重磅品种带动行业发展。疫苗行业在医药领域中拥有产品放量迅速，投资回报周期快、竞争格局相对较好等优势。企业通过重磅品种放量获得现金流，从而加大在研管线投入形成良性循环。重磅品种如HPV疫苗、13价肺炎等具有发病率高、渗透率低、具有升级需求、接种意愿高的特点，从而贡献较大业绩弹性。 　　优秀疫苗企业的特点：1）根据对病原体的理解，最优技术路线的选择能力强：不同企业根据自身实力选择的疫苗技术路线存在优劣之分，关键变量在于企业对于疾病病原体的结构理解/免疫机制理解、技术平台掌握能力、生产放大能力；目前已上市品种中，灭活/减毒活疫苗技术最成熟，多糖/多糖结合/多联苗提高保护率效果优秀，重组蛋白/腺病毒载体疫苗针对高难度抗原表现更优。2）良好的渠道推广、商业化能力：成熟品种：规模效应提升的能力（净利率提升，疾控覆盖水平以及维系能力）；渗透率较低品种：推广能力（面向疾控/财政+消费者）、产品放量速度；规模化生产提供的稳定供应能力，相较于药品销售，疫苗的销售渠道更集中，强化了渠道管理能力的重要性。 　　新冠之后——现金流+出海能力+新技术能力三重提升。1）新冠疫苗之后，相应国内企业由此获得的现金流可以反哺到企业的研发投入之中形成良性的正向循环；2）从出海路径来看，可分为创新型品种license out以及针对低收入国家，提供产能供给两种方式进行。3）新技术能力方面，以核酸技术平台为例，此次新冠竞赛中，mRNA路线不管从研发时间、产品效果、针对变异株的应对能力都处于各个技术路线的领先位置。从技术应用上来看，mRNA技术不仅可应用于疫苗领域、在治疗性药物、蛋白质替代疗法等领域的应用前景也十分广阔。企业对于mRNA等新技术的布局是未来管线竞争的重点。 　　主要标的：管线有重磅品种支撑现金流，放量节奏快，长期技术能力优秀的龙头疫苗企业。如智飞生物、康泰生物、康希诺、万泰生物、康华生物、欧林生物、百克生物、金迪克、华兰生物、成大生物、瑞科生物等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；市场竞争格局加剧的风险。

　　澳华内镜(688212) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入2.89亿元（+73%），归母净利润0.38亿元（+651%），扣非净利润0.33亿元（+2034%），经营性现金流-0.30亿元；2023年Q2实现营业收入1.64亿元（+91%），归母净利润0.21亿元（+1197%），扣非净利润0.17亿元（+9024%）。 　　高端产品开始发力，产品种类不断扩充。2023H1业绩增长表现亮眼，主要系AQ-300上市后公司加大推广，产品开始逐渐放量带动业绩增长。公司归母净利润和扣非归母净利润增幅较大，主要系去年同期基数较低所致。AQ-300是公司的4K超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级。自AQ-300上市以来，公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行打磨和迭代升级，不断丰富配套的镜体种类。同时围绕AQ-300举办多场学术推广活动，包括内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等，有望快速建立口碑并扩大市场份额；公司于2023年5月推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，能够帮助医生更轻松、准确地插入耗材，提供了更好的观察视野。 　　持续扩大研发力度，完善营销体系建设。公司注重研发与创新，不断加强内镜的技术的研发。2023年上半年总研发投入为6,960.15万元（+88.54%），研发费用率为24.08%，产品线涵盖电子消化内镜、耳鼻喉镜、支气管镜及内镜诊疗耗材等。公司拥有研发人员229人，占总人数24.08%，成员拥有非常专业的背景以及内窥镜的研发经验。公司累计获得专利授权203项，全国拥有4大研发中心，研发实力强劲；公司大力推进营销体系建设，已建立广东分公司、河南分公司、安徽分公司等十六个营销分公司和33个营销服务网点。此外，公司还与南京鼓楼医院、北京友谊医院、杭州第一人民医院、长海医院等多家三甲医院展开深度合作交流，包括创新产品的开发、医师培训等。 　　投资建议：公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.92/1.31/1.78亿元，同比324.43%/42.56%/35.48%，EPS分别为0.69/0.98/1.33，当前股价对应2023-2025年PE为78/55/40倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。

　　普洛药业(000739) 　　事件概述 　　8月14日晚间，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%，经营较为稳健。分季度看，2023Q2公司实现营业收入28.69亿元，同比下降0.53%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%。 　　CDMO 项目数快速提升，原料药、制剂一体化布局稳步推进。公司CDMO 业务板块综合竞争力持续增强，2023H1 公司进行中项目 610个（YoY+51%）；其中，商业化阶段项目 247 个（YoY+18%），研发阶段项目 363 个（YoY+79%），PROTAC、ADC、多肽等新的技术平台也在建设中并在部分提供服务。客户方面，公司在快速拓展国内客户的同时，也加快了深度国际化战略步伐，上半年已经和 264 家国内创新药企业签订保密协议。原料药新品种申报持续推进，上半年公司有 2 个国内 API 注册获批，1 个品种 EU 获批，1 个兽药品种获批，并且递交了 5 项原料药国内外 DMF。制剂业务，公司确立了“多产品化”发展策略，截至中报，已立项 18 个项目，并在持续增加中，涉及多个领域；23 年公司预计还将新增 5 个品种，以持续优化制剂产品结构。 　　净利率显著提升，新车间陆续投产。公司盈利能力修复趋势明显，2023H1 毛利率达 26.60%，较 2022 年末增长 2.70pct；同时费用管控得当，三项费用率为 7.44%，同比下滑 1.36pct。研发投入持续加大，2023H1 研发费用 3.52 亿元，同比增长 24.59%，占营收比为 5.91%。为提高核心竞争力，满足市场需求，公司新增两个 API 多功能车间，计划 9 月份完成建设；在 CDMO 方面，多功能车间已于 5 月份投入使用，首个高活化合物车间已于今年年初投入使用；制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计，新建了一条年产 1 亿瓶头孢粉针剂生产线，4 月投入生产，新建一条头孢固体制剂生产线，现已完成设计，计划 8 月份开工。我们认为，未来随着公司规模化生产能力不断加强，毛利有进一步提升的空间。 　　投资建议 　　上半年公司三大业务收入稳健增长，利润端更是表现亮眼。未来随着盈利能力持续向好，新建产能逐步释放；我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.17/15.05/18.17 亿元，同比增速为 23.0%/23.7%/20.8%，对应 EPS 分别为 1.03/1.28/1.54 元/股，当前股价对应 PE 为17/14/11 倍。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险