我武生物(300357) 　　事件描述 　　公司发布2020年度及2021年一季度报告，2020年实现营业收入6.36亿元，同比下降0.49%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降6.65%，实现扣非后归母净利润2.61亿元，同比下降11.14%。2021Q1实现营业收入1.65亿元，同比增长49.31%；实现归母净利润7045.42万元，同比增长70.31%；实现扣非后归母净利润6009.71万元，同比增长49.67%。 　　事件点评 　　2020年业绩有所下滑，2021Q1业绩增长加速恢复。受新冠疫情影响，2020年公司实现营业收入6.36亿元，同比下降0.49%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降6.65%。分业务来看，核心产品粉尘螨滴剂实现收入6.31亿元，同比增长0.04%，占营业收入比重99.18%；点刺诊断试剂盒及相关产品、医疗服务收入分别同比下降36.06%、42.25%。2020年公司毛利率同比下降0.92个百分点，其中粉尘螨滴剂毛利率同比下降1.14个百分点；研发费用率同比提升3.76个百分点，主要是干细胞项目投入加大及原有项目投入持续增加所致。2021Q1公司实现营业收入1.65亿元，同比增长49.31%；实现归母净利润7045.42万元，同比增长70.31%，业绩增长加速恢复。销售费费用率同比下降5.07个百分点；研发投入持续加大，费用率同比提升2.34个百分点。 　　黄花蒿滴剂获批生产，与粉尘螨滴剂南北互补。公司独家重点产品黄花蒿滴剂于2021年1月30日获得国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，4月通过浙江省GMP符合性检查。过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。因此，黄花蒿滴剂将与公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”互为补充，为更多过敏性疾病患者提供不同的变应原脱敏治疗药物，未来上市销售值得期待。 　　研发投入持续加大，过敏诊疗领域多产品布局。公司持续加大研发投入，2020年研发费用为6487.48元，同比增长57.57%。目前公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”儿童变应性鼻炎适应症的III期临床试验已完成了全部受试者的出组，目前正在进行数据清理与统计工作；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”9项在研点刺产品进入III期临床试验阶段。干细胞方面，公司已完成了首个干细胞治疗药物的中试生产，预计可在中检院完成质量复核检验后开展首个干细胞产品的备案临床研究的正式申报工作。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年EPS分别为0.66\0.87\1.11，对应公司4月28日收盘价72.37元，2021-2023年PE分别为109.7\83.3\65.2倍，维持“增持”评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；主导产品较为集中的风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件：公司发布2019年年报，实现营业收入73.7亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。 　　疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4公司实现营业收入19.3亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2亿元，同比增长51%；净利润19.8亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19年新患增速超35%；2）百克生物：收入10亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020年鼻喷流感即将放量，2020年将显著增长；3）高新地产：收入9.4亿元，同比增长59%；净利润2.35亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8亿元，同比增长9.9%；净利润0.42亿元，同比增长35.6%。 　　