大参林(603233) 　　业绩简评 　　10月16日，公司发布2022年三季度业绩快报，前三季度公司实现归母净利润9.2-9.3亿元，同比增长12.6%-13.7%；实现扣非归母净利润9.17-9.25亿元，同比增长21%-22%。 　　从单三季度来看，公司实现归母净利润2.1-2.2亿元，同比增长20%-25%；实现扣非归母净利润2.1-2.2亿元，同比增长25%-30%。 　　经营分析 　　公司业绩稳定增长，行业利好带动营收提升。随着国家疫情管控有力以及其他外部影响因素的逐步弱化，公司盈利能力相较去年同期改善明显。随着“带量采购”、“双通道”、“处方外流”等行业利好政策释放，药品零售行业市场持续扩容、行业集中度加速提高，头部优势进一步强化，公司业绩有望进一步提升。 　　门店区域扩张稳步推进，规模效应带动盈利能力提升。根据消费市场、疫情防控政策等因素的变化，公司管理层采取多种经营策略积极应对，并合理善用自建、并购和直营式加盟三种模式，稳步推进门店区域扩张，公司在华南、华东、华中等区域门店数量增长迅速，业绩增长突出，省外拓展成效显著，截至2022H1，公司门店共计8,896家（含加盟店1,376家）。使得集团整体收入稳定增长。随着门店数量不断增加、公司整体收入增长稳定、营业成本控制有效、管理效益逐步提升、规模效应进一步体现，公司盈利能力预期将不断强化。 　　积极探索新零售商业模式，线上业务发展迅速。公司主要通过“大参林健康”小程序发展私域流量的线上业务，并几乎覆盖所有头部O2O和B2C平台同步开发公域流量。截至2022H1，公司O2O送药服务已覆盖全国7,639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。此外，公司还通过智慧药房提供中药预定、线上问诊、远程审方等专业服务。线上业务快速发展有望为公司带来新的业务增量，同时提高用户粘性，强化品牌认可度。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延扩张，预计22-24年归母净利润分别为10.3亿、14.0亿和19.2亿，增速分别为30%、36%、37%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022年10月16日，荣昌生物发布了2022年A股限制性股票激励计划（草案）。 　　*股权激励方式：限制性股票（第二类）。 　　*首次授予价格：每股36.36元。 　　*股票数量：拟授出358万股（约占当日公司股本总额0.6578%），并分为A类权益和B类权益（两类权益仅在时间安排及考核安排上有所区别），其中A类权益首次授出87.305万股，B类权益首次授出199.64股，合计286.945万股（约占当日公司股本总额0.5272%），预留71.055万股（约占当日公司股本总额0.1306%）。 　　*首次授予激励对象：公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他员工共计188人，约占公司2021年12月31日员工总数1723人的10.91%。 　　*股权激励费用摊销：首次授予的286.945万股限制性股票预计2022-2027年摊销费用分别为240.04万元、2846.59万元、2411.52万元、1655.92万元、770.81万元、339.17万元；摊销总费用8264.05万元。 　　核心观点 　　分期考核目标清晰且具有可行性和挑战性，推动公司跨越式发展。本次限制性股票激励计划的考核指标分为公司层面业绩考核（营业收入、临床试验数量）和个人层面绩效考核（公司对个人还设置了严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价）。针对A类权益的限制性股票在授予日起12个月后分五期归属，归属的比例分别为20%、20%、20%、20%、20%，预留的限制性股票在预留授予部分限制性股票授予日起满12个月后分两期归属，B类权益的限制性股票在授予日起24个月后分四期归属，归属的比例分别为20%、40%、20%、20%。具体各归属其业绩考核标准如下： 　　（1）首次授予部分业绩考核目标：A类权益2022-2026年度公司营收分别不低于7.5亿元、12.5亿元、20亿元、30亿元、40亿元，启动新的临床试验6个、6个、8个、8个、8个。B类权益2023-2026年度公司营收分别不低于20亿元、20亿元、30亿元、40亿元，启动新的临床试验12个、8个、8个、8个。 　　（2）预留授予部分业绩考核目标：A类权益2023-2027年度公司营收分别不低于20亿元、20亿元、30亿元、40亿元、50亿元，启动新的临床试验12个、8个、8个、8个、8个。