华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　事件：公司2024年上半年实现收入20.51亿元（2.85%，同比，下同），归母净利润2.65亿元（-25.15%）。单Q2季度，公司实现收入10.72亿元（0.89%），归母净利润1.10亿元（-46.40%）。业绩符合预期。 　　消费眼科稳健增长。2024H1，公司屈光业务实现营收6.94亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pp），原因为屈光业务耗材成本增加；公司眼视光综合项目业务实现营收4.97亿元（+4.56%），毛利率46.32%（-3.68pp），原因为23年铺设视光门诊部爬坡并贡献业绩；公司白内障业务实现营收4.65亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pp）；公司眼后段业务实现营收2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pp）。 　　开设新院及费用增加，利润率略有承压。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率45.84%（-4.46pp）；销售净利率13.33%（-4.99pp），公司利润下滑，主要系收入增长放缓、新开医院固定成本增加、费用率有所提升。从费用端看，公司销售、管理、财务费用率分别为13.7%（+1.39pp）、11.74%（+0.93pp）、0.72%（+0.26pp），其中财务费用同比增长61.90%，原因为公司募集资金现金管理产生利息减少。 　　上半年医院增加4家，诊疗服务网点体系建设稳步进行。截至2024H1，公司旗下医院共61家，上半年新增4家。公司医院稳步扩张，推进辐射华东、华中、华南等广大地区，通过连锁运营模式建立全国范围内诊疗服务网点体系。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司新院爬坡有望贡献业绩，并购扩张仍具备较大空间，我们将公司2024-2026年归母净利润由8.64/11.14/14.31亿元调整至6.58/7.71/8.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　华厦眼科(301267) 　　主要观点： 　　事件 　　公司近期发布2024年中报报告，报告期内公司实现营收20.51亿元（同比+2.85%），实现归母净利润2.65亿元（同比-25.15%），扣非归母净利润约2.71亿元（同比-25.22%）。 　　事件点评 　　业绩平稳增长，基础眼科短期承压 　　公司2024H1收入平稳增长，单季度来看，公司24Q2实现营收10.72亿元（同比+0.85%），实现归母净利润1.10亿元（同比-46.08%）。利润端短期承压，我们认为主要系公司去年同期需求大幅提升致基数较高，经济环境下行消费较为疲弱，白内障晶体集采致价格下降等因素。 　　拆分收入结构，24H1公司白内障营收4.65亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pct）。眼后段24H1营收2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pct）。屈光营收6.94亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pct）。视光营收4.97亿元（+4.56%），毛利率46.32%（-3.68pct）。整体看公司眼病业务短期承压，消费类业务表现尚好。 　　公司费用支出平稳，报告期内公司实现销售费用率13.70%（+1.39pct）、管理费用率11.74%（+0.93pct）、研发费用率1.76%（-0.24pct）、财务费用率0.72%（+0.26pct）。 　　核心医院表现优异，经营稳健 　　截至24H1，公司旗下拥有眼科专科医院61家，视光中心65家，覆盖18个省、49个城市，公司在福建省内及周边地区影响力深远。公司体内核心医院表现良好，郑州华厦视光营收57.09百万元，净利率17%；厦门眼科中心营收4.54亿元，净利率25.96%；荆州华厦眼科亿元营收35.68百万元，净利率28.63%；合肥视宁眼科营收60.79百万元，净利率24.93%。 　　完善全科诊疗服务体系，培育智慧化转型生产力 　　报告期内，公司立足“眼病诊疗+消费眼科”均衡发展的双轮驱动战略，持续加强各学科建设，引进前沿诊疗技术设备，强化全科诊疗服务体系优势，为患者提供高质量个性化诊疗方案。公司积极开展“人工智能+医疗”项目，启动“华厦数智长城”计划，升级上线眼科通智慧诊疗服务平台3.0，不断提升诊疗服务效率和质量，实现个性化、智能化和精确化管理，推动医院实现智慧化转型。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司省内布局已完善，省外扩张节奏稳定，业绩稳定增长可期。我们预计公司2024~2026年将实现营业收入42.38/47.87/53.41亿元（同比+5.6%/13.0%/11.6%）；将实现归母净利润6.61/7.87/9.28亿元（同比-0.7%/+19.1%/+17.8%），维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策不确定性风险，行业竞争加剧风险，快速扩张不及预期风险，专业人才稀缺风险等。

