三诺生物(300298) 　　投资要点 　　业绩符合预期：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现收入30.35亿元（+6%，同比增速，下同）、归母净利润3.18亿元（-18%）、扣非归母净利润3.39亿元（+8%）；2023Q3单季度实现收入10.28亿元（+3%）、归母净利润1.43亿元（-9%）、扣非归母净利润1.40亿元（-7%）。海外业务方面，据10月24日公司业绩交流会披露，PTS2023Q1-3实现收入4955万美元（+22%），净利润648万美元（+3%），主要受益于美国检测筛查市场的恢复；心诺及其子公司trividia合并层面实现收入7.82亿元，略有下滑。 　　CGM产品放量提速，海外市场布局稳步推进。公司的CGM产品于2023年3月31日获批上市，借助传统血糖仪渠道和用户群体优势，产品商业化快速推进。据10月24日公司业绩交流会披露，公司产品上市以来，实现收入3,750万元，预计全年CGM实现1~1.2亿销售。随着CGM良品率和准确性提升，公司十月份产品销售放量提速，未来叠加双十一大促活动下，公司CGM产品业务有望实现快速增长。另外，公司CGM产品于2023年9月收到欧盟公告机构TüVRheinland德国莱茵的通知，获得欧盟Medical Devices Regulation(EU)2017/745（简称“MDR”）认证，丰富了公司在欧盟市场的产品结构，进一步增强公司血糖监测产品的综合竞争力和海外市场拓展能力，未来随着公司CGM产品在德国临床性研究完成，有望进入医保和商业保险系统，获得市场增量份额。同时，公司CGM产品在美国做研究性临床，FDA认证步伐稳步推进，CGM产品海外商业化布局持续推进，打开公司CGM业务成长空间。 　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.45/5.74/6.97亿元，增速分别为3%/29%/22%，对应PE分别为36/28/23倍。考虑到公司CGM放量提速，海外子公司经营改善，公司业绩有望实现快速增长，给予“增持-B”评级。 　　风险提示：新品放量低于预期；海外市场推广不及预期；市场竞争加剧风险。

　　三诺生物(300298) 　　事件：2023年10月23日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入30.35亿元，同比+6.46%；实现归母净利润3.18亿元，同比-17.50%；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比+8.06%。2023Q3单季度公司实现收入10.28亿元，同比+2.69%；归母净利润1.43亿元，同比-8.54%；扣非归母净利润1.40亿元，同比-5.56%。 　　点评： 　　营收整体稳步增长，新品上市助力第二增长曲线。2023上半年公司协同海外子公司推动糖尿病管理专家的数智化转型，完成对美国Trividia公司控股，协同推动现有以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线成长；同时公司努力培育第二曲线，聚焦iPOCT的产品优化和iCGM的国内上市。由于公司2023年6月完成了对Trividia的控股，对报表端有一定影响，但公司依旧完成了前三季度收入同比+6.46%的成绩，未来成长可期。 　　CGM获欧盟认证，海外拓展能力持续提升。2023年9月29日，公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品获得欧盟Medical DevicesRegulation(EU)2017/745（简称“MDR”）认证。产品可与具有相应应用程序的智能设备结合使用，携带方便且操作简单，满足用户多元化需求，目前已具备进入欧盟市场准入资格，丰富了公司在欧盟市场的产品结构，进一步增强公司血糖监测产品的综合竞争力，为未来海外市场的成长做了良好铺垫。 　　盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司归母净利润分别为447.80、552.43、686.93百万元，同比增长3.9%、23.4%、24.3%，EPS分别为0.79、0.98、1.22元，现价对应PE为33、27、22倍。 　　风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险；商誉减值风险。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　事件：公司前三季度收入30.4亿元（+6.5%），归母净利润为3.2亿元（-17.5%），扣非归母净利润为3.4亿元（+8.1%）。 　　