品牌OTC彰显增长韧性，利润增速靓丽

中心思想

业绩韧性与利润驱动

葵花药业在2023年前三季度及第三季度展现出强劲的增长韧性，尤其在医疗反腐背景下，其品牌OTC业务仍实现亮眼营收增长。公司归母净利润和扣非归母净利润增速远超营收增速，主要得益于销售费用率的显著下降和净利率的提升，体现了公司卓越的成本控制和盈利能力。

战略聚焦与产品拓展

公司坚定执行以儿童用药为核心的“一小、一老、一妇”特色用药战略，并成功打造“小葵花”和“葵花”两大知名品牌。通过“自研+外展”双轮驱动，公司持续扩充产品矩阵，不仅有多个黄金大单品实现高增长，还在积极布局大健康产品领域，为未来业务增长开辟新空间。

主要内容

事件点评

• 2023年前三季度业绩概览： 公司实现营业收入42.35亿元，同比增长31%；归母净利润8.51亿元，同比增长67%；扣非归母净利润7.95亿元，同比增长73%。
• 2023年第三季度单季业绩： 实现营业收入12.01亿元，同比增长23%；归母净利润2.13亿元，同比增长98%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长108%。

品牌OTC彰显增长韧性，利润增速表现靓丽

• 营收增长分析：
  • Q3营收增速亮眼： 2023年第三季度单季度营收同比增长23%，在同期医疗反腐整顿背景下表现突出。
  • 增长驱动因素： 主要归因于公司完善的院外市场渠道布局，受医疗反腐影响较小；“小葵花”和“葵花”两大知名品牌的强大品牌力及消费者高认知度；以及流感等因素导致的终端需求提升。
• 利润增长驱动因素：
  • 利润增速远超营收： 2023年第三季度单季度归母净利润增速（98%）及扣非归母净利润增速（108%）均大幅超过营收增速（23%）。
  • 销售费用率下降： 利润高增长主要系销售费用率明显下降所致，2023年第三季度单季度销售费用率同比下降5.93个百分点至24.06%。
  • 净利率显著提升： 公司净利率提升5.99个百分点至17.33%。

坚守品牌OTC优势，开创业务新增量

• 核心战略与产品布局：
  • 儿童用药核心战略： 公司以儿童用药为第一核心战略，并深耕“一小、一老、一妇”特色用药领域。
  • 成人精品药表现： 截至2023年上半年，护肝片有望首次突破10亿元销售额；胃康灵、美沙拉嗪、康妇消炎栓等明星品种均实现较高幅度增长。
  • 儿童黄金大单品： 小儿肺热咳喘口服液/颗粒、流量型祛火类黄金大单品小葵花金银花露上半年持续高位增长。
• 产品矩阵与大健康拓展：
  • 品牌影响力： 成功打造“小葵花”和“葵花”两大知名品牌，结合卓越的渠道和营销能力，有望持续提升细分市场影响力。
  • 自研产品进展： 2023年上半年，阿莫西林颗粒通过一致性评价；聚乙二醇3350散及布洛芬混悬液提交CDE并获得受理通知书。
  • 外部品种引进： 引入潜力品种蒲地蓝消炎片和赖氨肌醇维B12口服溶液。
  • 大健康产品布局： 2023年上半年开展普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康产品项目80个，并储备功能性食品项目51项。

盈利预测

• 营收预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为61.37亿元、65.04亿元、74.33亿元，同比增速分别为21%、6%、14%。
• 归母净利润预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为12.02亿元、12.45亿元、14.7亿元，同比分别增长39%、4%、18%。
• 市盈率（PE）： 对应2023年10月25日股价的PE分别为11倍、11倍、9倍。

风险因素

• 销售不达预期。
• 院外终端市场竞争加剧。
• 药品安全风险。
• 新品推出不及预期风险。

重要财务指标

• 营业总收入（百万元）：
  • 2021A: 4,461 (YoY +28.9%)
  • 2022A: 5,095 (YoY +14.2%)
  • 2023E: 6,137 (YoY +20.5%)
  • 2024E: 6,504 (YoY +6.0%)
  • 2025E: 7,433 (YoY +14.3%)
• 归属母公司净利润（百万元）：
  • 2021A: 705 (YoY +20.6%)
  • 2022A: 867 (YoY +23.1%)
  • 2023E: 1,202 (YoY +38.6%)
  • 2024E: 1,245 (YoY +3.6%)
  • 2025E: 1,470 (YoY +18.1%)
• 毛利率（%）：
  • 2021A: 59.3%
  • 2022A: 57.7%
  • 2023E: 58.9%
  • 2024E: 58.5%
  • 2025E: 58.8%
• 净资产收益率ROE（%）：
  • 2021A: 19.0%
  • 2022A: 20.6%
  • 2023E: 24.8%
  • 2024E: 20.5%
  • 2025E: 19.5%
• EPS(摊薄)(元)：
  • 2021A: 1.21
  • 2022A: 1.48
  • 2023E: 2.06
  • 2024E: 2.13
  • 2025E: 2.52
• 市盈率P/E(倍)：
  • 2021A: 18.82
  • 2022A: 15.29
  • 2023E: 11.03
  • 2024E: 10.65
  • 2025E: 9.02
• 市净率P/B(倍)：
  • 2021A: 3.58
  • 2022A: 3.15
  • 2023E: 2.74
  • 2024E: 2.18
  • 2025E: 1.76

总结

葵花药业在2023年前三季度及第三季度表现出卓越的业绩增长，尤其在第三季度，营收同比增长23%，归母净利润和扣非归母净利润分别实现98%和108%的同比高增长。这主要得益于公司品牌OTC业务的强大韧性、院外渠道优势、知名品牌效应以及有效的销售费用控制，使得净利率显著提升。公司坚定“一小、一老、一妇”的核心战略，通过“自研+外展”持续丰富产品线，并积极拓展大健康领域，为未来发展奠定基础。尽管面临市场竞争和药品安全等风险，但公司预计未来几年营收和利润仍将保持稳健增长。