B类权益2024-2027年度公司营收分别不低于40亿元（2022-2024年度）、30亿元、40亿元、50亿元，启动新的临床试验20个（2022-2024年度）、8个、8个、8个。我们测算2022年公司营收应超过首次授予部分业绩考核目标，且伴随患者、医生教育不断推进等多种因素叠加，2023-2024年公司业绩预计实现高增长。 　　广泛布局市场空间较大的多个自身免疫疾病将有数据读出，国内国际两个市场进展良好。泰它西普目前布局的适应症有系统性红斑狼疮（SLE，中/美国）、类风湿关节炎（RA，中国）、视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD，中国）、原发性干燥症（SS，中国）、IgA肾炎（中/美国）、多发性硬化症（MS，中国）、全身型重症肌无力（MG，中/美国），这些适应症大多市场空间较大但缺少有效治疗手段，泰它西普早期临床试验探索都取得了积极结果，有望满足未满足的临床需求。从中国市场来看，RA预计2022年底结束III期临床试验，有望2023年Q1申报BLA；IgA肾炎II期已做完，预计下半年进入临床III期；MGII期临床试验已完成，有望下半年公布临床数据。从美国市场来看，SLE目前正在III期入组中，从此前已经公布的中国III期的数据来看，针对SLE泰它西普具有全球“Best-in-class”竞争力；针对IgA肾炎目前正在II期招募患者中；加上此次针对MG获得FDA的“孤儿药”认定，可以说泰它西普在自身免疫疾病领域势如劈竹，价值正在逐渐绽放，成为“明日之星”指日可待。从欧洲市场来看，根据公司最新公布的进展来看，泰它西普刚获批在欧盟及中国开展SLE全球多中心III期临床试验，这是继上半年在美国完成全球多中心III期临床试验首例SLE患者入组给药后，泰它西普“出海”的又一项里程碑。基于此，我们认为公司的快速成长可期。 　　投资建议 　　考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024年公司收入分别为8.38亿元、13.22亿元、18.08亿元，分别同比增长-41.27%、57.80%、36.77%；2022-2024年归母净利润分别为-10.20亿元、-10.63亿元、-10.50亿元。通过DCF模型对公司保守估值可得公司A股合理市值288.96亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与ADC平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险；股权激励计划可能最终不实施的风险。

　　基本观点：医疗器械在医疗新基建持续推进、国产支持政策落地与国产龙头技术突破共同促成国产化率提升的背景下，行业整体维持高景气度，展望未来我们认为医院扩建或新建带来的医疗设备/IVD/耗材采购需求或将在中长期使有关细分领域显著受益。基于此，我们查阅了OECD、医疗装备协会、医疗器械蓝皮书、医疗器械数据报告等较为权威的数据来源上历年的数据，并予以整理和统计，力求从量化角度还原行业近年来真实的细分领域扩容、国产化率提升的过程。 　　医疗资源配置加码：我国医疗资源总量仍然不足，在中长期持续对医疗基础设施及医疗器械进行建设和配置存在必要性。人民日报文章《动态清零可持续而且必须坚持》指出：我国医疗资源总量不足，一旦疫情形成规模性反弹，势必会对经济社会发展造成严重冲击。从一些代表性领域可以看到我国当下医疗器械配置情况的客观差距，如：每百万人的配置CT台数，我国2019/2020年达到18.6台，日本这一数据在2017/2018年则为111台；每百万人的配置MRI台数，我国2017/2018年为6.6台，而日本同期则达到55.2台；每十万人拥有的重症病床数，我国2019/2020年为5张，而美国为约26张，德国更是达到34张。根据Eshare统计数据，我国医疗设备市场规模增长在疫情之后有明显的提速趋势，2021年，我国医疗设备整体市场规模约为3491亿元，相比2019年复合增速超过20%，相较疫情之前年份15%左右的增速有显著提升。数据层面切实反映了我国疫情后对医疗资源配置投入的加大。各领域详细数据请参见后文。 　　国产化率不断提升：国产厂商市场份额在诸多医疗器械细分领域均表现出显著的提升趋势，外资主导的格局正在被逐渐打破。2021年，国家财政部及工信部联合发布《政府采购进口产品审核指导标准》，其中明确规定了采购国产医疗器械及仪器的比例要求，针对137种医疗器械全部要求100%采购国产，其他种类的医疗也规定了不同比例的国产采购比例。从数据层面，我们发现核心细分领域均呈现出国产化率不断走高的趋势。