CGM快速增长，海外注册证加速推进。我们预计前三季度CGM实现接近4000万销售收入，三季度以来随着公司CGM产品的好评率不断提升，三季度预计将实现快速增长。海外市场方面，9月29日，CGM获得欧洲CE认证。在美国也在积极推进注册临床工作。 　　PTS超预期增长，THI短期亏损拖累业绩。单三季度公司收入10.3亿元（+2.7%），归母净利润1.4亿元（-8.5%），扣非归母净利润为1.4亿元（-7.1%）。其中，母公司实现收入16.87亿元，增长10.62%，主要系公司核心业务BGM实现稳定的业绩增长，我们预计前三季度BGM收入增速大约为15%。从子公司来看，PTS前三季度超预期增长，前三季度收入4955万美金，净利润648万美金，主要系疫后复苏，此外有海外政府采购订单推动。THI前三季度亏损770万美金，主要系CMS在今年将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围，导致部分糖尿病患者从BGM转移至CGM，同时受到美国通胀影响，经销商缩短库存周期，以及THI自身由于人员调整导致费用的支出增长。随着THI公司治理改善，THI有望在2024年实现扭亏，并且THI在海外拥有糖尿病检测的渠道布局，未来将有助于CGM海外市场销售。 　　盈利能力有待进一步持续提升。公司前三季度整体毛利率为53%，同比下降7.6pp，主要系CGM目前正在处在良率和产能爬升期，同时受到THI并表影响。随着CGM产能逐步提升，以及后续自动化产能的投产，未来将进一步提升毛利率水平。销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为23.6%/18.5%/0.9%/8.1%，同比变化-3.8/+2.2/+1/-1.2pp。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.4亿元、5.4亿元、6.8亿元，对应PE分别为34倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：CGM放量或不及预期、海外研发进展或不及预期。

　　百克生物(688276) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023 年 10 月 23 日，公司发布 2023 年三季度报， 报告期内公司实现营收 12.43 亿元（ +44%）； 实现归母净利润 3.31 亿元（ +56%）； 实现扣非归母净利润 3.26 亿元（ +63%）。 　　点评： 　　业绩符合预期， 费用管控初显成效 　　单 Q3 公司实现营收 6.84 亿元（ +61%）； 实现归母净利润 2.20 亿元（ +59%）； 实现扣非归母净利润 2.19 亿元（ +71%）。 2023Q1~Q3 公司毛利率 88.83%（ +1.02pct）， 净利率 26.63%（ +2.16pct）， 期间费用率 55.06%（ -4.50pct）， 销售费用率 35.70%（ -2.92pct）、 管理费用率 9.21%（ -2.10pct）、 研发费用率 10.99%（ -0.47pct）。 整体来看公司盈利能力有所提升， 营收的增长摊薄了费用， 经营实力得到验证。 　　带状疱疹疫苗销量环比增长， 期待未来持续放量 　　公司业绩亮眼， 主要系年内上市的带状疱疹减毒活疫苗销售环比持续提升， 截至目前公司已获得批签发 18 批次， 已完成 30 个省及自治区等全国各区域的准入， 且县区覆盖率较好。 作为公司重磅新品种， 该款疫苗适应症人群较 GSK 更广， 且采用一针法， 灵活程度更高、 价格更具备竞争力， 我们看好公司在代庖市场渗透率的持续提升。在研产品矩阵丰富， 具备长期发展动力 　　公司百白破疫苗已完成Ⅰ 期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段； 鼻喷流感疫苗（ 液体） 已完成Ⅱ 期临床试验现场工作；狂犬单抗处于临床Ⅰ 期阶段； Hib、 流感病毒裂解（ 佐剂） 疫苗也均有储备； 重组代庖疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗等处于临床前研究阶段。 公司在研管线丰富， 中长期发展具备动力。 　　盈利预测与投资建议： 维持“买入”评级 　　公司代庖疫苗重磅产品上市以来表现亮眼， 我们看好公司的长期成长性， 预计 2023~2025 年将实现营业总收入 16.82/24.86/31.48 亿元，同比+57.0%/47.8%/26.6%； 将实现归母净利润 4.10/6.46/8.74 亿元，同比+125.6%/57.7%/35.3%， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品市场推广不及预期；产品实验及报批不及预期等。

