中心思想 产品管线持续丰富，市场竞争力增强 华东医药成功获得国内首款乌司奴单抗生物类似药的上市批准，显著拓宽了其在自身免疫疾病领域的市场布局，并进一步丰富了公司的产品管线，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 业绩稳健增长，医美业务蓄势待发 公司2024年三季报显示业绩整体符合预期，医药工业板块保持强劲增长，医药商业企稳回升。尽管医美业务短期内面临市场竞争和宏观环境挑战，但其丰富的在研管线和新品储备预示着该板块未来有望成为公司业绩的重要增长点。 主要内容 乌司奴单抗注射液获批，丰富产品管线 华东医药全资子公司中美华东申报的乌司奴单抗注射液（赛乐信®；研发代码: HDM3001/QX001S）于2024年11月5日获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，用于治疗成年中重度斑块状银屑病，成为国内首个获批的乌司奴单抗生物类似药。原研产品Stelara®（喜达诺®）2023年全球销售额高达108.58亿美元（约767.29亿元人民币），国内销售额为13.22亿元，且已于2021年首次被纳入国家医保目录并续约，为赛乐信®的市场准入和放量提供了有利条件。 2024年三季报业绩概览 公司2024年前三季度实现营业收入315亿元，同比增长4%；归属于上市公司股东的净利润为25.6亿元，同比增长17%；扣除非经常性损益的归母净利润为24.8亿元，同比增长15%。若扣除股权激励费用及参控股研发机构等影响，扣非净利增速可达27%。第三季度单季，公司实现收入105亿元，同比增长5%；归母净利润8.7亿元，同比增长15%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长17%，整体业绩表现符合市场预期。 各业务板块运营分析 医药工业表现强劲 医药工业（含CSO）板块保持良好增长趋势。前三季度实现收入99.4亿元，同比增长11%；归母净利润21.4亿元，同比增长15%。第三季度收入32亿元，同比增长10%；归母净利润7.6亿元，同比增长20%。公司持续巩固院内市场并拓展院外市场。其中，工业微生物板块表现突出，前三季度收入4.43亿元，同比增长30%；第三季度收入1.6亿元，同比增长35%，在动保布局和国际化推进方面持续取得进展。 医药商业企稳回升 医药商业板块在低基数下企稳回升。前三季度实现收入206亿元，同比增长1%；归母净利润3.2亿元，同比增长2%。第三季度收入和利润增速均保持5%，主要受益于去年同期受反腐影响的低基数效应。 医美业务面临挑战与机遇 医美业务增速有所放缓。前三季度实现收入19.1亿元，同比增长2%；第三季度收入5.6亿元，同比下降14%。这主要受第三季度淡季、市场竞争加剧以及海外宏观环境和光电仪器需求下降的影响。 国内市场： 欣可丽美学（主要为少女针）前三季度收入9.1亿元，同比增长10%，但第三季度收入2.9亿元，同比下降6%。公司已于今年6月发布第二代新品臻妍系列、致臻系列、紧妍系列，以应对市场变化。 海外市场： 前三季度收入7.8亿元，同比下降20%；第三季度收入2.1亿元，同比下降40%。 医美管线储备丰富，驱动未来增长 公司医美管线储备充足，预计2025-2026年将有多款新品有望获批上市。 能量源仪器： 强脉冲光射频治疗仪V20已于今年9月顺利上市，是公司在国内上市的第三款能量源医美器械产品。此外，生美设备Préime DermaFacial在国内上市的各项工作正在积极推进。 高端玻尿酸MaiLi： Extreme注册申请已于今年4月获NMPA受理，预计2025年上市；Precise预计今年年底将完成主要终点的全部随访。 聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma： 可用于面部和身体填充的再生长效产品，已于今年6月完成首例受试者入组，开展全国多中心注册临床研究。 少女针Ellansé： M型已于今年6月完成中国临床试验全部受试者12个月随访；S型新增适应症于2024年5月完成中国临床试验首例受试者入组，美国临床试验计划于今年第四季度开始入组。 肉毒素： 公司2023年引进两款肉毒素，其中ATGC-110零复合蛋白肉毒的上市申请已于2024年2月获韩国食品药品安全部（MFDS）受理；重组肉毒YY001于9月12日召开了临床总结会，其III期临床试验中表现出与已完成的I/II期临床结果的高度一致性。 壳聚糖注射用皮肤填充产品KIO015： 预计有望于2025年获欧盟CE认证；国内试验前各项工作有序推进中。 盈利预测与投资评级 公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块。