科兴制药(688136) 　　事件： 　　科兴制药于近日发布2023年报及2024一季度报告：2023年公司实现收入12.59亿（-4.32%）、归母净利润亏损1.90、扣非归母净利润亏损2.01亿。2024Q1收入3.61亿（+11.79%）、归母净利润1240.34万（+241.49%）、扣非归母净利润1007.32万（+180.77%），实现扭亏为盈。 　　区域集采影响部分产品单价但销售量持续增长 　　分产品看，依普定2023年实现收入6.08亿（-15.73%）、销量2633.14万支（+1.41%），赛若金实现收入3.11亿（+12.49%）、销量1448.27万支（+15.52%），白特喜实现收入1.46亿（-18.88%）、销量362.81万支（+14.11%），常乐康实现收入1.43亿（+16.9%）。 　　加速推进海外商业化平台战略，高品质生物药出海在即 　　新兴市场人口众多，医药产品自给率低，有着庞大的医疗需求和未满足的临床需求。IQVIA估计MENA、印度、拉丁美洲地区2022-2026年预计CAGR在6-17%之间，高于欧美地区3.9%-4.9%。公司深耕新兴市场，经过20多年的发展，海外商业化平台已覆盖40多个国家，并在60多个国家布局，人口过亿、GDP排名前三十的新兴市场国家全部覆盖，公司产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及等国家已成为当地EPO领先品牌产品。公司坚定实施“国际化”战略，持续开展产品引进，不断扩充产品池，为海外商业化战略持续提供产品支持。截止目前公司已陆续引进了12款产品，在乳腺癌治疗领域，有白蛋白紫杉醇、曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、奈拉替尼、艾立布林、派柏西利等6款重磅产品，形成了在重点肿瘤领域的产品矩阵。公司同时以首个引进产品白蛋白紫杉醇为突破口，布局欧盟市场。白紫剂型相对普通紫杉醇注射液和紫杉醇脂质体，安全性和患者依从性有所提升，临床认可度较高。截止2023年末，白紫在欧盟仅有原研BMS和仿制药企业TEVA在销，具有较好的竞争格局。公司相关生产产线已于近期通过欧盟GMP认证。公司也已完成欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约。 　　投资建议与盈利预测 　　随着公司海外商业化进程的推进，预计公司2024-2026年营收增速分别为12.17%/38.84%/36.15%；归母净利润分别为0.22/1.10/1.53亿；EPS为0.11/0.58/0.98元/股，对应PE为176.55/34.02/20.24X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外商业化风险、国家带量采购降价风险、汇率波动等风险。

　　因子说明 　　1）已知数据：根据国家统计局发布的科技经费投入统计公报，生物医药研发领域经费拨款在2018-2022年间分别为0.048万亿、0.061万亿、0.079万亿、0.094万亿和0.105万亿，总体呈现上升趋势；2）预测数据：近年、中国多政策引领居民对慢病重疾综合管理意识逐渐提升，医药与诊疗需求随之上涨，预测期科研经费投入将持续呈现扩大趋势，规模预测期间假设医药制造领域科研经费投入以固定增速上升。 　　因子说明 　　1）假设条件：由于医药医疗行业中，靶向药精准诊疗的开拓创新已被列入“十四五”生物经济发展规划主要目标，成为国家科研投入的重点项目之一，而靶向药的临床研发生产均需基因测序技术的数据支撑，因此规模预测期间，假设国家每年在高新技术制造业科研经费投入均与基因测序技术相关；2）已知数据：根据国际统计局科技经费投入公报数据，高新技术制造业研发及经费投入占比在2018-2022年间为2.19%、2.23%、2.40%、2.71%和2.91%；3）预测数据：预测期间假设高新技术科研经费投入占比稳定呈上升趋势发展，年增速保持一致。 　　因子说明 　　1）已知信息：根据复旦大学研究数据，科研项目为生物信息测序技术应用的主要场景，且科研项目是临床疾病诊疗测序和药品临床研发的支撑根基；2）数据假设：根据国家医政司公布数据，医疗与医药制造领域科研项目平均项目经费为万元量级，基因测序价格以搭建NGS技术的人类基因组测序价格为例，约为2000元，因此基因测序在科研项目经费中占比约为20%。

