2022年中报业绩点评：业绩符合预期，各管线业务均保持优秀增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海普瑞(002399)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022半年报，2022上半年实现营收37.59亿（+20.7%，同比增速，下同）；归母净利润5.1亿（+51.2%）；扣非归母净利润5.0亿（+77.1%）；业绩快速恢复，符合预期。

　　Q2稳定放量，盈利能力持续提升：公司Q2实现营收和归母净利润18.48和2.76亿元，同比增幅分别为0.2%和41.9%，环比增速分别为-3.2%和17.6%，在Q1高基数下业绩环比仍保持良好增长。从盈利能力看，公司2022上半年实现毛利率32.58%（+0.6pct）；依托优秀的费用控制能力，公司净利率提升2.77pct至13.58%，盈利能力保持良好恢复态势。

　　各业务管线均保持高增速：分业务看，公司2022上半年原料药业务实现收入16.11亿元（+5.0%），保持稳定增长；制剂业务实现收入16.02亿元（+41.9%），海外销售情况良好，全球合计销售1.14亿剂依诺肝素钠制剂，其中美国区域销售量同比增长185%，处于快速放量期。公司2022上半年CDMO业务实现收入4.68亿元（+31.7%），依托业绩快速放量，毛利率提升11.3pct至37.6%。

　　肝素原料药利空出尽，肝素制剂全球多地区持续放量：公司是全球最大的肝素API供应商，上游猪瘟和猪周期等原因导致的粗品涨价影响逐渐缓解，且公司不断增加原料库存来缓冲周期性影响，下游依诺肝素钠原料药价格稳中有升，盈利能力将逐季度恢复。制剂方面，公司在全球最大的欧洲市场深耕多年，高售价的院外市场收入占比不断提升，在多个国家拥有市场龙头地位。公司在其他市场也在加速放量，2021年进入美国市场后，短期驱动力强劲，2022年有望快速实现2500万支目标；国内市场5个规格依诺制剂通过一致性，未来有望通过集采快速抢占国内市场。长期来看，公司依托一体化的成本和质量优势，未来依诺肝素制剂全球市占率有望从2021年的约18%，在2025年快速提升至40-50%。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预期的10.1、12.6、15.4亿元，对应2022-2024年P/E估值分别为23X、19X、15X；基于公司原料药短期利差恢复，依诺肝素制剂海外继续放量，大分子CDMO和创新药提供长期业绩支撑，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料涨价风险；汇率波动风险；肝素制剂新客户拓展不及预期风险；政策/环保风险。

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

海普瑞（002399）2022年上半年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现快速增长，显示出公司在复杂市场环境下的韧性。公司通过优秀的费用控制能力，实现了毛利率和净利率的同步提升，盈利能力持续恢复。

多业务管线协同发展，全球市场份额扩大

公司肝素原料药业务利空因素逐渐出尽，制剂业务在全球范围内实现多地区持续放量，尤其在美国市场增长强劲。同时，CDMO业务也保持高速增长，毛利率显著提升。各业务管线协同发展，共同驱动公司业绩增长，并有望进一步扩大其在全球肝素市场的份额。

主要内容

2022上半年业绩概览与盈利能力分析

事件回顾与业绩表现： 公司发布2022半年报，上半年实现营收37.59亿元，同比增长20.7%；归母净利润5.1亿元，同比增长51.2%；扣非归母净利润5.0亿元，同比增长77.1%，业绩快速恢复并符合市场预期。
Q2稳定放量与盈利能力提升： 第二季度营收18.48亿元，同比增长0.2%；归母净利润2.76亿元，同比增长41.9%。在第一季度高基数下，业绩环比仍保持良好增长。上半年毛利率为32.58%，同比提升0.6个百分点；净利率提升2.77个百分点至13.58%，显示出公司优秀的费用控制能力和持续恢复的盈利态势。

核心业务板块表现及市场展望

各业务管线均保持高增速：
- 原料药业务： 上半年实现收入16.11亿元，同比增长5.0%，保持稳定增长。
- 制剂业务： 实现收入16.02亿元，同比增长41.9%。全球合计销售1.14亿剂依诺肝素钠制剂，其中美国区域销售量同比增长185%，处于快速放量期。
- CDMO业务： 实现收入4.68亿元，同比增长31.7%，毛利率提升11.3个百分点至37.6%。
肝素原料药与制剂市场展望：
- 肝素原料药： 上游猪瘟和猪周期导致的粗品涨价影响逐渐缓解，公司通过增加原料库存缓冲周期性影响，下游依诺肝素钠原料药价格稳中有升，盈利能力预计逐季度恢复。
- 肝素制剂： 公司在欧洲市场深耕多年，高售价的院外市场收入占比不断提升。2021年进入美国市场后，短期驱动力强劲，2022年有望快速实现2500万支的销售目标。国内市场5个规格依诺制剂已通过一致性评价，未来有望通过集采快速抢占市场。长期来看，公司凭借一体化的成本和质量优势，依诺肝素制剂全球市占率有望从2021年的约18%快速提升至2025年的40-50%。
盈利预测与投资评级： 维持公司2022-2024年归母净利润预期分别为10.1亿元、12.6亿元和15.4亿元，对应P/E估值分别为23X、19X和15X。基于原料药短期利差恢复、依诺肝素制剂海外持续放量以及大分子CDMO和创新药提供的长期业绩支撑，维持“买入”评级。
风险提示： 原材料涨价风险、汇率波动风险、肝素制剂新客户拓展不及预期风险、政策/环保风险。

总结

海普瑞2022年上半年业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现显著增长，符合市场预期。公司通过有效的成本控制和市场拓展，盈利能力持续提升。各业务板块，包括肝素原料药、依诺肝素制剂和CDMO，均展现出强劲的增长势头。特别是依诺肝素制剂在全球市场的快速放量，以及CDMO业务毛利率的显著提升，为公司未来发展提供了坚实支撑。随着肝素原料药利空因素的缓解和制剂全球市场份额的持续扩大，公司长期增长前景乐观，维持“买入”评级。

报告正文