万孚生物（300482）：常规业务实现恢复性高增长，四大业务条线厚积薄发

中心思想 业绩短期承压，常规业务强劲复苏 万孚生物2023年上半年整体业绩受高基数影响出现下滑，其中总收入为14.89亿元，同比下降63%；归母净利润为3.35亿元，同比下降72%。然而，剔除特殊因素影响，公司常规业务展现出显著的恢复性高增长态势。传染病常规检测、慢病管理检测、毒品检测及优生优育检测四大核心业务条线均实现稳健增长，显示出公司在后疫情时代的市场适应能力和业务韧性。 多元业务厚积薄发，未来增长可期 报告分析指出，公司在各业务板块持续深耕，市场需求端得到有效释放。慢病管理检测业务受益于国内医疗需求集中释放和海外市场恢复，实现40.30%的同比增长。毒品检测业务通过聚焦美国市场建设，实现18.11%的增长。优生优育检测业务通过渠道优化和产品迭代，实现5.50%的增长。这些积极信号促使分析师上调了公司未来三年的营收和归母净利润预测，并维持“推荐”评级，表明对公司长期增长潜力的信心。 主要内容 传染病检测业务分析 2023年上半年，万孚生物的传染病检测业务总收入为4.28亿元，同比大幅下降86.67%。这一显著下滑主要源于去年同期新冠相关检测业务的高基数效应。然而，在这一整体趋势下，公司的传染病常规检测业务，包括呼吸道检测、消化道传染病检测和血液传染病检测等，在报告期内实现了显著的恢复和增长。此外，国内流感的传播也带动了公司流感检测产品销售收入的大幅增长，体现了常规业务的内生增长动力。 慢病管理检测业务分析 慢病管理检测业务在2023年上半年表现强劲，实现收入7.18亿元，同比增长40.30%。这一增长得益于需求端的集中释放。在国内市场，随着院内诊疗秩序的修复，医院终端门诊量和检测样本量较2022年同期有明显恢复和增长，公司国内慢病管理检测业务充分受益于上半年累积的医疗需求释放。在国际市场，随着海外慢病市场需求的恢复，公司海外市场收入也实现了同比快速增长，显示出该业务板块的全球化增长潜力。 毒品检测业务分析 毒品（药物滥用）检测业务在2023年上半年实现收入1.64亿元，同比增长18.11%。公司持续聚焦美国市场拓展，报告期内加强了美国毒检市场建设，包括提升美国团队的研发能力和市场营销体系。公司坚持以顾问式销售模式指导经销商与终端客户，并持续打通美国本地供应链，提升核心产品的本地化生产能力，从而在提升运营效率的同时有效降低了运营成本，巩固了其在该市场的竞争力。 优生优育检测业务分析 优生优育检测业务在2023年上半年实现收入1.34亿元，同比增长5.50%。公司在此期间稳步推进渠道建设。在国内市场，公司以排卵检测产品为重点专项，加大了排卵检测和两性健康检测产品的投入，并持续强化与各大电商平台的合作关系，优化渠道能力和资源获取能力。对于O2O和国内新媒体平台，公司在找准突破点和项目的前提下，积极推动建立优质资源的合作关系。在国际市场，公司稳步推进海外优生优育业务，加快妊娠系列产品的开发迭代，并重点打造核心经销商，推动全球化渠道布局。 盈利预测与投资评级 鉴于公司常规业务恢复情况高于预期，华创证券上调了万孚生物2023年至2025年的营收和归母净利润预测。预计2023-2025年营收分别为30.7亿元、37.6亿元和46.0亿元（原预测分别为28.4亿元、36.3亿元和46.0亿元），同比增速分别为-46.0%、+22.5%和+22.2%。归母净利润分别为6.1亿元、7.6亿元和9.6亿元（原预测分别为5.3亿元、6.8亿元和8.6亿元），同比增速分别为-49.2%、+25.5%和+25.7%。对应的每股盈利（EPS）分别为1.37元、1.72元和2.16元，市盈率（PE）分别为20倍、16倍和12倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值174亿元，对应目标价约39元，维持“推荐”评级。 风险提示 报告提示了潜在的风险因素，包括海外收入放量可能不达预期，以及化学发光等新技术平台放量可能不达预期。这些风险可能影响公司未来的业绩表现和估值。 总结 万孚生物2023年上半年业绩虽受高基数影响整体下滑，但其核心常规业务展现出强劲的恢复性增长势头。传染病常规检测、慢病管理、毒品检测和优生优育四大业务板块均实现稳健增长，尤其慢病管理业务受益于国内外市场需求的集中释放，表现突出。公司在各业务领域持续深耕，通过市场拓展、渠道建设和产品优化，为未来发展奠定了坚实基础。鉴于常规业务的良好恢复态势，分析师上调了公司未来盈利预测，并维持“推荐”评级，表明对公司长期增长潜力的积极展望，但同时提示了海外收入和新技术平台放量不及预期的风险。