　　百济神州(688235) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入53.59亿元，同比增长74.8%；实现归属于上市公司股东的净利润-19.08亿元；实现扣非归母净利润-20.47亿元。 　　点评： 　　公司Q1归母净利润亏损同比缩小。公司2024年一季度实现归属上市公司股东的净利润-20.46亿元，上年同期为-26.13亿元，归母净利润亏损同比缩小，主要原因是公司产品收入实现了快速增长，同比增长74.8%快于公司经营费用增速。 　　公司Q1核心产品持续放量，实现快速增长。2024年第一季度公司产品收入为53.25亿元，较上年同比上升89.6%，产品收入的增长主要得益于公司自研产品百悦泽？和百泽安？以及安进授权产品的销售额增加。百悦泽？全球销售额总计34.76亿元，同比增长140.2%，在血液肿瘤领域进一步巩固领导地位。其中，美国销售额总计24.96亿元，同比增长162.7%，主要得益于该产品在初治（TN）慢性淋巴细胞白血病（CLL）中的市场份额有所提升，同时在复发或难治性（R/R）CLL新增患者中的市场份额也已领先于同类BTK抑制剂药物。欧洲销售额总计4.76亿元，同比增长256.8%主要得益于市场份额的不断扩大，以及在多地纳入医保，包括法国首次对百悦泽？的CLL、华氏巨球蛋白血症（WM）和边缘区淋巴瘤（MZL）适应症进行报销。中国销售额总计4.13亿元，同比增长25.5%，主要得益于该产品在已获批适应症领域的销售额增长。百泽安？的销售额总计10.44亿元，同比增长32.8%。百泽安？销售额的提升，主要得益于新适应症纳入医保所带来的新增患者需求以及药品进院数量的增加。 　　公司加快国际化布局。公司自主研发的BTK抑制剂百悦泽？已在包括美国、中国、欧盟、英国、加拿大、澳大利亚、韩国和瑞士在内的70个市场获批多项适应症，其在全球建立了广泛的临床开发布局，已在29个国家和地区入组受试者超过5,000人。公司预计百悦泽？将于2024年6月获得中国国家药品监督管理局（NMPA）批准用于治疗既往接受过至少两线系统性治疗的R/R FL成人患者。百泽安？已在美国、欧盟和英国取得批准用于二线治疗食管鳞状细胞癌（ESCC）成人患者，并在欧盟获批联合化疗用于一线和单药用于二线治疗转移性非小细胞肺癌（NSCLC）的三项适应症。公司正持续推动自主研发药物的全球化进展，将继续拓展百悦泽？的全球药政注册项目。 　　维持公司“增持”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为-3.41元和-1.31元，公司作为国内创新药龙头企业，产品结构丰富且研发实力较强，核心产品加速放量，国际化布局持续加速。维持对公司“增持”评级。 　　风险提示。产品研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际化进度不及预期风险和公司持续亏损风险等。

　　海泰新光(688677) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报，2023年实现收入4.71亿元（yoy-1.31%），归母净利润1.46亿元（yoy-20.19%），扣非净利润1.36亿元（yoy-19.20%）。 　　2024年一季度，公司实现收入1.18亿元（yoy-20.74%），归母净利润0.38亿元（yoy-20.68%），扣非净利润0.36亿元（yoy-21.40%）。 　　事件点评： 　　2023年公司收入受大客户采购节奏影响有所下降，2024Q1镜体发货已经恢复 　　2023年公司国外收入3.27亿元（-10.19%），主要是供应美国大客户史赛克，2023年受大客户1788内窥镜系统推出延期（较预期延期了近2个季度），公司的发货节奏放缓，收入因此有一些下降。2024Q1公司镜体发货量预计已经基本回到了2023年同期水平，史赛克1788内窥镜系统上市后，市场反馈较好，预计2023Q4已经消化了较多的镜体库存。公司是史赛克1788内窥镜系统中非常重要的供应商，其中荧光镜体、光源模组、适配镜头等组件均由公司独家提供。展望未来，我们预计1788内窥镜系统在北美、日本、欧洲等多个区域上市并放量，将带动公司业绩持续增长。 　　另外，公司与史赛克的合作进一步深化，包括代工4mm宫腔镜（进入量产阶段，2024年6月上市）、2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜，未来也会考虑将海泰新光除雾功能整合到史赛克的系统中。公司与大客户的合作从原有腹腔内窥镜，已经延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。而且，公司在美国设子公司，用于承担与史赛克的沟通、镜体的维修以及前沿技术的研发等职能，未来史赛克的订单会直接下达至公司美国子公司，双方沟通更顺畅，公司在泰国也同步建有工厂用于组装，产能充足，用于降低关税对公司的影响。 　　