以CT和超声为例，CT的2017/2019/2021年的国产化率按保有率口径来看分别为：8.5%/11.3%/15.3%；超声的2017/2019/2021年的国产化率按保有率口径来看分别为：8.2%/12.5%/20.7%。在政策支持以及国产龙头技术突破的背景下，我们预计未来行业将继续保持国产化率提升的态势，尤其是针对一些国产化率相对更低的领域，如内窥镜等。各领域详细数据请参见后文。 　　资金支持陆续到位：贴息贷款等资金支持政策正在以较快速度落地，有望对医院在医疗器械的采购形成拉动。近期，医疗器械领域政策频出，先有创新器械不纳入集采，后有面向医疗机构的贴息贷款，同时还有早先的医疗专项债政策彼此配合。10月以来，贴息贷款政策实际落地速度超越了市场先前预期。根据迈瑞医疗10月10日投资者关系记录，全国已上报超过2000亿元的医疗设备贷款需求，除了发行规模创新高的医疗专项债和医院自有资金以外，贴息贷款将成为医疗器械采购的另一重要资金来源。 　　医疗器械建议关注标的：（1）医疗新基建与医疗设备类：迈瑞医疗、海尔生物、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光；（2）IVD类：安图生物、新产业、迈克生物、亚辉龙；（3）高值耗材类：健帆生物、惠泰医疗、春立医疗、威高骨科、三友医疗。 　　风险提示：疫情的不确定性；后续政策的不确定性。

　　大参林(603233) 　　事件：10月16日，公司公布2022年三季报预告，2022年Q1-3公司预计实现归母净利润9.21-9.3亿元，同比增长12.6%-13.65%，实现扣非归母净利润9.17-9.25亿元，同比增长20.64%-21.75%。其中Q3预计实现归母净利润2.07-2.16亿元，同比增长20%-25%，实现20%-25%，实现扣非归母净利润2.12-2.2亿元，同比增长25%-30%，Q3业绩符合预期。 　　Q3利润端实现高增长，主要受益于公司稳健经营及去年同期低基数效应。2022年前三季度，受益于“带量采购”，“双通道门店”及“处方外流”等行业政策支持，药品零售行业持续扩容，市场集中度进一步提升，公司积极采取“自建、并购、加盟”三种模式，业务规模和门店区域实现有效扩张，规模效应进一步体现。同时，去年同期公司业绩因疫情有所下滑（21Q3归母净利润同比下滑36.59%），低基数效应进一步助推公司Q3业绩实现高增长。 　　门店持续拓展，自建及加盟加密华南地区布局，并购持续拓展其他地区业务规模。截止2022年上半年，公司总门店数8896家，净增加门店703家（去年同期958家），其中新开业194家，收购172家，加盟441家（去年同期237家），关闭门店104家。公司自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。通过并购，公司在东北华北西南及西北地区实现收入8.97亿元，同比增长196.79%。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为9.87/12.83/15.86亿元，对应当前股价PE分别为32倍、25倍和20倍PE。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　年初以来，板块略落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为3.61%，创业板指数涨幅为6.35%，沪深300指数上涨0.99%，上证综指上涨1.57%，化工（申万）板块领先大盘2.04个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为15.70%，创业板指数下跌幅度为26.74%，沪深300指数下跌幅度为22.22%，上证综指下跌幅度为15.60%，化工（申万）板块落后大盘0.10个百分点。 　　事件：1）TDI等产品涨幅居前，本周TDI价格为25750元/吨，环比上涨26.85%。2）10月13日，中爆协公布9月民爆行业统计数据。1-9月份民爆生产企业累计完成生产总值287.8亿元，同比+19.4%，9月份民爆企业完成生产总值38.6亿元，同比+25.3%；产量方面，1-9月份，工业雷管累计产、销量分别为6.40亿发和6.52亿发，同比分别+0.9%和+1.4%，其中，电子雷管累计产量为2.02亿发，同比+79.6%。 　　点评： 　　1）供应偏紧叠加下游库存低位，支撑TDI价格持续上行。供给端，据卓创资讯，行业内工厂整体开工率处于低位，且供应增量非常有限，供应持续偏紧。需求端，下游库存处于低位，预计下游或持续保持刚需采购。2）雷管升级换代进入冲刺阶段，井下用电子雷管渗透空间大。（1）下游资本开支持续向上，四季度传统旺季或迎景气。