投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体上涨7.54%，在申万31个行业中排第1位，跑赢沪深300指数6.55个百分点。 年初至今，医药生物板块整体下跌22.52%，在申万31个行业中排第23位，跑输沪深300指数0.30个百分点。 当前医药生物板块PE估值为23.9倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为127%。从子板块看，医疗器械涨幅最高，达到10.57%。 个股方面，本周上涨的个股为440只（占比96.7%），涨幅前五的个股分别为祥生医疗（ 31.8%）、 微电生理-U（ 31.0%）、 迪瑞医疗（ 28.2%）、 新产业（ 26.5%）、 开立医疗（ 26.3%）。 　　行业要闻： 　　10月14日，江西牵头的22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿的相关文件流出。今年8月4日，江西省发布《关于开展肝功能生化检测试剂信息申报工作的通知》，具备包括26种被检测物质。在此之后，江西省医药采购平台对肝功生化类检测试剂企业产品信息进行了两次公示。据相关人士表示，目前具体的方案还未成熟，处于面向联盟省份征求意见中。根据流出文件信息所示， 此次集采不区分方法学，按品种将企业分为A、B两组，按意向采购量排序，联盟采购量前90%的企业、或任一联盟省份采购量前90%的企业均分入A组，其余进B组。另外，中标规则方面，按照价格从低到高排位，中选比例60%；如不在前60%，只要不高于最高有效申报价0.8倍，即企业只要在最高有效申报价基础上降价20%即可入围。此外，按照排名确定实际采购量比例，入围最低保证40%意向采购量。 　　此次由江西省组织的肝功能生化试剂联盟集采是首次针对体外诊断领域的大范围集中带量采购，采购品种为26种肝功能检测生化试剂，从生化领域这一较为基础和成熟的产品类别着手，暂未涉及免疫诊断和分子诊断领域。从分组规则和中标规则上看，相较于9月份刚结束的骨科脊柱类耗材集采，此次肝功试剂的降价规则更显温和，给出企业报价不高于最高有效申报价0.8倍（降幅20%）即可入围这一较为宽松的兜底条件，并且任一联盟省份意向采购量前90%的企业均能够进入A组在一定程度上保证了国内生化龙头企业产品的入围。一段时间以来，体外诊断试剂板块长期受到集采降价担忧的压制，板块长期处于底部，此次集采方案具有风向性意义，有利于缓解市场对后续体外诊断产品集采的担忧，同时温和的降价方案将极大的利好国内体外诊断试剂的龙头型企业。 　　投资建议： 　　本周大盘呈震荡上行走势，医药生物板块大幅上扬，放量明显，显著跑赢大盘指数。三季度以来，医药生物板块政策利好频出，种植牙服务价格降价方案温和，财政贴息贷款支持医疗设备更新升级，脊柱耗材集采降价好于预期，医保局再次重申创新器械不纳入集采以及新增适应症创新药医保谈判可简易续约，本周流出的生化诊断试剂和电生理耗材集采方案温和，一系列政策利好的出台极大地缓解了市场情绪的担忧。当前板块处于估值底、资金底的多重底部，政策利好等多因素的刺激，有望给医药生物板块带来系统性的上行机会。建议重点关注基本面稳健向好、政策利好支持的优质企业，关注特色器械、创新药、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品、品牌中药、研发外包等相关板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、益丰药房、丽珠集团、华兰生物、凯莱英； 　　个股关注组合：惠泰医疗、乐普医疗、康泰生物、特宝生物、恒瑞医药等。 　　风险提示： 政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点： 　　周度回顾： 石油石化板块本周（10.10-10.14） 上涨0.36%，截至本周最后交易日市净率LF1xPB，较上周估值有所提升。