葵花药业(002737) 　　事件：公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入42.35亿元（yoy+31%），归母净利润8.51亿元（yoy+67%），扣非归母净利润7.95亿元（yoy+73%）。其中，2023Q3单季度实现营业收入12.01亿元（yoy+23%），归母净利润为2.13亿元（yoy+98%），扣非归母净利润2.1亿元（yoy+108%）。 　　点评： 　　品牌OTC彰显增长韧性，利润增速表现靓丽：①在营收层面，公司展示品牌OTC的增长韧性，2023Q3单季度仍实现23%增速，在2023Q3医疗反腐整顿的背景下，该增速表现较为亮眼。我们认为，这一方面与公司渠道布局&品牌力相关，公司主要销售渠道为院外市场，医疗反腐影响较小，且公司已成功打造“小葵花”和“葵花”两个知名品牌，消费者的认知度较高。另一方面，由于流感等因素导致终端需求有所提升。 　　②在利润层面，2023Q3单季度公司归母净利润增速及扣非归母净利润增速均大幅超过营收增速，主要系销售费用率降幅明显所致。2023Q3单季度销售费用率同比下降5.93个百分点（达24.06%），而公司净利率提升至5.99个百分点（达17.33%）。 　　坚守品牌OTC优势，开创业务新增量：①公司以儿童用药作为第一核心战略，深耕“一小、一老、一妇”特色用药领域。截至2023H1葵花成人精品药黄金大单品护肝片有望首次突破10亿，胃康灵、美沙拉嗪、康妇消炎栓等明星品种均实现较高幅度增长。同时，公司黄金大单品小儿肺热咳喘口服液/颗粒、流量型祛火类黄金大单品小葵花金银花露上半年高位持续增长。②以两大知名品牌为矛，“自研+外展”持续扩充产品矩阵。目前公司已成功打造“小葵花”和“葵花”两个知名品牌，叠加公司卓越的渠道&营销能力，我们认为公司细分市场的影响力有望持续提升。同时，公司通过“自研+外展”积极扩充产品矩阵和业务矩阵。在自研方面，2023H1阿莫西林颗粒获得通过一致性评价，聚乙二醇3350散及布洛芬混悬液提交CDE并获得受理通知书。在外部品种引进方面，公司引入了潜力品种蒲地蓝消炎片和赖氨肌醇维B12口服溶液。在大健康产品布局方面，2023H1开展普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康产品项目80个，而储备功能性食品项目51项。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为61.37亿元、65.04亿元、74.33亿元，同比增速分别为21%、6%、14%，归母净利润为12.02亿元、12.45亿元、14.7亿元，同比分别增长39%、4%、18%，对应2023/10/25股价的PE分别为11倍、11倍、9倍。 　　风险因素：销售不达预期；院外终端市场竞争加剧；药品安全风险；新品推出不及预期风险。

　　市场表现： 　　2023 年 10 月 25 日，医药板块跌幅-0.54%，跑输沪深 300 指数 1.04pct，涨跌幅居申万 31 个子行业第 29 名。 医药生物行业二级子行业中，医疗新基建(+0.95%)、中药(+0.29%)、原料药(+0.28%)表现居前，医药外包(-2.27%)、生命科学(-1.94%)、医疗耗材(-1.12%)表现居后。 个股方面，日涨幅榜前 3 位分别为迪瑞医疗(+6.93%)、常山药业(+6.92%)、博瑞医药(+6.70%)；跌幅榜前 3 位为泰格医药(-8.66%)、百普赛斯(-8.63%)、国药股份(-8.19%)。 　　行业要闻： 　　国家医保局发布 2023 年 1-9 月基本医疗保险和生育保险运行情况，2023 年 1-9 月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入 23468.30 亿元，同比增长 9.2%。基本医疗保险基金（含生育保险）总支出 20378.33亿元，同比增长 17.9%。 　　（数据来源： 国家医保局官网） 　　 公司要闻： 　　沃森生物 （ 300142.SZ）： 2023 年前三季度，营收 31.58 亿元（ -14.79%），归母净利 5.53 亿元（ +4.14%），扣非归母净利 5.58 亿元（ -17.69%）。 　　爱尔眼科 （ 300015.SZ）：2023 年前三季度，营收 160.5 亿元（ +22.95%），归母净利 31.81 亿元（ +34.97%），扣非归母净利 31.05 亿元（ +24.03%）。 　　乐普医疗 （ 300003.SZ）： 2023 年前三季度，营收 62.59 亿元（ -19.36%），归母净利 13.54 亿元（ -25.22%），扣非归母净利 12.86 亿元（ -28.75%）。 　　