生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种：a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020年有望快速放量； 　　盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元，对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。 　　风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。 　　事件：公司发布2020年报，实现营业收入6.4亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降6.7%；扣非后归母净利润2.6亿元，同比下降11.1%，EPS为0.53元。公司发布2021年一季报，实现营业收入1.6亿元，同比增长49.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长70.3%；扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长49.7%，EPS为0.13元。 　　业绩增长符合预期，2021Q1继续加速恢复。分季度来看，2020Q4实现收入1.5亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.5亿元，同比持平。整体来看，2020年一季度公司粉尘螨滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，2021年一季度继续加速，外加2020年低基数效应，2020Q1迎来高增长。 　　黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂GMP符合性检查的准备工作，有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 　　盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2021-2023年EPS分别为0.74元、0.97元和1.26元，对应当前股价估值分别为93倍、71倍和54倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　我武生物(300357) 　　事件：公司公布2020年年报及2021年一季报，20年全年实现营收6.36亿元（-0.49%）、归母净利润2.78亿元（-6.65%）、扣非后归母净利润2.61亿元（-11.14%）；实现基本EPS为0.53元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税）。21年一季度实现收入1.65亿元（+49.31%）、归母净利润0.70亿元（+70.31%）、扣非后归母净利润0.60亿元（+49.67%）。一季度业绩符合预期。 　　粉尘螨滴剂销售同比基本持平，21Q1已恢复正常销售状态。20Q4公司实现收入1.45亿元（+4.16%）、归母净利润0.49亿元（-4.64%），疫情影响逐渐减弱，Q4收入端增速相较Q3仍有一定程度提升，全年来看核心产品粉尘螨滴剂收入6.31亿元，同比基本持平；点刺试剂盒收入240.71万元（-36.06%）。21年一季度收入增长49.31%，同比19Q1增速约为19.24%，在20年新患开拓受疫情影响的背景下仍取得相对稳健增长。 　　毛利率稳定，研发费用提升幅度较大。20年公司整体毛利率为95.51%，其中粉尘螨滴剂毛利率95.85%（-1.14pct），仍维持在95%以上。费用方面，20年销售费用率35.15%同比基本持平；管理费用率为5.65%（+0.93pct），主要是折旧摊销及物料消耗增长；研发费用率则同比提升3.76pct至10.20%，主要是干细胞研发项目投入增多，其中职工薪酬增长较多。财务费用仍以利息收入为主。20年全年净利率为42.40%（-3.37pct）。21Q1公司整体毛利率为95.77%同样保持稳定，销售费用率和管理费用率同比19Q1均提升约2pct，研发费用率则进一步提升至12.24%，对应地21Q1净利率为41.13%，相比19Q1减少6.28pct。 　　重磅新品黄花蒿粉滴剂挂网进展顺利，维持“买入”评级。公司重磅新品黄花蒿粉滴剂上市后挂网进展顺利。我们预计上市后定价将高于粉尘螨滴剂，有望形成公司另一大支柱产品，提升脱敏治疗在我国北方市场的渗透率。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为93/67/51倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