　　恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2023Q1-Q3实现营收36.6亿元，YOY+17.2%,录得归母净利润8.9亿元，YOY+19.4%，扣非后净利YOY+18.9%，公司业绩处于业绩预告范围的中位偏上，符合预期。其中公司Q3单季度实现营收12.6亿元，YOY+12.2%,录得净利润3.4亿元，YOY+15.8%,扣非后净利YOY+15.3%。 　　工业板块估计仍保持较高增速，Q3医疗反腐影响有限：估计工业板块前三季度仍实现20%左右的增速，其中麻醉线增约25%，精神线增约5%，神经线估计仍受集采影响同比下降。Q3季度来看，营收增速较前两季度有所回落（Q1/Q2/Q3营收增速分别YOY+18.8%/+21.1%/+12.2%）,但受医疗反腐影响有限，仍保持双位数增长。我们看好公司后续麻醉类产品的放量以及其他产品在集采影响消退后的恢复。 　　毛利率回落，销售费用率下降：公司Q3单季度综合毛利率为71.9%，同比下降5.6个百分点，我们认为主要是本期销售结构变化所致。费用端来看，销售费用率同比下降7.8个百分点至25.4%，绝对金额角度看同比下降0.5亿元，环比下降0.4亿元，我们估计与营销开展节奏有关。管理费用率同比下降0.5个百分点，主要是受益于营收规模扩大，研发费用率同比增加2.8个百分点至11.7%，主要是研发投入增加。 　　在研丰富，助力长期增长：截止2023年年中，公司在研项目80多项，其中创新药有25项在研，开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展I期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），此外，预计2023年下半年将递交新药临床申请3个。仿制药研发及一致性评价方面，在研仿制药项目43个，6个处于申报生产阶段。我们认为公司在研产品梯队丰富，将保障公司的长期增长。 　　盈利预计及评级：我们预计公司2023-2025年分别实现净利润10.9亿元、12.9亿元、15.3亿元，YOY分别增长21.0%、17.9%、19.1%,EPS分别为1.08元、1.28元、1.52元，对应PE分别为22倍、19倍、16倍，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响

　　开立医疗(300633) 　　Q3业绩短期放缓。2023前三季度，公司实现营业收入14.68亿元（+17.31%）、归母净利润3.21亿元（+30.65%）、扣非归母净利润3.21亿元（+43.11%）。其中三季度单季实现营业收入4.24亿元（+2.10%）、归母净利润0.48亿元（-32.60%）。公司前三季度业绩整体符合预期，Q3单季业绩放缓，预计主要受到以下原因影响：1）去年同期高基数，且三季度通常为行业淡季；2）近期行业政策影响产品进院招采等。 　　超声业务稳健增长，内镜业务快速放量。1）预计公司前三季度超声业务营收同比增速为10%-15%；我们认为目前国内超声赛道发展成熟，公司超声产品布局齐全并具备较强竞争力，预计公司全年超声营收有望保持稳健增长；2）预计公司前三季度软镜业务营收同比增速约为40-45%；报告期内，公司HD-580系列医用内窥镜图像处理器获批，该新品是软硬件平台迭代更新，图像表现力全面跃升。此外公司加速发展微创外科业务，微创外科团队不断壮大。我们认为三季度后产品入院节奏有望逐步恢复，伴随公司高端新品HD-580陆续销售放量，预计全年软镜业务收入同比增速有望达到40-50%。 　　毛利率提升，期间费用率基本稳定。前三季度，公司销售毛利率为68.72%，同比提升4.00pct；销售净利率为21.84%，同比提升2.23pct。毛利率提升预计主要是产品结构持续优化，高端产品带动公司整体毛利率上升。期间费用率方面，前三季度销售费用率为24.03%，同比提升1.22pct；管理费用率为5.78%，同比提升0.17pct；研发费用率为17.96%，同比下降1.44pct；财务费用率为-2.24%，同比下降0.12pct。销售费用率提升预计主要系公司新产品营销推广力度加大所致。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为21.79/27.54/34.31亿元，归母净利润分别为5.07/6.59/8.42亿元，对应EPS分别为1.18/1.53/1.96元，对应PE分别为36.14/27.78/21.73倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。