百诚医药（ 301096.SZ）： 2023 年前三季度，营收 7.14 亿元（ +69.65%），归母净利 2.01 亿元（ +38.74%），扣非归母净利 2.01 亿元（ +50.96%）。 　　恒瑞医药（ 600276.SH） : 2023 年前三季度， 营收 170.1 亿元（ +6.70%），归母净利 34.74 亿元（ +9.47%），扣非归母净利 33.60 亿元（ +10.13%）。 　　诺思格（ 301333.SZ）： 2023 年前三季度， 营收 5.25 亿元（ +12.06%），归母净利 1.26 亿元（ +50.11%），扣非归母净利 0.98 亿元（ +24.44%） 　　迈威生物 （ 688062.SH）：2023年前三季度，营收 0.995亿元（ +387.22%），归母净利-6.73 亿元，扣非归母净利-6.78 亿元。（数据来源： iFinD） 　　风险提示： 新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点： 　　事件：10月25日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入170.14亿元，同比增长6.70%；实现归属于上市公司股东的净利润34.74亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%。 　　点评： 　　公司Q3业绩维持稳定增长。公司2023年第三季度实现营业收入58.45亿元，同比增长2.24%；实现归属于上市公司股东的净利润11.66亿元，同比增长10.57%；实现扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%。公司第三季度业绩维持稳定增长。 　　公司费用率进一步下降，现金流同比改善。2023年前三季度，公司销售费用率和研发费用率都有所下降，销售毛利率和销售净利率同比有所提升。经营活动产生的现金流量净额同比提升96.97%，主要是因为销售商品收到的现金增加及支付的其他与经营活动有关的现金减少。 　　公司国际化进程持续加速。2023年前三季度，公司多款药物在海外取得进展，今年8月，恒瑞将自主研发且具有知识产权的SHR-1905项目有偿许可给One Bio，One Bio将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化SHR-1905的独家权利。首付款和近期里程碑总计2,500万美元，其中包括2,150万美元的首付款和为SHR-1905的首个海外临床Ⅱ期试验提供一定数量的样品后获得的350万美元的近期里程碑付款。基于SHR-1905在美国、日本和约定的欧洲国家分别首次获批上市及实际年净销售额情况，One Bio将向恒瑞支付累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款。今年7月，公司提交的注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的生物制品许可申请获得FDA正式受理。 　　维持“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.69元和0.79元，对应PE分别为63倍和54倍。公司是国内创新药龙头企业，国际化进程持续加速，在研产品丰富，为公司未来业绩增长提供保障。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。国际化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险和新药研发进度不及预期风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　公司实现营收170.14亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%。 　　业绩持续向好，Q3营收、利润均实现同比、环比正增长。2023年Q3，公司实现营收58.45亿元，同比增长2.24%，环比增长2.98%；实现归母净利润11.66亿元，同比增长10.57%，环比增长10.63%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%，环比增长7.20%。公司22Q4业绩触底以来，连续三个季度保持营收环比增长；23Q3在医药反腐压力下，公司营收和归母净利润均实现同比、环比正增长。 　　研发持续投入，销售费用率改善。公司持续投入研发，2023年前三季度研发费用为37.25亿元，同比增长6.52%，研发费用率21.90%，保持在高位。