大北农(002385) 　　事件：大北农发布 2021 年一季报，一季度营业收入 74.02 亿元，同比增长 81.37%；归母净利润 3.91 亿元，同比减少 16.01%；扣非净利润 3.74 亿元，同比减少 2.56%。事件：公司发布关于控股子公司大北农生物增资公告，拟同意现代种业和央企产投以现金溢价增资，按投前估值 39.22 亿元确定增资价格，分别现金投资 2 亿元。饲料、生猪销量持续增长，成本承压拉低毛利率 　　公司一季度销售收入持续快速增长，饲料和生猪业务做出主要贡献。饲料原料价格上涨、生猪养殖成本提升以及新《收入》会计准则规定运输费作为“履约成本”计入主营业务成本等因素，导致营业成本增速超过营业收入增速，报告期内，公司毛利率为 16.43%， 同比有所降低。报告期内，玉米、豆粕价格相比去年同期明显上涨，2020 年一季度玉米现货均价约为 1972 元/吨，2021 年一季度玉米均价达 2793 元/吨，同比上涨超 40%；2020 年一季度豆粕现货均价约为 2923 元/吨，2021 年一季度豆粕均价达 3726 元/吨，同比上涨约 27%；原材料价格上涨使得饲料业务成本承压。公司 Q1 生猪出栏 76 万头，同比增长 217.49%，生猪收入预计约 25 亿。截至2020 年底，公司控股及参股养猪公司生猪存栏 236.78 万头，其中基础母猪（不含19.54 万头后备母猪）存栏 23.86 万头，对应 2021 年出栏有望达 500 万头以上。猪价方面，预期本轮冬季生猪疫情复发带来的供给缺口或将在二季度末三季度初体现，我们预计届时猪价有望反弹，2021 年猪价仍可能保持高位运行。 　　转基因种子布局行业领先，转基因落地预期增强 　　根据公司公告，拟投资方现代种业由财政部会同农业部、中国农业发展银行、中国中化集团公司发起设立，是国内第一支具有政府背景、市场化运作的种业基金；央企产投由国务院国资委牵头，财政部参与发起，有关中央企业共同出资设立。现代种业和央企产投按照本次增资前生物技术公司估值 39.22 亿元人民币计算，以 4 亿元人民币获得生物技术公司 9.26%的股权。我们认为，本次政府背景的投资方投资公司生物育种公司是对公司生物育种技术的认可，本次增资增强了生物技术公司的资本实力，加快公司转基因技术等先进育种技术的研发和落地。 　　2021 年 1 月 11 日，农业农村部科技教育司发布 2020 年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单。公司控股子公司玉米性状产品 DBN9936 和 DBN9858 继获得北方春玉米区的批准之后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书（生产应用）。至此，公司第一代玉米性状产品（组合）已经在全国范围获得生物安全法规批准。如果国内转基因种子商业化落地，将推动种子行业扩容，格局重塑，提高市场集中度，公司作为转基因性状布局领先公司，有望受益于转基因种子放开政策。 　　盈利预测和投资建议： 　　不 考 虑 转 基 因 业 务 的 增 量 ， 我 们 预 计 2021-2023 年 公 司 实 现 营 业 收 入328.54/407.38/486.74 亿 ， 同 增 44.01%/24.00%/19.48% ， 实 现 归 母 净 利 润23.19/24.71/26.10 亿，同增 18.55%/6.57%/5.64%。考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广不及预期

　　迪安诊断(300244) 　　公司21年Q1营业收入28.68亿元，同比增长87.13%；归属上市公司股东的净利润为3.39亿元，同比增长4989.85%；扣非归属上市公司股东净利润为3.31亿元，同比增长15354.74%；基本每股收益为0.546元。报告期内，因医疗机构诊疗秩序恢复公司传统诊断服务和诊断产品业务相较于2020年和2019年同期均增长明显；同时新冠核酸检测业务进一步贡献业绩增量。 　　支撑评级的要点 　　传统诊断服务和诊断产品业务恢复且增长明显。21年Q1随着国内新冠肺炎疫情得到控制，医疗机构诊疗秩序恢复如常，公司以技术驱动，持续扩大“医学诊断整体化解决方案”的独特竞争优势，传统诊断服务和诊断产品业务相较于2020年同期及2019年同期均增长明显。另外，根据平均店龄法计算公司独立实验室业务集中盈利期已经到来，叠加公司精准实验室、合作共建区检中心业务进一步推进、产品自产检测升级等多方面因素，公司主营非新冠业务更值得期待。 　　