全A市场热度较上周提升10.21%至日均交易量为6989亿元； 本周美元指数上涨0.45%至113.29，美联储加息落地， 美元维持强势格局；本周油价环比下跌，截至10月14日， WTI与布伦特原油期货结算价分别为85.61、 91.63美元/桶，分别下跌7.59、 6.42个百分点； 两地价差本周继续走阔，每桶价差由上周的5.28上涨至6.02。 　　原油本周价格整体较为弱势，但价格水平仍旧维持高位。 1）库存：全球原油库存水平较往年均值下滑明显，潜在补库需求维持； 2）需求：全球需求维持在较高水平（略超疫情前），部分区域诸如中印及东南亚区域需求增速超预期； 3）供给：油气企业资本开支扩张温和，产能释放有限； 4）地缘政治： 俄乌冲突下全球供应链重塑及中东区域风险。 全球原油供应整体紧平衡，我们认为Q4油价预计在80-100美金区间，上游盈利稳定性强，建议持续关注。 　　下游高端聚烯烃有望明年逐步投产，新材料发展日新月异。 光伏胶膜原料EVA及POE粒子，下游需求好，整体毛利率水平在光伏胶膜产业链中处于较好水平，考虑到明年需求有望回暖， EVA粒子及POE粒子量价有望持续提升。 随着万华POE项目逐步推进及诸多企业POE中试公告完成， 叠加POE量价提升机会，国产化加速。 近期，上海石化48K大丝束碳纤维材料国产化一期投产并产出合格产品，达到国际领先水平，国内化工企业在新材料领域成果不断，为后续材料领域的升级、换代贡献新的市场空间。 　　市场表现 　　本周石油石化行业指数上涨0.36%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨1.57%,深证成指上涨3.18%，创业板指上涨6.35%,沪深300指数上涨0.99%。 建议关注中国海油、中国石油、广汇能源上游企业以及油服公司（中海油服） ； LNG：关注新奥股份、深圳燃气、 中集安瑞科；油服设备：博迈科、杰瑞股份业绩提升机会。建议关注炼化龙头（中国石化、恒力石化、恒逸石化）、中游景气提升机会（新凤鸣、桐昆股份） 。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降； 安全生产风险， 项目进度不及预期。

　　事件： 　　10月11日，万华化学发布公司公告，烟台工业园30万吨/年TDI装置将于10月11日开始检修45天。同时，据Wind，10月17日TDI市场价达26500元/吨，较8月5日的15250元/吨累计涨幅高达73.77%。 　　投资要点： 　　全球多套装置处停车/检修状态，TDI价格快速攀升 　　10月11日，万华化学发布公司公告，烟台工业园30万吨/年TDI装置将于10月11日开始检修45天；据卓创资讯，上海科思创31万吨/年TDI装置于10月9日临时停车一周，万华福建10万吨/年TDI装置于9月7日开始检修45天，目前仍处停车状态；同时，甘肃银光12万吨/年TDI装置、烟台巨力8万吨/年TDI装置、连石化工5万吨/年TDI装置今年均未曾开车。海外方面，在欧洲高能源成本背景下，德国巴斯夫和科思创合计60万吨/年TDI产能仍处停车状态。在全球TDI多套装置处检修或停车状态，供给大幅收缩背景下，TDI价格近期也触底反弹，据Wind，TDI市场价从8月5日的15250元/吨快速攀升至10月16日的26500元/吨，累计涨幅高达73.77%。 　　欧洲高能源成本下供需趋紧，看好TDI长期景气 　　目前全球TDI装置中，甘肃银光、烟台巨力、连石化工合计25万吨/年产能处于长期停车状态；同时受高能源成本等因素影响，巴斯夫和科思创在德国的合计60万吨/年产能目前也尚未开车。随着俄乌冲突加剧，欧洲或将面临中长期能源短缺及高能源成本的情况，在此背景下欧洲TDI装置生产成本将长期处于高位，盈利性持续弱于全球其他装置，成为行业边际产能。