　　贵州三力(603439) 　　事件： 　　公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入9.20亿元，同比增长45.91%；归母净利润1.17亿元，同比增长15.96%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长16.60%，EPS为0.29元。 　　业绩符合预期，各项费用管控良好 　　公司业绩符合预期，收入端保持高增长与公司将汉方药业并表有关。2024H1公司销售费用率41.57%，同比下降6.19pct；管理费用率8.00%，同比增长2.48pct；财务费用率0.86%，同比增长1.06pct，整体来看，公司各项费用率控制良好，其中销售费用率受到并表影响有一定下降。 　　渠道建设持续加速，OTC渠道有望带来新增长 　　2024上半年，公司在持续开发医院渠道的同时，进一步加大OTC渠道的开发力度，已成功设立了九家分公司负责OTC渠道的拓展，分别为云南、浙江、湖北、四川、成都、广东、陕西、山东、河北分公司，新增开发百强连锁18家，新增开发中小连锁药店600余家，新增开发第三终端6万余家，基层市场和零售市场的快速发展，为公司主力产品的持续放量奠定坚实基础。 　　外延式发展持续，协同效应有望凸显 　　目前公司已经完成对德昌祥、无敌制药和汉方药业的收购并表，2024H1汉方药业实现收入2.05亿元，实现净利润2310.95万元；德昌祥实现收入9702.71亿元，实现净利润1412.28万元，收入利润均实现较好增长。预计随着公司的进一步整合，贵州三力、德昌祥、汉方药业、无敌制药四家制药主体带来的多元化产品结构有望通过协同效应实现快速放量。 　　投资建议与盈利预测 　　公司主力产品持续快速放量，德昌祥、汉方药业等子公司业绩弹性较大，有望成为新增长点。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为20.40亿元、24.17亿元和28.62亿元，实现归母净利润分别为3.13亿元、4.06亿元和5.26亿元，对应EPS分别为0.76元/股、0.99元/股和1.28元/股，对应PE分别为15倍、12倍和9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

　　百普赛斯(301080) 　　核心观点 　　常规业务营收同比增长18.9%，利润端短期承压。2024H1，公司实现营收2.99亿元（同比+11.6%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入2.85亿元（同比+18.9%），其中境外常规业务营收同比增长超过20%；归母净利润0.57亿元（同比-38.1%），扣非归母净利润0.58亿元（同比-36.0%）。 　　分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收1.46/1.53亿元，分别同比+6.7%/+16.6%；分别实现归母净利润0.31/0.26亿元，分别同比-31.9%/-44.1%，预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高、公司团队规模扩大后费用投入相应增加、外汇波动带来的汇兑损益影响以及计提应收账款坏账准备及存货跌价准备等。 　　分产品线看，公司核心重组蛋白品种实现销售收入2.54亿元（同比+11.4%），毛利率94.5%（同比-0.9pp）；抗体、试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.34亿元（同比+17.2%），毛利率92.4%（同比-2.0pp）。 　　苏州GMP级别生产基地进入试生产阶段。公司基于GMP级别质量管理体系平台，并结合细胞治疗药物生产规范，以更加严格的质量管理和药品级放行检测标准，已成功开发近40款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。公司位于苏州的GMP级别生产厂房已进入试生产阶段，投产后公司GMP级生物试剂的开发和生产能力将进一步提升。 　　投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司2024半年报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年公司营收分别为6.47/7.69/9.26亿元（前值为6.52/7.78/9.39亿元），归母净利润分别为1.56/2.16/2.97亿元（前值为1.90/2.46/3.27亿元），目前股价对应PE分别为25/18/13x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

　　普蕊斯(301257) 　　事件： 　　公司发布2024年半年报：2023年公司实现营收3.94亿元，同比增长13.16%；归母净利润0.55亿元，同比下滑11.33%；扣非归母净利润为0.48亿元，同比下滑2.81%。 　　事件点评： 　　毛利率环比回升，政府补助影响利润端表现。今年上半年，公司实现营业收入3.94亿元，同比增长13.16%，归母净利润0.55亿元，同比下滑11.33%，主要系上半年政府补助为32万元，同比减少1032万元。今年上半年，公司毛利率为26.40%，较2023年下滑4.01个百分点，较2024Q1提升1.07个百分点。费用率方面，今年上半年，公司管理、销售、研发、财务费用率分别为5.56%/1.00%/4.25%/-0.49%，较为稳定。 　　新签订单环比显著改善。今年上半年，公司新签不含税合同金额4.29亿元，同比下滑31.89%，主要是由于生物医药行业受到结构性和周期性变化导致供给端和需求端产生影响，同时行业内竞争加剧，订单价格有所下降，公司为实现长期可持续盈利发展目标对部分盈利指标不达标的订单进行了取舍所致。今年二季度，订单市场需求逐步回暖，新签订单金额环比增加112.14%。截至2024年6月30日，公司存量不含税合同金额为18.25亿元，同比增长4.07%。 　　投资建议： 　　考虑公司当前毛利率较2023年有所下滑且政府补助的可持续性具有不确定性，我们下调公司2024-2026年的归母净利润分别为1.38（前值1.62）/1.68（前值1.95）/2.03（前值2.23）亿元，EPS分别为2.26（前值2.65）/2.74（前值3.18）/3.32（前值3.64）元，当前股价对应PE为11/9/8倍。考虑公司作为国内领先的SMO企业，覆盖临床机构范围广，营收持续扩张，新增订单金额环比显著增长，将受益于SMO在医药临床研发中的渗透率将进一步提升以及SMO行业集中度提升，我们维持其“买入”投资评级。 　　风险提示： 　　人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑的风险；业务资质风险。