新冠疫情核酸检测业务进一步贡献增量。公司依托“技术研发及产品生产+医学诊断服务+健康管理”三位一体的战略优势，公司为国内首家推出包含10大创新技术和产品的“新冠病毒感染整体化诊断解决方案”。依托6年ToC健康管理经验，公司线上通过天猫、支付宝、百度、微信等渠道入口，覆盖全国100个城市，21年Q1受春节返乡新冠疫情防控的政策影响，公司继续积极开展核酸检测业务，进一步贡献业绩增量。 　　新冠检测产品获证公司研发能力彰显；积极履行社会责任公司声誉度提升。21年3月23日迪安全资子公司杭州迪安生物科技有限公司研制的新型冠状病毒检测产品通过国家药品监督管理局审批，并获得医疗器械注册证，该《医疗器械注册证》有效期五年，丰富了公司自有产品种类，将增强公司的核心竞争力，有利于公司拓展国内外市场。公司积极落实新型冠状病毒疫情防控物资的生产供应工作，积极履行社会责任，声誉度进一步提升。 　　估值 　　我们维持原预测，预计2021-2023年公司净利润为：10.1亿/10.8亿/13.5亿元，对应市盈率23倍/21倍/17倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　质量控制风险；管理风险；政策风险；人力资源风险；营收账款管理风险等。

　　司太立(603520) 　　投资要点 　　事件：公司公布2020年报，公司全年实现营收13.67亿元，同比增长4.45%；归母净利润2.39亿元，同比增长40.16%；扣非归母净利润2.37亿元，同比增长40.65%；经营性现金流1.74亿元，同比下降29.29%。公司同时公布2021年一季报，2021Q1实现营收44.32亿元，同比下降2.07%；归母净利润0.65亿元，同比增长41.43%。公司业绩基本符合我们的预期。 　　新冠和爆炸短期影响公司业绩，下半年产能放量有望推动高增速。2020年新冠疫情爆发，上半年医院入院人数明显减少，公司对比剂产品主要在院内销售，受到疫情影响较大。下半年公司发生安全事故，仙居厂房关停检查，后快速恢复生产。总体来看，依托着在碘造影剂原料药领域绝对龙头地位，公司全年产销情况稳定，碘造影剂原料药生产和销售量分别为1859吨和1775吨，分别同比增加23.8%和13.2%。由于销售情况良好，2021一季度公司总体产能饱和，尤其是因为事故减产的碘海醇API。公司年中预计获批扩产生产线的国内注册变更，将有效缓解产能问题，下半年业绩有望保持快速增长。 　　盈利能力持续优化，看好公司一体化成本优势。盈利能力方面，虽然受到疫情和爆炸的影响，但由于出货量增大带来的规模效应和生产工艺的持续升级，公司2020年毛利率提升1.27pct至42.72%；2021Q1毛利率进一步提升至44.25%。公司期间费用率总体稳定，合计同比减少0.43pct至22.46%。总体来看，公司盈利能力稳步提升，净利率同比增加4.57pct至18.55%。公司今年上市3款制剂产品，凭借着原料药制剂一体化的成本优势和把握原料药供应关键环节的优势，公司将加速制剂产品的推广，并且无需担心原料药的供应问题。尤其是碘海醇和碘克沙醇制剂有较大概率中标集采，实现快速放量。制剂的放量将进一步优化公司盈利能力。 　　碘造影剂原料药供不应求，新增产能今年开始逐渐投产。公司募投的扩产计划受到疫情影响，海外审计进度缓慢；叠加安全事故后碘海醇减产的情况，目前公司面临产能瓶颈问题。公司预计在5月初获批碘海醇原料药国内GMP认证变更审批。认证完成后新产能供应国内市场，老产能供应海外市场，有效解决迫在眉睫的产能瓶颈；并且确保制剂产品的原料药供应。未来新产能将陆续展开海外客户审计和认证。产能扩张完成后，公司碘克沙醇、碘海醇、碘克沙醇产能将分别翻倍。 　　碘海醇和碘克沙醇进入第五批集采，公司一体化优势将完美体现。第五批集中采购纳入碘海醇和碘克沙醇注射剂，司太立凭借在原料药领域的绝对龙头地位和原料药制剂一体化成本优势，中标概率大。中标集采可以有效弥补公司销售团队较弱的问题，制剂将快速放量，占据公立医院市场，提供增量收入。根据米内网数据，碘海醇和碘克沙醇终端医院2019年市场规模在31和35亿元。根据东北试点的情况看，降价幅度在50%一下，集采份额均匀分配。公司中标集采后有望占据公立医院集采量25%以上的份额，假设碘造影剂市场规模增速15%，对应2021年约8-9亿元制剂收入。此外，凭借成本优势，公司制剂毛利率有望高于市场平均值，带来更强的盈利能力。 　　