镜种更丰富，科室覆盖能力提升，国内整机业务值得期待 　　公司国内市场的产品布局也越来越全面，目前公司关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已完成产品注册，并在市场销售；全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。 　　另外，公司三条整机销售渠道各有特色。联营子公司国药新光4K超高清内窥镜系统和4K除雾内窥镜均已获证，借助国药器械的渠道实现销售；中国史赛克的赛镜TS884K荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也已在国内获批上市，采购公司的光源、摄像、镜体后配合史赛克的台车等设备组合成整机销售，品牌力更强，目前已在市场上有中标。公司自主品牌二代整机自2023年11月取证，借助公司自身在山东省内医疗机构的影响力实现销售，未来可能会在全国范围内签更多的经销商。整体来看，公司国内整机业务三条主线平稳推进，未来放量可期。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现5.92亿元、7.04亿元、8.44亿元，收入同比增速分别为25.8%、18.9%和19.9%，归母净利润预计2024-2026年分别实现2.00亿元、2.60亿元和3.15亿元，利润同比增速分别为37.4%、29.7%和21.1%。2024-2026年对应的EPS分别约1.65元、2.14元和2.59元，对应的PE估值分别为29倍、22倍和18倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件： 　　4月29日，公司发布2024年一季度报告，第一季度实现营业收入6.46亿元，同比增长5.68%；实现归母净利润9754.15万元，同比增长20.16%；实现扣非归母净利润9521.79万元，同比增长33.05%。 　　点评： 　　玻尿酸销售延续良好势头，眼科新产品获批 　　2024年Q1，公司实现扣非归母净利润9521.79万元，同比增长33.05%，主要原因为：1）公司高毛利的玻尿酸产品延续了良好的销售势头，出货量持续攀升给公司带来整体的毛利及税前利润的增长；2）2024年Q1公司收到的政府补助较上年同期减少较多，非经常性净收益较上年同期下降75.83%。眼科业务方面，公司人工泪液产品“玻璃酸钠滴眼液”于2024年3月获批，进一步丰富公司产品组合应用场景，未来有望扩大公司市场营销的协同效应。 　　产品申报有序开展，研发管线稳步推进 　　2024年Q1公司毛利率为69.21%，同比下降2.28pct；净利率为14.32%，同比基本持平。2024年Q1公司销售费用率为30.86%，同比下降1.92pct；管理费用率为12.77%，同比下降2.55pct；研发费用率为10.05%，同比提升1.28pct。2024年Q1，公司各研发管线顺利推进，公司疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品完成临床试验并于2024年2月进入注册申报阶段；创新眼内填充用生物凝胶产品于2024年1月顺利完成临床试验，进入注册申报阶段；高透氧巩膜镜产品于2024年2月完成注册检验、进入临床试验申报阶段；医用交联几丁糖凝胶产品于2024年2月进入临床试验阶段。持续丰富公司产品线，为公司未来长期稳定的业绩增长奠定基础。 　　实施高比例分红，股份回购有序推进 　　3月8日，公司发布“2023年度利润分配及资本公积金转增股本方案公告”，综合考虑投资者回报需求和公司长远发展，公司拟面向全体股东，每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。2024年Q1，公司继续开展股份回购，截至2024年3月31日，公司已累计回购A股股份134.68万股，占公司总股本0.80%。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.21/36.82/44.33亿元（2024/2025/2026前值分别为25.72/31.23/36.95亿元），归母净利润分别为5.27/6.54/7.81亿元（2024/2025/2026前值分别为4.36/5.57/6.65亿元），上调原因为医美产品销售延续增长。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品市场接受程度未达预期、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。