目前全球TDI总产能达349.5万吨/年，除甘肃银光等长期停车产能、及巴斯夫和科思创在欧洲的60万吨/年产能外，剩余有效产能仅为264.5万吨/年，而2021年全球MDI需求达252万吨/年，全球TDI处于供需紧平衡，此时欧洲边际产能的成本将对产品定价启到关键作用。据我们测算，按照2022年平均价格（截至10月16日）计算，欧洲TDI装置成本约20500元/吨，因此在欧洲高能源成本下，TDI价格有望长期维持在20000元/吨以上。同时，未来几年新增产能较少，仅有万华福建新增15万吨/年TDI产能（新建25万吨/年，关停10万吨/年），而随着下游需求修复或供给端出现部分装置检修，TDI价格将进一步上行。 　　高能源成本带动欧洲成本抬升，看好MDI价格逐步向上 　　在欧洲高能源成本背景下，欧洲MDI装置生产成本同样面临较大压力，盈利性弱于其他地区装置。截至2022年9月，全球MDI产能达972万吨/年，其中欧洲高能源成本产能265万吨/年，剩余产能仅为707万吨/年，而2021年全球MDI需求量达786万吨/年。若只考虑剩余产能，MDI呈供不应求局面，即使万华后续新增100万吨/年产能逐步释放，全球MDI供需仍将趋紧。因此，为了维持全球MDI市场供需平衡，仍需欧洲高成本装置维持一定供给。据我们测算，按照2022年平均价格（截至10月16日）计算，欧洲MDI装置成本约19800元/吨。因此，在欧洲高能源成本背景下，未来MDI价格也有望逐步回升，中长期维持在这一水平之上。截至10月17日，聚合MDI市场价达16900元/吨，较9月2日的14100元/吨，已回升19.86%。 　　行业评级及投资策略综合考虑欧洲高能源成本给国内MDI及TDI行业带来的机会，我们维持基础化工行业“推荐”评级。 　　重点推荐个股万华化学、沧州大化 　　风险提示原材料价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求风险；行业大幅扩张风险；相关标的的安全环保风险；重点关注公司业绩不及预期风险。

　　核心观点 　　2022年上半年，医药行业实现营业收入1879.9亿元，同比增长12.9%，环比增长4.9%，归母净利润253.8亿元，同比下降21.5%，环比增长11.4%。分季度看，2022年Q2医药行业营业收入为971亿元，环比增长6.8%，归母净利润133.5亿元，环比增长11.0%。营业收入增长幅度小于净利润增长幅度。从费用看，销售和研发费用率较Q1有所提升，Q2分别达到19.2%和11.4%，创新药企业对销售费用的贡献比例较大，管理费用相较Q1小幅下降。板块盈利能力相较Q1有所上升，虽然2022年Q2毛利率略小于Q1，但净利率实现小幅增长至13.7%。2022年Q2，国内疫情得到有效控制，医药行业整体稳中向好，较Q1逐步回暖。 　　原料药及制剂：2022年上半年，原料药及制剂板块录得营业收入202.6亿元，同比增长7.0%，环比增长20.5%，录得归母净利润31.0亿元，同比增长40.6%，环比增长6.1%。分季度看，虽然二季度国内疫情反复造成物流受阻以及原材料价格上涨，但国内原料药及制剂企业表现出了十足的韧性，2022年Q2板块营业收入和归母净利润分别实现环比10.3%和23.5%的增速，其中利润增速要高于营收增速，主要原因是汇兑变化给出口比例较大的公司带来一定收益。 　　药械上游：2022年上半年，药械上游板块实现营业收入43.3亿元，同比增长33.6%，环比增长15.0%，归母净利润13.1亿元，同比增长13.9%，环比增长20.3%。分季度看，2022年Q2药械上游板块营业收入为19.8亿元，同比下降15.3%，归母净利润5.3亿元，同比下降32.0%，下降的原因是新冠相关产品需求有所下降以及二季度国内疫情对企业常规产品的销售也造成一定影响。 　　医疗器械：2022年上半年，医疗器械板块实现营业收入281.5亿元，同比增长12.2%，环比增长42.3%，归母净利润84.1亿元，同比增长9.7%，环比增长79.8%。分季度看，2022年Q2医疗器械板块实现营业收入153.8亿元，环比增长20.4%，实现归母净利润49.4亿元，环比增长42.5%。