新一轮股权激励发布，股权解禁需平均43%净利润增速。公司公布股权激励计划，拟向高级管理人员及核心技术人员等171授予91.5万股，占总股本的0.37%，其中首次授予73.2万股；授予价格为39.4元/股。股权授予的解禁条件为，以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增速分别不低于40%、90%、190%；同时个人层面也有绩效考核要求。新一轮股权激励计划可有效提高员工积极性，留住核心技术人才。公司设定股权解禁高标准可以看出公司对未来发展的信心。公司目前已完成2020年业绩考核指标。 　　投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为20.95、29.53、34.37亿元，增速分别为53.3%、40.9%、16.4%；归母净利润分别为4.27、6.24、7.44亿元，增速分别为78.9%、46.2%、19.1%；EPS为1.74、2.55、3.04元，对应估值分别为37X、25X、21X。我们看好公司在碘造影剂赛道中的龙头地位，产能扩张在即，中标集采后的原料药制剂一体化成本优势将体现，维持公司"买入-B"评级。 　　风险提示：生产安全事故风险；制剂推进速度不达预期风险；环保风险；与客户形成竞争关系风险。

　　司太立(603520) 　　事项： 　　公司公布2020年度报告，实现收入13.67亿，同比增长4.45%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长40.16%；实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长40.65%；EPS为1.00元。公司业绩基本符合预期。同时公司公布2021一季报，实现收入3.64亿元，同比增长24.90%；实现归母净利润6457万元，同比增长41.43%，符合预期。2020年度业绩分配预案为每10股派5元。 　　平安观点： 　　2020年业绩如期高增长，盈利能力稳步提升：2020年公司收入13.67亿元（+4.45%），归母净利润2.39亿元（+40.16%），高增长基本符合预期。2020年公司毛利率为43.99%（+1.27pp），主要是在产能紧张的情况下增加了碘克沙醇等高毛利品种的销售；净利润率为18.55%（+4.57pp），除毛利率提升因素外，公司加强内部管理，期间费用率合计比上年降低，其中财务费用率5.05%（-2.01pp）下降明显。 　　2021年新增造影剂产能集中释放：2020年造影剂系列销量1775吨（+13.21%），我们预计造影剂原料药（碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇）总体销售量与上年基本持平，在1000吨左右，主要因为2020年受疫情和仙居厂区爆炸事故影响新产能释放不及预期。目前公司共有碘造影剂原料药产能超2200吨，较之前的900吨左右大幅增加。2021年开始新增产能将在国内外陆续通过各项认证，2021年有望释放产能1400-1600吨。 　　制剂品种陆续上市，有望凭借集采快速放量：目前公司已获批碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇三个制剂品种，均按新4类获批，视同通过一致性评价。其中碘海醇和碘克沙醇被纳入第5批集采名单，包括公司在内竞争者分别有4家和5家，我们认为公司拥有碘造影剂API产能这一绝对优势，大概率将在集采中中标。假设碘海醇和碘帕醇分别有3家和4家中标，参照山东省集采降价幅度，预计价格降幅分别在50%和60%，则集采后碘海醇和碘克沙醇市场规模分别为12亿和20亿元，假设司太立合计占20%市场份额，则对应收入约6.4亿元。假设第5批集采2021Q4执行，则今年集采收入约1.6亿元，加上山东集采和海外制剂销售，我们预计今年公司制剂收入有望达到2亿元。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新增API产能快速释放以及集采对制剂销售的带动作用，我们认为公司业绩增速有望进一步提升。我们将2021-2022年EPS预测调整为1.83元、2.54元（原预测为1.65元、2.36元），预计2023年EPS为3.33元，当前股价对应2021年PE仅35倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：目前公司在碘造影剂API领域龙头地位稳固，若竞争对手造影剂API产能投产，将加剧市场竞争。2）研发风险：由于新品种研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险。3）制剂产品集采风险：若制剂品种集采未中标，将影响制剂盈利预期。

