培养基与CDMO协同发展，下游放量未来可期

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 国产替代正当时： 培养基下游需求持续增长，但市场主要由国际巨头垄断。随着国内培养基质量提升和成本优势，国产替代空间广阔。
• 双轮驱动，未来可期： 奥浦迈专注于蛋白抗体药物培养基，产品质量媲美进口，CDMO 与培养基业务相互转化，有望驱动公司业绩保持高增长。

主要内容

1. 奥浦迈：培养基+CDMO 双轮驱动，业绩高速增长

• 公司概况： 奥浦迈是一家专注于细胞培养解决方案和端到端 CDMO 服务的高科技生物技术公司，业务涉及细胞培养基和生物药 CDMO 两大领域。
• 核心团队： 公司实际控制人兼具细胞培养基和 CDMO 背景，核心技术团队坚实，为业务开展提供技术基础。
• 业绩表现： 公司高速发展，业绩增长迅猛。2021 年营收 2.13 亿元，同比增长 70.19%，归母净利润 6039 万元，同比增长 416.87%。培养基及 CDMO 业务均为公司提供强劲动力。

2. 下游需求持续增长，国产替代空间广阔

• 市场扩容： 细胞培养基是生物制品生产核心原材料，下游应用广泛，贯穿生物药生产始终，市场规模持续扩容。
  • 2021 年全球细胞培养基市场规模为 21 亿美元，中国市场规模约为 26.3 亿人民币，预计未来五年 CAGR 分别为 10.7% 和 22%。
• 行业景气： 下游赛道快速增长，拉动需求持续提升。疫苗与基因/细胞治疗市场同样保持高速增长。上游制药装备侧面验证培养基行业高景气度。
• 国产替代： 国外巨头长期垄断市场，国产替代逐渐起步。
  • 培养基壁垒较高，配方、生产工艺和品牌黏性是主要壁垒。
  • 药企存在降成本需求，新冠疫情加速国产替代。

3. 质量媲美进口品牌，下游放量未来可期

• 产品优势： 培养基品类丰富，目录+定制化产品满足客户多元化需求。产品质量媲美进口，国产替代前景乐观。
• 营收增长： 公司培养基业务近几年保持高速增长。2021 年培养基营收 1.28 亿元，同比增长 139.5%。
• 增长动力： 核心客户黏性较强，客户群体不断扩大。下游管线储备丰富，持续放量确定性高。产能充足，保障业绩高增长。

4. CDMO/培养基相互转化，铸就第二成长曲线

• 业务基石： 细胞培养底层技术构建 CDMO 业务基石。CDMO 服务主要涵盖抗体工程人源化筛选、细胞株构建、工艺开发到中试生产以及临床 I&II 期样品制备。
• 相互转化： CDMO 与培养基业务相互转化得到充分验证。
• 稳步增长： 客户与项目数量稳步增长，订单经验逐步积累。在手订单充沛，募投项目打破瓶颈。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测： 预计公司 2022-2024 年营收分别为 3.56/5.56/7.90 亿元；归母净利润分别为 1.14 亿元，1.80 亿元，2.54 亿元。
• 投资评级： 首次覆盖，建议投资者积极关注。

6. 风险提示

• 行业竞争加剧；产品质量风险；下游项目推进不及预期等。

总结

本报告分析了奥浦迈所处的生物制品行业，指出培养基市场下游需求旺盛，国产替代空间广阔。奥浦迈作为国内培养基稀缺标的，凭借其产品质量、客户优势和 CDMO 业务的协同效应，有望在未来实现业绩高速增长。但同时也需关注行业竞争、产品质量和下游项目推进等风险。