　　乐普医疗(300003) 　　2020 年年报和 2021 年一季报： 　　 2020年公司实现营业收入803,866.75万元，同比增长3.12%；利润总额220,331.32万元，同比增长 6.79%； 归属于上市公司股东的净利润180,193.25万元， 同比增长4.44%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润141,289.07万元，同比增长13.87%。 2021一季度，公司实现营业收入274,929.11万元，同比增长64.96%； ；利润总额91,695.81万元，同比增长97.96%； 归属于上市公司股东的净利润72,613.82万元，同比增长89.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润68,255.38万元，同比增长81.76%；基本每股收益0.41元，同比增长86.73%。 　　 医疗服务业务表现亮眼， 带动全年业绩平稳增长。 2020年公司医疗器械业务实现营业收入340,039.81万元，同比下降1.05%；毛利率64.62%，较去年同期减少了4.67个百分点。药品业务实现营业收入341,167.43万元，同比下降11.35%；毛利率76.20%，较去年同期减少了2.89个百分点。医疗服务业务实现营业收入122,659.52万元，同比增长140.36%；毛利率47.93%，较去年同期增长7.71个百分点。 2020年我国首次对高值耗材冠脉支架进行集采， 公司药品板块受招标集采影响业绩承压，叠加公司2020年一季度业务受新冠疫情影响， 公司器械、药品业务全年有所下滑，但公司大力发展心血管医疗服务及健康管理业务，全年业绩实现平稳增长。 　　研发步入收获期，分拆上市助发展。 2020 年公司冠脉药物球囊、 切割球囊、左心耳封堵器等多款重磅产品获批，长期来看，随着公司研发的持续落地，产品管线逐渐丰富，有望逐渐强化公司在市场中的龙头地位，同时逐渐减少冠脉支架集采对公司造成的影响。 公司 2020 年 7 月表示计划将乐普诊断分拆上市，未来有望提升公司整体估值水平，助推公司长期发展。 　　 疫情驱动一季度业绩，器械有望持续放量。 2021 年一季度，公司新冠疫情相关产品销量大幅上升，实现营收 60,655.04 万元，驱动公司一季度业绩大幅提升。剔除此影响，公司原有业务实现同比增长 28.57%， 同时，公司介入无植入创新产品上市后实现快速增长，实现营收 1.32 亿元，同比增长1400%，未来随着公司推广力度的加大持续放量，增厚公司业绩。 　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年摊薄后的 EPS 分别为 1.49 元、 1.76元和 2.04 元，对应的动态市盈率分别为 21.18 倍、 17.88 倍和 15.48 倍。公司作为我国高端医疗器械的龙头企业， 内部业务结构有望逐渐优化， 合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放， 维持买入评级。 　　风险提示： 政策风险、研发低于预期的风险、 集采风险

　　健友股份(603707) 　　事件： 　　公司发布了2020年年报及2021年一季度报。2020年，公司实现营业总收入291,488.09万元，比上年同期增18.03%；实现归属于母公司股东净利润80,612.22万元，比上年同期增长33.25%，实现扣除非经常性损益后归属于母公司净利润76,727.74万元，比上年同期增长30.63%。2021年一季度，公司实现营业收入88,305.26万元，同比增长20.28%；归属于上市公司股东的净利润27,289.82万元，同比增长33.51%。 　　事件点评： 　　公司收入结构显著优化，制剂业务高速增长，占比首次超过原料药业务。2020年，公司实现营业总收入291,488.09万元，其中标准肝素原料药实现营业收入130,415.40万元（同比下降14.42%），占主营业务收入的44.80%；制剂实现营业收入147,412.30万元（同比增长93.48%），占主营业务收入的50.63%；CDMO及其他类产品实现营业收入13,305.05万元（同比下降26.70%），占主营业务收入的4.57%。公司收入结构进一步优化，制剂首次超过原料药业务。 　　肝素原料药保持景气态势，公司API业务方面处于稳定态势。1）上游肝素粗品落后产能的逐步淘汰，国际肝素需求量稳步增长，下游制剂厂商进入补库存周期等因素，肝素原料药逐渐步入良好的上升通道。根据海关总署的数据，2020年12月份我国肝素出口均价为11,484.89美元/千克，同比上涨27.06%。2）肝素原料药业务作为为公司提供现金流的业务，2020年处于稳定状态。公司自2015年采取的战略性库存策略，在2020年原料药价格成功向下游传导的情况下，公司毛利率水平达到了历史最高，达到56.14%，高于同行业约15%-20%，有明显的竞争优势。