　　华大基因(300676) 　　投资要点 　　事件：1）公司发布2020年报，全年收入84亿元（+199.9%），归母净利润20.9亿元（+656.4%），扣非归母净利润20.5亿元（+825.2%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入15.6亿元（+97.6%），归母净利润5.3亿元（+274.9%），扣非归母净利润5.4亿元（+369%）。 　　新冠检测需求驱动2020年业绩大增，2021Q1延续高增长态势。分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别是7.9/33.2/26.4/16.5亿元，同比增速分别为+35.8%/+368%/+238.6%/+126%，主要因海外疫情持续蔓延，新冠检测试剂和服务需求持续大增，Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润1.4/15.1/10.5/-6.2亿元，同比增速分别为+42.6%/+1414.8%/+1361.5%/-9929%，四季度净利润波动主要原因是计提了较大金额的奖金。2021年一季度，公司继续延续高增长态势，主要系感染防控业务及精准医学检测综合解决方案业务继续保持高增长。 　　精准医学检测综合解决方案和感染防控业务双线发力，常规业务逐步恢复。分业务看，1）2020年公司精准医学检测综合解决方案收入55.6亿元（+873.7%），占比66.2%，其中生育健康临床综合解决方案收入金额为3.2亿元，肿瘤精准防控综合解决方案收入1亿元，感染防控综合解决方案收入金额为51.4亿元，主要因一方面新冠病毒全球蔓延致检测试剂盒需求爆发式增长，公司作为国内首批核酸获证的企业，借助长期积累的全球销售渠道大幅放量，另一方面公司推出了“火眼”实验室一体化综合解决方案服务，公司在全球近30个国家和地区建立了80余座火眼实验室，最大日检测通量超过100万人份，贡献了较大的增量。2）感染防控基础研究和临床应用服务收入6.7亿元（+724.2%），主要因新冠检测服务大增。3）2020年常规业务有所承压，其中生育健康基础研究和临床应用服务收入11.8亿元（+0.1%），肿瘤防控及转化医学类服务收入3.5亿元（+24%），多组学大数据服务与合成业务收入6.3亿元（-8.2%），上述三项业务2020H1收入增速分别为-1%、-37.4%、-14.2%，2020年下半年已经逐步恢复。公司目前新冠病毒检测产品种类丰富，包括核酸、抗体、抗原、中和抗体检测试剂盒以及新冠变异株检测试剂盒，技术覆盖荧光PCR法、联合探针锚定聚合测序法、酶联免疫法、胶体金法、免疫荧光层析法，可满足不同场景和用途的临床检测需求，预计后续新冠检测常态化仍将给公司持续贡献较大的业绩增量，此外进一步以火眼实验室为切入点，常规业务有望持续恢复，预计后续公司业绩将维持高水平。 　　业务布局逐渐明晰，分子诊断龙头把握机遇强势崛起。公司业务布局生育健康类服务、肿瘤防控类服务、病原感染类服务、多组学大数据与合成业务、精准医学检测综合解决方案等5大业务板块。凭借多年持续高研发投入，各板块新产品不断获批，本轮疫情有助于公司实现全球化、多业务拓展。 　　盈利预测与投资建议。预计2021~2023年归母净利润分别为18、15.4、17.7亿元，对应EPS4.35、3.73、4.28元，维持“持有”评级。 　　风险提示：新冠检测试剂盒销售存在市场需求不确定性；新业务拓展可能受到政策风险、国际形势等因素影响。

