上半年因疫情短期承压，布局康复全场景和医美能量源赛道-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　伟思医疗(688580)

　　投资要点

　　事件：公司发布 2022 年中报，上半年收入 1.3 亿元（-29.9%），归母净利润 3826万元（-44.7%），扣非归母净利润 2704 万元（-53.1%），经营现金流净额 85 万元（-98%）。

　　上半年因疫情短期承压。22H1 股份支付费用为 794 万元，剔除此影响，扣非归母净利润 3498 万元（-46.9%），疫情防控对公司上半年业务销售产生负面影响；分季度看，22Q1/Q2 单季度收入 0.54/0.8 亿元（-32.5%/-28.1%），单季度归母净利润分别为 0.17/0.21 亿元（-45.6%/-43.9%）。从盈利能力看，22H1 毛利率73.8%，基本持平，四费率 56%（+15pp ），其中销售、管理、研发费用率分别提升 7.1pp、4.9pp、4.8pp。

　　磁刺激类产品下半年有望提速，新品有望贡献新增长动能。分业务看，22H1 年磁刺激产品收入 5572 万元（-15.8%），其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育市场认可度大幅提升，上半年因疫情影响销售，预计下半年有望提速；电刺激产品收入 2712 万元（-58.4%），耗材和配件收入 2508 万元（-15.5%）；电生理类收入 2087 万元（-14.4%）。公司加大创新， 22H1 年研发投入 3276 万元，占营收比重 24.4%，在研重磅产品逐步进入收获期，其中 X -walk 100/200/300康复机器人已实现上市销售，X -locom 100 上半年已取得注册证，预计 2022 年为公司康复机器人系列产品放量元年，此外下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进，有望为公司贡献新的增长动能。

　　新型康复器械龙头，疫情后有望复苏。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。随着疫情逐渐得到控制，公司将迎来电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量。

　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润 1.8 、2.3 、2.8 亿元，对应 EPS 为 2.67 、3 .39 、4 .05 元，对应 PE 为 19 、15 、13 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险、疫情反复。

# 中心思想
本报告对伟思医疗（688580）2022年中报进行了分析，核心观点如下：
- **疫情影响下的短期承压与长期增长潜力：** 上半年受疫情影响，公司业绩短期承压，但康复器械龙头地位稳固，疫情后有望迎来复苏。
- **康复全场景和医美能量源赛道布局：** 公司积极布局康复全场景和医美能量源赛道，有望贡献新的增长动能。
- **磁刺激产品提速与新品贡献：** 磁刺激类产品下半年有望提速，康复机器人等新品逐步放量，成为公司新的增长点。
- **维持“买入”评级：** 预计公司未来三年业绩将保持增长，维持“买入”评级。

# 主要内容
## 公司业绩概况
- **业绩下滑分析：** 2022年上半年，公司收入同比下降29.9%，归母净利润同比下降44.7%，扣非归母净利润同比下降53.1%，经营现金流净额大幅下降。主要受疫情影响，销售费用、管理费用、研发费用率均有所提升。
- **分季度业绩：** 一季度和二季度收入分别下降32.5%和28.1%，归母净利润分别下降45.6%和43.9%。

## 业务分析
- **磁刺激产品：** 磁刺激产品收入同比下降15.8%，但盆底磁刺激仪市场认可度提升，预计下半年有望提速。
- **电刺激产品：** 电刺激产品收入同比大幅下降58.4%。
- **耗材和配件：** 耗材和配件收入同比下降15.5%。
- **电生理类产品：** 电生理类收入同比下降14.4%。
- **康复机器人：** X-walk系列康复机器人已上市销售，X-locom 100已取得注册证，预计2022年为放量元年。
- **研发投入：** 公司加大研发投入，在研项目稳步推进，有望贡献新的增长动能。

## 盈利预测与投资建议
- **盈利预测：** 预计2022-2024年归母净利润分别为1.8、2.3、2.8亿元，对应EPS为2.67、3.39、4.05元。
- **投资建议：** 维持“买入”评级，对应PE为19、15、13倍。

## 风险提示
- 研发失败风险
- 新品放量不及预期风险
- 政策风险
- 疫情反复

# 总结
本报告分析了伟思医疗2022年中报，指出公司上半年受疫情影响业绩承压，但作为康复器械龙头，具备技术、产品、渠道、品牌、服务等多重优势，随着疫情逐渐得到控制，公司有望迎来复苏。磁刺激产品下半年有望提速，康复机器人等新品逐步放量，将成为公司新的增长点。 预计公司未来三年业绩将保持增长，维持“买入”评级，但需关注研发风险、新品放量风险、政策风险和疫情反复风险。

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