这是公司战略性库存拉动业绩成功的开始，未来该部分毛利率将处于相对稳定的地位。 　　注射剂国际化头部企业，制剂将成为公司未来3-5年核心驱动力。公司从供给欧美质量的粗品肝素原料为起点，沿着原料药出口、国内制剂、制剂出口、CDMO、创新药迭代升级的发展道路，形成了这几个板块的产业群。随着依诺肝素制剂产品2016年起陆续在中国、美国、欧洲以及南美国家获批，最近十年公司制剂业务快速发展，特别最近三年，公司以每年获FDA十多个注射剂批件的速度，快速积累品种池，除肝素制剂以外有二十多个无菌注射剂在美国FDA获得批准。截至2020年底，公司已跃升为拥有美国注射剂ANDA数最多的中国本土生产企业，公司制剂出口业务占公司整体制剂业务比重已经超过50%，是中国注射剂国际化的头部企业。基于在美、欧规范市场的研发、注册、渠道优势，公司正不断加快国际化制剂业务建设，制剂业务将是未来3-5年公司发展的主要驱动力。 　　国外制剂业务爆发式增长，公司已形成核心竞争优势。疫情对医疗资源的占用导致整体医药市场萎缩、公司新产品上市延期，对公司业务造成一定影响。从2020年度整体来看，由于依诺肝素是新冠治疗指南的组成药品，国外市场对依诺制剂的需求逐渐加大，因此疫情后期对公司业务的影响较小。2020年，制剂国际销售迎来爆发性增长。2019年10月公司收购美国本土企业Meitheal后，结合Meitheal在GPO、渠道端的优势，不断加强客户黏性，突破竞争格局。2020年，Meitheal营业收入达到68,687.06万元，同比增长785.53%。其中，肝素及低分子肝素制剂自2019年底获批上市后，在2020年达到近3000万支的销售业绩，仅一年之内，市场占有率迅速达到20%。随着公司业务制剂化的成功落地，制剂带来的销售收入及利润增长率将逐年增加。国外市场中，对非美市场，公司目前主要采取代理方式，选择当地具有较大影响力的大代理商进行合作，2020年销售收入较2019年增长了123.10%。在欧洲、南美市场也实现依诺肝素注射液销售零突破。我们认为公司在美国市场能够成功的核心竞争优势在于，公司已完成研发、注册知识工程体系的建设，即将FDA最新规范、检测标准、研发中的共性和创新点以及对生产的高效支持，综合成一个开发知识体系。这个知识工程体系能帮助人员快速成长，提升研发效率，以此造就了全球领先的研发、报批速度。同时，公司通过收购Meitheal打通了美国GPO、IDN/PN以及三大药品批发商的终端渠道，建立了美国市场“注册-生产-销售”全链条的贯通能力。 　　国内制剂业务销售、渠道开拓取得积极进展。1）虽然受到新冠肺炎疫情的影响，2020年医院诊疗人数大幅下滑，根据国家卫健委数据，公立医院诊疗人次下降13%，民营医院诊疗人次不足前者五分之一，导致公司国内制剂业务推进速度放缓，国内制剂业务的营业收入较2019年增长了20.36%，其中国内依诺肝素钠制剂的销售额仍然达到了25%的增长率，销量突破1,000万支。2）公司持续拓展互联网应用，深度开发市场需要的学术能力，使用大数据技术，通过跟踪医院规模、科室医生状态等信息进行分析后给出明确推广建议，最终达到提升销量的目标。推进地市级、县级医院市场的开拓力度，2020年公司医院开发速度维持高速增长。 　　中美研发注册双报成果丰硕，为快速占领市场份额奠定基础，获批、申报及引进品种市场规模近百亿美元。1）公司研发投入不断加强，经过过去5-8年的不懈努力，近几年公司在研发方面不断收获丰硕的果实，产品注册连续获得重大成果。随着拥有的批件数量越来越多，公司商业化品种不断增加，市场推广持续推进，终于出现了在制剂领域多品种发展的蓬勃态势。2020年，公司研发投入22,144.85万元，同比增长15.84%。公司主要的研发项目进展顺利，研发管线囊括了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等适应症领域，研发产品均是市场需求大、需求稳定的优质通用名药，包括白消安注射液、盐酸吉西他滨注射液、骨化醇注射液、肝素钠注射液、注射用硼替佐米、乳酸米力农注射液、注射用盐酸苯达莫司汀等14个ANDA申请获得美国FDA批准。2）国内注册申报方面也迎来了突破性的转折点。截至2021年4月27日，除了抗凝制剂产品外，公司共获得三个产品注册批件，包括白消安注射液（国内市场规模约1.6亿元）、注射用盐酸苯达莫司汀（国内市场规模约3亿元）、苯磺顺阿曲库铵注射液（国内市场规模约26亿元），是公司在无菌注射剂领域开启了新阶段的标志。依诺肝素制剂公司已向国家药监局提交其通过美国FDA审批并上市销售的资料，预计依诺肝素制剂在2021年通过一致性评价的概率较大。随着疫情国内状况逐渐明朗，2021年公司将全面展开新产品在国内的销售，国内制剂业务将为公司带来新的增量。2)非肝素类注射剂领域，公司已有19个注射剂药品（包括度骨化醇射液、盐酸吉西他滨注射液、盐酸苯达莫司汀注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液）的批件，这些品种总体年销售规模在40-50亿美元。