　　大博医疗(002901) 　　事件： 2020 年公司实现营业收入 15.9 亿元，同比增长 26.2%；实现归母净利润 6.1 亿元，同比增长 30.1%； 实现扣非后归母净利润 5.5 亿元，同比增长 30.8%。 2021Q1 公司实现营业收入 3.8 亿元，同比增长 62.8%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比增长 46.4%； 实现扣非归母净利润 1.2 亿元，同比增长 80.4%。 业绩符合我们预期。 公司拟每 10 股派发现金红利8 元，股息率为 1.3%。 　　国内疫情趋稳， Q1 销售显著回升： 2020Q1 新冠疫情爆发，给公司销售较大影响。 2021Q1 随着国内疫情趋稳，公司销售收入大幅回升，预计核心业务创伤产品增长在 60%左右。 2020 年公司销售费用为 5 亿元（+22.6%），销售费用率为 31.67%（-0.93pp）；管理费用为 6280 万元（+39%），管理费用率为 3.96%（+0.37pp）；研发费用为 1.3 亿元（+27.5%），研发费用率为 8.07%（+0.09pp）。 　　骨科产品高速增长，其他产品线稳健发展： 分业务看， 2020 年公司创伤类产品实现收入 9.8 亿元，同比增长 23.1%； 脊柱类产品实现收入 3.7 亿元，同比增长 39.3%；微创外科类产品实现收入 1.1 亿元，同比增长21.7%；神经外科类产品实现收入 3813 万元，同比增长 10.6%。 截至目前， 公司共有 277 个批次的注册证在申请中，涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域，产品线有望不断丰富。 　　定增带来长期动能， 股权激励彰显公司信心： 2020 年 9 月公司发布公告拟募资 10 亿元，主要用于骨科植入性耗材产线扩建项目和口腔种植体生产线建设。目前我国种植牙市场国产仅占 10%，进口替代空间大。公司种植体产品自上线以来，已获得市场良好反馈，有望借助公司专业化的医学及市场推广团队迅速放量。 2021 年 4 月，公司发布股权激励方案，业绩考核目标以 2021 年净利润值为基数， 2022 年、 2023 年和 2024年净利润增长率分别不低于 24%、 55%、 95%。本次激励计划有望充分调动管理团队的积极性，有效提升公司员工凝聚力和员工稳定性，进一步提升公司的核心竞争力，助力公司未来业绩继续高速发展。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2022 年归母净利润预测为7.37/9.38 亿元， 预计 2023 年归母净利润为 11.75 亿元。当前市值对应2021-2023 年 PE 分别为 35 倍、 27 倍、 22 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品降价超预期的风险； 新品放量不及预期的风险等

　　原油：本周均价小幅上涨，预计未来窄幅震荡截至4月23日，Brent和WTI油价分别达到66.11美元/桶、62.14美元/桶，较上周分别变化-0.99%、-1.57%；但就周均价而言，本周均价环比分别上涨0.98%、0.44%。年初以来，Brent和WTI油价上涨均超过25%。油价上涨符合我们2020年油价周期底部确认、2021年价格中枢向上的判断。总体来看，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，当前中油价水平有望延续，预计未来一段时间呈现窄幅震荡格局。 　　库存转化：本周负收益，年初至今正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在-24元/吨，年初至今为217元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-534元/吨，年初至今为217元/吨。年初至今正收益主要系年初以来原油、丙烷价格持续上行影响。 　　价格涨跌幅：丙烯酸及酯价格延续上涨趋势在我们重点跟踪的180个产品中，与上周相比，共有68个产品实现上涨。本周价格涨幅较大的产品有四氯乙烯、六氟磷酸锂、醋酐、苯乙烯、丙烯酸异辛酯、MMA、丙烯酸、丙烯酸丁酯、甲醛、MTBE等。 　　价差涨跌幅：尼龙66、四氯乙烯价差涨幅较大在我们重点跟踪的142个产品价差中，与上周相比，共有71个产品价差实现上涨。本周价差涨幅较大有尼龙66（注塑）价差（己二酸）、四氯乙烯价差（电石）、MTBE价差（碳四）、烷基化汽油价差（碳四）、MMA价差（丙酮）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）等。 　　投资建议本周醋酸系列、丙烯酸及酯等产品价格/价差继续维持上涨，化纤产业链年初以来持续维持高景气，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注江苏索普（600746.SH）、华鲁恒升（600426.SH）、卫星石化（002648.SZ）、三友化工（600409.SH）、华峰化学（002064.SZ）。