　　片仔癀(600436) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司2023年实现营业收入100.58亿元，同比+15.69%；归母净利润27.97亿元，同比+13.15%；扣非归母净利润28.54亿元，同比+15.26%。公司2024Q1收入为31.71亿元，同比+20.58%；归母净利润为9.75亿元，同比+26.61%；扣非归母净利润为9.88亿元，同比+28.23%。 　　分析点评 　　2023年：收入增长稳定，净利润波动，毛利率持续提升 　　23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为24.59亿元，同比+18.30%；归母净利润为3.93亿元，同比-6.47%；扣非归母净利润为4.13亿元，同比-0.31%。 　　23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为46.76%，同比+1.12个百分点；期间费用率13.66%，同比+2.37个百分点；其中销售费用率7.78%，同比+2.22个百分点；管理费用率（含研发费用）5.96%，同比-0.49个百分点；财务费用率-0.08%，同比+0.64个百分点。 　　医药销售韧性显现，化妆品增速持续 　　医药制造业部分收入为48.02亿元，同比增速为+25.94%；毛利率为75.77%，同比减少2.93个百分点，主要系原材料成本提升。其中，肝病用药部分收入为44.63亿元，同比增速为+24.26%；毛利率为78.79%，同比减少2.11个百分点。销售量同比增长34%，库存量同比下降60.5%，彰显销售韧性。心脑血管用药部分收入为2.66亿元，同比增速为+60.57%；毛利率为38.71%，同比减少8.44个百分点。 　　医药流通业部分收入为42.05亿元，同比增速为+3.60%；毛利率为13.85%，同比增加0.07个百分点。化妆品业部分收入为7.07亿元，同比增速为+11.42%；毛利率为62.18%，同比增加1.58个百分点。 　　品牌持续突破，大品种二次开发蓄势待发 　　做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品。安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元。化妆品方面，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元；保健食品5个自有“蓝帽子”产品销售翻番。 　　深化大品种二次开发，加快新药开发进程。开展片仔癀及优势中成药品种二次开发临床研究11项，完成临床研究3项，不断挖掘大品种价值；同时3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。 　　24Q1：肝病治疗药物销售增长显著，毛利率微降费用控制显著2024年第一季度，公司在肝病治疗药物领域的销售收入实现了显著增长，同比增长27.84%，达到了15.05亿元人民币。这一增长得益于产品价格的上调，使得国内外市场的销售额均有所提升。心脑血管药物的营收表现则有所下滑，同比减少了3.23%，降至1.17亿元人民币，这主要与去年同期较高的营收基数有关。化妆品业务的营收表现强劲，同比增长83.18%，达到2亿元人民币，显示出业务正在持续恢复并保持良好势头。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别114.9/129.8/147.7亿元，分别同比增长14.2%/13.0%/13.8%，归母净利润分别为33.8/40.6/48.9亿元，分别同比增长20.8%/20.3%/20.3%，对应估值为43X/36X/30X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