公司前三季度销售费用为54.09亿元，同比增长4.78%，前三季度销售费用率为31.79%，同比下降0.48pp。 　　国际化持续推进，创新药出海落地在即。2023年10月17日，恒瑞医药发布公告，与美国Elevar Therapeutics公司达成协议，将卡瑞利珠单抗项目有偿许可给Elevar，Elevar将获得在除大中华区和韩国以外的全球范围内开发和商业化卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌的独家权利。此前，卡瑞利珠单抗在美国的上市申请已经获得美国食品药品监督管理局受理，基于这项合作，恒瑞医药将有望获得累计6亿美元的销售里程碑款和卡瑞利珠单抗在许可地区年净销售额的20.5%的提成。此外，2023年10月7日，恒瑞医药宣布与印度Dr.Reddy’s达成协议，将马来酸吡咯替尼片在印度地区的开发额商业化的独家权益有偿许可给Dr.Reddy's，恒瑞医药将获得300万美元首付款和累计不超过1.525亿美元的销售里程碑款和实际年净销售额两位数比例的销售提成。 　　管线深厚具备多样性，长期成长动力充足。公司创新药管线深厚，目前处于NDA及III期的创新药达十余款，近期IL-17A单抗夫那奇珠单抗注射液、JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片、PCSK9单抗瑞卡西单抗的上市申请相继获得受理，预计公司在自免及代谢等领域将逐渐进入收获期，长期成长动力充足。 　　投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025年的营收分别为236.10亿元/278.32亿元/332.56亿元，同比+11.0%/+17.9%/+19.5%；归母净利润分别为46.55亿元/56.34亿元/68.90亿元，同比+19.2%/+21.0%/+22.3%；对应EPS分别为0.73元/0.88元/1.08元；对应PE分别为59倍/49倍/40倍。维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发风险，产品申报获批风险，医保谈判不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件 　　2023年10月25日，公司发布三季报，2023年前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为19.82、3.27和3.04亿元，同比增长25.23%、102.04%和116.86%；3Q23单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.69、1.22和1.17亿元，同比增长8.80%、34.00%和33.84%。业绩符合预期。 　　点评 　　独家内聚性“海魅”推动玻尿酸持续放量，全球创新的有机交联玻尿酸获批在望，高毛利医美板块持续驱动利润增长。公司2023年前三季度归母净利润的同比增速102.04%远高于营收增速25.23%，销售毛利率和净利率逐季回升，1、2和3季度分别为71.49%、70.64%和72.84%，以及13.90%、17.63%和17.68%。我们认为，这一方面是疫后修复，各种费用项的下降；另一方面，大概率是公司高毛利的玻尿酸产品销售高增长，尤其是独家新品“海魅”的持续放量。除了“海薇”、“姣兰”、“海魅”三代玻尿酸形成差异化的功效层次与价格定位，公司第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册申报阶段，值得期待。 　　眼科白内障与视光产品稳健，英国子公司Contamac材料端领先技术协同进展值得关注。（1）公司前三季度研发费用1.54亿元，同比增长27%，研发投入持续增长。公司创新疏水膜注非球面人工晶状体产品已在国内获批上市，另外亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、房水通透型PRL等多个重点研发项目临床试验均顺利开展。（2）公司视光材料业务受益于全球需求恢复与高透氧材料等产品在美国等国际市场的开拓，上半年营收1.10亿元，同比高增长42.21%；我们预计随着海外经济的修复以及国内疏水在研产线的建设推进，此领域的高增速在3季度及此后将持续。（3）人工晶体国采落地在即，作为拥有低、中、高不同档次和多品牌多技术路线的国内人工晶体销量龙头，公司在国采后新的增长可能性值得关注。