6位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：日用化学产品11.48%，无机盐7.39%，其他化学原料6.38%，聚氨酯6.18%，其他化学制品5.5%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　东富龙(300171) 　　业绩符合预期，维持“买入“评级 　　公司发布2020年报，实现营业收入27.08亿元（+19.60%），归母净利润4.63亿元（+217.86%），扣非后归母净利润3.96亿元（+359.79%）。同时发布2021年1季报，实现营业收入7.17亿元（+42.36%），归母净利润1.10亿元（+134.28%），扣非后归母净利润1.01亿元（+258.79%）。我们维持2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年分别实现归母净利润为5.67/6.93/8.27亿元，增速为22.3%/22.3%/19.4%，EPS分别为0.90/1.10/1.32元，当前股价对应PE分别为31.6/25.8/21.6倍，维持“买入”评级。 　　注射剂设备平稳增长，其他多种设备放量迅速 　　2020年公司重点产品注射剂单机及系统收入12.22亿元（+4.17%），毛利率增加9.29%，预计毛利率提升是由于制药设备需求恢复后行业竞争趋缓，盈利能力增强。得益于公司前瞻性布局，其他多种设备放量迅速，生物工程单机及系统收入2.24亿元（+220%），医疗装备及耗材收入2.44亿元（+538.62%），原料药单机及系统2.38亿元（+64.59%），我们认为生物大分子、细胞药物、疫苗和CXO等领域景气度高，相关设备需求旺盛，未来仍将保持较快增长。2021年1季度公司整体毛利率为43.61%，处于持续提升之中，预计主要是由于高毛利生物药相关设备收入占比提升。2021年1-3月医药制造业固定资产投资完成额累积同比增速为42.70%，仍处于近年来高位，国内制药行业高景气度仍将持续。 　　合同负债金额达到近年来最高水平，显示在手订单充足 　　截至2021年1季度，公司合同负债为23.37亿元，达到近年来最高水平，体现出公司在手订单充足，业绩增长确定性强。公司推行精准管理，加强费用管控，各项费用率控制良好，2020年销售费用率和管理费用率处于近年来最低水平。2021年1季度管理费用较上期增加30.36%，主要系2020年同期因疫情影响，部分社保费用减免，2021年同期常缴纳及本期股权激励费用摊销综合影响所致。 　　风险提示：医药行业固定资产投资增速下滑；海外疫情蔓延导致需求下滑。

　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气上涨，LNG气下跌，煤价上涨；C2、C3、磷化工、氟化工部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数CCPI-0.4%；核心原料价格布油-1.0%，进口LPG+2.4%，国产LNG气-5.3%，烟煤+4.7%。原料端，C2、C3部分产品价格上涨，C4部分产品价格下跌；制品端，磷化工、氟化工部分产品价格上涨，化纤、橡胶、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，海外国家疫情恶化，增强市场担忧。 　　本周布油结算价从66.8跌至66.1美元/桶（跌幅1.0%）、美油结算价从63.1跌至62.1美元/桶（跌幅1.6%）；美国商业原油库存4.93亿桶（周环比+0.1%），美国原油钻井数343口（周环比-0.3%）。 　　供应端，根据隆众资讯，市场普遍预计下一次OPEC+会议不会进行大幅的产出政策调整，利比亚供应收缩是值得关注的重点。需求端，本周印度为代表的海外国家疫情显著恶化，导致市场对未来需求担忧情绪再度增强。政策面来看，周内美元出现走跌，一改此前偏强的表现，对油价属利好支撑。地缘政治来看，根据搜狐网，俄罗斯与乌克兰爆发直接冲突的概率很低，而根据腾讯网，美国与伊朗关于核问题的谈判虽双方均透露乐观预期，但实质性推进有限。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为苯乙烯+10%、顺酐+10%、MMA+8%、NPG+8%、丙烯酸+8%、硫酸(98%)+8%、丙烯酸丁酯+7%、三聚氰胺+6%、硝酸+6%、草甘膦+6%、醋酐+6%、DOP+5%、R125+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为DMF-10%、环氧氯丙烷-9%、功夫酸-8%、PBT-6%、环氧树脂(E51)-6%等。 　　