中心思想 医药行业Q3业绩分化与投资主线 本报告核心观点指出，2024年第三季度医药生物板块收入增速实现回正，但整体利润仍面临压力，各子行业表现呈现显著分化。创新药及制剂板块净利率呈上升趋势，原料药盈利能力改善，而医疗服务和疫苗等子板块则面临短期承压。 下半年投资策略聚焦三大方向 展望2024年下半年，报告重申了中期投资策略，看好医药板块的结构性行情，并明确了三大投资主线：低估值、出海和院内刚需。这包括关注高股息OTC个股、国企改革预期板块、医疗器械及创新药的出海机会，以及医疗反腐后院内刚性需求领域的投资价值。 主要内容 医药市场表现与Q3业绩概览 行业行情回顾与Q3业绩分析: 本周（11.4-11.8）医药生物指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92个百分点，行业涨跌幅排名第14。然而，2024年初至今，医药行业累计下跌6.07%，跑输沪深300指数25.68个百分点，行业涨跌幅排名第31。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为29倍，相对全部A股溢价率为85.07%。子板块中，医院表现最佳，上涨13.1%。 第三季度医药生物板块收入增速回正，但利润有所承压。具体来看： 创新药及制剂: 随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，2024年板块净利率整体呈上升趋势。 医疗器械: 剔除新冠相关标的后，受宏观环境趋严、地缘政治紧张及市场竞争加剧影响，利润同比增速微降。 血制品: 毛利率提升主要系产品结构变化、价格边际变化等因素。 原料药: 行业去库存周期进入尾声，终端产品价格企稳，盈利能力环比改善。 医疗服务: 收入增速放缓，短期利润承压。 中药: 收入端下滑主要系24年上半年呼吸系统用药存在高基数、中药集采进一步扩面、药房客流量下降以及药店比价政策出台的影响；毛利率有所回落，提价有望改善成本压力。 零售药店: 三季度经营节奏恢复常态，季度环比趋势向上。 医药分销: 24Q3业绩改善明显。 疫苗: 24Q3受行业整体以及竞争格局日益加剧影响，以及市场推广销售工作不及预期等因素，行业整体业绩承压。 CXO: 板块整体盈利能力逐季改善，商业化订单交付完成，但行业需求端仍有压力。 生命科学上游: 收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长，利润端下滑主要系费用端持续投放所致。 制药装备及耗材: 行业需求有所波动。 2024下半年投资策略: 报告重申了2024年中期策略，看好医药板块下半年行情，重点关注低估值、出海、院内刚需三大主线。 红利板块: 包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 器械出海: 包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等；创新药及类似物出海持续渐入佳境。 院内刚需: 医疗反腐后，关注血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域；消费医疗属性品种以及上游等板块中长期值得跟踪。 主题投资: 上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合预期。 推荐组合表现: 报告提供了港股组合（荣昌生物、和黄医药等9只）、推荐组合（赛诺医疗、上海莱士等6只）、稳健组合（恒瑞医药、新产业等8只）和科创板组合（首药控股-U、泽璟制药-U等6只），并简要分析了上周各组合的表现。上周港股组合上涨1.2%，推荐组合上涨8.31%，稳健组合上涨4.2%，科创板组合上涨2.9%。 市场动态与政策研发更新 二级市场表现: 本周医药行业A股（包括科创板）有452家股票涨幅为正，26家下跌。涨幅前十的个股包括浩欧博（+148.8%）、东方海洋（+36.9%）等；跌幅前十的个股包括惠泰医疗（-10.1%）、双成药业（-8.5%）等。 资金流向与大宗交易: 本周南向资金合计买入297.7亿元，港股通（沪）累计净买入189.74亿元，港股通（深）累计净买入107.96亿元。北向资金合计卖出50.36亿元。本周医药生物行业共有14家公司发生大宗交易，成交总金额为2.7567亿元，其中恒瑞医药、三博脑科、迈瑞医疗成交额居前，占总成交额的54.68%。 融资融券情况: 本周融资买入额前五名为药明康德、爱尔眼科、恒瑞医药、老百姓、浙江医药。本周融券卖出额前五名为恒瑞医药、中恒集团、药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗。 上市公司重要事件: 截至2024年11月8日，未来三个月内有92家医药上市公司计划召开股东大会。38家医药上市公司已公告定增预案但尚未实施。28家医药上市公司未来三个月有限售股解禁。本周共有10家医药上市公司股东减持。截至2024年11月8日，股权质押前10名的公司包括尔康制药、珍宝岛、海王生物等。 最新新闻与政策: 本周有多项新药审批及上市进展，包括亚盛医药力胜克拉片拟

　　医药周观点：博瑞医药GLP-1双靶点产品美国专利落地，关注GLP-1赛道后续海外市场拓展与合作。积极关注化债政策的落地及其对科学仪器板块重点公司的积极影响，关注科学仪器细分赛道下游国产替代加速的进程（如医药、半导体等下游）。医药消费领域本周重点关注贴膏剂市场，处方工艺及技术壁垒高，我们预计短中期竞争格局好，相关重点公司业绩成长确定性强，估值有望持续修复。 　　1）CXO：生物安全法案未纳入参议院2025NDAA，夹带立法途径失效，单独立法方面H.R.8333将进入参议院程序，，关注参议院排期和投票进程；美联储降息50bp，biotech融资端有望延续上半年改善趋势，以海外客户为主要订单和收入贡献的CXO龙头有望进一步回暖。2）创新药：国家医保局发声，要为广大创新药企拓展支付路径和市场空间。康诺亚司普奇拜单抗获批上市，用于治疗外用药控制不佳或不适合外用药治疗的成人中重度特应性皮炎，这是国产首款获批的IL-4R抗体药物，也是全球第二款，建议关注国内自免赛道药物研发进展。