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司医美、眼科板块业绩回暖，预计公司2023/24/25年营收26.73/34.02/41.08亿元，同比增加25.48%/27.27%/20.75%；归母净利润4.46/5.53/6.77亿元，同比增加147%/24%/22%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策相关风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　核心观点： 　　事件：2023.10.25公司发布三季报，前三季度实现收入170.14亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%。 　　反腐承压下，公司业绩持续进入稳定增长轨道。分季度来看，单Q3实现收入58.45亿元，同比增长2.24%（Q1同比+0.25%，Q2同比+19.51%）；实现归母净利润11.66亿元，同比增长10.57%（Q1同比+0.17%，Q2同比+21.17%）；实现扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%（Q1同比+3.40%，Q2同比+23.48%）。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用率分别为30.40%、35.39%、29.60%，Q3同比下降3.55ptcs，环比下降5.79pcts；管理费用率分别为9.94%、9.48%、10.13%，相较去年略有上升；研发费用率分别为20.92%、20.83%、23.85%，前三季度公司累计研发费用37.25亿元；销售净利率分别为22.46%、18.62%、19.86%，Q3略有提高。公司继上半年营收和净利润恢复正增长之后，业绩继续稳步上升，且前三季度公司经营性现金流达43.09亿元，比去年同期增长96.97%。 　　在高强度研发投入下，公司研发成果加速转化落地。1）目前公司已有13款自主研发的1类创新药、1款自主研发的2类新药及2款合作引进创新药在国内获批上市。第三季度2类新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂儿童适应症获批上市，该剂型为全球首款鼻喷剂型。在上市申报方面，第三季度公司4款创新药产品的上市申请获得受理，分别为JAK1抑制剂SHR0302片治疗强直性脊柱炎，氟唑帕利胶囊用于晚期上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者维持治疗，脯氨酸恒格列净片与盐酸二甲双胍和磷酸瑞格列汀联合使用，用于血糖控制，及合作引进创新药林普利塞片用于治疗复发和/或难治性外周T细胞淋巴瘤（R/R PTCL）患者。2）国际合作方面，今年公司实现4项创新药海外授权，分别为授予美国Elevar Therapeutics公司PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗联合疗法治疗肝癌适应症的权益，后续包括累计6亿美元里程碑款以及实际年净销售额20.5%的销售提成。10月初，公司将马来酸吡咯替尼片有偿许可给印度Dr.Reddy's公司，后续包括300万美元首付款和最多1.525亿美元里程碑款。今年8月，公司授予One Bio公司TSLP单抗SHR-1905注射液项目，包括2500万美元首付款和近期里程碑款、研发及销售里程碑款累计可达10.25亿美元。 　　投资建议：考虑公司研发管线丰富，未来将持续兑现，贡献业绩增量，我们预计公司2023-2025年归母净利润为45.20/54.27/66.27亿元，同比增长15.72%、20.05%、22.12%，EPS分别为0.71/0.85/1.04元，当前股价对应2023-2025年PE为61/51/42倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件 　　2023年10月25日，公司公告，2023年前三季度营收170.14亿元，同比增加6.70%，归母净利润34.74亿元，同比增加9.47%，扣非后归母净利润33.60亿元，同比增加10.13%。2023年第三季度营收58.45亿元，同比增加2.24%；归母净利润11.66亿元，同比增加10.57%，扣非后归母净利润11.17亿元，同比增加7.14%。 　　点评 　　营收利润持续提升，公司现金流充裕。（1）2023年前三季度，公司营业收入与利润均呈现上升趋势。创新品种价值凸显，驱动收入增长，相关品种进入医保后，患者可及性有望进一步提升。