净利润增速快于营收增速，主要原因是受疫情影响，相关企业销售活动减少，三费费率有所降低，但是研发支出的绝对金额仍然有所增长，相关企业持续加大对新产品的研发力度。 　　中药：2022年上半年，中药板块实现营业收入536.7亿元，同比增长1.2%，环比增长7.0%，归母净利润63.5亿元，同比下降13.6%，环比增长6.7%。分季度看，2022年Q2中药板块营业收入为262.7亿元，环比下降4.1%，归母净利润32.7亿元，环比增长6.0%。营业收入略有下降，主要原因是二季度疫情的冲击和集采降价的负面影响；净利润有所上升是因为部分重点上市企业实现原料成本和三费支出的控制。 　　创新药：2022年上半年，创新药板块实现营业收入309.3亿元，同比增长0.2%，环比下降8.1%，归母净利润-44.3亿元，同比下降289.3%，环比下降41.4%。分季度看，2022年Q2创新药板块营业收入为195.2亿元，环比下降0.01%，归母净利润为-26.2亿元，环比下降44.5%。营业收入略有上升，主要原因是创新药实现放量，销售额不断爬坡；净利润大幅下降是因为部分重点上市企业研发管线布局扩张，临床试验进入后期，研发支出迅速增长。 　　疫苗：2022年上半年，疫苗板块实现营业收入323.8亿元，同比增长46.3%，环比下降1.8%，归母净利润98.5亿元，同比下降8.0%，环比下降18.2%。分季度看，2022年Q2疫苗板块营业收入为174.9亿元，环比增长17.5%，归母净利润40.8亿元，环比增长2.4%。营业收入增长幅度较大，主要原因是以HPV疫苗为代表的常规疫苗市场批签发实现快速增长；净利润增长幅度小于营业收入是因为部分企业受高利率的新冠疫苗需求减少和研发费用较大的影响。 　　血制品：2022年上半年，血制品板块实现营业收入101.6亿元，同比增长39.6%，环比下降8.4%，归母净利润25.6亿元，同比上升19.9%，环比上升20.0%。分季度看，2022年Q2血制品板块营业收入为58.3亿元，环比增长34.9%，归母净利润14.3亿元，环比增长25.6%。营业收入增长幅度较大，主要原因是疫情常态化，医院需求增加，运输限制放松；净利润增长幅度小于营业收入是因为部分企业品种单一并受较高采浆成本的影响较大。 　　投资建议 　　后疫情时代我们认为医疗服务的需求会加速反弹，加之种植牙带量采购等的落地，整个细分板块将迎来重大利好。建议布局医疗服务相关龙头，如眼科、口腔等相关标的。在国产替代、政策鼓励医疗新基建的背景之下，医疗器械行业发展迅速，建议布局优质设备龙头公司。 　　风险提示 　　政策波动风险；研发失败风险；新冠疫情进展具有不确定性。

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022年10月17日，公司公布2022年股权激励计划（草案），拟向188名激励对象授予358万股A股股票，授予价格为36.36元/股。 　　点评 　　激励充分，团队凝聚，研发后劲更足。此次计划将授予188名（约占总员工数的10.91%）激励对象共358万股A股股票，约占公司总股本的0.6578%，首次授予部分占权益总额的80.15%，预留部分占权益总额的19.85%；激励对象将拥有A类权益或者B类权益，首次授予A类权益87.305万股、B类权益286.945万股。 　　归属期安排：A类权益设置了5个归属期，每个归属期的授予比例为20%；B类权益设置了4个归属期，每个归属期的授予比例分别为20%、40%、20%、20%。 　　公司业绩考核目标：A、B类权益下，分别设A（公司归属系100%）、B（公司归属系80%）、C（公司归属系70%）类目标。