经营符合预期，国际化和垂直一体化不断推进

中心思想

普利制药：经营稳健，国际化与创新驱动增长

普利制药在2022年上半年展现出强劲的经营韧性，营业收入和归母净利润均实现显著增长。公司核心产品线保持稳健增长态势，同时在国际化战略和创新药研发方面取得了突破性进展。通过积极推进海外市场布局和造影剂等高潜力产品的开发，普利制药正逐步构建其全球化竞争优势。

财务表现强劲，未来增长潜力可期

基于对公司核心业务的持续增长、国际化进程的加速以及创新药管线的稳步推进，分析师对普利制药未来的财务表现持乐观态度。预计公司在2022年至2024年将实现归母净利润的持续高速增长，每股收益和净资产收益率也将稳步提升，显示出良好的盈利能力和投资价值。

主要内容

市场表现与财务概览

• 市场数据速览：截至报告期，普利制药市场价格为27.56元，总股本4.37亿股，已上市流通A股3.22亿股，总市值达120.43亿元。年内股价波动区间为23.89元至54.70元。
• 2022年上半年业绩亮点：公司发布2022年半年报，实现营业收入7.9亿元，同比增长27.69%；归母净利润2.88亿元，同比增长27.75%。这表明公司经营符合预期，保持了良好的增长势头。
• 未来三年财务预测：
  • 营业收入：预计从2022年的20.14亿元增长至2024年的35.47亿元，年复合增长率保持在32%以上。
  • 归母净利润：预计从2022年的6.63亿元增长至2024年的11.99亿元，年复合增长率高达34%左右，其中2022年预计增长率高达59.15%。
  • 每股收益（EPS）：预计从2022年的1.517元提升至2024年的2.744元。
  • 净资产收益率（ROE）：预计从2022年的23.43%持续提升至2024年的29.42%，显示公司资本回报效率显著增强。
  • 估值指标：预计P/E将从2022年的18.16倍下降至2024年的10.04倍，P/B将从4.26倍下降至2.96倍，显示估值吸引力逐步提升。

经营策略与业务进展

核心产品线稳健发展

• 抗生素类药物：实现销售收入1.6亿元，同比增长5.72%，保持稳定贡献。
• 抗过敏药物：实现销售收入1.77亿元，同比增长32.77%，表现出强劲的增长势头。
• 非甾体抗炎类药物：实现销售收入1.12亿元，同比增长46.35%，成为重要的增长引擎。
• 消化道药物：实现销售收入1.09亿元，同比增长61.44%，增速领先，显示出巨大的市场潜力。

国际化与造影剂业务突破

• 碘帕醇注射液获荷兰上市许可：2022年5月，公司开发的第一个造影剂仿制药碘帕醇注射液获得荷兰上市许可，并同步申报了中国、欧洲和美国的仿制药申请，标志着公司在造影剂领域的国际化布局迈出关键一步。
• 钆特酸葡胺原料药及制剂进展：2022年6月，安徽普利收到FDA签发的钆特酸葡胺原料药DMF接收函，同时公司在海南针剂车间生产的钆特酸葡胺注射液也已在中国和美国进行制剂申报，体现了公司原料制剂一体化的战略优势。
• 国际化品种数量增长：截至报告期末，公司国际化品种已达20款，相比去年同期增加7款，国际化战略成果显著。

产能建设与创新药布局

• 产能建设有序推进：公司年产15亿片制剂生产线已完成试产；冻干、滴眼剂等车间建设进度超100%；原料药及创新制剂基地建设进展达89.42%，为未来业务增长奠定坚实基础。
• 创新药业务稳步推进：胰腺癌、抗新冠病毒、双模态造影剂、硼中子俘获疗法治疗肾癌等多个创新药项目陆续进入临床前研究阶段。其中，双模态造影剂有望在2022年底获得中国和美国两地的临床批件，预示着公司在创新药领域有望取得实质性突破。

投资建议与风险考量

• 维持“增持”评级：基于对公司未来盈利能力的积极预测，分析师维持普利制药“增持”评级。预计2022-2024年归母净利润分别为6.63/8.76/11.99亿元，对应EPS分别为1.5/2.0/2.7元，对应PE分别为18/14/10倍。
• 主要风险提示：公司面临仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险以及其他监管风险，投资者需予以关注。

财务数据与比率分析

• 损益表关键数据：主营业务收入、毛利、营业利润、净利润等均呈现稳健增长趋势，毛利率和净利率保持在较高水平。
• 资产负债表关键数据：货币资金、应收款项、存货等流动资产以及固定资产、无形资产等非流动资产规模持续扩大，负债结构合理。
• 现金流量表关键数据：经营活动现金净流量在2022年预计大幅增长，显示公司造血能力增强，投资活动和筹资活动现金流与公司扩张战略相符。
• 比率分析：
  • 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流预计持续提升。
  • 回报率：净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）、投入资本收益率（ROIC）均呈现上升趋势，反映公司盈利能力和资本效率的提高。
  • 增长率：主营业务收入、EBIT、净利润和总资产增长率均保持较高水平。
  • 资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数和固定资产周转天数等指标显示公司资产运营效率良好。
  • 偿债能力：净负债/股东权益比率、EBIT利息保障倍数和资产负债率等指标表明公司偿债能力稳健。

总结

普利制药在2022年上半年取得了令人鼓舞的业绩，营业收入和归母净利润均实现强劲增长。公司通过深耕核心产品、加速国际化布局以及积极推进创新药研发，展现出清晰的增长路径和强大的发展潜力。特别是在造影剂领域的突破和国际化品种数量的增加，进一步巩固了公司的市场地位。尽管存在研发、质量和市场等方面的风险，但基于其稳健的经营策略和积极的财务预测，分析师维持“增持”评级，认为普利制药具备良好的长期投资价值。