同时，随着医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，公司手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿创品种销售有望进一步贡献业绩增量。 　　（2）公司费用率进一步优化，2023年前三季度销售费用、研发费用与管理费用分别为54.09、37.25和16.76亿元，费用率分别为31.79%、21.90%和9.85%，与2022年同期相比，销售费用与研发费用均呈现下降趋势。经营活动产生的现金流净额43.09亿元，同比增加96.97%，主要为公司销售商品收到的现金增加及支付的其他与经营活动有关的现金减少所致。 　　临床研发实力雄厚，国际化进程持续加码。（1）公司研发管线稳步推进，已有13款自主研发的1类创新药、1款自主研发的2类改良型新药及2款合作引进创新药在国内获批上市，另有80多个自主创新产品正在临床开发，270多项临床试验在国内外开展，研发成果稳居行业领先地位。（2）内生发展与对外合作并重，2023年，公司与Treeline共同推进对于EZH2抑制剂的合作进程，其中Treeline已向公司支付1100万美元首付款。并与OneBio推进TSLP单抗的合作进程，OneBio将向公司支付2500万美元首付款和里程碑付款。2023年10月17日，公司将PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗与Rivoceranib联合用于治疗肝细胞癌在除大中华区和韩国以外全球范围内开发及商业化的独家权利有偿许可给美国ElevarTherapeutics公司。BD合作为公司发展增添成长动力，有望带来持续现金流。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/2024/2025年公司营收237/276/322亿元，同比11%/17%/17%。归母净利润46亿/54亿/63亿元，同比+19%/+20%/+20%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期等风险。

　　昊海生科(688366) 　　昊海生科归母及扣非接近业绩预告上沿：23Q1-Q3公司实现营收19.82亿元/+25%，归母3.27亿元/+102%，扣非3.05亿元/+117%；23Q3公司实现营收6.69亿元/+9%，归母1.22亿元/+34%，扣非1.17亿元/+34%；23Q3实现毛利率72.8%/+2.4pct，实现归母净利率18.2%/+3.4pct。 　　玻尿酸业务增长超50%、海魅+海神有望推动公司收入及盈利能力持续增长： 　　医美业务已成长为公司第一大业务，23Q3收入增速有望超20%，其中玻尿酸三代产品齐发力同比增速超50%（海魅增长或超70%），同时作为高利润率产品有力拉动公司净利率提升，我们预计人表皮生长因子延续稳健增长，射频业务持平或略降。展望后续，我们认为海魅的成功验证了公司在交联技术的领先之外兼具优秀的营销推广能力、海魅&第四代有机交联产品有望持续占领更多中高端玻尿酸市场份额。 　　我们预计23Q3眼科业务稳健、关注后续童享推广及高端手术产品获证进展： 　　1）考虑到上半年人工晶体积压需求基本释放，国采对经销商拿货意愿有一定抑制，我们预计公司晶体业务及其相关度较高的眼科粘弹剂收入环比降速；2）子公司Contamac所运营的视光材料业务下游需求稳定，产品策略调整下客单价略有提升，或实现稳健增长；3）视光产品主要受到消费力疲软+竞品放量+行业竞争加剧影响，我们预计高基数下行业增速下行，公司自研产品童享正处爬坡期，综合来看整体或维持稳健增长。 　　盈利能力来看，高毛利玻尿酸业务高增推动毛利率提升，23Q3公司实现毛利率72.8%/+2.4pct，销售费率30.6%/+0.6pct，管理费率17.1%/-0.6pct，研发费率7.9%/+0.6pct，财务费率-2.5%/-0.1pct，实现净利率17.7%/+2.7pct，少数股东权益带来0.7pct正向影响，最终实现归母净利率18.2%/+3.4pct。 　　医美板块在消费疲软期展现韧性，公司凭借新产品新概念有望支撑今年增长，未来凭借玻尿酸交联剂的技术优势及商业化能力，有望持续高增长；眼科板块，公司自有角塑品牌童享明年起有望放量，PRL及高端镜头持续推进产品升级。 　　我们预计公司23-25年有望实现归母净利润分别4.5、5.5、6.7亿元，对应10月25日收盘价PE分别为37、30、25X。 　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