根据国家统计局数据，今年我国采矿业月度资本开支呈现良好的增长态势，四季度为传统需求旺季，行业或迎来产销两旺局面；（2）雷管升级换代冲刺阶段，渗透率暂时下行符合预期。工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，随着芯片模组的供应放量、煤矿许用起爆器认证的推进，渗透率有望大幅提高。（3）煤矿大省渗透率仍较低，井下用电子雷管渗透空间大。根据中爆协数据测算，2022年9月大部分省份电子雷管渗透已基本完成，我们认为电子雷管渗透率提高的弹性最大，且井下电子雷管品质更高，产品价格与盈利均更高，对应企业或充分受益。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：TDI(26.85%)、液化气(FOB东南亚)(25.37%)、苯胺(12.53%)、己二酸(11.11%)、基础油(华东)(9.86%)。价格跌幅居前品种：DMF(-13.87%)、双酚A(-11.73%)、丁二烯(-8.33%)、二氯甲烷(-8.02%)、异丁醛(-6.92%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、项目进度不及预期、安全环保因素。

　　核心观点 　　受到OEPC+加大减产力度影响，国庆期间国际油价反弹，IMF等机构下调全球2022-2023年经济增长预期，受此影响本周国际油价整体下行，WTI原油均价格为89.3美元/桶，较上周均价下跌1.5美元；布伦特原油均价为94.3美元/桶，较上周均价下跌1.1美元。市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强，因此国际油价整体大幅下行。我们认为近期国际原油价格将在80-90美元/桶之间震荡。近期，受到欧洲天然气价格大幅上行影响，相应欧洲产能份额占比较高的聚氨酯上游产业链产品价格上涨明显，未来可能继续影响欧洲能化产品的价格，同时国庆期间原油价格反弹，国内化工产品价格节后呈现整体上行趋势。近期我们重点看好TDI、EVA、天然气、生物柴油、UHMWPE、三氯氢硅等投资方向。欧洲TDI装置大幅度停产，同时近期国内装置密集检修，TDI价格大幅上行，由于未来全球新增产能主要集中于国内主流厂家，因此未来全球TDI供需格局发生重大变化，国内主要厂家话语权显著增强，产品价格中枢上行，重点推荐【万华化学】【沧州大化】。EVA价格有望在四季度组件排产环比改善的背景下持续上涨，同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈，重点推荐【东方盛虹】、【联泓新科】和【荣盛石化】。全球天然气价有望持续位于高位，重点推荐LNG贸易套利空间较大的【广汇能源】。国内生物柴油企业盈利持续扩大，同时海外生物柴油需求量继续增长，我们持续看好生物柴油景气度提升，重点推荐【卓越新能】。海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端UHMWPE(超过分子量聚乙烯纤维)需求，产品价格今年以来持续上行，未来行业有望保持较高景气度，建议关注【同益中】。随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，重点推荐【三孚股份】。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为TDI（13.97%）、丁醇（9.28%）、苯胺（8.04%）、己二酸（7.17%）、氨纶（6.98%）；本周化工产品价格跌幅前五的为DMF（-9.47%）、双酚A（-5.70%）、醋酸乙烯（-4.40%）、环氧树脂（-2.98%）、环氧氯丙烷（丙烯法）（-2.76%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯（MTO法）（56.99%）、软泡聚醚（44.59%）、丁醇（24.06%）、PTA（23.56%）、TDI（21.16%）；本周化工产品价差跌幅前五的为甲醇（-216.56%）、醋酸乙烯（-79.90%）、尿素（-58.18%）、醋酸丁酯（-48.99%）、环氧氯丙烷（甘油法）（-44.84%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　各细分领域政策迎来边际改善，医药板块悲观情绪得到修复。我们认为，医药板块自2020年8月起持续回调，主要是由于：1.估值过高；2.政策压制因素持续，集采从化学药向生物药、中药、高值耗材、IVD甚至消费医疗等“政策免疫”领域拓展，市场预期一再被打破。近期医药板块市场表现良好，我们认为主要是由于：1.