下游需求略有提升，厂商意向挺价，MMA价格上涨。 　　本周MMA(华东)涨8.2%至13150元/吨。需求端，本周下游需求端略有提升，下游询盘气氛略有提升；供给端，根据百川，当前厂商意向挺价，装置方面：东明华谊玉皇新材料有限公司5万吨/年MMA装置月底停车检修一个月，浙江石化9万吨/年MMA装置于4月10日起停车检修至4月底，山东万达宏旭化工7.5万吨/年MMA装置4月20日起停车检修，预计至月底，国内其他MMA生产企业基本维持正常或偏低生产状态，本周供应面较上周有所缩减，形成利好。 　　原料丙烯支撑力度加大，下游需求增加，供应小幅增加，推高丙烯酸价格。 　　本周丙烯酸(华东)涨8.0%至9400元/吨。成本端，本周丙烯(华东)涨3.6%至8600元/吨，整体支撑力度加大；需求端，据百川资讯，当前下游开工率小幅回暖，需求量有所提升，对丙烯酸形成需求利好；供给端，据百川资讯，本周市场供应小幅增加，部分主流企业装置检修，行业整体开工稍有改善，万州石化丙烯酸及酯装置停车，中海油丙烯酸及酯装置停车检修，浙江卫星丙烯酸及酯开工偏低，上海华谊丙烯酸及酯推迟开车时间，万华化学丙烯酸及酯一套装置停车，推高丙烯酸价格。 　　原料价格形成成本支撑，下游需求提升，待发订单较多，供应仍偏紧，三聚氰胺价格上涨。 　　本周三聚氰胺(四川)涨6.2%至10700元/吨。成本端，本周尿素(山东)涨2.8%至2200元/吨，形成成本端支撑；需求端，根据百川资讯，目前下游刚需采购为主，出口待发订单充足，且部分下游产业需求有提升，需求面仍有支撑；供给端，据百川资讯，当前三聚氰胺市场供应整体开工率超7成，由于待发订单较多，供应偏紧状态未见改善，形成利好。 　　需求稳定，生产商订单多安排至8月份，支撑草甘膦价格。 　　本周草甘膦(华东)涨6.0%至35500元/吨。需求端，当前草甘膦需求稳定，按需采购形成利好；供给端，根据百川，生产商订单多安排至2021年8月份，以完成订单为主，开工稳定，维持高负荷，销售压力不大，形成价格支撑。 　　原料醋酸价格上涨，终端需求逐渐恢复，醋酐价格上行。 　　本周醋酐(华鲁)涨5.7%至11200元/吨。成本端，本周醋酸(华东)涨2.7%至7600元/吨，给予价格支撑；需求端，根据百川资讯，下游终端需求逐渐恢复，采买依旧刚需为主；供给端，根据百川资讯，本周醋酐开工率73.17%，工厂装置运行平稳正常生产。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　溢多利(300381) 　　事件：公司发布2020年报，实现营收19.14亿元，同比减少6.51%；归母净利润为1.61亿元，同比增长26.81%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比增14.06%；每股收益0.34元，利润分配拟每10股派发现金红利0.7元（含税）。点评如下： 　　1、替抗产品量利双升，成本端下沉 　　替抗产品量利双升。2020年是国内饲料禁抗元年。进入下半年，由于饲料禁抗政策的正式实施，促生长类抗生素退出市场引发了替抗产品市场需求的快速增长。受益于此，公司以博落回提取物为核心所形成的一系列替抗组合方案产品销量5184吨，同比增141.71%；毛利率63.54%，较上年提升了9.57个百分点；毛利率上升，主要原因是由于替抗产品量产以后规模效应显现，成本端下降所致。2020年，替抗产品单位成本1.39万元/吨，同比减少43.4%。公司在2020年开始新建博落回原料种植基地。预计随着基地产能的扩张，替抗产品成本端还将下沉。 　　替抗成业绩的主要增长点。替抗业务实现收入1.97亿元，同比增长72.68%。其中，下半年收入1.31亿元，环比上半年增长了99%。替抗业务由控股51%的子公司世唯科技和母公司共同运营。2020年，世唯科技净利润3909.79万元，同比增70.82%，贡献合并报表利润经测算为1395.79万元，世唯科技和母公司替抗业务合计贡献合并报表利润经测算约2500万元，较上年新增约1500万元，占公司扣非后归母净利润增量的9成。 　　替抗继续高增长可期。十四五期间，国内饲料禁抗监管趋严，叠加养殖限抗，替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物（兽药原料药）和博落回散（兽药制剂）均取得国家新兽药证书。