　　美年健康(002044) 　　2023年业绩稳健增长，2024Q1业绩受春节因素影响有所波动 　　近日，公司公众号消息，美年健康积极响应《国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，优化数字资产的管理，将数字资产纳入公司的财务报表。2023年公司实现营收108.94亿元（同比+26.44%，下文都是同比口径），归母净利润5.06亿元（+190.45%），扣非归母净利润4.63亿元（+181.61%），毛利率42.79%（+8.45pct），净利率6.14%（+11.68pct）。单看2024Q1，公司实现营收18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非归母净利润-3.02亿元（-71.58%），毛利率28.04%（-4.49pct），净利率-17.17%（-9.43pct）。我们看好公司的长期发展，新增2026年盈利预测，考虑经济环境影响，下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.66/7.35/11.19亿元（原预测9.75/12.53亿元），当前股价对应PE为22.6/23.5/15.5倍，维持“买入”评级。 　　体检人次持续增长，综合客单价持续提高 　　2023年公司“美年大健康”品牌实现收入84.32亿元，占比77.4%；“慈铭”和“慈铭奥亚”实现收入22.77亿元，占比20.9%；“美兆”品牌实现收入1.85亿元，占比1.7%。截至2023年底，公司旗下体检中心数量为596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。2023年公司接待2834万人次，同比增长13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比增长13.7%。团体客户和个人客户占收入比分别为80%:20%。2023年综合客单价为620.8元（2022年558.4元），同比增长11.2%。 　　2023年期间费用率控制较好 　　2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为23.53%、7.64%、2.75%、0.58%，同比-0.04pct、-1.72pct、-0.55pct、-0.08pct，2024Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为28.47%、11.63%、4.14%、0.73%，同比+2.28pct、+2.71pct、+0.12pct、+0.89pct。 　　风险提示：体检中心扩张过程中的管理风险、行业竞争加剧的风险等。

　　麦澜德(688273) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报。 2023年公司实现营收3.41亿（ yoy-9.57%），归母净利润 0.90 亿元（ yoy-26.19%）， 扣非净利润 0.72 亿元（ yoy-19.43%）。 2023 年销售毛利率约 71.11%，销售净利率约 27.14%。2024Q1 实现营业收入 1.04 亿元（ yoy-4.39%），归母净利润 0.36亿元（ yoy+12.04%），扣非净利润 0.34 亿元（ yoy+24.67%）。 2024Q1公司销售毛利率回升至 74.05%，销售净利率约 36.60%。 　　事件点评 　　2023 年全年多重因素影响，收入利润增长未达成股权激励目标 　　公司于 2023 年 2 月推出了中长期的股权激励计划，激励计划考核2023-2026 年四个会计年度的归母净利润，以 2022 年归母净利润为基数， 2023-2026 年的归母净利润增长率不低于 30%/69%/120%/186%。2023 年由于多重因素影响未实现股权激励目标，目前该股权激励计划已经终止，公司预计会根据 2024 年上半年的经营情况以及经营环境变化情况，重新做股权激励计划。 　　2023 年公司收入同比略有下降，主要原因包括：（ 1）行业政策环境变化，合规趋严导致的招投标节奏放缓、订单金额下降以及经销商进院困难、装机节奏变慢。 根据公司年报， 2023 年公司生殖康复条线销量约 625 台，其中库存量 174 台， 而库存中的 84 台为产品已出库，客户尚未完成验收，当然这部分收入也不能及时确认。（ 2）公司新产品推出计划延迟。公司新产品包括二代电刺激仪、二代磁刺激仪、盆底超声设备在 2023 年推出，但实际于 2024 年 3 月推出，新产品推出节奏也导致了公司原有的收入预算目标没有实现。 　　2023 年公司加大研发支出，新产品序列丰富 　　2023 年公司研发费用约 0.58 亿元，研发费用率约为 17.09%，远高于公司过往 10-12%的水平。 盆底及妇产康复器械行业属于多学科交叉的技术密集型行业，涉及临床医学、生物医学工程、工业设计、电子信息、计算机科学与技术等多个领域的专业知识和技术。公司围绕盆底及妇产康复领域持续进行高效的技术研发和产品创新。公司在 2023 年进一步完善了盆底超声、盆底电、盆底磁等多个设备， 2024 年 3 月推出了行业领先的盆底智能诊疗系统（ PI-ONE 系统）。 