3）中医药：2024年10月25日，湖北医保服务平台发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿）和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》（征求意见稿）意见的通知，湖北牵头的第三批中成药集采正式官宣，建议关注后续整体的降幅情况。4）疫苗血制品：三季度血制品方向基本面稳健，下游需求繁荣背景下行业基本面向好，持续看好静丙行业下半年及明年的发展潜力，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向三季度业绩整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：国家出台一系列消费刺激政策，有望提振国内消费信心，在此基础上我们更看好消费医疗板块，我们预期三季报具备业绩支撑的相关标布局安全性更高；此外，建议重点关注政策直接鼓励的方向。此外，三季报后建议重点关注消费医疗代表眼科以及口腔行业；8）线下药店：前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，目前看上市公司在当前行业竞争激烈的情况下，外延扩张相对谨慎，因而后续相关公司的表观净利率预期将有所提升（新开门店带来的亏损逐步降低）。此外，中小型连锁药房以及单体药房由于不具备供应链优势，有望被动出清进而行业竞争将回归正常状态。投资建议：目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司。9）创新器械：三季度受手术淡季及行业整顿因素影响，板块基本面短期承压，重点关注下半年骨科行业困境反转投资机会，持续看好业绩呈现较强景气度趋势的电生理、神介领域成长空间。10)原料药：原料药企相继通过原料药+制剂/CDMO/合成生物学等进行高附加值业务布局，在基本盘业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、奥翔药业等相关行业龙头。11）仪器设备：受宏观因素影响，板块三季度业绩整体承压，随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材： 　　三季度经营业绩维持稳健增长态势，其中出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注健友股份、聚光科技、九典制药、博瑞医药，药明康德、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、和黄医药、众生药业、聚光科技、诺泰生物、微芯生物、康龙化成、润达医疗等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

中心思想 医药行业整体承压下的结构性亮点 2024年前三季度，中国医药行业整体营收保持稳定，但受医保控费、集采政策持续扰动以及医疗合规收紧等因素影响，归母净利润出现下滑。然而，行业内部结构分化显著，原料药板块因维生素涨价表现亮眼，而化学制剂、CXO和医疗设备等部分板块则呈现出业绩降幅收窄或招标恢复的积极信号，预示着潜在的业绩拐点。 “复苏、出海、创新”驱动未来增长 报告明确提出“内看复苏、外看出海、远看创新”三大投资主线，为医药行业指明了未来的增长方向。国内院内市场有望随着医疗反腐边际影响弱化而复苏；海外市场凭借更大的空间和更优的竞争格局，成为国内优质企业拓展的重点；全球医药创新在减重、阿尔兹海默症等大适应症领域取得突破，叠加国内政策支持，创新产业链有望迎来估值修复。 主要内容 行业观点 2024年前三季度医药板块业绩概览 整体表现平淡，利润下滑： 2024年Q1-3医药板块实现营收17263亿元，同比下降0.43%；归母净利润1422亿元，同比下降9.47%。主要原因在于医保控费、集采政策的持续扰动，以及医疗合规收紧和设备更新节奏推迟。 季度趋势： 从分季度数据看，Q1-Q3收入分别为5906亿元、5749亿元、5608亿元，同比增速分别为-0.13%、-1.65%、0.54%，收入保持稳定。然而，归母净利润分别为502亿元、506亿元、413亿元，同比增速分别为-9.17%、-7.22%、-12.41%，整体呈现利润下滑态势。其中，疫苗、其他生物制品、CXO、药店板块的利润表现显著弱于收入。 细分赛道结构性分化与拐点预期 原料药业绩亮眼： 受维生素涨价推动，原料药板块在Q3表现出显著的利润弹性。 其他正增长板块： 化学制剂、血制品、医疗耗材等板块也取得了正增长。 临近拐点板块： CXO板块降幅逐季收窄，医疗设备板块受益于招标恢复及2023Q4的低基数因素，有望迎来业绩拐点。 投资策略 “内看复苏”： 国内院内市场有望复苏，受益于去年基数前高后低和医疗反腐常态化边际影响弱化。建议关注景气度边际转暖赛道的优质公司，如司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 “外看出海”： 海外市场具有更大的行业空间、更高的价格体系和更优的竞争格局。建议关注海外开拓能力强的企业，如新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 “远看创新”： 全球医药创新迎来大适应症时代，减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破。国内创新支持政策叠加美债利率下行预期，创新产业链有望估值修复。建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 重点关注公司 九典制药： 国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 苑东生物： 精麻产品集采与大单品贡献短期业绩，麻醉镇痛创新管线催化中期业绩，制剂出口助力中长期发展。 方盛制药： 中药创新药企业，管线丰富，新品放量，受益于基药目录调整，24Q3业绩增速有望提升。 健友股份： 制剂出口高速放量，国内制剂集采落地，肝素原料药业务有望触底反弹。 奥锐特： 地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，口服司美格鲁肽开始放量。 