业绩符合预期，看好产品结构稳步优化升级

中心思想

业绩稳健增长与结构优化

山东药玻2022年上半年业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现同比增长，符合市场预期。公司通过优化产品结构，提升高端产品比重，有效支撑了盈利能力的提升，尤其第二季度归母净利润增速创近六个季度新高，显示出良好的内生增长动力。

战略布局与市场机遇

公司在高端药用玻璃产品（如中硼硅模制瓶和预灌封注射器）领域的战略布局正逐步落地，产能建设顺利，在手订单充足。股权结构的稳定和定增项目的顺利推进，为公司长期发展提供了坚实保障。随着国内一致性评价、关联审批审评及药品集采等政策的推动，中硼硅产品渗透率有望持续提升，为公司带来显著的市场机遇。

主要内容

2022年中报业绩分析

山东药玻2022年上半年业绩表现稳健，营收与利润均实现同比增长，符合市场预期。

• 营收与利润增长: 2022年上半年，公司实现营业收入19.77亿元，同比增长9.07%；归母净利润3.22亿元，同比增长6.94%，每股收益0.54元。其中，第二季度表现尤为突出，实现营业收入9.34亿元，同比增长5.46%；归母净利润1.69亿元，同比增长16.52%，创下近六个季度的新高。销售商品提供劳务收到的现金流上半年达16.74亿元，同比增长10.98%，显示现金流入相对稳定。然而，经营活动现金净流量上半年为1.13亿元，同比下降40.33%，主要系公司购买原材料增加所致。
• 盈利能力与费用控制: 第二季度公司毛利率为29.4%，环比上升0.2个百分点，同比下降3.9个百分点，总体保持稳定。净利率则有所提升，主要得益于财务费用率的大幅下降。二季度财务费用率为-2.7%，同比下降2.8个百分点，环比下降2.6个百分点，主要系汇兑收益（上半年汇兑收益2115.3万元）所致。销售、管理、研发、财务四项费用率合计7.7%，环比下降1.5个百分点，同比下降3.6个百分点，显示出良好的费用控制能力。
• 营运能力变化: 报告期内，公司营运能力指标有所变化。第二季度应收账款周转天数、存货周转天数和净营业周期分别为72.67天、127.78天、114.53天，同比分别增加5.92天、17.62天、11.24天。截至6月30日，公司应收账款及票据合计11.43亿元，同比增长20.9%；存货11.06亿元，同比增长39.2%。应收账款和存货的同比增速均超过营收与利润增速，提示需进一步关注公司营运能力的变化。

公司战略发展与市场展望

山东药玻在股权结构稳定、资本运作顺利的背景下，持续推进产品结构优化升级，并有望受益于行业政策红利。

• 股权结构稳定与定增进展: 7月19日，公司公告控股股东鲁中投资终止股权无偿划转事项，此举有助于维持公司股权结构及管理层的稳定，增强公司长期经营战略的可持续性。8月9日，公司非公开发行A股股票的申请获得证监会通过，拟募集资金不超过18.66亿元，其中11.96亿元用于一级耐水药用玻璃瓶项目，6.71亿元用于年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目。此次定增将为公司高端产品产能建设提供坚实的资金保障。
• 高端产品结构升级逻辑: 公司持续推荐产品结构优化升级逻辑，高端产品产能建设顺利，在手订单充足。我国中硼硅产品渗透率有望在一致性评价、关联审批审评乃至药品集采的推动下不断提升。山东药玻作为中硼硅模制瓶的行业龙头，有望充分受益于这一市场趋势。此外，纯碱价格及海运费等主要成本的回落，也为公司盈利能力提供了有利条件。长期来看，药品包材对药品质量和安全的重要性日益提升，将持续支撑公司业绩的稳健增长。

风险提示与估值预测

中银证券对山东药玻维持“买入”评级，并提供了未来三年的盈利预测，同时提示了潜在风险。

• 主要风险因素: 公司面临的主要风险包括中硼硅产能消化不及预期、行业竞争加剧以及原材料和海运成本上涨。这些因素可能对公司的经营业绩和市场表现产生不利影响。
• 盈利预测与投资评级: 基于公司业绩符合预期及产品结构优化升级的逻辑，中银证券维持原有盈利预测，并维持公司“买入”评级。预计2022-2024年公司收入分别为45.0亿元、50.3亿元、55.7亿元；归母净利润分别为7.1亿元、8.5亿元、9.5亿元；全面摊薄每股收益（EPS）分别为1.19元、1.43元、1.59元。

总结

山东药玻2022年上半年业绩稳健增长，符合市场预期，尤其二季度归母净利润增速创近六个季度新高。公司盈利能力提升主要得益于财务费用率的下降和有效的费用控制。在战略层面，股权结构的稳定和非公开发行股票的获批，为公司高端产品产能建设和产品结构优化升级提供了坚实基础。随着中硼硅产品渗透率的提升，公司作为行业龙头有望持续受益。尽管面临产能消化、市场竞争和成本波动等风险，但公司凭借其在高端药用玻璃领域的领先地位和战略布局，预计未来业绩将保持稳健增长。