在2021年油价回归背景下，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素（产品销量减少、盈利能力下降、原料库存转化损失等）将有望“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，推荐中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）。油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐通源石油（300164.SZ）、石化油服（600871.SH）。持续看好进行低成本业务布局的宝丰能源（600689.SH），油价上涨同样带来业绩弹性。 　　风险提示产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。

　　上周市场回顾： 　　上周中信行业指数中，基础化工板块上涨4.52%，同期沪深300上涨3.41%，基础化工板块同期领先大盘1.11个百分点。石油石化板块下跌1.39%，同期落后大盘4.80个百分点。其中，瑞丰新材（24.96%）、上海家化（23.02%）、中伟股份（21.89%）、金丹科技（19.82%）、天赐材料（19.54%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是：美瑞新材（-49.07%）、康德退（-41.25%）、奥福环保（-22.93%）、晶华新材（-16.94%）、三孚股份（-16.09%）。行业核心观点： 　　钛白粉：上周钛白粉市场表现优异，出口成绩亮眼，市场景气度高。据百川数据显示，4月23日硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为20000-21000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为17300-18000元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为22000-24000元/吨。供应方面，除环保检查影响了山东地区个别问题企业外，其他厂家都在极力满足市场供应；需求方面，国内经销商采购热情高涨，货物、资金流转效率高。从库存方面来看，出口货物发货优先级较高，也正是由于出口连创新高，国内供求关系出现紧张态势，预计后市钛白粉还将小幅上扬。建议关注相关龙头企业。 　　醋酸：上周醋酸价格小幅上涨。据百川数据显示，上周醋酸价格指数为7328元/吨，较上期末价格上调2.40%，较上月末价格上调24.44%，较年初价格上调72.68%。供应方面，上周国内醋酸产量160300吨，较上期产量略有增加，开工率随之上调；需求方面，下游PTA检修、重启等使醋酸需求增加。库存方面来看，上周华东地区库存明显下降，主要是因为江苏索普周内船货已交付，其他地区库存数量均略有下调。预计后市醋酸市场高位震荡为主。建议关注重点企业。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业；2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情严重、国际原油价格持续震荡、钛白粉、醋酸需求不及预期。

　　美诺华(603538) 　　美诺华与默沙东签订 10 年战略合作协议， 带动公司 CDMO 业务跨越式发展： 默沙东是全球制药巨头， 2020 年营收 479.94 亿美元，其中兽药收入 47.03 亿美元。我们认为美诺华此次与默沙东达成战略合作绝不同于一般 API 供应或产能转移，原因有三： 1）合作时间长达 10 年， 公司借此实现与 Top 药企的深度绑定； 2）合作涉及技术转让、采购订单、交付、知识产权等条款，为美诺华研发、工艺、管理体系赋能； 3)初步合作 9 个品种主要由美诺华供应，后续其他兽药品种有望陆续进入， 且不排除人用药 CDMO 的相关合作。短期看，默沙东兽药较人用药制剂终端毛利率更低，其外包意愿更强，利于后续产品转移；长期看，兽药CDMO 盈利能力与人用药 CDMO 相近，我们认为美诺华远期 CDMO 毛利率有望提升至 40%左右的行业平均水平，提升公司盈利能力与质量。 　　