　　毕得医药(688073) 　　2024H1公司营收同比持平，费用率波动影响利润承压 　　公司2024H1实现营业收入5.32亿元，同比增长1.83%；归母净利润0.52亿元，同比下滑38.15%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下滑47.47%。单看2024Q2，公司实现营业收入2.70亿元，同比下滑0.23%，环比增长2.61%；归母净利润0.26亿元，同比下滑45.04%，环比下滑1.19%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下滑56.85%，环比下滑10.25%。考虑到行业竞争及公司费用增加，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.18/1.34/1.61亿元（原预计为1.35/1.81/2.10亿元），EPS为1.30/1.47/1.77元，当前股价对应P/E分别为23.1/20.5/17.0倍，鉴于公司海外增长稳健，维持“买入”评级。 　　海外收入占比不断提高，为公司贡献主要业绩增长 　　2024年上半年公司主要业务药物分子砌块市场份额保持稳定，境外业务为公司贡献核心业绩弹性。2024H1公司实现营业收入5.32亿元，其中药物分子砌块业务实现营业收入为4.55亿元，同比增长0.22%；科学试剂业务实现营业收入0.77亿元，同比增长12.57%。公司核心业务药物分子砌块市场份额保持稳定，且持续加大对科学试剂产品线的开发。公司境外业务占比不断提高，2024H1占比达到了56.24%。2024H1公司境内实现营业收入2.33亿元，同比下滑9.37%；境外实现营业收入2.99亿元，同比增长12.68%。 　　费用率波动影响公司利润端阶段性承压 　　受人员薪酬增加、汇率波动导致的汇兑收益减少等影响，公司2024年上半年盈利端短暂承压。2024H1公司综合毛利率39.51%，同比下降1.21个百分点，销售净利率9.74%，同比下降6.25个百分点。2024年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/10.00%/5.65%/-2.25%，同比+0.73/+1.58/+0.53/+3.22个百分点。单看2024Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.83%/10.6%/5.43%/-1.61%，环比-1.14/+1.21/-0.44/+1.30个百分点。 　　风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　2024H1业绩承压，Q2环比改善显著。2024H1，公司实现营业收入12.02亿元（同比-30.54%）、归母净利润1.65亿元（同比-67.61%）、扣非归母净利润1.22亿元（同比-71.66%）2024H1业绩下滑主要受市场竞争加剧和降库存等因素影响，产品销量同比下降。2024Q2单季度实现营业收入7.50亿元（同比-23.60%，环比+66.14%），归母净利润1.11亿元（同比-63.51%，环比+105.81%）、扣非归母净利润1.07亿元（同比-55.26%，环比+646.83%）环比来看，2024Q2业绩逐渐回暖，公司人二倍体狂苗二季度正式上市销售，开始贡献业绩增量。 　　批签发量快速增长，人二倍体狂苗贡献业绩增量。2024H1，公司非免疫规划疫苗实现销售收入11.51亿元（同比-33.76%），免疫规划疫苗实现销售收入0.27亿元（同比+406.74%）从批签发量来看，报告期内，四联疫苗144.41万剂（同比+58.43%），13价肺炎疫苗199.88万剂（同比+356.45%），23价肺炎疫苗136.91万剂（同比+19.25%），乙肝疫苗444.90万剂（同比+3.69%），Hib疫苗64.54万剂（去年同期无批签发），人二倍体狂犬疫苗90.49万剂（去年同期无批签发），各产品批签发量均实现快速增长。2024年上半年公司积极加强冻干人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗市场推广及招标准入工作，截至目前，二倍体狂苗已完成国内26个省、自治区、直辖市准入，水痘减毒活疫苗于2024年4月获批上市，目前已完成国内10个省、直辖市的准入。二倍体狂苗于2024年4月正式上市销售，报告期内实现销售收入1.17亿元，贡献业绩新增量。海外市场方面，公司已与印尼合作方签署13价肺炎疫苗《销售合同》，于7月出口原液，大力推进该产品在印尼的本土化进程；于8月实现首批成品出口，也是该品种首次叩开国际市场大门，海外市场将成为公司新的业绩增长点。 　　研发投入持续加大，产品管线不断丰富。