药品集采（包括化学药国家带量采购、中成药地方集采）、种植牙服务价格调整、关节/脊柱集采、生化试剂集采在规则演变、最终中标价格等均好于预期；此外医疗设备采购贴息贷款政策有望加速医疗新基建需求释放，创新药医保准入谈判/续约细则的进一步明确也有助于市场对创新药的销售金额形成明确预期，各项政策利好和边际改善带动医药行业估值迎来整体修复；2.医药板块经过回调之后，目前估值已经处于历史低位，安全边际充足，同时兼具较好的业绩成长性，性价比突出；3.药明生物被移除UVL清单后，市场对于地缘政治因素的担忧得到一定程度解除。 　　建议关注“预期修复+业绩成长”两大主线。截至2022年10月14日，SW医药指数估值为23.12倍，在大幅上涨后估值仍处于近年来底部区域。在“预期修复”方面，我们建议关注：（1）药品领域虽然总量增长空间有限，但我们认为仍存在结构性机遇，包括：1.创新药进入商业化阶段并开始放量，现金流充沛的biopharma型公司；2.部分竞争格局好，潜在市场空间大的特色专科药；3.存量产品在集采后出清较为彻底，有望迎来“第二曲线”的公司；4.部分经营趋势向好的OTC中药、处方中药和API企业；5.竞争格局好，对下游议价能力强，客户粘性高的药用辅料、药用包材类公司；6.创新药收入占比持续提升，增长动能迎来转换的bigpharma型公司。（2）IVD领域各细分龙头。在“业绩成长”方面，我们建议关注：（1）医疗新基建：（2）科研服务行业细分龙头；（3）具有全球竞争力的CXO龙头。 　　风险提示：医保/药品集采政策发生变化，严厉程度超预期；全球制药产业链分工发生重大不利变化；疫情影响公司业绩等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.57%，创业板指数上涨6.35%，沪深300上涨0.99%，中信基础化工指数上涨2.57%，申万化工指数上涨3.61%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为有机硅(8.19%)、改性塑料(6.49%)、涂料油墨颜料(5.46%)、粘胶(5.21%)、农药(5.15%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为电子化学品(-6.8%)、其他化学原料(-1.66%)、轮胎(0.61%)、磷肥及磷化工(0.7%)、氯碱(1.41%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学拟扩产+新建聚碳酸酯产能：10月11日，万华化学在其官网上发布了两个环评文件公示信息，一则是万华化学集团股份有限公司聚碳酸酯扩能技改项目环境影响报告书征求意见稿公示，另一则是万华化学（蓬莱）有限公司年产6000吨聚碳酸酯二元醇项目环境影响报告书征求意见稿公示。聚碳酸酯扩能技改项目利用原有装置框架，对现有20万吨/年聚碳酸酯项目扩能，项目建成后，将新增聚碳酸酯产能14万吨。倘若万华化学拟、在建项目全部建成后，将拥有近50万吨/年的聚碳酸酯产能。 　　巴斯夫发布成本节约计划，或裁员：10月12日，巴斯夫表示，由于受到大环境恶化、公司旗下德国部门第三季度的亏损和欧洲地区收益显著疲软的影响，将在2024年将欧洲的年度总成本削减5亿欧元，其中包括裁员计划。而受到高能源价格的打击，巴斯夫还考虑在长期内进一步重组其该欧洲地区的化学业务。据巴斯夫声明中称，巴斯夫5亿欧元的成本削减计划中，一半以上的成本削减将在其德国总部路德维希港工厂实施，涉及服务、研发和企业中心等非生产领域。公司方面表示，裁员将是提高效率的一部分，但拒绝透露具体数字。发言人还补充称，由于现有协议，路德维希港的强制裁员将在2025年之后进行，员工代表也将参与讨论。巴斯夫也在声明中强调，成本削减计划将专注于欧洲，尤其是德国，短期内节省成本的措施可能将立刻实施。 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）市场关注点向高成长性细分赛道龙头切换，细分赛道龙头标的：聚乙烯醇行业格局高度集中，产品价格处历史级景气周期，电石价格下滑导致产品价差扩大，全年业绩或超预期，建议重点关注：皖维高新。铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。表面活性剂市场空间广阔，相关公司向下游OEM进军进f一步打开市场空间，油脂化工盈利逐渐转好，建议重点关注：赞宇科技。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　祥生医疗(688358) 　　事件：2022 年 10 月 17 日，公司发布了《2022 年前三季度业绩预告的自愿性披露公告》 ， 预计 2022 年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为 12,055.13 万元至 13,221.75 万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 4,277.63 万元至 5,444.25 万元，同比增长 55%至 70%。 　　