随着少女针的放量和其他医美产品陆续获批，医美板块有望成为公司业绩的重要增长点。基于公司全球合作网络和国际化医美销售平台，公司有望继续向国际化品牌药企迈进。预计2024-2026年归母净利润分别为33.21亿元、39.77亿元和46.25亿元，同比分别增长17.0%、19.8%和16.3%，对应PE分别为19倍、16倍和13倍。维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险以及政策变化的风险。 总结 创新驱动业绩增长，多元化布局显成效 华东医药通过乌司奴单抗生物类似药的获批，成功拓展了其在自身免疫疾病领域的市场份额，并进一步优化了产品结构。公司2024年前三季度业绩保持稳健增长，医药工业板块表现突出，显示出其核心业务的韧性与活力。 医美管线前景广阔，长期价值值得期待 尽管医美业务短期面临挑战，但公司拥有丰富的医美产品管线储备，多款重磅新品预计将在未来几年内陆续上市，为公司未来的持续发展提供了坚实基础。鉴于其多元化的业务布局和创新能力，公司有望继续向国际化品牌药企迈进，维持“买入”评级，长期价值值得期待。

中心思想 核心战略与短期挑战 药康生物在2024年前三季度及第三季度面临短期利润承压，主要原因在于公司正处于扩张期，生产规模扩大导致成本增加，同时持续加大海外市场开发力度也推高了费用率。尽管短期盈利能力受到影响，但公司积极推进国际化和创新两大核心战略，通过加强高附加值小鼠品系研发和全球产能布局，为长期增长奠定基础。 长期增长潜力与投资建议 报告维持对药康生物的“推荐”评级，并基于DCF测算给出18元的目标价，反映了市场对公司未来增长潜力的认可。尽管对2024-2026年的归母净利润预测有所下调，但预计2025年和2026年将实现24.1%和25.4%的显著增长。公司在斑点鼠品系、罕见病模型以及野化鼠品系方面的持续创新，结合国内外产能的稳步提升，预示着其在小鼠模型行业的竞争优势将进一步巩固。 主要内容 2024年三季报业绩概览 前三季度业绩表现： 2024年前三季度，药康生物实现收入5.10亿元，同比增长12.13%。然而，归母净利润为0.98亿元，同比下滑16.57%；扣非净利润为0.72亿元，同比下滑12.06%。 第三季度单季业绩： 2024年第三季度，公司收入为1.69亿元，同比增长6.70%，但环比下滑7.62%。归母净利润为0.22亿元，同比大幅下滑45.51%，环比下滑53.31%；扣非净利润为0.17亿元，同比下滑47.17%，环比下滑46.91%。 利润承压原因分析 扩张期成本增加： 公司目前处于扩张期，生产规模的扩大导致运营成本有所增加，对短期利润构成压力。 海外市场开发费用提升： 为持续加大海外市场开发力度，公司销售费用率显著提升。2024年单三季度，销售费用率为16.46%，同比增加4.85个百分点，环比增加4.12个百分点。管理费用率和研发费用率也呈现波动，其中研发费用率环比提升3.19个百分点，显示公司在研发投入上的持续。 高附加值品系研发进展 斑点鼠品系拓展与“斑点鼠2.0”项目： 2024年上半年，公司新增斑点鼠品系超过200个，品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等多个前沿研究方向。同时，公司启动了“斑点鼠2.0”项目，旨在加大已有品系的基础数据收集和应用场景拓展。 罕见病模型验证： 在罕见病领域，公司已完成超过40个遗传罕见病模型的表型验证，体现了其在高附加值品系研发方面的深厚实力。 野化鼠品系推出： 截至2024年上半年末，公司共推出了25个野化鼠品系，进一步丰富了产品线。 产能布局与利用率提升 国内产能扩张与利用率： 截至2024年上半年末，公司在国内运营七个大型生产设施，合计产能约28万笼。其中，2023年下半年陆续建成投产的约8万笼位产能利用率稳步提升，显示公司产能释放良好。 海外设施启用与服务能力提升： 公司首个海外设施已于2024年第一季度在美国圣地亚哥启用，由美国药康作为运营主体。此举显著提升了公司对海外客户的响应速度与服务能力，并能更好地满足海外客户的现场审计等要求，为国际化战略提供有力支撑。 投资建议与风险提示 盈利预测调整： 鉴于公司处于扩张初期，开拓海外市场和研发高附加值品系产品导致短期费用端有所提升，华创证券下调了对药康生物2024-2026年的归母净利润预测，分别为1.49亿元、1.85亿元和2.32亿元。 估值与评级： 根据DCF测算，公司合理估值为74亿元，对应股价18元。报告维持“推荐”评级。 主要风险因素： 报告提示了小鼠模型行业技术升级迭代、小鼠知识产权保护、公司生产运营以及行业发展不及预期等潜在风险。 总结 药康生物在2024年前三季度面临短期利润压力，主要源于公司在扩张期内生产成本的增加以及为开拓海外市场和研发高附加值品系产品而提升的费用率。尽管如此，公司在核心战略上持续发力，通过不断加强高附加值小鼠品系（如斑点鼠和罕见病模型）的研发，并积极推进国内外产能布局（包括国内设施利用率提升和美国海外设施的启用），为未来的市场竞争力和增长奠定了坚实基础。华创证券维持对药康生物的“推荐”评级，并基于其长期增长潜力，预测公司在2025年和2026年将实现显著的净利润增长，目标价为18元。投资者需关注行业技术升级、知识产权保护及公司运营等潜在风险。