PI-ONE 系统的推出，将进一步夯实公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位，并为盆底康复临床规范诊疗路径的形成和成熟发展做出积极贡献。 　　另外，公司也增加在医美板块的投入， 公司完成了对杭州小肤科技的控股收购以及对上海奥通激光技术有限公司的全资收购。 2024 年是公司继续丰富医美板块产品矩阵的一年，目前公司已有的医美产品主要围绕女性私密、卵巢保养等方面，增加了小肤科技、奥通激光后，公司的医美产品矩阵扩充到皮肤、形体的管理领域。 我们预计 2025 年公司医美板块将会取得更大进展的一年。 　　小肤科技是一家专注于科技测肤的国家高新技术企业，率先在 3D面部建模、 AI 皮肤与形态分析领域完成影像采集硬件、应用软件、底层分析算法与业务场景深度匹配、为客户提供一体化医美数字化诊断及解决方案。核心产品“美际 3D 皮肤分析仪”现已服务全国超过 1,000 家头部医美机构，同时首次实现了 3D 数据与市场各 SaaS 软件打通，为客户深度数字分析与运营提供了更加坚实的数据基础。 　　奥通激光拥有近二十年皮肤科医疗激光技术积累，收购完成后将有助于公司提升激光自主研制能力，改进完善现有在研激光产品的性能与质量，同时也加强了公司对皮肤科的覆盖和延伸，对于公司进一步布局战略之女性美的领域有积极的意义。 　　投资建议 　　预计公司2024-2026收入有望分别实现4.11亿元、5.18亿元和6.50亿元，同比增速分别达到 20.5%、 26.0%和 25.6%， 2024-2026 年归母净利润分别实现 1.19 亿元、 1.56 亿元和 2.09 亿元，同比增速分别达到32.6%、 31.3%和 33.6%。 2024-2026 年的 EPS 分别为 1.18 元、 1.55元和 2.08 元，对应 PE 估值分别为 20x、 15x 和 12x。 基于公司 2024年新产品顺利推出， “磁电热影”组合协同效应强， 公司同时又大力拓展医美板块业务， 新产品+新业务助力公司回归高增长态势， 维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险

　　隆平高科(000998) 　　事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，公司2023年全年实现营收92.23亿元，yoy22.45%，归母净利润2亿元，同比扭亏；2024年Q1实现营业收入20.72亿元，yoy16.56%，归母净利润0.77亿元，yoy-48.95%。 　　国内外业务共同发力，23年业绩同比扭亏。23年公司实现了隆平发展并表，“两隆”融合取得了重大突破，推动公司营收规模迈入新台阶。按区域来看，公司国内业务营收贡献超50亿元，同比增长44.70%；国外隆平发展并表，贡献营收38.86亿元。按品种来看，23年公司主力种子品种水稻种子和玉米种子分别实现营收17.77亿元和60.30亿元，同比分别增长36.50%和16.87%。公司持续优化成本费用，公司各作物产业板块综合毛利率提升0.93个百分点，销售费用率、管理费用率均有优化，同时公司用人民币置换美元贷款，23年减少汇兑损失1.23亿元。收入增长叠加成本费用优化，23年公司业绩同比实现扭亏，经营大幅改善。24Q1业绩下滑原因是巴西粮价低迷，销售、管理费用增加以及汇兑损失的增加。我们认为短期业绩波动不改公司基本面改善趋势，公司玉米种子在巴西市场市占率和竞争力较强，市占率稳居巴西第三，此外我们看好两隆融合后带来的协同效应。 　　生物育种布局领先，两隆融合协同助力。公司生物育种布局领先，投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2等9个转基因性状的安全证书，2023年8个转基因玉米品种通过国审，产业化试点示范114万亩，国审品种数量和示范面积全国第一。巴西是全球第二大转基因作物种植国家，两隆融合有利于国内外转基因育种技术与体系的联动交流，有利于充分发挥隆平发展的技术与种质资源优势，助力国内市场育种技术升级和产业化推广。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营业务持续向好，隆平发展并表后协同效应有望充分发挥。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.24、7.66和10.21亿元，EPS为0.40、0.58和0.78元，PE值为31、21和16倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发推广不及预期等。