疫情下22H1营收yoy-6.48%，积极推动结构调整毛利率同增5.14pct，静待未来发展-摩熵咨询

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报告摘要

　　丸美股份(603983)

　　公司发布2022年半年报。2022H1实现营收8.17亿元，yoy-6.48%；归母净利1.17亿元，yoy-38.11%，归母净利率14.33%，同降7.32pct；扣非后归母净利1.01亿元，yoy-36.57%。2022Q2营业收入4.35亿元，yoy-7.49%；归母净利润0.52亿元，yoy-42.04%，归母净利率11.87%，同降7.08pct；扣非后归母净利0.43亿元，yoy-31.03%。

　　营收端：分品类看，1）眼部类22H1营收1.94亿元，yoy-23.36%，占比23.8%，同降5.24pct；22Q2营收1.15亿元，yoy-22.5%，占比29.8%；2）护肤类22H1营收4.11亿元，yoy-22.3%，占比50.32%，同减10.24pct；22Q2营收2.08亿元，yoy-23.6%，占比54.1%；3）洁肤类22H1营收1.07亿元，yoy+38.91%，占比13.11%；22Q2营收0.62亿元，yoy+44.1%，占比16%。分品牌看，恋火在探索中找到零售方法论，22H1营收9,855.36万元，占比12.08%，已达到去年全年收入的150%，通过SKU的丰富和销售渠道的拓展保持较好的运营节奏，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围。

　　成本端：2022年H1毛利率69.21%，同增5.14pct，其中22Q2毛利率71.41%，同增7.21pct。2022上半年公司积极调整产品结构、有序推行降本增效，严控促销和配赠力度，同时通过优化供应链流程，较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击，并有效提升毛利率。

　　费用端：①营销方面，2022H1销售费用率44.1%，同增8.02pct；2022Q2销售费用率49.93%，同增7.87pct。②研发方面，2022H1研发费用率3.02%，同增0.2pct；2022Q2研发费用率2.6%，同减0.11pct.。

　　现金流：2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.13亿元，去年同期-0.42亿元；投资活动产生的现金流净额为1.78亿元。截至2022H1货币资金为9.85亿元。

　　投资建议：公司秉持健康可持续发展理念，坚持以市场为导向，以用户为中心，以品牌为核心，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续数字化投入，推进云仓建设等。面对经济压力和行业竞争日趋激烈，公司积极应对，稳扎稳打，持续专注主业经营，坚持技术创新，积极实施渠道升级，恋火快速发展与线上结构优化均已经逐步见证公司努力。预计22-24年归母净利润2.4/3.0/3.6亿元。

　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险

中心思想

疫情影响下的业绩波动与战略韧性

2022年上半年，丸美股份在疫情冲击下营收和归母净利润均出现同比下滑，显示出宏观经济压力和市场竞争的挑战。然而，公司通过积极的产品结构调整、降本增效措施以及供应链优化，有效提升了毛利率，展现了其在逆境中的经营韧性。

结构优化与新品牌增长驱动未来

尽管整体业绩承压，公司在品类结构上实现了洁肤类的显著增长，并在品牌层面成功孵化“恋火”品牌，其营收实现爆发式增长，成为新的增长引擎。同时，公司持续加大研发和数字化投入，优化线上渠道布局，为未来的市场复苏和可持续发展奠定了基础。

主要内容

业绩承压与结构性亮点

整体业绩概览：
- 2022年上半年，公司实现营收8.17亿元，同比下降6.48%；归母净利润1.17亿元，同比下降38.11%。
- 第二季度营收4.35亿元，同比下降7.49%；归母净利润0.52亿元，同比下降42.04%。
- 归母净利率在H1为14.33%（同比下降7.32pct），Q2为11.87%（同比下降7.08pct）。
营收结构分析：
- 分品类看：眼部类营收1.94亿元，同比下降23.36%，占比23.8%；护肤类营收4.11亿元，同比下降22.3%，占比50.32%；洁肤类营收1.07亿元，同比增长38.91%，占比13.11%，表现亮眼。
- 分品牌看：恋火品牌在H1实现营收9,855.36万元，占比12.08%，已达到去年全年收入的150%，通过SKU丰富和销售渠道拓展实现市场突围。

盈利能力提升与战略性投入

成本控制与毛利率改善：
- 2022年上半年毛利率为69.21%，同比增加5.14pct；其中Q2毛利率为71.41%，同比增加7.21pct。
- 毛利率提升主要得益于公司积极调整产品结构、有序推行降本增效、严控促销配赠力度以及优化供应链流程，有效抵御了原材料和人工成本上涨的冲击。
费用投入与战略布局：
- 销售费用：H1销售费用率为44.1%，同比增加8.02pct；Q2销售费用率为49.93%，同比增加7.87pct。这反映了公司加速线上进程、加强品牌建设和多渠道布局的投入，其中抖音快手自播占比已超50%。
- 研发费用：H1研发费用率为3.02%，同比增加0.2pct；Q2研发费用率为2.6%，同比减少0.11pct。公司持续保持研发投入，上半年新增申请专利34项，重点发展基因工程、生物发酵、植物提取、合成生物等现代生物技术。

现金流改善与未来展望

现金流状况：
- 2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为0.13亿元，去年同期为-0.42亿元，实现由负转正。
- 截至2022年上半年，公司货币资金为9.85亿元。
投资建议与风险提示：
- 公司秉持健康可持续发展理念，坚持以市场为导向，以用户为中心，以品牌为核心，持续研发投入和数字化建设。
- 预计2022-2024年归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元和3.6亿元，维持“增持”评级。
- 主要风险包括宏观经济下行、行业竞争加剧以及新品上市不及预期。

总结

丸美股份在2022年上半年面临疫情带来的营收和归母净利润下滑压力，但公司通过积极的产品结构调整和降本增效措施，成功提升了毛利率。在品类方面，洁肤类产品实现显著增长；在品牌方面，“恋火”品牌表现突出，成为新的业绩增长点。公司持续加大研发投入，拓宽技术边界，并加速线上渠道转型，优化直播自播结构，以应对激烈的市场竞争。经营活动现金流由负转正，显示出公司财务状况的改善。尽管面临宏观经济和行业竞争风险，丸美股份的战略调整和投入为其未来的恢复性增长和可持续发展奠定了基础。

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