2023年受大客户新品延期影响，2024年改善可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海泰新光(688677)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2023年年报，2023年实现收入4.71亿元（yoy-1.31%），归母净利润1.46亿元（yoy-20.19%），扣非净利润1.36亿元（yoy-19.20%）。

　　2024年一季度，公司实现收入1.18亿元（yoy-20.74%），归母净利润0.38亿元（yoy-20.68%），扣非净利润0.36亿元（yoy-21.40%）。

　　事件点评：

　　2023年公司收入受大客户采购节奏影响有所下降，2024Q1镜体发货已经恢复

　　2023年公司国外收入3.27亿元（-10.19%），主要是供应美国大客户史赛克，2023年受大客户1788内窥镜系统推出延期（较预期延期了近2个季度），公司的发货节奏放缓，收入因此有一些下降。2024Q1公司镜体发货量预计已经基本回到了2023年同期水平，史赛克1788内窥镜系统上市后，市场反馈较好，预计2023Q4已经消化了较多的镜体库存。公司是史赛克1788内窥镜系统中非常重要的供应商，其中荧光镜体、光源模组、适配镜头等组件均由公司独家提供。展望未来，我们预计1788内窥镜系统在北美、日本、欧洲等多个区域上市并放量，将带动公司业绩持续增长。

　　另外，公司与史赛克的合作进一步深化，包括代工4mm宫腔镜（进入量产阶段，2024年6月上市）、2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜，未来也会考虑将海泰新光除雾功能整合到史赛克的系统中。公司与大客户的合作从原有腹腔内窥镜，已经延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。而且，公司在美国设子公司，用于承担与史赛克的沟通、镜体的维修以及前沿技术的研发等职能，未来史赛克的订单会直接下达至公司美国子公司，双方沟通更顺畅，公司在泰国也同步建有工厂用于组装，产能充足，用于降低关税对公司的影响。

　　镜种更丰富，科室覆盖能力提升，国内整机业务值得期待

　　公司国内市场的产品布局也越来越全面，目前公司关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已完成产品注册，并在市场销售；全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。

　　另外，公司三条整机销售渠道各有特色。联营子公司国药新光4K超高清内窥镜系统和4K除雾内窥镜均已获证，借助国药器械的渠道实现销售；中国史赛克的赛镜TS884K荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也已在国内获批上市，采购公司的光源、摄像、镜体后配合史赛克的台车等设备组合成整机销售，品牌力更强，目前已在市场上有中标。公司自主品牌二代整机自2023年11月取证，借助公司自身在山东省内医疗机构的影响力实现销售，未来可能会在全国范围内签更多的经销商。整体来看，公司国内整机业务三条主线平稳推进，未来放量可期。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现5.92亿元、7.04亿元、8.44亿元，收入同比增速分别为25.8%、18.9%和19.9%，归母净利润预计2024-2026年分别实现2.00亿元、2.60亿元和3.15亿元，利润同比增速分别为37.4%、29.7%和21.1%。2024-2026年对应的EPS分别约1.65元、2.14元和2.59元，对应的PE估值分别为29倍、22倍和18倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险。

# 中心思想

## 大客户新品延期影响与未来增长潜力
海泰新光2023年业绩受到大客户新品延期的不利影响，但预计2024年将迎来改善。公司与大客户史赛克的合作深化，以及国内整机业务的拓展，为未来增长奠定基础。

## 投资评级与盈利预测
维持“买入”评级，预计公司2024-2026年收入和利润将实现显著增长，主要受益于史赛克内窥镜系统的放量和国内市场的拓展。

# 主要内容

## 1. 公司概况
*   **2023年业绩回顾：**
    *   公司2023年实现收入4.71亿元（同比下降1.31%），归母净利润1.46亿元（同比下降20.19%）。
    *   2024年一季度收入1.18亿元（同比下降20.74%），归母净利润0.38亿元（同比下降20.68%）。

## 2. 事件点评
*   **2023年收入下降原因及2024Q1恢复情况：**
    *   2023年国外收入下降主要受大客户史赛克1788内窥镜系统推出延期影响。
    *   2024Q1镜体发货量已基本恢复至2023年同期水平，史赛克1788内窥镜系统市场反馈良好，预计已消化较多库存。
*   **与史赛克的合作深化：**
    *   公司是史赛克1788内窥镜系统的独家组件供应商，包括荧光镜体、光源模组、适配镜头等。
    *   合作范围扩大至4mm宫腔镜、2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜等领域。
    *   在美国设立子公司，用于沟通、维修和研发，并在泰国建厂用于组装，以降低关税影响。
*   **国内整机业务拓展：**
    *   关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已完成产品注册并在市场销售。
    *   全系列腹腔镜预计2024年完成注册，小镜种将有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。
    *   三条整机销售渠道：国药新光、赛镜TS88、自主品牌二代整机，均平稳推进，未来放量可期。

## 3. 投资建议
*   **盈利预测：**
    *   预计公司2024-2026年收入分别为5.92亿元、7.04亿元、8.44亿元，同比增速分别为25.8%、18.9%和19.9%。
    *   预计2024-2026年归母净利润分别为2.00亿元、2.60亿元和3.15亿元，利润同比增速分别为37.4%、29.7%和21.1%。
    *   2024-2026年对应的EPS分别约1.65元、2.14元和2.59元，对应的PE估值分别为29倍、22倍和18倍。
*   **投资评级：**
    *   维持“买入”评级，考虑到公司硬镜产品行业领先，光学技术积累深厚，与史赛克的合作紧密，以及进军整机系统，有望在国产替代浪潮中取得市场份额。

## 4. 风险提示
*   市场竞争加剧风险。
*   产品研发不及预期风险。
*   大客户供应链体系变化风险。

## 5. 主要财务指标
*   **盈利能力：**
    *   2023年毛利率为63.7%，预计2024-2026年将逐步提升至64.8%、65.4%和66.0%。
    *   2023年净利率为31.0%，预计2024-2026年将逐步提升至33.8%、36.9%和37.3%。
    *   2023年ROE为11.3%，预计2024-2026年将逐步提升至13.4%、14.8%和15.2%。

# 总结

海泰新光在2023年受到大客户新品延期的影响，业绩有所下滑。但随着史赛克1788内窥镜系统的放量和公司与史赛克合作的深化，预计2024年业绩将迎来显著改善。同时，公司在国内整机业务的拓展也将为未来增长提供动力。维持“买入”评级，预计公司2024-2026年收入和利润将实现显著增长。投资者需关注市场竞争、产品研发以及大客户供应链体系变化等风险。

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