绿叶制药： 成熟产品稳定增长，新产品有望贡献增量，费用把控，2024年有望好转。 博腾股份： 海外投融资环境复苏，订单增加有望显著改善利润率。 微电生理： 心脏电生理领域国产企业，国产化率不足20%，高端产品率先获批，迎来发展拐点。 爱康医疗： 骨科关节领域企业，受益老龄化，关节续约后终端价提升，下半年手术量有望快速增长。 诺诚健华： 核心品种奥布替尼高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤全方位布局。 百济神州： 自研药物泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，全球临床布局和运营领先。 行业要闻荟萃 新药研发与上市进展： 中国生物制药KRASG12C抑制剂格索雷塞国内获批上市；阿斯利康TSLP单抗治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉III期研究达主要终点；迪哲医药治疗EGFR exon20ins NSCLC舒沃哲向FDA递交上市申请。 GLP-1药物市场表现： 诺和诺德司美格鲁肽前三季度收入206亿美元，持续高速增长，并在中国区积极拓展适应症。 行情回顾 板块整体表现： 上周（截至2024年11月8日）医药板块上涨6.43%，跑赢同期沪深300指数（上涨5.50%），在28个申万一级行业中排名第14位。H股医药板块上涨2.93%，跑赢同期恒生综指（上涨1.80%），在11个行业中排名第3位。 子行业表现： 医药子行业全线上涨，其中医疗服务涨幅最大（10.11%），化学制剂涨幅最小（4.55%）。 估值水平： 截至2024年11月8日，医药板块估值为28.72倍（TTM），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为32.70%，低于历史均值53.42%。 个股涨跌幅： 浩欧博（+148.84%）、*ST东洋（+36.93%）、海南海药（+35.79%）涨幅居前；惠泰医疗（-10.13%）、双成药业（-8.50%）、康为世纪（-8.12%）跌幅居前。 总结 2024年前三季度，中国医药行业在政策性因素影响下，整体利润承压，但营收保持稳定。行业内部呈现显著的结构性分化，原料药板块表现突出，而化学制剂、CXO和医疗设备等细分领域则显现出业绩改善或临近拐点的积极信号。报告强调“内看复苏、外看出海、远看创新”三大投资主线，指明了国内院内市场回暖、海外市场拓展以及全球医药创新大适应症时代所带来的投资机遇。尽管医药板块估值溢价率低于历史均值，但上周市场表现优于大盘，显示出在结构性机会下的投资潜力。未来，随着政策影响的边际弱化、创新药研发的持续推进以及海外市场的有效拓展，医药行业有望在挑战中实现结构性增长。

　　本周市场强势上行，其中申万化工指数上涨5.56%，跑赢沪深300指数0.06%。标的方面，新能源化工材料及主题方向表现较佳，出海链、油价下跌受损以及部分主题标的有所承压。行业边际变化层面，几个边际变化值得关注，一是特朗普当选，市场担心加税影响化工品出口，我们的理解是此次美国大选的结果对极少数产品可能会产生一定的情绪影响，长期看，间接影响会获得较大缓冲，相对可控；二是三星显示近日宣布，第8.6代IT OLED工厂的主要设备已完成，计划于2026年实现量产，OLED产业趋势在加速兑现，建议重点关注OLED材料标的；三是白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科提议与俄罗斯化肥生产商协调削减10%的钾肥产量，以提高市场价格，我们认为该事件有利于钾肥价格企稳向上；四是美瑞新材发布关于河南子公司聚氨酯产业园一期项目HDI单体装置已产出合格产品，该产品竞争将有所加剧；五是科思创董事会建议股东接受阿布扎比国家石油公司的收购要约，若收购完成，聚氨酯行业有变局的可能。政策方面，全国人大常委会批准增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务，我们的理解核心在于政策的方向和决心。投资方向，我们依然建议成长为主；另外，顺周期可以逐步关注起来。 　　本周大事件 　　大事件一：全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。议案提出，为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。蓝佛安：化债思路根本转变，将直接增加地方化债资源10万亿元，新增6万亿地方债限额分3年安排。近期将推出支持房地产市场健康发展的相关税收政策，隐性债务置换工作马上启动。扩大专项债券发行规模，继续发行超长期特别国债。加大力度支持大规模设备更新，加大中央对地方转移支付规模。持续保持“零容忍”的高压监管态势，对新增隐性债务发现一起、查处一起、问责一起。 　　大事件二：三星显示近日宣布，第8.6代IT OLED工厂的主要设备已完成，计划于2026年实现量产，目前正在按计划进行进度。 　　大事件三：据白俄罗斯国家通讯社11月4日最新报道，白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科提议与俄罗斯化肥生产商协调削减10%的钾肥产量，以提高市场价格。卢卡申科周一在与该国最大钾肥公司白俄罗斯钾肥公司新任首席执行官安德烈·雷巴科夫(Andrey Rybakov)的会晤中表示：“也许我们应该与俄罗斯人谈谈，协商并将钾肥产量减少10%或11%。” 　　大事件四：石油巨头阿布扎比国家石油公司Adnoc以117亿欧元收购科思创的报价得到了这家德国化工企业的董事会和监事会的支持。科思创首席执行官Markus Steilemann在周四表示：“我们正在实施一项长期增长战略，在Adnoc的支持下，我们将能够更加持续地实施这一战略。因此，我们支持这一收购，并建议我们的股东也接受它。” 　　投资组合推荐 　　莱特光电、金禾实业 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　从海外MNC药企2024Q3业绩表现来看，创新品种放量依然是增长的主要驱动力。