①A类权益考核年度为2022-2026年5个会计年度，A类目标下，自2022至2026年累计营业收入不低于7.5/20/40/70/110亿元或启动新临床试验累计6/12/20/28/36个；B类目标下，自2022至2026年累计营业收入不低于7/18/36/65/100亿元或累计启动新临床试验5/10/17/24/31个；C类目标下，自2022至2026年累计营业收入不低于6.5/8/14/20/90亿元或累计启动新临床试验4/8/14/20/26个。②B类权益考核年度为2023-2026年4个会计年度，每年考核条件与A类相同权益相同。 　　SLE全球多中心三期临床获批，泰它西普国际化推进中。泰它西普分别于9月26/28日获得欧盟和中国国家药监局批准开展SLE的全球多中心Ⅲ期临床，此前，公司已经完成在美国地区的首例患者给药。泰它西普作为公司的核心融合蛋白产品，除在中国商业化稳步推进外，全球化加速进行中。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收8.53/16.37/24.01亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　确证性临床以及研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期的风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（10月10日-10月14日）市场综合指数整体上行，化工板块表现强于大市，上证综指报收3071.99，上涨1.57%，深证成指上涨3.18%，中小板100指数上涨2.14%，基础化工板块表现优异，涨幅为3.61%。申万化工7个二级子行业与33个三级子行业涨幅均为正。本周化工行业385家上市公司中，有359家涨幅为正，涨幅居前的个股有壶化股份、金石资源、石英股份、天禾股份、沧州大化、双象股份、三孚股份、辉丰股份、先达股份、凯龙股份。壶化股份主营业务为工业炸药、雷管等起爆器材，10月11-13日民爆概念股震荡走强，壶化股份触及涨停，股价创新高。金石资源主要从事萤石矿产的投资与开发，属于氟化工概念热股，本周申万化工三级子行业中氟化工涨幅居于首位，10月14日金石资源股价创历史新高。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格周涨幅居前的有TDI(+32.5%)、PTMEG(+21.05%)、氨纶(+12.90%)、硫磺(+11.39%)、苯胺(+10.48%)。本周国内TDI市场强势上行，供应方面万华烟台10月11号装置开始停车检修，多家工厂宣布进入年内大修状态，叠加海外市场开工不足，全球供应持续紧张，市场货源进一步紧缺，利好支撑继续，看涨心态浓郁。本周PTMEG市场大幅上涨，原料BDO高位僵持，成本面支撑强劲，供应端挺市意向强烈，下游需求端维持刚需订单跟进，市场重心偏上运行。本周氨纶市场偏强上涨，主原料市场价格重心上移，辅原料市场价格推涨上行，整体成本端支撑偏强，氨纶工厂出货尚可，下游经销商、代理刚需跟进为主，推进氨纶市场价格上涨。本周国产硫磺价格普涨呈现，国庆节后部分厂家库存消耗降低，供应收紧，下游用户按需采购，购销良好，拉动硫磺市持续调涨。本周苯胺市场价格冲高运行，供应上烟台万华94万吨装置10月11日停车检修，吉林康乃尔18万吨装置于5月5日检修，至今未重启，场上货源紧缺，外贸船货走势较好，现货紧俏，带动场内采买情绪，苯胺市场价格走高。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、远兴能源、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，四季度我们看好EVA以及碳纤维的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科、吉林碳谷。