　　投资要点 　　种植牙：缺牙最佳修复方式，国内渗透率仍处于极低水平，行业成长空间巨大。种植牙为牙缺损最佳修复方式，具有不伤害邻牙、咀嚼力恢复好、外表美观等优势。2022年全球种植体市场（出厂价口径）规模为41.5亿美元。预计23-30年仍将维持6%以上的增速。国内种植牙市场过去几年处于爆发式增长势头，从2011-2020年种植牙颗数复合增速高达47%，2020年国内种植牙颗数约为406万颗，终端市场规模约为431亿元。但目前国内种植牙渗透率仅为29颗/万人，相比发达国家平均水平150-200颗/万人（最高的韩国能达600颗/万人），渗透率差距非常明显，行业成长空间巨大。 　　探寻韩国极高种植牙渗透率背后之因：种植牙医保政策杠杆倍数达4.8-5.5倍。韩国市场种植牙渗透率冠绝全球，探寻背后之因，我们认为主要有三方面原因：（1）需求端：人口老龄化和支付能力提升驱动种植牙需求开始增长，而本土品牌从2006年积极的广告推广极大提升了居民对于种植牙的认知程度，进一步释放需求；（2）供给端：本土品牌的崛起一方面拉低了行业价格，另一方面它们积极培育出大量具有种植经验的口腔医生，提高价格和医疗资源可及性；（3）支付端：种植牙纳入医保支付一方面直接降低了患者的负担成本，释放出更多的种植需求。另一方面，种植牙纳入医保实际也起到了广泛的患者教育作用，带动了非医保报销种植体的需求上升，医保杠杆撬动效应突出。根据我们测算，韩国种植牙医保杠杆倍数预计为4.8-5.5倍。 　　种植牙集采后，如何判断行业长期空间？（1）需求端：国内已经入老龄化加速阶段，2020年国内缺牙潜在治疗需求颗数达26亿颗，治疗需求旺盛。根据测算，种植牙集采后行业平均价格从1.06万/颗降至0.59万/颗（-45%），种植牙价格占人均GDP比例从14.8%降至6.8%，已达到发达国家水平，居民支付可负担性大幅提升。此外，我们认为持续近两年的种植牙集采实际上在全国范围内起到了良好的推广作用，有望复刻韩国种植牙医保政策的杠杆效应。（2）供给端：在良好职业前景驱动下，近年来国内牙医数快速增长，预计2030年国内每万人牙医数将增至635人，达到发达国家水平。我们预计，在中性假设下，国内2030年种植牙终端市场规模将增至1815亿元，20-30年CAGR为15.5%。 　　投资建议：建议关注（1）提供种植牙治疗的终端服务机构（通策医疗、瑞尔集团）；（2）受益于种植牙放量的上游耗材标的（正海生物、国瓷材料）；（3）受益于种植牙放量的上游设备厂商（美亚光电）。 　　风险提示：政策风险、种植量放量不及预期风险、医疗事故风险。

　　理邦仪器(300206) 　　投资要点 　　事件：2023年前三季度公司实现营业收入15.24亿元（+22.71%，同比，下同），实现归母净利润2.37亿元（+24.83%），实现扣非归母净利润2.17亿元（+34.26%），业绩符合我们预期。 　　前三季度监护、IVD表现亮眼，单Q3业绩整体承压，超声业务恢复明显：分业务板块来看：公司各产品线收入均同比实现增长，其中病人监护业务、体外诊断业务增幅居前，分别同比增长37%左右、33%左右；超声影像业务增速恢复明显，同比增长18%左右；妇幼健康业务同比增长8%左右，心电诊断业务同比增长6%左右。从销售区域来看：国内市场同比增长40%左右；国际市场同比增长8%左右。2023Q3单季度营业收入4.3亿元（+12.93%），环比基本持平，利润端受费用投入较大影响，实现归母净利润2978万元（-24.22%），扣非归母净利润2479万元（-27.87%），其中国内市场营收同比下降5%左右，环比下降18%左右；国际市场营收同比增长30%左右，环比增长约9%。 　　研发投入不断加强，助力新品持续丰富，构筑长期成长空间：2023前三季度，公司研发费用为2.40亿元（+18.67%），持续不断的研发投入，助力公司新品不断上市如ix系列病人监护仪、i20血气分析仪、CL30分子诊断产品、FECG1胎儿母亲动态心电检测仪、SE-1200Pro/SE-1201Pro数字式心电图机、H60sCRP&SAA血细胞分析仪、Q系列家用盆底康复仪以及预计年底上市的i500湿式血气生化分析仪等。其中i20血气分析仪已于9月21日获NMPA证，i20是一款可以实现全血检测血红蛋白及其衍生物检测的干式血气，检测指标更多、成本更低，同时耗材支持常温存储和运输，大幅度提高了公司在血气领域的竞争力。未来有望与其他新产品一道为公司贡献业绩。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司单Q3整体业绩在反腐背景下承压，我们将公司23-25年归母净利润由2.83/3.82/5.23医院下调至2.7/3.39/4.32亿元，当前市值对应PE为21/17/13倍。同时考虑到公司新品不断上市，长期成长空间向好，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期，研发进展不及预期，汇兑损益等。