CDMO 业务 2021 年迎来拐点，公司长期价值有待重估： 2020 年美诺华实现 CDMO 收入 1.22 亿元，同比增长 113.13%， 占公司总收入的 10%左右。 同时根据公司公告，至 2020 年底 CDMO 合作的客户数超 100 个，服务项目数达 175 个， 均较 2020 年上半年大幅提升。 同时根据公司规划，至 2025 年 CDMO 业务在收入结构中占比将提升至 30%-50%，对应营收规模超 10 亿元，我们预计 2021 起公司 CDMO 业务将持续提速。 　　产能扩张有序推进，宣城美诺华满产后将有效支撑公司业务拓展： 公司目前拥有四大原料药生产基地与一个制剂生产基地，截止 2020 年底拥有 API 产能 1720 吨。而在建工程中“宣城美诺华 1600 吨原料药项目一期”已完工，作为公司主要 CDMO 基地未来将有效支撑 CDMO 业务拓展。此外，浙江美诺华、安徽美诺华和美诺华天康等基地均在扩产。公司另发行可转债募资 5.2 亿元， 主要用以规划建设抗肿瘤类高端制剂工厂， 未来将大幅提升公司产品供应能力。 　　 原料药制剂一体化成果显现， 打开国内仿制药市场广阔空间： 公司原料药制剂一体化战略围绕“技术转移+自主申报+国内 MAH 合作” 模式进行， 2020 年底培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊的上市充分证明公司能力。 我们预计上述两个品种通过第四次国家集采中标放量有望为公司2021 年带来 2 亿元左右收入增量。 同时， 截止 2021 年 4 月，公司待审批的 9 个品种 2019 年合计市场规模 164.4 亿元，我们认为公司有望依靠高确定性的 KRKA 欧洲优势销售产品国内转报及自主研发管线的落地迅速打开广阔的国内仿制药制剂市场空间。 　　盈利预测与投资评级： 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.40、3.45、 4.54 亿元，增速分别达 43.6%、 43.5%、 31.6%，当前股价对应 PE估值分别为 25、 18、 13 倍。考虑到公司产能释放， CDMO 与原料药制剂一体化发展空间较大， 维持“买入”的投资评级。 　　风险提示： CDMO 订单交付不及预期、制剂研发与申报进度不及预期、扩产工程进度不及预期、原料药价格波动风险

　　重点标的行情：【卫宁健康】涨跌幅6.16%；【创业慧康】涨跌幅6.18%；【久远银海】涨跌幅-2.79%；【思创医惠】涨跌幅0.63%；【平安好医生】涨跌幅4.67%；【阿里健康】涨跌幅6.97%；【京东健康】涨跌幅5.23%；【医渡科技】涨跌幅10.38%；【1药网】涨跌幅0.41%。 　　行业动态点评： 　　创业慧康发布创业慧康云2.0，构建智慧医疗新底座。在“2021中华医院信息网络大会上”公司发布创业慧康云2.0。创业慧康云2.0将开启纵向联动、横向扩展的外生态升级。在技术多态的基础上，公司构建运维云平台和医卫应用云平台；在业务多态的基础上，建立医卫健康服务运营平台。公司将通过数据运营、产品运营和业务运营的模式，全面满足患者的医疗服务消费需求。同时，创业慧康云2.0将推动公司的业务全面云化：即以云端应用平台为中枢，以智慧医卫基础OS为底座，共建新一代产品与服务生态体系。 　　云2.0时代，企业运营模式、商业模式有望迎来新变化。运营模式方面，从产品研发、市场营销、工程交付、培训交付到运营维护，整个产品生命周期的管理都会逐步上云。有望降低实施成本、营销费用，提高研发效率。商业模式方面，中台产品以及SaaS应用将推动软件按订阅模式收费，公司搭建的连接内外部的互联网医疗运营平台有望实现按年服务费、交易佣金等模式收费。公司运营模式及商业模式有望发生转变。 　　投资建议：重点关注细分板块及个股 　　医疗IT：创业慧康（公卫IT龙头企业）、久远银海（医保IT龙头企业）、卫宁健康（医院IT龙头企业）； 　　互联网医疗：平安好医生（互联网+医疗健康龙头企业）；阿里健康（互联网医疗龙头企业，阿里集团健康领域旗舰平台）；京东健康（全国最大的线上零售药房，京东集团健康领域旗舰平台） 　　推荐关注：思创医惠（优质医疗IT企业）、东华软件（具备大医院卡位优势的医疗IT领军企业）、医渡科技（医疗大数据龙头企业）、万达信息（国内优质医疗IT及智慧城市厂商）、1药网（国内优质医药电商）、麦迪科技（CIS领域龙头企业）、和仁科技（优质医疗IT企业）、德生科技（社保卡及服务龙头企业）、国新健康（医保控费领军企业）。 　　风险提示：行业发展不及预期，政策落地缓慢