其中，礼来及诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入端分别+20%/+21%；辉瑞及安进分别受到收购并表Seagen及Horizon Therapeutics影响，收入端+14%（剔除新冠药物/疫苗）/+23%；赛诺菲、诺华、BMS分别依靠达必妥、诺欣妥/可善挺、艾乐妥/O药等核心产品驱动，收入端实现+16%/+10%/+10%双位数增长；Merck、GSK分别由于HPV疫苗及RSV疫苗表现不佳，Q3单季度营收增速回落至+7%/+2%个位数增长。 　　肿瘤：2024前三季度，K药销售额稳居第一，实现销售216亿美元（+18%），预计全年销售超过290亿美元，同靶点O药销售68亿美元排名第三，以PD-1为代表的IO疗法依然是肿瘤治疗的基石疗法。 　　代谢：诺和诺德Ozempic+Wegovy+Rybelsus Q3合计销售~74亿美元（同比+38%，环比+13%），礼来Mounjaro+Zepbound合计销售~44亿美元（同比+86%，环比+1%）；美国市场GLP-1总处方量增速>15%，截至Q3末Ozempic/Rybelsus总处方量占比分别为47.0%/6.1%（Q2末为48.4%/6.6%），Tirzepatide市场份额快速上升至31.0%（Q2末为27.9%）。 　　自免：银屑病领域Skyrizi（利生奇珠单抗）前三季度继续维持50%+增速，其他传统靶点/药物基本趋于成熟，销售额增长主要由炎症性肠病、化脓性汗腺炎等其他适应症驱动；特应性皮炎靶向疗法在欧美患者渗透率仍处于低位，Dupixent前三季度销售96亿欧元（+24%），全年指引~130亿欧元；风湿免疫领域传统TNF-α抑制剂受到biosimilar冲击，乌帕替尼为代表的新靶点药物快速增长。 　　投资建议：1）肿瘤：关注拥有差异化设计和出海潜力的重磅品种的创新药公司：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等；2）GLP-1RA及产业链：单靶点/多靶点GLP-1RA创新药及GLP-1RA生物类似药，建议关注：信达生物、华东医药、恒瑞医药等；多肽原料药&CDMO、胰岛素笔，建议关注：诺泰生物、美好医疗等；3）自免：国产IL-17A、IL-4RA品种相继上市，国产自免单品进入商业化新阶段，建议关注：康诺亚-B、智翔金泰、三生国健等。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品临床失败或有效性低于预期，产品商业化不达预期，技术升级迭代的风险。

　　报告摘要 　　高基数+政策扰动致院内诊疗短期承压，低值耗材延续上半年快速增长趋势。2024前三季度医疗器械上市公司收入1880.07亿元，同比下降1.16%，扣非净利润272.42亿元，同比下降11.43%，不同子板块分化明显：2024前三季度收入增速从高到底排序为低值耗材（+13.17%）、高值耗材（+4.08%）、医疗设备（-2.18%）、体外诊断（-5.12%），扣非利润增速从高到低排序为低值耗材（+36.04%）、高值耗材（+4.54%）、体外诊断（-11.48%）、医疗设备（-13.74%）。其中低值耗材在2023年行业下游去库存的背景下，自2024年初开始，已恢复到快速增长趋势，前三季度增速在上半年基础上进一步提升；高值耗材板块中骨科赛道随着集采影响逐步出清，业绩端有较快恢复；医疗设备大部分公司受招投标放缓和渠道去库存影响，短期继续承压；体外诊断在23H1疫后诊疗高基数、叠加DRGs、集采政策影响下，收入利润均呈现下降趋势。 　　24Q3收入增速保持稳定，利润增速继续承压，其中低值耗材表现持续亮眼。2024年单三季度，医疗器械板块整体收入同比增长0.78%，环比下降7.03%，扣非净利润同比下降17.02%，环比下降33.29%。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为低值耗材（+19.76%）、高值耗材（+2.77%）、体外诊断（-2.30%）、医疗设备（-4.49%）；扣非净利润同比增速从高到低排序为低值耗材（+70.74%）、高值耗材（-3.63%）、体外诊断（-14.83%）、医疗设备（-30.99%）。 　　体外诊断：新冠影响逐步出清，DRGs+集采扩面继续影响量和价。2024前三季度子板块收入下降5.12%（+55.80pp，相较2023Q1-Q3收入同比变化，下同），扣非利润同比下降11.48%（+76.18pp），新冠影响较2013年同期进一步减弱；2024Q3，板块收入同比下降2.30%（+48.96pp），环比下降0.94%，扣非净利润同比下14.83%（+68.61pp），环比下降25.60%，同比下降趋势较Q2进一步收窄，多数企业在24Q3陆续进入常态化增长状态，在检验领域，临床拆套餐、成本思维等可能对存量检验样本量带来负面影响（参考行业头部企业在没有集采和新冠影响下，新产业24Q1-Q3收入同比+17.41%，安图24Q1-Q3收入同比+4.24%）；同时2022年底江西牵头的生化肝功集采在24年前三季度实现全面执行，考虑到生化诊断国产化率较高，我们预计各生化企业面临较大的降价压力（参考生化业务占比高的九强生物24Q1-Q3收入同比+0.30%，利德曼24Q1-Q3收入同比-17.15%，美康生物24Q1-Q3收入同比-4.35%）。展望2024Q4和2025年，DRG/DIP边际影响有望逐渐减弱，但生化和发光集采范围持续扩大，国产企业面临持续降价和进口替代的挑战与机遇。结合当前政策环境、竞争格局等，我们依然看好2条投资方向：1）出海，建议重点关注迈瑞医疗（+7.99%，24Q1-Q3营收同比增速，下同）、新产业（+17.41%）等出海布局早、落地见效快的头部企业。2）差异化高景气细分，如自身免疫、阿尔茨海默、IgA肾病等有望带动企业实现差异化竞争，建议重点关注九强生物（+0.30%）、亚辉龙（-9.78%）、诺唯赞（+13.42%）等深度布局差异化创新方向的领先企业。 　　医疗设备：招投标延后+渠道去库存影响短期业绩，看好后续设备更新政策落地。2024年8-9月已有环比改善趋势。