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　华纳药厂(688799) 　　2022年8月30日，华纳药厂发布2022半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入约5.92亿元，同比增加14.07%归属母公司所有者的净利润约0.84亿元，同比增加21.74%归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约0.72亿元，同比增长21.39%。 　　公司营收及净利润持续稳定增长。其中销售责献较高的产品为吸入用乙酰半脱氨酸溶液、胶体果胶秘系列制剂、磷霉素氨丁三醇散、琥珀酸亚铁片等，体现公司产品在消化道、呼吸系统、抗感染领域的集群优势，以及高端化药的产业化优势。 　　此外，公司业务还覆盖了中药、生物大分子药物产业链，以颜危动物药材替代品、植提原料等特色中药为契入点，持续打造特色创新中药产业化平合。 　　业务间实现了研发、生产、销售的协调发展，和营收、利润的快速、稳定增长。同时，公司以主营业务拓展所发展起来的综合能力，培育、发展CMO/CDMO的专业平台、专业团队，为研发机构、药品持有人机构提供从小试到中试、生产验证等全面CMO/CDMO业务服务。

　　事件 　　10月12日，国家医疗保障局关于政协十三届全国委员会第五次会议第04434号（医疗卫生类423号）提案进行答复，答复内容主要包括关于建立多方共筹医疗保障体系、加强基本医保门诊保障工作、推动医药企业创新发展和创新药企业上市和增发情况。国家医保局持续释放信号，不断完善医药改革、鼓励医药创新。 　　简评 　　国家高度重视医疗保障体系建设工作，将继续扩大保险产品覆盖范围并引导完善罕见病支付机制：国家已基本建成以基本医疗保险为主体，医疗救助为托底，补充医疗保险等共同发展的多层次医疗保障制度框架。同时，银保监会支持保险业大力发展商业健康保险；鼓励保险公司开发与罕见病相关保险产品，有170多家保险公司开展了健康保险业务。2021年，20家保险公司在全国31个省（区、市）开展了大病保险业务，10.05亿人参加大病保险，大病保险参保患者实际报销比例在基本医保的基础上平均提升了18个百分点。下一步，国家将引导保险业完善罕见病医疗支付机制，扩大健康保险覆盖面，创新健康保险产品，将更多的罕见病病种和治疗药品纳入保障范围。 　　加强慢病门诊保障，完善门诊统筹机制，加强门诊共济：一是普遍开展门诊慢性病和特殊疾病保障工作，指导地方把部分治疗周期长、对健康损害大、费用负担重的疾病门诊费用纳入统筹基金支付范围。二是健全和完善普通门诊统筹，普通门诊统筹按费用而非病种对门诊医疗费用进行保障，把多发病、常见病的普通门诊医疗费用纳入统筹基金报销，政策范围内支付比例从50%起步。 　　推动医药企业创新发展，加快调整药品目录频率和实施落地。一是加快调整频率实现每年常态化调整，医保目录调整的周期从最长8年缩至1年。二是将目录准入的范围聚焦于近年来上市的新药。2020年目录调整改为申报制以来，一直将5年内获批的新药作为申报条件之一。三是加快推动目录调整结果落地实施。对于医保药品目录谈判药品，采取定点医疗机构和定点零售药店“双通道”报销等措施，快速提升药品可及性。 　　按照“公平、公开、公正”原则支持符合条件的创新药企业通过首发和再融资募集资金。2019-2021年，194家医药企业通过首发和再融资合计融资3104.1亿元，利用资本市场夯实资金实力，实现跨越式发展。鉴于医保降价政策对医药企业的财务数据和持续经营能力可能存在较大影响，出于保障上市公司质量、严把资本市场入口关的考虑，证监会在审核实践中，有时也会予以问询，请企业就医保降价政策对持续经营的影响进行说明并充分披露，但是审核中未设置与此相关的发行上市条件或门槛。 　　投资建议 　　医药政策持续边际回暖，目前医药板块处于历史估值和基金配置底部，建议重点关注医药创新、医药先进制造和医药消费三大方向。 　　建议关注：药明生物、药明康德、昭衍新药、恒瑞医药、百济神州等。 　　风险提示 　　政策执行低于预期风险，医保控费加剧风险，医保资金不足风险、政策监管风险、研发进展不及预期风险等。