报告期内，公司研发投入2.36亿元，研发费用率18.32%（同比+4.17pp），公司多项在研产品取得积极进展：1）Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）上市申请获受理；2）吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；3）吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；4）口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段；5）20价肺炎球菌多糖结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗新增6-35月龄人群获批临床。此外，公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发，多元化的研发管线，为公司持续发展提供重要的动力源泉。 　　投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收分别为47.77/59.54/72.20亿元，归母净利润分别为11.92/15.43（25年原预测为15.41亿元）/19.60（26年原预测为19.58亿元）亿元，对应EPS分别为1.07/1.38/1.75元，对应PE分别为13.06/10.08/7.94倍。公司上半年受到多因素影响，业绩短期承压；公司产品批签发量快速增长，人二倍体狂苗开始贡献业绩增量海外市场将成为公司新的业绩增长点，整体发展态势良好，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫苗降价风险；产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　投资看点 　　乳腺癌大市场 　　中国乳腺癌年新发数超过35万人，阿斯利康统计的G7国家年新发数达到65万人，发病人群基数大。根据弗若斯特沙利文的预计，到2030年全球乳腺癌市场规模达到699亿美元（10年CAGR10%），中国乳腺癌市场达到172亿美元（10年CAGR8%）。 　　国内乳腺癌药经历从化疗/内分泌药到抗体药再到靶向药/ADC的过程 　　国内药企乳腺癌产品不断升级。2020年以前国内产品主要是化疗药物和传统内分泌治疗药物。2020年国产HER2类单抗药物上市，替代和分享曲妥珠的市场。2024年ADC药物和靶向药推进，我们预计2024年开始乳腺癌治疗中将会陆续迎来国产HER2ADC药物，同时多个不同靶点的靶向药也在自研和引进中。新药物上市带来的生存期延长，助力市场规模扩大。 　　3个细分人群治疗方式更新孕育投资机会 　　乳腺癌包括3个人群，HER2+/HR+/三阴乳腺癌。HER2+乳腺癌治疗中，T-DXd击败T-DM1成为2线疗法之一，参考5个HER2抗体药2023年合计124亿美元的销售额，新HER2ADC具备前后线替代机会；HR+乳腺癌中呈现CDK4/6i迭代、2线治疗新靶向药开发1线联用CDK4/6i、更后线ADC药物的趋势，由于2023年哌柏西利/瑞波西利/阿贝西利三款CDK4/6i全球销售额合计达到107亿美元，迭代、其他靶点联用的药物均具备市场潜力。三阴乳腺癌中，TROP2靶点ADC药物已有产品上市，其他多个靶点ADC开发中。 　　投资建议 　　乳腺癌中HER2抗体、CDK4/6抑制剂均是超过百亿美元市场规模的产品。HER2阳性乳腺癌中HER2ADC，以及HR阳性乳腺癌中众多联用CDK4/6i的靶向药均有市场潜力，且风险可控。恒瑞医药、中国生物制药布局相对全，Biotech类企业则各针对其中的部分靶点进行开发或引进。推荐乳腺癌领域矩阵式布局的恒瑞医药、以及CDK4/6抑制剂报国内上市申请、恩沙替尼报FDA上市申请的贝达药业。 　　风险提示：靶点同质化竞争风险；药物临床结果不及预期；药物长期使用的安全性不及预期

　　阳光诺和(688621) 　　业绩增长稳健，人均产值稳步提升 　　2024H1公司实现营业收入5.63亿元，同比增长22.08%；归母净利润1.49亿元，同比增长25.91%；扣非归母净利润1.43亿元，同比增长24.49%。单看Q2，公司实现营业收入3.11亿元，同比增长35.86%，环比增长23.12%；归母净利润7582万元，同比增长8.22%，环比增长4.21%；扣非归母净利润7635万元，同比增长12.57%，环比增长14.61%。公司业绩稳健增长，2024H1人均产值达到40.73万元，同比提升0.83万元。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.74/3.63/4.72亿元，EPS为2.44/3.24/4.21元，当前股价对应PE为13.8/10.4/8.0倍，鉴于公司订单充沛且临床业务快速发展，维持“买入”评级。 　　药学研究业务稳健发展，自研新药布局持续深化 　　2024H1公司药学研究业务实现营收3.43亿元，同比增长8.29%。截至2024年6月底，新立项自研项目达117项，累计已超450项；2024H1公司参与研发和自主立项研发的项目中，共8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，70项药品申报上市注册受理。2024H1，公司取得生产批件的权益分成项目共5项，实现营业收入共333.91万元。同时，公司聚焦多肽类和小核酸类药物研发，在研创新药项目“STC007注射液”针对中重度瘙痒及镇痛的II期临床已启动，“STC008注射液”已获得临床试验批准。 　　临床试验与生物分析业务快速发展，已服务多个创新药项目 　　2024H1公司临床试验与生物分析服务实现营收2.17亿元，同比增长50.28%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前运行100余项创新药临床前、临床I期项目；累计自主开发小分子/大分子生物分析方法近700/100个。 　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。