其中，博落回散还取得了农业部颁发的药物饲料添加剂证书，是我国第一个自主研发可长期添加使用的天然植物药源药物饲料添加剂专利产品，具有与抗生素媲美的抗菌消炎效果。我们看好公司在替抗领域的大单品优势，判断未来5年内将继续保持高增。预计，21/22/23年替抗产品销量分别为9331吨/13996吨/20995吨，同比增幅为80%/50%/50%。 　　2、饲用酶制剂增长明显，预计2021年继续快速增长 　　2020年，酶制剂销量39611吨，同比增6.95%，收入5.55亿元，同比增9.01%。增量主要来自于饲用酶制剂。我们认为，受益于下游需求高涨，2021年公司饲用酶制剂将继续快速增长，主要理由有：1）畜禽存栏水平显著回升，拉动饲用酶市场需求。据农业部数据，2020年末全国能繁母猪存栏水平比上年末增长35.1%。我们预计，2021年商品猪存、出栏水平同比或增长30%以上。2）小麦玉米价格严重倒挂，小麦替代玉米趋势将延续，小麦用酶市场继续扩容。 　　酶制剂毛利率为46.42%，较上年下滑了4.47个百分点。毛利率下滑，主要是受新版会计准则调整运费核算科目的影响。剔除该影响后的真实毛利率为51.8%，较上年上升1个百分点。 　　3、原料药产能增长，毛利率稳中有升 　　2020年，原料药业务收入10.87亿元，同比减9.92%；毛利率31.21%，较上年有所提升。收入减少主要受原料药行业景气低迷的影响。我们认为，原料药业务即将进入底部向上阶段，主要依据有：1）环保收紧将提升行业壁垒，叠加当前行业景气低迷，小产能出清速度必然加快，原料药价格将止跌企稳；2）公司原料药产品结构以中间体为主，未来发展重心是下游原料药。原料药毛利率比较稳定，平均水平高于中间体，这将打开毛利提升空间；3）2020年，全资子公司科益新年产1200吨甾体药物及中间体项目竣工试运行。随着新项目的投产，原料药产能将翻番。 　　盈利预测 　　预计2021/2022/2023年归母净利润2.49/3.5/4.98亿元，考虑到替抗业务的高成长性，给予公司21年30倍PE，目标市值74.7亿元，距离现价有60%的空间，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等

　　溢多利(300381) 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入19.1亿元，同比变动-6.5%，归母净利为1.6亿元，同比增长26.8%。 　　业绩变动受多业务板块综合影响。营业收入下降主要系报告期内生物医药板块子公司新合新调整氢化可的松的路线使得销量减少所致；农牧板块公司替代抗生素饲料添加剂产品业绩大幅增长，同时公司加大市场推广力度，新产品销量提升且老产品成本有所下降，盈利能力提高；费用方面因融资借款利息减少，财务费用得到有效控制，同比减少11.6%。 　　公司作为最大的饲用酶制剂供应商之一，未来有望受益于下游需求提升。2020公司营收中酶制剂整体占5.6亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米价格持续处于高位，截至2021年4月，我国玉米现货平均价维持在2900元/吨左右，远高于往年平均水平，而玉米作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比，依照以往玉米价格上涨所带来的小麦作为饲料用量占比的提升，合理预测未来小麦在饲料中的占比将有所增长，相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升，相应公司的业绩也将迎来增长。且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额，同时升级现有产品提高生产效率。 　　溢多利是目前国内唯一的博落回散生产销售企业，抢占替抗市场竞争力强。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。公司2018年收购世唯科技对“禁抗”工作后的市场进行布局，博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期，2020年公司饲料添加剂收入达2亿元，同比增加72.7%，预计未来仍将保持快速增长；博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.45元、0.63元、0.87元，对应PE分别为21/15/11倍。同行业2021年平均PE为25倍，考虑到公司行业龙头地位以及成熟的运营模式，合理溢价，予以30倍PE，给予“买入”评级，目标价13.5元。 　　风险提示：下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期、甾体原料药市场恢复不及预期等。