　　和元生物(688238) 　　事件：2023年10月25日，和元生物发布2023年三季报业绩。前三季度公司实现营收1.37亿元，同比下降36.38%；实现归母净利润-0.71亿元，同比下降309.65%；扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降373.71%。单季度看，Q3实现营收0.53亿元，同比下降33.8%；实现归母净利润-0.26亿元，同比下降289.38%；扣非归母净利润-0.29亿元，同比下降355.09%。 　　基因治疗CRO稳健成长，基因治疗CDMO短期仍承压。前三季度基因治疗CRO业务收入5300.13万元，同比增长22.56%；基因治疗CDMO板块收入为7339.17万元，同比下降55.81%。目前外部经济市场环境延续疲弱，基因治疗CDMO下游客户融资情况低于预期，对公司市场开拓和项目交付造成一定影响，短期内业绩有所承压。 　　临港精准医疗基地逐步投产，新签订单有望持续改善。2023年9月公司临港GMP生产基地一期部分投产，具备超大规模、超全工艺体系、超新工艺体系、装备智能化四项亮点能力，反应器最大规模达2000L，拥有30多条基因细胞治疗生产线，近20条不同特色细胞治疗产品生产线，满足全球化客户从DNA到IND到NDA全流程服务需求。2023年上半年CDMO新增订单超过1.3亿元，随着临港基地产能释放，Q3新签订单有所增加，未来新签订单有望持续改善。 　　全方位提升研发创新能力，创新成果赋能行业发展。公司注重研发能力提升，前三季度研发投入达到3858.09万元，同比增长62.47%，占营业收入的28.16%，增加17.13pp；团队规模快速增加，截至2023年9月末员工总人数为741人，较上年末新增110人，其中CDMO和CRO分别为437人和153人。截至2023年9月公司累计获得发明专利23项、国际注册商标4项，其中Q3新增实用新型专利1项、国际注册商标2项。公司多项重要创新进展备受业内关注，在新型AVV载体和新型慢病毒载体开发方面具有领先技术，AAV载体质粒也成功获得美国FDA的DMF备案，满足全球客户对AVV载体的需求。 　　投资建议：公司作为国内优质的基因治疗CRO/CDMO企业，持续加快新产能建设，海外业务持续推进。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.10/0.25/0.49亿元，PE分别为537/214/108倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：下游基因治疗客户需求变动风险、国内市场竞争加剧风险、新药研发商业化不及预期风险、技术升级迭代风险、监管政策变化风险。

　　康缘药业(600557) 　　投资要点 　　事件： 2023 年前三季度，公司实现收入 34.96 亿元（ +11.86%，同比，下同）， 归母净利润 3.5 亿元（ +24.24%），扣非归母净利润 3.2 亿元（ +20.54%），业绩符合我们预期。 　　非注射剂型药物承压， 各板块毛利率均显著提升： 分板块看， 2023 前三季度，公司注射剂型实现收入 15.9 亿元（ +48.7%）， 毛利率 73.06%（ +2.57pp）， 单 Q3 实现收入 4.31 亿元（ +36.3%）， 主要系热毒宁注射液销售增长较快所致； 非注射剂型药物前三季度实现收入 18.86 亿元（ -7.2%），单三季度非注射剂型药物实现收入 5.1 亿元（ -28.7%）； 主要大单品金振口服液销售下滑较多，导致在非注射剂型中非占比较大的口服液剂型业绩承压，前三季度口服液剂型实现收入 5.4 亿元（ -24.33%），毛利率 80.41%（ +2.33pp），单 Q3 口服液剂型实现收入 1.2 亿元（ -57.9%）。 　　研发投入持续加强， 在研管线持续丰富。 2023 前三季度公司研发费用5.1 亿元（ +16.7%）， 研发投入增速持续高于收入增速；研发费用率14.59%（ +0.5pp）。 持续不断的研发支出支撑公司丰富的在研管线。2023 年 8 月公司收到国家药品监督管理局签发的关于 KYS202002A（ 全人源抗 CD38 单克 隆抗体） 注射液成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。 2023 年 9 月至三季报公告日，公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、 小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。 公司管线不断丰富， 有望持续补充产品梯队，贡献业绩。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司单三季度业绩受反腐及公司内部销售线条调整影响，增速有所放缓，我们将公司 23-25 年盈利预测由5.52/6.89/8.48 下调至 4.77/5.77/7 亿元，当前市值对应 PE 为 19/16/13 倍。同时考虑到公司是国内创新中药龙头，在研管线丰富，长期成长向好，维持“买入” 评级。 　　风险提示： 销售改革进展不及预期，研发进展不及预期等