中心思想 短期业绩承压与应收账款改善并存 金域医学2024年三季报显示，公司短期内常规业务面临阶段性压力，导致营收和归母净利润同比大幅下滑。然而，报告期内应收账款回收进度显著改善，经营活动现金流表现强劲，有效降低了潜在风险。 长期战略布局稳步推进，维持“推荐”评级 尽管短期业绩承压，公司在长期发展方面持续推进核心能力建设，包括深化产学研合作、提升精细化管理水平以及加速数智化转型。基于对公司长期发展潜力的认可及DCF模型测算，华创证券维持金域医学“推荐”评级，并给出目标价44元。 主要内容 事项 2024年三季报业绩概览 公司发布2024年三季报，财务数据显示，2024年前三季度（24Q1-3）营业收入为56.19亿元，同比下降10.95%。归属于母公司股东的净利润为0.94亿元，同比大幅下降83.71%。扣除非经常性损益后的净利润为0.78亿元，同比下降77.23%。 单独看第三季度（24Q3），营业收入为17.38亿元，同比下降13.15%。归属于母公司股东的净利润仅为0.04亿元，同比骤降98.56%。扣除非经常性损益后的净利润同样为0.04亿元，同比下降94.62%。 评论 应收账款回收进度改善明显 2024年前三季度，公司合计计提应收账款减值准备4.20亿元（24Q1、24Q2、24Q3分别计提1.39亿元、1.56亿元、1.25亿元），表明公司持续消化新冠相关应收账款的潜在风险。 截至2024年第三季度末，公司应收账款余额为51.16亿元，较2024年上半年末的55.55亿元有所下降，显示出应收账款回收进度明显改善。 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，其中第三季度单季经营活动现金流量净额达到2.78亿元，现金流管理力度加强并取得实效。 政策层面，中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，有望为公司应收账款的加速收回提供有力支持。 短期来看，公司常规业务阶段性承压 2024年第三季度营业收入同比下降13.15%，主要原因在于常规检测需求增长速度不及预期。 同期归母净利润同比下降98.56%，扣非净利润同比下降94.62%，主要系公司前期固定成本投入较大，在收入承压的情况下，经营杠杆效应下降，导致利润端表现不佳。 长期来看，公司核心能力建设稳步推进 公司坚持以医检为主航道，通过数智化力量推动融合创新，致力于打造成本效率优势，并秉持长期主义和创新两大核心发展理念。 产学研合作取得进展 2024年前三季度，公司新增合作精准医学中心25家，进一步拓展了在精准医学领域的布局。 新增产学研合作及疾病联盟20项，强化了与学术界和临床的深度融合，共同推动医检技术创新和应用。 精细化管理效应得到进一步提升 2024年第三季度，公司在营销、供应链、服务、管理等多个领域的数智化转型变革项目均取得实效，管理效率稳步提升。 数智化转型工作持续深化 公司充分利用大模型等人工智能技术，深入挖掘医检大数据潜力，提升数据价值。 目前已在广州数据交易所上线4个产品，并荣获2024年“数据要素×”大赛“商业价值奖”，彰显了公司在数据要素应用方面的领先地位。 投资建议 盈利预测调整与估值 结合2024年三季报情况及应收账款带来的信用减值损失，华创证券调整了公司2024-2026年的归母净利润预测值。 2024年归母净利润预测值由原先的6.1亿元调整至2.4亿元。 2025年归母净利润预测值由原先的9.3亿元调整至7.4亿元。 2026年归母净利润预测值由原先的10.8亿元调整至9.3亿元。 调整后的预测值对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为68倍、22倍和18倍。 基于DCF模型测算，给予公司整体估值205亿元，对应目标价约为44元。 综合考虑，维持公司“推荐”评级。 风险提示 未盈利实验室扭亏时间延后 公司部分实验室可能面临盈利能力提升不及预期，导致扭亏为盈的时间点延后，影响整体业绩表现。 常规业务经营情况不及预期 常规检测业务的市场需求增长可能低于预期，或市场竞争加剧，导致公司常规业务的经营情况不及预期，进而影响收入和利润增长。 