2024Q1-Q3子板块收入下降2.18%（-16.89pp），扣非利润同比下降13.74%（-31.29pp），其中2024Q3设备板块收入下降4.49%（-10.25pp），扣非净利润下降30.99%（-36.72pp），板块增速下滑主要因设备更新政策落地不及预期及医疗反腐致前三季度招投标同比显著放缓，同时部分企业也加速清理渠道库存带来短期业绩扰动。我们认为医疗反腐带来的招投标放缓并未影响终端的设备采购需求，伴随设备更新政策陆续在各省份落地，前期挤压的需求有望在未来中期逐步释放，建议重点关注迈瑞医疗（+7.99%）、联影医疗（-6.43%）、开立医疗（-4.74%）、澳华内镜（+16.79%）等头部企业。 　　高值耗材：集采影响逐步出清，持续看好创新品种。2024前三季度子板块收入增长4.08%（+8.56pp），扣非利润同比增长4.54%（+17.28pp）；2024Q3板块收入增长2.77%（+5.50pp），扣非利润下降3.63%（+7.67pp），在23Q1-Q3疫后诊疗高基数下依然保持增长趋势。“应采尽采”趋势下，目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，未来有望保持快速增长，一方面建议重点关注集采即将出清的骨科龙头，如三友医疗（-7.30%），同时看好电生理领域持续进口替代，包括微电生理（+23.21%）、惠泰医疗（+25.63%）等。 　　低值耗材：增长趋势延续，看好海外OEM/ODM模式持续放量。2024前三季度低值耗材子板块收入增长13.17%（+20.16pp），扣非净利润增长36.04%(+69.49pp)，其中24Q3板块收入增长19.76%（+23.63pp），扣非净利润增长70.74%（+114.62%），业绩增长显著，一方面是部分以OEM/ODM为主要商业模式的企业在经历1年左右下游客户去库存的负面影响后，于2024Q1陆续恢复增长趋势；另一方面部分防护产品为主（如防护手套）的企业，在经历疫后产能过剩和价格持续触底后，进入量价齐升状态，驱动业绩持续向好。前三季度国内终端诊疗在高基数叠加反腐等政策影响，恢复进度可能略慢于海外，因此我们更看好具备强出海能力（客户积累+海外产能）的低耗企业，尤其是国内OEM/ODM为主的企业不断进入外资龙头供应链体系，有望带来中期持续高成长，建议重点关注美好医疗（+10.86%）、维力医疗（+8.53%）等。 　　投资建议：国内医疗器械行业依然处于快速发展阶段，短期在诊疗高基数和政策扰动下整体行业持续承压，但我们依然看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，当前时间点我们预计多重负面已经充分释放，未来边际趋势有望持续向好。我们一方面持续看好在政策扶持以及技术驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代，有望持续快速放量的国产创新品牌，包括迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、惠泰医疗等；另一方面我们建议结合政策进展、行业供需格局、公司经营节奏等，积极布局差异化细分龙头或者有边际向好变化的优质标的，包括三友医疗、美好医疗、诺唯赞、迪安诊断等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年11月8日，医药板块涨跌幅-0.14%，跑赢沪深300指数0.86pct，涨跌幅居申万31个子行业第10名。各医药子行业中，医疗设备(+1.73%)、体外诊断(+0.55%)、医疗耗材（-0.22%）表现居前，线下药店（-2.93%)、医疗研发外包(-1.10%)、血液制品（-0.89%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为浩欧博(+20.00%)、赛诺医疗(+16.56%)、济民健康(+10.07%)；跌幅榜前3位为漱玉平民（-7.05%）、海思科(-5.62%)、赛托生物（-5.20%)。 　　行业要闻： 　　11月8日，CDE官网公示，武田（Takeda）在中国启动了两项TAK-861的国际多中心3期临床研究，分别为一项评价TAK-861治疗发作性睡病伴猝倒的疗效和安全性的研究，以及一项在患有选定中枢性睡眠过度疾病的受试者中开展的评价TAK-861长期安全性和耐受性的研究。TAK-861是一种口服食欲素受体2（OX2R）激动剂，此前已经被中国NMPA纳入突破性治疗品种。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　众生药业（688506）：公司发布公告，子公司广东华南药业集团有限公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的羧甲司坦口服溶液《药品补充申请批准通知书》，本品视同通过化学仿制药一致性评价。 　　通化东宝（600867）：公司发布公告，收到国家药品监督管理局签发的关于德谷胰岛素利拉鲁肽注射液药物临床试验批准通知书后，已经完成了一项关键I期临床试验并获得临床试验总结报告，研究结果显示达到主要终点目标。 　　津药药业（600488）：公司发布公告，子公司津药和平收到国家药品监督管理局核准签发的二羟丙茶碱注射液《药品补充申请批准通知书》，批准本品新增规格及通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　迪哲医药（688192）：公司发布公告，已向美国FDA递交舒沃替尼片的新药上市申请（NDA），用于既往经含铂化疗治疗时或治疗后出现疾病进展，并且经FDA批准的试剂盒检测确认，存在EGFR20号外显子插入突变的局部晚期或转移性NSCLC的成人患者。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92个百分点，行业涨跌幅排名第14。2024年初以来至今，医药行业下跌6.07%，跑输沪深300指数25.68个百分点，行业涨跌幅排名第31。