点评： 　　产品销量提升明显，三季度持续超预期。公司预计 2022 年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为 12,055 万元至 13,222 万元， 三季度单季度净利润约 4481 万元至 5648 万元，与去年同期相比增长约 46.4%-84.5%。我们认为，医疗贴息贷款及医疗新基建政策有助于公司产品放量，全年业绩有望保持高速增长。 　　考核目标平稳合理，彰显公司信心。公司近期发布股权激励计划，首次授予限制性股票考核年度 2022-2024 三个会计年度，以 2021 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为业绩基数，对每个考核年度定比业绩基数的增长率进行考核， 其对应 2022-2024 年扣非归母净利润约 1.25 亿元、1.75 亿元及 2.27 亿元。我们认为，此次分段股权激励考核目标明确，增速合理，有助于调动员工积极性，提升公司凝聚力，彰显公司未来发展信心。 　　全面推进市场开拓活动，国内海外双重布局。 2022H1，公司通过国内外线下渠道会、展会、workshop 等活动开展，增加与代理商黏性、拓展新用户；通过全球直播间、数字化营销平台推广，提高全球市场关注度。海外市场方面，疫情影响逐渐减少，公司积极布局海外本地化市场营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长；国内市场方面，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，有望实现国内业务的同步增长。 　　投资建议：祥生医疗专注于超声领域产品，是国内超声市场的先行者和领导者。公司自研推车式彩超及便携式超声，市场发展潜力大，建议持续关注。 　　风险因素： 产品注册不及预期、 政策监管风险、市场风险、 成本风险、研发风险。

　　老百姓(603883) 　　业绩简评 　　10月16日，公司发布2022年前三季度业绩快报。2022前三季度公司实现收入138亿元，同比+21%；实现归母净利润6.1亿元，同比+14.3%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比+18%。 　　从单三季度看，2022年Q3公司实现收入48亿元，同比+25%，归母净利润1.53亿元，同比+20%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+30%。 　　经营分析 　　门店数量破万，持续推进全国布局。公司坚持直营、星火并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，2022年上半年公司门店数量达10009家，门店总数突破万，其中直营门店数量达7254家，华中、华东两大优势区域门店数量保持较快增长，分别达到2748、1961家。公司深耕下沉市场，门店网络下沉至县域乡镇市场，新增门店中地级市及以下门店占比达89%。 　　门店管理持续优化，延续降本增效趋势。公司自2019年开始进行门店优化，旗舰店和大店的单店面积减少至415、197平方米，日均坪效提升至232、103元/平方米，同比提升21%，7%。此外，公司全面推动数字化工具管理，降本增效的同时为进一步规模化发展奠定基础。 　　股权激励计划落地，业绩确定性进一步提高。7月31日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，以三年业绩恰好达成公司层面业绩考核要求计算（剔除激励计划支付影响），2023年、2024年，公司的归母净利润增长率分别为21.74%和17.86%，2022-2024年复合增长率为18.2%。对比公司2019-2021年三年归母净利润复合增长率15.44%，我们认为，此次激励目标设置力度较大，激励作用较强，公司未来发展确定性或将进一步提高。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延并购扩大市场份额，我们预计公司2022-2024年归母净利润7.90、9.99、12.32亿元，对应增速分别为18%、26%和23%，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。