总结 金域医学2024年三季报显示，公司短期业绩面临显著压力，营收和归母净利润同比大幅下滑，主要受常规检测需求增长不及预期及前期固定成本投入导致经营杠杆效应下降的影响。然而，报告期内公司在应收账款回收方面取得明显改善，经营活动现金流表现强劲，且政策支持有望加速应收账款回笼，有效缓解了潜在风险。 从长期发展来看，金域医学持续推进核心能力建设，包括深化产学研合作、提升精细化管理水平以及加速数智化转型，并在数据要素应用方面取得积极进展。尽管短期业绩承压，但公司长期战略布局稳健。华创证券基于对公司未来盈利能力的调整预测（2024-2026年归母净利润分别为2.4亿元、7.4亿元、9.3亿元）和DCF模型测算，维持金域医学“推荐”评级，目标价44元。投资者需关注未盈利实验室扭亏时间延后及常规业务经营不及预期的风险。

中心思想 Wi-Fi7驱动业绩高速增长与国产化进程加速 康希通信在2024年第三季度展现出强劲的收入增长势头，主要得益于其在Wi-Fi7技术协议产品上的前瞻性布局和市场渗透。尽管公司为保持竞争力持续加大研发投入导致短期内归母净利润为负，但其在Wi-Fi通信领域的国产化替代进程显著加速，市场份额不断提升，并积极应对海外竞争挑战。公司通过技术创新和战略投资，牢牢抓住Wi-Fi7标准普及带来的市场机遇，为未来持续增长奠定基础。 战略布局与市场机遇并存 公司不仅在核心Wi-Fi FEM产品线上实现了技术领先和产品线的完整覆盖，更通过与国际主流SoC厂商的深度合作，确立了其在Wi-Fi7时代的竞争优势。面对全球Wi-Fi7设备市场的爆发式增长预期，康希通信的产品结构优化（Wi-Fi7占比显著提升且ASP更高）预示着其盈利能力的改善潜力。同时，公司通过设立产业基金积极拓展UWB等相关芯片领域，展现了其多元化和协同发展的战略眼光。 主要内容 2024年三季报财务表现与业务亮点 康希通信2024年前三季度及第三季度财务表现亮眼，收入实现快速增长。 收入增长加速： 2024年前三季度，公司实现营业收入3.78亿元，同比增长34.04%。其中，第三季度营业收入达到1.53亿元，同比大幅增长37.51%，显示出加速增长的态势。这一增长主要归因于公司在Wi-Fi7技术协议产品业务上的快速发展。 盈利能力与研发投入： 报告期内，公司实现归母净利润-0.34亿元。尽管利润为负，但主要系公司为持续保持技术竞争力而持续加大研发投入所致。前三季度综合毛利率为20.81%，同比下降5.37%。在费用控制方面，销售费用率和管理费用率与去年同期相比均有所下降，而研发费用率则明显提升至19.99%，体现了公司对技术创新的重视。 公司回购计划： 2024年10月末，公司董事长提议回购2000-4000万元公司股份，此举通常被市场解读为管理层对公司未来发展的信心。 产品结构优化： 截至2024年上半年，公司主营业务Wi-Fi FEM收入中，Wi-Fi7产品占比已显著提升至28.61%，Wi-Fi6占比66.41%，Wi-Fi5占比4.98%。Wi-Fi7产品的平均销售价格（ASP）约为Wi-Fi6的1.5倍，预示着随着Wi-Fi7占比的进一步提升，公司收入和毛利有望持续增长。 市场竞争、国产化进程与未来战略 康希通信在激烈的市场竞争中展现出强大的国产化替代能力，并积极布局未来技术和产业生态。 国产化渗透率提升： 在Wi-Fi通信领域，境外厂商如Skyworks和Qorvo仍占据半数以上市场份额。然而，与康希通信前三季收入34%的高增长形成对比的是，Skyworks同期收入下滑11%，Qorvo中报收入增长10%。这表明康希通信的国产化渗透率正在显著提升，逐步抢占国际厂商的市场份额。 应对海外挑战： 针对海外诉讼和337调查，公司认为这是对中国企业技术能力和海外市场开拓能力的忌惮。公司强调专利权具有地域性，美国诉讼和调查期间不会影响美国以外的其他国家和地区。公司将积极捍卫自主研发成果，坚决维护公司及股东权益。 Wi-Fi7发展机遇： 2024年1月，Wi-Fi联盟正式发布Wi-Fi7标准认证规范，标志着Wi-Fi7设备开始大规模上市。Wi-Fi联盟预测，Wi-Fi7将在广泛的生态系统中迅速普及，预计2024年将有超过2.33亿台设备进入市场，到2028年将增长到21亿台设备，为公司提供了巨大的市场机遇。 技术实力与国际合作： 经过多年研发投入与技术积累，公司已形成Wi-Fi5、Wi-Fi6/6E、Wi-Fi7等完整的Wi-Fi FEM产品线组合。其Wi-Fi6/6E FEM产品在线性度、工作效率等主要性能指标上已与境外头部厂商Skyworks、Qorvo等同类产品基本相当，部分中高端型号性能达到行业领先水平。