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29倍，相对全部A股溢价率为85.07%(+1.18pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.04%(-0.27pp)，相对沪深300溢价率为133.55%(+4.52pp)。本周相对表现最好的子板块是医院，上涨13.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是原料药、化学制剂、医药流通，涨跌幅分别为+5.1%、+3.1%、+2.5%。 　　医药生物板块Q3收入增速回正，利润有所承压。创新药及制剂随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，2024年板块净利率整体呈上升趋势。医疗器械板块（剔除新冠相关标的）受到宏观环境趋严、地缘政治紧张及市场竞争加剧影响，利润同比增速微降。血制品毛利率提升主要系产品结构变化、价格边际变化等因素。原料药行业去库存周期进入尾声、终端产品价格企稳，盈利能力环比改善。医疗服务收入增速放缓，短期利润承压。中药收入端下滑主要系24年上半年呼吸系统用药存在高基数、中药集采进一步扩面、药房客流量下降以及药店比价政策出台的影响。毛利率有所回落，提价有望改善成本压力。零售药店三季度经营节奏恢复常态，季度环比趋势向上。医药分销24Q3业绩改善明显。疫苗24Q3受行业整体以及竞争格局日益加剧影响，以及市场推广销售工作不及预期等因素，行业整体业绩承压。CXO板块整体盈利能力逐季改善，商业化订单交付完成、行业需求端仍有压力。生命科学上游收入端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端下滑主要系费用端持续投放所致。制药装备及耗材行业需求有所波动。 　　重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 　　港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、再鼎医药(9688)、诺诚健华(9969)、爱康医疗(1789)。 　　推荐组合：赛诺医疗(688108)、上海莱士(002252)、贝达药业(300558)、怡和嘉业(301367)、马应龙(600993)、美好医疗(301363) 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、济川药业(600566)、葵花药业(002737)、亿帆医药(002019)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险；出海地缘政治风险。

　　行业观点 　　24Q3原料药业绩亮眼，部分板块或临近拐点 　　医药行业整体亮点不多，局部仍有亮点。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2024年Q1-3医药板块实现营收17263亿元，同比下降0.43%，实现归母净利润1422亿元，同比下降9.47%。2024Q1-3板块业绩平淡的主要原因是医保控费和集采政策的持续扰动，拖累中药、生物制品（胰岛素等）、药店等板块，而医疗合规收紧以及设备更新节奏推迟导致医疗器械等板块业绩放量延后。 　　2024年分季度来看，医药板块整体呈现收入稳定、利润下滑的态势。从2024年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入5906亿元、5749亿元、5608亿元，分别同比增长-0.13%、-1.65%、0.54%，Q1-Q3分别实现归母净利润502亿元、506亿元、413亿元，同比增长-9.17%、-7.22%、- 　　12.41%，整体呈现收入稳定、利润下滑的态势，其中疫苗、其他生物制品、CXO、药店板块的利润表现显著弱于收入表现。 　　板块内部结构分化持续，原料药业绩亮眼，化学制剂、CXO、医疗设备或已临近拐点。细分赛道中，原料药板块在维生素涨价推动下，Q3表现出利润弹性。其他取得正增长的板块有化学制剂、血制品、医疗耗材，而CXO板块则出现降幅逐季收窄的趋势，医疗设备板块迎来招标恢复以及2023Q4低基数因素也有望迎来拐点。 　　具体请参见《平安证券医药行业2024年三季报综述：原料药业绩亮眼，部分板块或临近拐点》。 　　投资策略 　　站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 　　“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加 　　美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 　　建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。 　　“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 　　“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 　　“创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 　　九典制药：1）国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局 　　OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批 　　准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药企业之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份：制剂出口企业，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　奥锐特：1）制剂板块：地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，地屈孕酮复方制剂有望接续增长；2）原料药板块：甾体原料药稳健，口 　　服司美格鲁肽开始放量。 　　