　　板块回顾：截至本周五（4月23日），中国化工产品价格指数（CCPI）为5046点，较上周5066点下跌0.4%，化工（申万）指数收盘于3936.99，较上周上涨3.40%，落后沪深300指数0.00%。本周化工产品价格涨幅前五的为天然气现货（15.99%）、异丁醛（14.93%）、天然气现货（12.69%）、高含氢硅油（11.11%）、辛醇（8.73%）；本周化工产品价格跌幅前五的为正丙醇（-13.64%）、BOPET（-7.35%）、BDO（-6.69%）、DMF（-6.28%）、固体烧碱（-5.68%）。 　　核心观点：本周原油价格呈下跌态势，日内波动较大。截至本周末，5月WTI主力合约期货价格为61.35美元/桶，较上周末下跌1.8美元，跌幅2.85%，5月布伦特原油价格为65.32美元/桶，较上周末下跌1.26美元，跌幅1.89%。本周，美国和伊朗关于伊核协议的谈判未取得实质性进展，两国磋商过程不确定因素仍然很多，导致油价周中波动较大。印度疫情严重，新一轮封锁措施来势汹汹，引发市场对其需求的担忧，成为本周油价下跌的主要动力。另外OPEC减产会议决定在未来两三个月之内主要产油国家适度增产，从供应端令油市降温。整体来看，多国疫情形势不确定性引发市场对原油需求前景的担忧，当前国际市场消息面并不乐观，未来油价恐将继续震荡走低，周中价格波动幅度可能较大，应密切关注美伊谈判结果和全球疫情情况可能给市场造成的影响。 　　开年后由于宏观经济复苏、国际油价上涨以及企业去库存带来的供需错配，各类化工品出现普涨，但该格局已经逐渐转向有更为确定性供需局面支撑的细分产品价格上涨，而供给侧行业集中度高、产能扩张壁垒高且持续向龙头企业集中、海外装置阶段性受不可抗力因素影响，以及需求侧增量或替代市场不断开拓则是该类化工产品的主要特点。近期我们持续关注MDI、钛白粉、纯碱、草甘膦、醋酸、生物柴油、化纤的价格动向，以及相关商品的弹性标的。 　　而对于“碳中和”政策对化工行业的影响，我们的观点有三：1）化工行业本身碳排放量有限，仅占到国内碳排放总量的5%以下，但是碳排放量的地区与细分产品差异性较大，内蒙古“双控”政策带来的电石-PVC产业链价格高涨就是该观点的论证；2）煤化工、大炼化这类由于原材料自身性质而带来大规模碳排放的行业或受到政策影响，但行业本身的资金与政策高壁垒以及龙头企业的在新建项目与技术方面的提前布局仍将打造“强者恒强”行业格局；3）从中长期来看，清洁能源、新材料与包括碳捕捉在内的新技术，将受到政策的支持与市场的普遍关注。近期我们重点推荐【万华化学】、【扬农化工】、【龙蟒佰利】、【山东赫达】、【联泓新科】、【三友化工】、【瑞丰新材】等公司。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　富祥药业(300497) 　　投资要点 　　事项： 　　公司公布2020年报，实现收入14.93亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长4.40%；实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比下降3.05%；EPS为0.70元/股。公司年报业绩低于预期。 　　同时公司发布2021一季报，实现收入3.95亿元，同比增长7.60%；实现归母净利润7431万元，同比下降11.34%。2021Q1业绩基本符合预期。2020年度利润分配预案为每10股派2元（含税）。 　　平安观点： 　　2020 年销售前高后低，主要是疫情延长下游库存消耗周期： 2020 年公司实现收入 14.93 亿元（+10.26%），归母净利润 3.19 亿元（+4.40%），低于此前市场预期，我们认为主要原因是疫情影响下游制剂销售，导致 API库存消化慢。2020H1 样本医院抗感染类药物整体下滑 32%。但伴随着疫情得到控制， 2020 下半年下游库存已基本得到消化， 2020Q3 公司收入端为全年低点， Q4 收入开始提升。 2020 全年公司毛利率 40.44% （- 2.67pp），主要受原材料提价影响，2020 年核心原材料 6-APA 平均价格为 192 元/千克，较 2019 年均价提升 23% 。