公司多款Wi-Fi FEM产品通过高通、瑞昱等多家国际知名Wi-Fi主芯片（SoC）厂商的技术认证，并纳入其参考设计，体现了其强大的产品技术实力和行业领先性。在Wi-Fi7领域，公司积极研发并已有多款产品完成产业化，与博通、高通、联发科等多家国际知名SoC厂商完成技术对接并纳入参考设计。 积极参与投资并购： 2024年8月底，公司携手金鼎资本设立的青岛执恒创投基金完成备案。该基金主要投资于通信、汽车、AI等领域具有良好发展前景且能与公司主营业务形成良好协同性的优秀芯片企业。目前，该产业基金已完成标的项目的首轮投资，标的项目专注于消费级、车规级超宽带（UWB）芯片，部分产品已取得技术突破并纳入知名厂商供应商名录，展现了公司在产业生态布局上的前瞻性。 投资建议与风险提示： 东方财富证券维持对康希通信的“增持”评级，预计公司2024-2026年收入分别为5.75/7.71/10.11亿元，归母净利润分别为0.28/0.50/0.84亿元。同时，报告提示了海外影响风险和行业竞争加剧风险。 总结 康希通信在2024年第三季度表现出强劲的增长势头，其收入加速增长主要得益于在Wi-Fi7技术协议产品上的成功布局和市场渗透。尽管为保持技术领先地位而加大了研发投入，导致短期内归母净利润承压，但公司在国产化替代方面取得了显著进展，市场份额不断提升。面对Wi-Fi7标准的全球普及和设备市场的爆发式增长，康希通信凭借其完整的产品线、与国际主流SoC厂商的深度合作以及Wi-Fi7产品更高的平均销售价格，占据了有利的市场地位。此外，公司通过设立产业基金积极拓展相关芯片领域，进一步巩固了其在通信芯片行业的战略布局。尽管面临海外竞争和行业竞争加剧的风险，但公司在技术创新、市场拓展和产业投资方面的努力，预示着其未来持续增长的潜力。

中心思想 医保预付金制度缓解医院回款压力 本报告核心观点指出，国家医保局与财政部联合发文，将建立医保基金预付金制度，旨在通过预付部分医保基金的方式，有效缓解定点医疗机构的医疗费用垫支压力。此举将直接改善医院的现金流状况，降低因医保回款周期长而产生的垫资和坏账风险。 民营医疗服务行业迎来边际利好 该政策对民营医疗服务行业构成边际利好。通过预付金制度，医保定点医疗机构和商业配送公司的垫资压力将得到缓解，整体医疗行业的债务风险有望降低。特别是对于现金流较为敏感的民营医疗机构，如海吉亚医疗，其在符合条件的地区将显著受益，财务状况和运营效率有望提升。 主要内容 医保预付金制度细则与实施条件 国家医保局和财政部办公厅联合发布文件，支持有条件的地区完善医保预付金管理办法。该制度的核心在于医保基金将预付约1个月的药品和医用耗材费用。具体实施条件和要求如下： 实施资格：各统筹地区医保部门需根据基金结余情况，与同级财政部门协商建立预付金制度。原则上，职工医保统筹基金累计结余可支付月数不低于12个月，居民医保基金累计结余可支付月数不低于6个月方可实施预付。上年已出现赤字或按12个月滚动测算预计本年赤字的地区则不能实施预付。 预付规模：实施预付金的地区，原则上以过去1-3年医保基金月均支出额为基数，合理确定预付金的基础规模，并结合定点医疗机构年度综合评价、信用评价等情况进行调整，预付规模应在1个月左右。 资金用途：预付金主要用于药品和医用耗材采购等医疗费用周转支出，严禁用于医疗机构基础建设投入、日常运行、偿还债务等非医疗费用支出。药品和医用耗材集中带量采购的医保基金专项预付仍按原规定执行。 对民营医疗服务机构的财务影响分析 医保预付金制度的实施，预计将对民营医疗服务行业产生积极的边际影响。 缓解垫资与坏账压力：除医保基金直接结算的集采中选药耗品种和国谈药物外，1个月左右的医保预付有望缓解医保定点医疗机构和商业配送公司的垫资压力，并降低因医保拖欠垫付资金或报销款带来的坏账风险，从而有效降低医疗行业整体的债务风险。 海吉亚医疗案例分析：以交银国际覆盖的海吉亚医疗（6078 HK）为例，该公司在2024年上半年面临一定的医保回款压力。分析指出，其运营的医疗机构中，除菏泽地区（包括成武、单县）因医保基金运营压力较大可能不满足预付金实施条件外，其他地区（如重庆、苏州、西安、无锡等）医保收支和结余情况较好，均有望受益于1个月左右的预付，从而改善现金流和坏账情况。交银国际维持海吉亚医疗的“买入”评级和24.5港元的目标价。 总结 国家医保局与财政部联合推出的医保基金预付金制度，通过设定明确的实施条件和预付规模（约1个月的药耗费用），旨在缓解定点医疗机构的资金垫付压力，降低行业整体债务风险。此政策对民营医疗服务行业构成边际利好，尤其有助于改善如海吉亚医疗等机构的现金流和坏账状况，尽管部分医保基金运营压力大的地区可能无法受益。该制度的推行，标志着医保支付体系在提升效率和支持医疗机构运营方面迈出了重要一步。