加上公司已经和正在引进的批件品种和正在申报的品种，涉及产品领域的总体年销售额在近百亿美元左右。随着未来公司新批件的节奏加快和注射剂商业化的效率的提高，后期美国市场将出现质的突破。 　　盈利能力提升，经营现金流改善，库存预计仍会增加。1）2020年，公司综合毛利率为58.96%，较上年提升7.72Pct，主要因公司高毛利的制剂业务占比提升所致。2）2020年，公司经营性现金流净额为-5.66亿元，上年末为-8.41亿元。分季度来看，2020年下半年以来，经营性现金流净额逐季显著改善，2020Q3、2020Q4、2021Q1分别为-2.42亿元、-3.73百万元、6.15百万元。3）截止2020年度底，公司存货44.57亿元，增加11.83亿元，主要系原材料价格上涨以及海外制剂业务扩展导致海外备货所致，其中海外备货导致存货增长是主因。公司制剂业务从采购原材料到终端销售约有12个月的周期，随着公司制剂业务的增长，预计公司库存仍会增加。 　　投资建议： 　　我们预计公司2021-2023年的净利润分别为10.55/13.48/15.59亿元，EPS分别为1.13/1.44/1.67元，当前股价对应P/E分别为39/31/26倍。考虑公司肝素原料药作为现金流业务稳定；制剂国际化快速发展，增长后劲足，已形成“注册-生产-销售”全链条的核心竞争优势，我们将其评级由“增持”上调为“买入”。 　　风险提示： 　　存货减值风险；应收账款坏账风险；制剂化进展不及预期；汇率波动风险。

　　华海药业(600521) 　　投资要点 　　事件：公司2020年全年实现收入64.85亿元，同比增长20.36%；归母净利润9.30亿元，同增长63.24%；扣非归母净利润8.16亿元，同比增长81.38%；经营性现金流15.55亿元，同比减少11.32%；2021年一季度公司实现收入14.97亿元，同比减少4.69%；归母净利润2.55亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利润1.50亿元，同比减少23.98%。 　　2020年业绩高增长，原料药制剂一体化龙头优势显著。公司2020年Q4单季度实现营收16.15亿元(+17.30%，括号内为同比增速，下同)，实现归母净利润8928万元(+54.45%),全年业绩较我们的预期略低。分业务看，2020年公司实现原料药产品收入31.02亿元(+25.12%)，其中心血管类原料药收入19.36亿元(+34.86%)，神经系统原料药收入7.66亿元(+2.33%)；实现制剂产品收入30.98亿元(+19.89%)，其中心血管制剂收入17.53亿元(+59.08%)，神经系统类制剂9.11亿元(+9.14%)。尤其在制剂生产方面，公司全年实现产量86亿片，实现裸片的万片加工费降低2%，包装生产效能提升8%。公司原料药制剂一体化优势不断凸显。 　　海外具有出口优势，国内显著受益集采，公司制剂有望持续放量。华海药业制剂主要品种包括缬沙坦片、氯沙坦钾片、盐酸帕罗西汀片等；原料药方面，公司是全球主要的普利类和沙坦类原料药供应商。海外市场方面，截止2020年末，公司自主拥有美国ANDA文号66个，其中10多个产品在美国市场占有率名列前茅。而在国内市场，公司制剂通过集采，产品加速国内市场放量，2020年氯沙坦钾片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片年销售额均突破5亿元。随着后续国家集采的常态化，公司有望持续增加制剂产品渗透率。 　　公布股权激励计划，显示长期稳健发展信心。公司公告2021年股权激励计划草案，拟对总计625人授予限制性股票4565万股，占公告前总股本的3.14%，业绩考核目标为以2020年净利润为基数，未来三年净利润复合增长率不低于20%。此次股权激励授予对象广泛，有助于核心人员的利益绑定，同时显示公司对业绩长期稳健发展的信心。 　　盈利预测与投资评级：由于公司制剂与API放量略低于我们的预期，我们将公司2021-2022年归母净利润16.16/21.01亿元的盈利预测，下调至12.09/15.30亿元，预计2023年归母净利润为19.14亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为26/21/17倍，考虑到公司归母净利润未来三年复合增速有望达27%，长期发展空间广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格波动、后续集采放量不及预期等。