2021Q1 公司净利润 7431 万元（-11.34%），主要受上年同期高基数影响，基本符合预期。我们认为 2021年公司业绩有望实现前低后高。 　　核心品种销量保持快速增长，产能扩充巩固龙头地位：2020 年公司原料药及中间体销售量 4464 吨（+33.63%） ，高于收入增速，我们预计主要是产品价格下降所致。 目前舒巴坦在 450 元/千克左右（上年同期在 650-700元/千克）；而他唑巴坦价格在 7000 元/千克左右，4-AA 在 1700-1800 元/千克，整体稳定。产能方面：2020 年奥通药业 900 吨巴坦类中间体项目已经建成，开始试产，抗病毒中间体产品试产成功；江西祥太他唑巴坦项目已建成，首个无菌冻干原料药生产设施建成，开始试产；景德镇富祥生物医药项目一期生产车间及配套仓库土地封顶等。 　　与凌凯医药合作，加快 CDMO 业务开拓：2020 年公司与凌凯医药共同出资设立凌富药物研究院，公司认缴出资 4900 万元，占比总股本 49%。凌凯医药是一家快速成长的医药研发生产服务外包企业，与之合作有利于公司快速开展 CDMO 业务。目前凌富药物研究院有包括多卡巴胺在内的 7 个在研产品。此外，公司他哌混粉项目投资进展过半，预计 2022 年底达到可使用状态，帮助公司顺利进入无菌原料药生产领域。 　　盈利预测与投资评级：考虑到 2020 年受疫情影响，公司业绩不及预期，我们将 2021-2022 年 EPS预测调整为 0.65 元和 0.75 元（原预测为 0.95 元和 1.08 元），同时预计 2023 年 EPS 为 0.89 元。前期股价调整后当前股价对应 2021 年 PE 为 19 倍，处于合理估值区间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：当前公司积极进行产能扩充，达产后短期内面临供大于求，存在市场竞争恶化导致产品价格下降风险； 2）研发风险：目前公司积极进行新产品研发，存在失败风险； 3）安全环保风险：公司所处特色原料药领域属于高污染行业，同时产品合成步骤多，存在安全环保事件风险。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段：第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。 此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　万华丙交酯项目中试， 禾香板业成索菲亚战略供应商 　　PLA 是主流可降解塑料产品之一，丙交酯生产是关键。丙交酯作为两步法合成 PLA 的中间体,其工业化合成技术被国外企业垄断,成为国内 PLA 产业发展的卡脖子技术。面对世界级技术难题， 2018 年，万华中央研究院副院长黎源博士牵头组成 100 多人的研发团队，经过两年多研发，已将丙交酯生产项目推进到中试阶段，有望成为国内少数自主生产丙交酯、打通 PLA 全产业链的企业之一。 　　万华禾香板业凭借自身成熟完善的生产、管理、服务体系及过硬的产品质量，成为索菲亚战略供应商。目前，索菲亚拥有超过 4000 家全品类终端门店，服务网络覆盖全国 1800 多个城市。万华禾香板业成为索菲亚战略供应商将打开国内主要终端市场，有助于销量提升。 　　一季度冰箱冷柜行业景气度高 　　2021Q1， 冰箱冷柜市场销售规模大幅增长，一方面是因为去年疫情导致的基数较低，另一方面冰箱冷柜市场从去年二季度开始快速恢复，保持强劲增长。 2021Q1 冰箱冷柜的线上市场增长高于线下市场，相较于 2019Q1 也依然保持了高增长。冰箱冷柜市场的出口也保持爆发式增长，主要因为海外市场尚未实现全面复工复产，供应链难以短时间恢复。 　　冰箱方面： 据奥维云网数据， 2021Q1 中国冰箱市场零售量为 674 万台，同比增长 43.9%，相较于 2019Q1 增长 11.4%；市场零售额为 209亿元，同比增长 60.8%，相较于 2019 年同期增长 15.8%。分渠道来看，今年一季度中国冰箱线上和线下市场零售量分别为 424 万台和249 万台，分别同比增长 50.9%和 33.2%，相较于 2019 年同期分别增长 57.0%和下降 25.7%。线上和线下零售额分别为 95 亿元和 114 亿元，同比增长 69.6%和 54.1%，相较于 2019 年同期分别增长 69.6%和下降 8.8%。线上冰箱市场增长高于线下冰箱市场，相较于 2019 年一季度也依然保持了高增长。 　　