中心思想 业绩企稳回升，海外市场驱动增长 毕得医药（688073）在2024年第三季度展现出经营态势的稳步向好，尤其体现在归母净利润的同比增长和环比显著增长。尽管前三季度整体业绩受前期因素影响有所承压，但第三季度业绩的改善趋势明显。公司核心增长动能来源于海外市场的持续强劲表现，海外收入占比不断提升，有效拉动了整体业务的稳健增长。 盈利能力改善与精细化管理成效 报告指出，公司毛利率在第三季度显著回升，主要得益于海外业务高毛利率的贡献以及公司在知识产权体系建设、产品结构优化（增加高价值产品）和客户结构优化方面的努力。同时，公司积极推行的精细化管理策略，包括区域中心改扩建、智能化布局、积极参与国内外展会以及加大研发投入，使得三费率得到有效控制，运营效率逐步改善，为未来的盈利能力提升奠定了基础。 主要内容 2024年三季报业绩回顾 2024年前三季度，毕得医药实现收入8.11亿元，同比增长0.79%；归母净利润0.84亿元，同比下滑26.05%；扣非净利润0.72亿元，同比下滑40.18%。这表明公司在年初至三季度末的整体盈利能力面临一定压力。 然而，2024年第三季度单季业绩呈现积极改善。公司实现收入2.79亿元，同比下滑1.14%，但环比增长3.57%；归母净利润0.32亿元，同比增长8.20%，环比大幅增长24.26%；扣非净利润0.24亿元，同比下滑17.19%，环比增长5.73%。这显示出公司经营状况在第三季度已开始企稳并逐步向好。 海外市场持续发力，收入占比显著提升 海外市场是公司业绩增长的重要引擎。2024年上半年，公司实现总收入5.32亿元，同比增长1.83%，其中海外收入达到2.99亿元，同比增长12.68%，海外收入占比提升至56%。进入第三季度，海外业务的强劲势头得以延续，当季海外收入达到1.59亿元，占总收入的比例进一步提升至57%。这表明公司海外业务持续快速扩张，有效拉动了公司整体业务的稳步增长，并持续优化了收入结构。 毛利率显著回升，产品结构优化成效显现 继2024年第二季度毛利率企稳回升至40.11%（环比提升1.22pct）后，公司毛利率在第三季度环比进一步提升4.24pct，达到44.35%，实现显著回升。毛利率提升的主要原因有两方面： 海外业务贡献： 公司海外业务的毛利率高于国内业务，随着海外收入占比的持续提升，对整体毛利率的改善起到了积极作用。 产品与客户结构优化： 公司持续加强知识产权体系建设，布局新颖分子砌块与核心产品线，巩固科创实力，优化产品结构，增加高价值产品收入占比。同时，公司也侧重于价值型客户的开拓，优化了客户结构，进一步提升了盈利能力。 精细化管理深化，运营效率逐步改善 公司在精细化管理方面持续投入并取得成效。2023年，公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，并计划对美国仓库进行智能化布局，以巩固“多、快、好、省”的核心优势。在销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，不断提升品牌影响力。在研发方面，公司加大新颖药物分子砌块与核心产品线布局，截至2024年上半年末，公司现货产品种类数达12万种，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。 尽管2023年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加了47%，三费率达到28.4%，但通过积极的精细化管理，2024年前三季度的三费率已降至27.2%，显示出管理效率的逐步改善。 投资建议与风险提示 基于公司2024年上半年毛利率和净利率承压以及2024年第三季度利润端受汇兑较大影响的考量，华创证券对毕得医药2024-2026年的归母净利润预测进行了调整，分别为1.17亿元、1.66亿元和2.20亿元（原预测值为1.35亿元、1.76亿元和2.41亿元），同比增长6.5%、42.1%和32.7%。 根据可比公司估值法，给予公司2025年36倍PE，目标市值60亿元，目标价约66元。同时，通过现金流折现估值法进行交叉验证，维持“推荐”评级。 报告也提示了潜在风险： 行业需求恢复不及预期。 市场竞争加剧。 海外市场拓展不及预期。 总结 毕得医药（688073）在2024年第三季度实现了业绩的积极改善，归母净利润同比和环比均显著增长，扭转了前三季度整体盈利承压的局面。这一向好态势主要得益于公司海外业务的持续强劲发力，海外收入占比已提升至57%，成为驱动公司整体增长的核心动力。同时，公司毛利率在第三季度显著回升至44.35%，反映出海外高毛利率业务的贡献以及公司在产品结构优化和客户结构调整方面的成效。此外，公司推行的精细化管理策略也逐步显现效果，有效控制了费用并提升了运营效率。尽管面临行业需求、市场竞争和海外拓展等风险，但鉴于公司经营态势的稳步向好和未来增长潜力，华创证券维持了“推荐”的投资评级，并给出了66元的目标价。