绿叶制药：公司成熟产品（力扑素、血脂康、思瑞康、欧开）稳定增长，2023-2024年获批上市的新产品有望贡献增量（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等），2024年7月帕利哌酮在美获批上市，预计2025年起逐步贡献收入。公司在费用端持续把控，2024-2026年持续 　　降低有息负债体量。从产品销售、费用控制等基本面层面公司向上改善，2024年有望迎来好转。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整 　　体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 　　微电生理：心脏电生理领域国产企业公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获 　　批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公 　　司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　爱康医疗：骨科关节领域企业企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商 　　利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　诺诚健华：公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布 　　局，在手现金充沛稳步推进在研管线。 　　百济神州：公司自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固，公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，与国际领先的制药公司建立战略合作，通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化2024上半 　　年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，在CLL新增患者的市场份额继续提升。 　　行业要闻荟萃 　　1）中国生物制药KRASG12C抑制剂格索雷塞国内获批上市；2）阿斯利康TSLP单抗治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉III期研究达主要终点； 　　3）迪哲医药治疗EGFR exon20ins NSCLC舒沃哲向FDA递交上市申请；4）诺和诺德司美格鲁肽前三季度收入206亿美元。 　　行情回顾 　　上周医药板块上涨6.43%，同期沪深300指数上涨5.50%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第14位。上周H股医药板块上涨2.93%，同期恒生综指上涨1.80%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第3位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度 　　慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

中心思想 特朗普2.0时代下的中国医药产业机遇 本报告核心观点指出，随着美国政治格局的变化，特别是特朗普可能再次当选，美国医改政策将再次面临调整。在降低处方药成本成为美国医改可行方向的背景下，中国医药产业将迎来“中国制造”的战略机遇窗口。这主要体现在两个方面：一是具备成本和效率优势的国内CXO（医药研发生产外包）公司将受益于赴美上市创新药研发的降成本需求；二是具有价格竞争力的国内仿制药和生物类似药将加速出海，拓展国际市场。 2025年医药投资策略：聚焦支付视角 报告强调，面对人口结构、政策框架和经济环境的复杂变化，2025年的年度投资策略应“重塑底层逻辑，掘金支付视角”。在需求侧无法无限扩张的现实下，投资机会的结构性甄选将围绕支付意愿与支付能力的核心矛盾展开。因此，报告从院内支付、自费支付和海外支付三大渠道出发，看好院内政策支持下的创新药械和设备更新、人民群众需求扩容下的血制品、家用医疗器械和减肥药产业链，以及出海周期上行下的肝素和呼吸道联检等方向，并给出了具体的重点推荐公司名单。 主要内容 医药市场表现与政策影响深度分析 市场行情回顾与研发进展 上周（11月4日至11月8日），A股医药生物指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92个百分点，但在31个子行业中排名第14，表现一般。港股恒生医疗健康指数收涨2.93%，跑赢恒生国企指数1.31个百分点。从A股分子板块来看，医院板块表现最佳，上涨13.13%，而线下药店涨幅最小，为3.52%。个股方面，A股浩欧博因中国生物制药拟收购股权而大涨148.84%，惠泰医疗跌幅最大，下跌10.13%。H股汇安智能涨幅达61.67%，顺腾国际控股跌幅最大，达22.22%。 在上市公司研发进度方面，上周信达生物的IBI3010、百济神州的BGB-43395片和海思科的HSK39004吸入粉雾剂的临床申请新进承办。同时，信立泰的重组全人源抗PCSK9单克隆抗体和恒瑞医药的HRS-5965正在进行三期临床，天士力的B1962正在进行二期临床，百济神州的BGB-B3227正在进行一期临床，显示出国内创新药研发的活跃态势。公司公告方面，康拓医疗的个性化聚醚醚酮颅骨缺损修复假体取得医疗器械注册证；博雅生物完成了绿十字香港控股有限公司的股权变更登记，实现100%控股；迪哲医药向美国FDA递交舒沃替尼片的NDA，成为首款向美国FDA递交新药上市申请的中国源创肺癌靶向药。这些进展均反映了中国医药企业在产品创新和国际化方面的努力。 特朗普2.0时代下的美国医改与中国机遇 报告深入分析了特朗普再次当选对国内生物医药产业的潜在影响。美国医疗系统长期存在高支出与低可及性、公平性并存的问题，2022年医疗保健支出占GDP比重高达16.5%，但健康结局在发达国家中排名最差。