　　九强生物(300406) 　　2021年Q1九强生物实现营业收入3.74亿元（+231.58%），实现归母净利润1.12亿元（+780.50%）。公司积极进行外延式并购，拓展病理免疫组化领域布局，立足核心技术平台，投资高端血凝分析系统项目。 　　支撑评级的要点 　　公司2021年一季度业绩实现高速增长。九强生物2021年一季度实现营业收入3.74亿元，与2020年同期相比增长231.58%，实现归母净利润1.12亿元，与2020年同期相比增长780.50%。 　　积极进行外延式并购，拓展病理免疫组化领域布局。公司收购迈新资产过户等相关事项已经于2020年完成。迈新是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者，主导产品为免疫组化检测仪器和系列试剂。公司在迈新原有业务良好发展的基础上，对其市场、渠道、研发及管理等方面进行资源优化配置，实现互利共赢协同发展。公司基于迈新在免疫组化领域的领先性及专业性，通过整合推动双方充分发挥各自比较优势。公司将在资金和市场资源方面为迈新提供支持，同时拓宽业务范围。迈新可利用公司现有的客户资源基础拓展更多的业务，从而双方实现优势互补公司在迈新原有业务良好发展的基础上进行资源优化配置，实现协同发展。 　　立足核心技术平台，投资高端血凝分析系统项目。公司投资高端血凝分析系统研发及产业化项目，包括前期厂房建设资金在内项目总投资20929万元，资金均公司自有资金。项目通过对凝固法、免疫法、发色底物法等关键技术的突破，在血凝分析检测领域开展创新能力建设，同时扩大公司血凝仪器的生产规模。 　　估值 　　我们预期公司2021，2022，2023年归母净利润分别为5.30亿，6.38亿和7.51亿元，EPS分别为0.90元，1.08元，1.27元。评级面临的主要风险 　　新产品推进不达预期；海外战略合作不达预期等。

　　安科生物(300009) 　　事件：公司发布2021年一季报，Q1实现收入4.85亿元（+53.76%）、归母净利润1.26亿元（+54.30%）、扣非后归母净利润1.18亿元（+61.62%）。整体业绩符合业绩预告范围。 　　一季度母公司业绩优异。分拆来看，母公司Q1收入2.85亿元（+64.41%）、净利润1.21亿元（+60.26%），考虑到20Q1干扰素销售情况较好，预计生长激素收入大幅增长。Q1合并报表扣除母公司后的收入为1.99亿元（+40.71%），同比19Q1略有增长、净利润0.05亿元，占比相对较低，预计各子公司稳健恢复。 　　毛利率同比有所提升，费用率稳定下降。公司Q1合并报表毛利率为81.34%，同比提升1.62pct，母公司毛利率89.27%与20Q1基本持平。费用端随着各类销售活动的恢复，销售费用同比大幅增长，得益于收入规模的扩大，销售费用率同比下降1.25pct至36.35%；管理费用管控良好，Q1管理费用率为6.39%（-1.45pct）；研发费用率同比有所提升，环比前几季度处于正常水平；财务费用仍以利息收入为主。Q1公司整体净利率为26.02%，同比略有提升，主要是政府补助和信用减值损失影响。 　　生长激素水针规格补全有望于年中落地，单抗在研项目稳步推进。公司生长激素水针用于治疗特发性矮小已纳入CDE优先审评，此外根据年报水针补全规格的补充申请已获得受理，有望于21年年中获得批准；长效水针生产线安装调试工作已经完成，即将申报NDA，生长激素产品线持续丰富。单抗方面曲妥珠单抗类似物目前正整理临床资料，即将报产；贝伐珠单抗类似物处于临床III期；PD-1单抗处于I/II期；子公司瀚科迈博抗HER2HuA21单抗获得IND默许，预计公司单抗布局即将进入兑现期，曲妥珠单抗类似物等上市将分享庞大肿瘤用药市场，为公司开拓全新销售领域，贡献业绩增量。 　　维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业巨头之一，剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力，法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利，预计21-23年归母净利润为5.05/6.36/8.13亿元，对应当前PE为50/40/31倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。

　　利民股份(002734) 　　事件：利民股份发布2021年一季报，实现营业收入12.78亿元，同比下降3.53%；实现营业利润2.02亿元，同比下降1.50%；归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长12.96%，扣除非经常性损益后的净利润1.57亿元，同比增长8.79%。按3.73亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.43元（扣非后为0.42元），每股经营现金流为-0.99元。 　　