　　行业核心观点： 　　11月11日，国家医保局办公室、财政部办公厅发布《关于做好医保基金预付工作的通知》。“预付金”有利于缩短药品、耗材企业回款周期，促进医疗机构稳健运行。 　　投资要点： 　　《通知》从政策制度安排、申请流程、会计核算和监督等方面明确了规范要求，主要体现“三个明确”和“三个规范”。要求各地根据《通知》要求，结合实际情况制定、修改和完善本地区的预付金管理办法和实施细则。 　　“三个明确”是指： 　　①明确政策内涵。预付金是医保部门预付给定点医疗机构用于药品和医用耗材采购等医疗费用的周转资金，不得用于医疗机构基础建设投入、日常运行、偿还债务等非医疗费用支出。药品和医用耗材集中带量采购医保基金专项预付按原规定执行。 　　②明确拨付条件。基金安全是实施预付工作的基本前提，应坚持尽力而为、量力而行的原则。原则上按照统筹地区医保统筹基金累计结余和医保基金运行风险等级作为拨付预付金的条件和标准。 　　③明确支出标准。核定标准原则上以前一至三年相关医疗保险基金月平均支出额为基数，合理确定预付金的基础规模，预付规模应在1个月左右。 　　“三个规范”是指： 　　①规范流程管理。符合条件的定点医疗机构于每年度1月上旬自愿向统筹地区医保部门申请预付金。医保部门审核后商财政部门确定预付医疗机构范围及预付金规模，原则上于每年第一季度结束前按规定向定点医疗机构拨付预付金。预付金实行按年度核定，年底前医保部门要与定点医疗机构做好对账核算工作，通过交回支出户或冲抵结算金额的方式予以收回。 　　②规范会计核算。医保部门和定点医疗机构应定期做好医保预付金对账工作，医保部门应做好预付金拨付、清算、核销的会计核算工作。定点医疗机构除按要求做好会计核算外，还应当单独设置台账管理，严格资金使用审批、支出程序，严禁借出或挪作他用。 　　③规范资金监督。医保部门要将医保预付金纳入服务协议，细化相关条款。同时，明确医保部门收回预付金的情形，对无法收回的，停止向定点医疗机构拨付医保结算费用并申请进入司法程序，保证医保基金安全。 　　医保预付有利于缩短药品、耗材企业回款周期 　　医保预付制度可以及时采购高质量的药品和医疗耗材，及时结算医药企业、试剂耗材厂商的款项。国家医保局今年以来多次强调“鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力”。2024年7月，国家医保局发布《关于印发DRG/DIP付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，提到完善预付金制度，要把“预付金”作为赋能金，减轻定点医疗机构资金运行压力。之后已有部分地区先后落实预付金制度。根据赛柏蓝报道，政策已取得了一定成效，药品企业耗材回款周期也随之得到明显缩短。 　　缓解医疗机构垫支压力，提升医疗服务效率 　　预付款到账后，医院在为患者提供优质的医疗服务之前，就能够获得资金支持，大大减轻了医院的财务负担。通过前置资金支持这一步，医院在资源的分配上将更加灵活主动，有利于科学规划医疗资源，提高服务效率。 　　投资建议：医药、医疗、医保的三医联动改革持续深化，医保作为医疗服务的购买方及核心支付方，医保支付改革是三医联动改革的重要抓手。“预付金”制度有利于缩短药品、耗材企业回款周期，促进医疗机构稳健运行。建议关注受益于“预付金”制度的医疗服务机构、医药流通、医疗器械、药品等相关赛道。 　　风险因素：政策不及预期风险等

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工年初以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如MDI和制冷剂。MDI是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制冷剂供给端配额端限制，需求端受益于“以旧换新”等政策刺激，价格有望保持坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且中化国际均属于中化集团化工事业部的管理主体为中化国际，南通星辰隶属于化工事业部。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66。华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　川宁生物(301301) 　　事件描述 　　前三季度业绩超预期，营收与净利润高速增长。