奥巴马时期的《平价医疗法案》旨在实现“全民医保”，但增加了联邦财政赤字和中产阶级医疗开销。特朗普1.0时期曾试图推翻该法案但未果。拜登时期通过的《反通胀法案（IRA）》则允许Medicare对高价处方药进行价格谈判，以管控医疗成本。 报告认为，特朗普2.0时期，尽管他可能推翻《反通胀法案》中处方药价格谈判的相关条例，但为降低“全民医保”带来的财政负担，降低处方药成本仍是相对可行的方向。这为中国医药产业带来了“中国制造”的机遇窗口： 利好CXO公司： 赴美上市创新药研发的降成本诉求将增加，有利于具有成本和效率优势的国内CXO公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英等。 利好仿制药和生物类似药出海： 国内具有价格竞争力的仿制药和生物类似药将有更多机会进入国际市场，如华海药业、健友股份等。 2025年投资策略与风险提示 展望2025年，报告提出“重塑底层逻辑，掘金支付视角”的年度投资策略。在需求侧扩张受限的背景下，投资机会应聚焦于支付意愿与支付能力的核心矛盾。具体来看，看好三大方向： 院内支付： 政策支持下的创新药械和设备更新。 自费支付： 人民群众需求扩容下的血制品、家用医疗器械和减肥药产业链。 海外支付： 出海周期上行下的肝素、呼吸道联检等。 重点推荐公司包括恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团。 报告同时提示了多项风险，包括控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期以及板块估值下挫风险，提醒投资者关注潜在的不确定性。 宏观经济与医疗健康数据洞察 医疗服务利用与医保基金运行 2023年1月至11月，全国医院累计总诊疗人次数达到38.61亿人次，同比增长7.08%，其中三级医院诊疗人次同比增长12.11%，一级医院同比增长13.50%，基层医疗机构同比增长14.64%，显示出医疗服务需求持续增长。二级医院诊疗人次同比减少2.58%。整体而言，医院总诊疗人次保持正增长。 在基本医保基金运行方面，2024年1月至7月，基本医保收入累计达15755亿元，支出累计达13829亿元。当月数据显示，2024年7月基本医保收入为1871亿元，环比减少17.9%；当月支出为2093亿元，环比减少13.1%。累计结余达1926亿元，累计结余率为12.2%。2024年7月当月基本医保结余为-222亿元，当月结余率为-11.9%，表明当月支出略高于收入。 医药制造业经济指标与物价水平 2024年1月至9月，医药制造业累计收入达18447亿元，同比实现0.2%的正增长，重回增长区间。同期，营业成本同比+2.10%，利润总额同比-0.40%。与2023年同期相比，收入、成本和利润增速分别提升了3.6、4.2和17.1个百分点。期间费用率方面，销售费用率为16.4%，同比下降1.2个百分点；管理费用率为6.7%，同比上升0.2个百分点；财务费用率为0.3%，同比上升0.1个百分点。销售费用同比下降6.7%，管理费用同比上升1.8%，财务费用同比大幅上升86.9%。 原料药价格方面，2024年9月，国内大部分抗生素价格环比持平，如7-ACA、6-APA、青霉素工业盐、硫氰酸红霉素和7-ADA价格均保持稳定。但4-AA价格下降至725元/kg。维生素原料药价格在11月8日较11月1日上升或持平，维生素B1价格上升至207.5元/kg，其他如维生素D3、K3、生物素、泛酸钙价格保持稳定。心脑血管原料药价格在9月也基本稳定，缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀钙、赖诺普利、阿司匹林价格均维持不变。 物价水平方面，2024年10月整体CPI环比下降0.3%，同比上升0.3%。医疗保健CPI环比持平，同比上升1.1%，较上月下降0.1个百分点。其中，中药CPI同比+0.7%，西药CPI同比-0.9%，医疗服务CPI同比+1.8%，显示出医疗服务价格的相对坚挺。 耗材带量采购与融资动态 在医用耗材带量采购方面，山西省发布通知开展人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材需求量填报工作。阜阳市医保局也发布通知，对10类普通医用耗材开展带量价格联动采购，联动周期为2年。这些政策旨在通过集中采购降低耗材价格，进一步控制医疗成本。 医药公司融资进度方面，禾信仪器董事会通过定向增发预案，拟收购其他资产；凯赛生物的定向增发已获交易所审核通过，拟募集66亿元用于补充流动资金及其他用途。这些融资活动反映了医药企业在资本市场上的活跃度以及对未来发展的资金需求。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态、政策走向及宏观经济影响，并提出了前瞻性的投资策略。核心观点在于，随着美国政治格局可能的变化，特别是特朗普2.0时代下美国医改对处方药成本控制的持续关注，将为中国医药产业的“中国制造”带来显著的机遇窗口。具备成本和效率优势的国内CXO企业以及具有价格竞争力的仿制药和生物类似药，有望在全球市场中占据更重要的地位。 在市场表现方面，上周A股医药生物指数和港股恒生医疗健康指数均实现上涨，其中A股医院板块表现突出，显示出细分领域的结构性机会。研发进展方面，国内创新药临床申请和试验持续活跃，部分中国源创药物已迈向国际市场。 宏观数据分析显示，2023年医院总诊疗人次保持正增长，反映医疗服务需求旺盛。2024年前7月基本医保基金收入稳健，但当月结余出现负值，提示医保基金运行面临挑战。医药制造业收入在2024年前9月重回正增长，但利润增速仍承压，期间费用结构有所调整。原料药价格总体稳定，而医疗保健CPI保持温和上涨，其中医疗服务价格相对坚挺。耗材带量采购政策持续推进，旨在进一步控制医疗成本。 展望2025年，报告建议投资者从“支付视角”重塑底层逻辑，关注院内政策支持下的创新药械、自费需求扩容下的血制品和家用医疗器械，以及出海周期上行带来的国际市场机遇。同时，报告也警示了控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期和板块估值下挫等风险，强调在把握机遇的同时，需审慎评估潜在风险。