冷柜方面：据奥维云网数据， 2021Q1 中国冷柜市场零售量为 265.7 万台，同比增长 85.8%，相较于 2019Q1 增长 35.8%；市场零售额为 31.8亿元，同比增长 94.1%，相较于 2019 年同期增长 25.6%。分渠道来看，今年一季度中国冷柜线上和线下市场零售量分别为 213.5 万台和 52.2 万台，同比增长 90.2%和 69.9%，相较于 2019 年同期分别增长 96.3%和下降 4.5%；线上和线下零售额分别为 24.1 亿元和 7.7 亿元，同比增长 99.2%和 79.7%，相较于 2019 年同期分别增长 82.5%和下降 6.4%。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共 251.5 万吨， 比上周增加了 5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有 7 家，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 359 万吨， 与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 142.5 万吨， 比上周增加了6 万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能， 与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 39 万吨，比上周增加了 24万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共 1001 万吨， 与上周减少了 99 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 2351 万吨，比上周增加了 100万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能共 90 万吨， 比上周增加了 38万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共 108 万吨， 与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 10 万吨， 与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 812.5 万吨， 与上周持平。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 25 万吨， 比上周减少了 90 万吨。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共 2 万吨， 与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨， 与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 137 万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 119 万吨， 与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 220 万吨， 比上周增加了25 万吨。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过 399 万吨，比上周减少了 32 万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 154.1 万吨， 与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共 55 万吨， 比上周增加了35 万吨。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 18 家， 比上周增加了 2 家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【万华化学】 　　公司信息： 　　4 月 20 日， 2020 年度权益分派实施，本次利润分配以方案实施前的公司总股本 31 亿股为基数，每股派发现金红利 1.30 元（含税），共计派发现金红利 408167 万元。 　　