2024年10月22日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度营收44.6亿元（+24.4%），归母净利润10.8亿元（+68.1%）。公司2024年Q1、Q2、Q3营收分别为15.2、16.7、12.6亿元，同比+20.0%、+45.7%、+8.3%，公司2024年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.5、4.1、3.1亿元，同比+101.0%、+92.0%、+24.2%。 　　事件点评 　　盈利能力提升，原材料、能源成本持续降低。公司工艺技术不断提升，有效降低生产成本，2024年第三季度毛利率、净利率分别达到37.1% 　　（+4.0pct）、24.6%（+3.2pct）。公司地处新疆成本优势明显，能源成本相较内地便宜50%以上，且2024年煤炭价格较2023年下降。玉米价格相较内地便宜20%以上，且2024年玉米采购价格较2023年降低约700元/吨，为2025年产品成本的下降预留了空间。 　　抗生素中间体竞争格局稳定，业务景气持续。《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将新建青霉素G钾盐、6-APA、7-ACA、7-ADCA生产装置列为限制类，抗生素中间体格局稳定。2024年前三季度产品收入同比增长，硫氰酸红霉素产销两旺，竞争格局稳定；青霉素类中间体价格保持高位，2024年Q4旺季到来需求将恢复提升；头孢类价格和销量有一定上涨。 　　红没药醇等高值品种生产销售，PHA等大宗合成生物学品种陆续落地。2024年红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇落地生产。角鲨烷、角鲨烯、依克多因完成中试，植物鞘胺醇进入中试。公司与微构工场合作的PHA完成中试，可能在农产品成本更低的哈萨克斯坦生产。公司后续规划的大吨位的饲料添加剂、氨基酸类、化妆品原料将成为公司未来增长的新动力。 　　投资建议 　　抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为59.2亿元/65.6亿元/72.7亿元，同比增长22.8%/10.8%/10.7%，归母净利润14.0亿元/16.4亿元/18.5亿元，同比48.4%/17.7%/12.3%，对应PE分别为24.8/21.1/18.8。公司抗生素业务竞争优势突出，合成生物学项目不断落地带来广阔的成长空间。预计全年业绩超预期，上调2024-2026年盈利预测，持续覆盖，给予“增持-B”评级。 　　风险提示 　　农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

　　核心提要 　　理解医保运行的规则有助于理清医药行业的发展逻辑：根据我们测算，2020-2021年医疗机构医疗收入中来自医保基金的收入占比约50%。医保基金支出的规则能够在很大程度上影响患者、医生和医院的行为。同时，医保局作为医疗费用支付的重要一方，通过带量采购、价格谈判和价格监测等多种方式影响药品、耗材、设备和医疗服务的价格体系。 　　本报告从中观和微观两个层面展示了医保基金的运行逻辑：本报告通过综合医保局统计数据、卫生健康统计年鉴和行业统计数据等多个数据口径，对医保筹资和支付两端，以数据相对充足的2022年进行量化拆解，展示出医保基金在全国卫生总费用和医药机构收入中的地位。同时，报告系统梳理了医保基金征缴、医保基金支付的具体执行方式，并以安徽省蚌埠市的医保细则为例展示了医保规则的丰富度。 　　短板是政策改革的推动因素：国家医保局公布的数据是全国总和数据，医保基金大部分地区是市级统筹，每个地市又有城乡居民医保和职工医保两个账户。当某个地市的医保账户面临较大压力时，或对内实行政策改革，或向上寻求财政支持。例如，福建三明从2012年开始推进医改，主要原因是当地医保基金出现亏损。 　　改革的思路是控费和提效并行：通过推动药品和耗材集采以及“两票制”，降低原材料的成本。通过医疗服务价格提升和支付方式改革（住院DRG/DIP和门诊按人头付费），推动医疗机构效率提升。 　　医疗服务定价、薪酬体系改革和政府补助共同决定控费和提效的成果：医疗机构的效率源于医生工作的积极性，本身由医生激励机制（即薪酬体系）决定。公立医院坚持公益性，医生薪酬主要来自于医疗服务收入和政府补助收入。例如，三明市22家公立医院的工资总额，从改革前2011年的3.8亿元，提升到2017年的11.02亿元。2012-2023年，三明市公立医院财政投入年均增长保持在15%以上。 　　风险提示：人口变动超预期，宏观经济波动超预期，疾病流行超预期，医保政策变动超预期，医疗改革影响超预期，数据测算可能与实际存在偏差