　　爱尔眼科(300015) 　　事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入160.47亿元，同比增长22.95%；实现归母净利润31.81亿元，同比增长34.97%；实现扣非后归母净利润31.05亿元，同比增长24.03%。业绩符合预期。 　　点评： 　　2023Q3业绩增速同比有所回升。分季度来看，公司2023Q3分别实现营收和归母净利润57.95亿元和14.69亿元，分别同比增长17.22%和37.82%，业绩增速较上年同期有所回升，主要得益于经营规模扩大，品牌影响力提升，各医院营业收入稳定增长。 　　盈利能力持续回升。前三季度，公司毛利率同比回升0.02个百分点至51.93%；期间费用率同比下降0.05个百分点至24.94%，其中销售费用率、财务费用率分别同比提升0.37个百分点、0.55个百分点，分别达到10.01%和0.4%；管理费用率同比下降0.97个百分点至14.52%。净利率受益于毛利率回升、期间费用率下降、政府补助增加等同比回升2.22个百分点至21.94%。 　　持续回购股份彰显信心。截至2023年9月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份18,564,521股，占公司总股本的比例为0.20%，最高成交价为20.42元/股，最低成交价为17.46元/股，成交总金额为366,362,281.49元（不含交易费用）。公司10月25日公告拟使用2-3亿元再次回购股份，回购价格不超过26.98元/股。回购的股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划。公司持续回购股份用于激励员工，有利于吸引并留住人才，有助于公司长远发展。 　　投资建议：公司持续整合全球资源，进一步巩固规模及平台优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为0.37元、0.48元，当前股价对应PE分别为45倍、34倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等

　　爱尔眼科(300015) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布三季报，公司2023Q1-Q3实现营收160.5亿，同比+23.0%,录得归母净利31.8亿元，同比+35.0%,扣非净利润31.0亿元，同比+24.0%,公司扣非业绩符合预期。其中23Q3实现营收58.0亿元，YOY+17.2%,录得归母净利润14.7亿元，YOY+37.8%，扣非后净利13.5亿元，YOY+20.0%。非经常性损益主要是营业外支出以及公允价值变动影响分别同比减少约0.4亿和1.07亿元。 　　Q3收入稳步增长，毛利率及费用率稳定：Q3作为传统旺季，公司营收延续稳步增长趋势。Q3综合毛利率为56.3%，同比提升0.1个百分点，期间费用率为25.4%，同比增加0.1个百分点，其中管理费用率下降1.3个百分点，销售费用率增加0.1个百分点，研发费用率下降0.1个百分点，财务费用率增加1.4个百分点，主要是汇兑损益所致。整体来看，公司毛利率期间费用率均较为稳定，经营稳健。 　　再次回购彰显价值：公司在2023年6月至10月期间完成年内首轮回购，回购0.2%股份，成交金额3.66亿元。昨日，公司发公告拟以2-3亿资金再次回购股份（回购部分用于股权激励或员工持股计划），回购价格上限为26.98元/股。我们认为公司多次回购股份充分彰显管理层对公司价值的认可，看好后续价格的回归。 　　盈利预计：公司稳步推进中心城市及重点省会城市区域眼科中心建设，截止2023年上半年末，境内已有医院229家，门诊168家，境外也已在美国、欧洲等共布局123家眼科中心及诊所，公司网络规模不断扩大下，分级连锁优势及规模效应将不断显现，我们看好公司未来业绩的稳步增长。我们预计公司2023-2025净利分别为34.9亿元、43.5亿元、52.8亿元，YOY分别+38.2%/+24.7%/+21.4%，EPS分别为0.37元、0.47元、0.57元，PE分别为44倍、36倍、29倍。公司业绩稳步增长，回购彰显价值，我们继续给与“买进”评级。 　　风险提示：疫情反复影响超预期；医疗安全风险；政策风险；医院新建扩建进度不及预期；