4 月 21 日， 2021 年第五期超短期融资券发行结果公示，公司根据自身资金计划安排和银行间市场情况，于 2021 年 4 月 14 日在全国银行间市场发行了 2021 年度第五期超短期融资券，募集资金 10亿元已于 2021 年 4 月 16 日全额到账。 　　4 月 21 日，据万华微视界讯，公司开发出高性价比的水性丙烯酸产品 Tekspro 7510。 Tekspro 7510 具有优异的包粉性、弹性和耐水洗性能，能极大改善丝印堵版问题，提升操作流畅性，提高生产效率，同时又能解决应用过程中出现的易开裂、易脱层的问题。 　　4 月 22 日， 据万华禾香板，万华禾香板业凭借自身成熟完善的生产、管理、服务体系及过硬的产品质量，成为索菲亚战略供应商。 　　4 月 23 日，据万华微视界讯，公司开发分离纯化的亮点产品-Wanforite BW-LP 工 业 低 压 苦 咸 水 反 渗 透 膜 。 适 用 于 进 水TDS2000~8000ppm 的地表水、中水、废水等的脱盐处理，可应用于纺织、石化、化工、饮料、电子等行业的纯水制备或废水回用。 　　行业信息： 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学锂离子电池研发中试项目环境影响报告书征求意见稿公示，项目主要进行三元前驱体、正极材料、负极材料、软包电芯、氧化锆陶瓷材料的小试开发以及氧化锆、三元前驱体、正极材料的中试研发等，总投资 7.4亿元。 4 月 18 日，该项目报告书报批前公示。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学 9000 吨/年 PDMS项目环境影响报告书征求意见稿公示，产品包括 PDMS 9000 吨/年，总投资 9114 万元。， PDMS 主要用于电子、汽车、医疗、保险等高端需求领域。 2019 年全球有机硅特种硅氢加成硅氧烷聚合物消费量达 1 万吨，产品售价约 10 万元/吨，毛利率达 40-70%，具有很高的附加值。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响报告书征求意见稿第二次公示，项目建设异异戊烯醇装置、异戊烯醛装置、柠檬醛装置、柠檬醛衍生物装置，总投资 23.7 亿元。 4 月，该项目环境影响报告书报批前公示。 　　据福清市人民政府信息公开， 2021 年 3 月 15 日，万华化学（福建）年产 80 万吨 PVC 项目环境影响评价第一次公示，产品包括 VCM 80万吨/年、 PVC 80 万吨/年、副产品 25%wt 盐酸 7.52 万吨/年，总投资 46.3 亿元。 　　据烟台市生态环境局经济技术开发区分局信息公开， 2021 年 4 月15 日，万华化学集团股份有限公司万华烟台工业园研发基地建设项目环境影响评价受理公示，计划建设“万华烟台工业园研发基地”，为后期中试项目顺利实施提供基础建设保证，总投资 2.5 亿元。 　　据百川盈孚消息，烟台万华一套丙烯酸及酯装置目前处于检修状态，其中丙烯酸产能 30 万吨/年，丙烯酸丁酯产能 36 万吨/年，重启时间待定。万华福建 10 万吨 TDI 生产装置计划于 2021 年 3 月20 日开始停车检修，重启时间未定。烟台万华一套 MDI 装置停车停车检修，重启时间未定。 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，与上周持平。海外Sadara 的 40 万吨 MDI 生产装置因故障停车检修，目前尚未恢复重启。欧洲亨斯迈位于荷兰罗镇堡的 47 万吨 MDI 生产装置计划于2021 年 3 月份开始检修，预计检修完成在 4 月份。沙特陶氏 40 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月进行检修，重启时间未定。美国陶氏 34 万吨 MDI 生产装置因原料紧缺，装置处于停车状态，重启时间待定。日本东曹 20 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月进行检修，预计检修时间为 45 天。 上海亨斯迈二期 24 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月初进行检修，预计检修时间 30 天。锦湖三井化学近日表示将投资约为 3.581 亿美元将 MDI 装置年产能从40 万吨提升至 61 万吨，预计 2024 年扩产