一季度经营稳健，威远资产组持股比例提升贡献净利润增量 　　公司一季度收入同比小幅下降，而毛利率同比下滑1.6个百分点至25.8%，期间费用率同比下滑3.3个百分点至9.4%，其中主要系销售费用率同比下滑3.1个百分点至1.6%，毛利率的下滑及销售费用率的大幅下降，我们推测主要系本期运输费用在营业成本中核算。 　　公司投资净收益同比减少约2070万元，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约2285万元，主要来自参股的新河公司（公司持股34%），我们估计主要系由于百菌清价格有所下降所致（根据中农立华数据，2020年一季度百菌清含税市场均价yoy-44%）。 　　此外，2021年一季度公司持有威远资产组的股份比例为90%，高于去年同期的80%：公司净利润同比增长约4%至1.74亿元，而少数股东权益同比减少约1192万元，对归母净利润增长也有贡献。 　　优势品种投产有望为21年带来重要增量，持续推进重大项目建设 　　利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目及双吉公司年产10000吨代森系列产品项目处于试生产阶段，进展顺利，有望成为公司21年重要增量来源。此外，新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目、利民化学拟投资建设年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目和年产10000吨水基化环境友好型制剂加工项目等，目前已完成前置审批手续并启动建设。 　　内生外延并举完善产业布局，产品规划颇显战略眼光 　　公司发展较为稳健，17年以来公司通过外延并购方式拓展主业版图，包括收购河北双吉股权巩固代森类产品龙头地位，收购威远资产组股权成生物杀虫剂领域龙头、优选除草剂品类，以及内生性项目拓展，都展现出公司在产品规划上思路清晰，上马新品态度谨慎。 　　盈利预测与估值：根据公司项目推进、产品价格情况，预计公司21~23年净利润分别为4.98、6.06、7.00亿元，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险

　　科伦药业(002422) 　　2020年公司实现营业收入1,646,420.13万元，同比减少6.65%；利润总额95,503.08万元，同比减少23.98%；归属于上市公司股东的净利润82,938.63万元，同比减少11.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润62,832.14万元，同比减少20.43%。2021一季度，公司实现营业收入415,133.10万元，同比增长17.35%；利润总额17,177.63万元，同比增长429.84%；归属于上市公司股东的净利润17,543.90万元，同比增长701.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15,453.77万元，同比增长1,032.99%；基本每股收益0.12元，同比增长500.00%。 　　疫情抑制2020年业绩。2020年公司输液业务实现营业收入918,177.05万元，同比减少12.22%；毛利率66.05%，较去年同期下降了4.78个百分点。非输液业务实现营业收入694,583.34万元，同比增长1.60%；毛利率40.37%，较去年同期下降了5.69个百分点。2020年前期，医疗机构多数非疫情相关科室工作停摆，公司主营输液业务受到一定程度抑制，全年业绩有所下滑。 　　伊犁川宁表现亮眼，一季度业绩恢复明显。公司子公司伊犁川宁产能饱和生产，2020年实现营业收入36.00亿元，同比增长17.41%；实现净利润2.28亿元，同比增长248.02%。伴随需求的修复，伊犁川宁产品价格有望得到恢复性上涨，为公司业绩提供有力支撑。随着我国疫情形势缓和，公司业绩逐季恢复的趋势较为明显，2021年一季度公司业绩亮眼，呈现显著恢复性增长态势。 　　一致性评价、研发持续推进，看好长期发展。2020年1月至2021年4月，公司奥硝唑片等18个产品通过一致性评价，目前注射用头孢他啶等10个产品仍在申报中。研发方面，A167、A166等12个创新项目获批临床；2021年预计将有20余个仿制药产品获批，开始进入诊断、造影、肾病等重大或特色疾病领域。 　　投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后的EPS分别为0.81元、0.90元和1.00元，对应的动态市盈率分别为26.11倍、23.43倍和21.26倍。科伦药业是我国输液细分行业龙头企业，同时向创新药企业转型，随着国内疫情形势缓和，伊犁川宁提供有力支撑，新批药物持续放量，公司业绩有望实现高速增长，维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、研发风险、创新药推进低于预期。