通策医疗（600763）：诊疗需求稳健增长，各项业务稳步发展

中心思想 业绩承压下的韧性增长 通策医疗在2023年面临消费降级和种植牙集采的双重压力，导致归母净利润同比下滑，但公司营业收入仍保持稳健增长。进入2024年第一季度，公司业绩已呈现企稳回升态势，显示出较强的经营韧性。 战略调整与未来展望 公司积极应对市场变化，通过“以价换量”策略成功消化种植牙集采影响，实现种植量大幅增长。同时，公司持续深化区域口腔医院集团建设，并积极推广“蒲公英医院”模式，旨在提升长期市场竞争力和盈利能力。基于此，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来业绩将恢复增长。 主要内容 财务表现与业务结构分析 2023年全年业绩回顾： 公司实现营业收入28.47亿元，同比增长4.70%；归母净利润5.00亿元，同比减少8.72%；扣非净利润4.81亿元，同比减少8.37%。 2024年第一季度业绩： 营业收入达7.08亿元，同比增长5.03%；归母净利润1.73亿元，同比增长2.51%；扣非净利润1.70亿元，同比增长4.20%，显示业绩回暖。 诊疗量与业务增长： 2023年口腔医疗门诊量达335.33万人次。 大综合业务收入7.56亿元，同比增长8.34%。 种植牙业务收入4.79亿元，同比增长6.95%，全年种植5.3万多颗，同比增长47%，主要得益于集采落地后公司推出的低价种植业务和收费体系调整。 修复业务收入4.56亿元，同比增长6.72%。 儿科业务收入4.99亿元，同比增长2.90%。 正畸业务收入4.99亿元，同比减少3.14%。 盈利能力变化与费用控制 毛利率与净利率下滑： 2023年公司毛利率为38.53%，同比降低2.28个百分点；净利率为20.32%，同比降低2.33个百分点。这主要受到消费降级和种植牙集采的影响。 费用率分析： 管理费用率10.85%，同比提升0.37个百分点。 销售费用率1.03%，保持相对稳定。 财务费用率1.74%，同比提升0.03个百分点。 公司各项费用保持相对稳定且处于较低水平，未来随着运营能力提升，有望实现降本增效。 市场策略与区域扩张 深化区域集团建设： 公司在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，进一步建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团，持续深化“三三制”工作模式。 积极开拓蒲公英医院： 通过“蒲公英计划”鼓励骨干医生参股蒲公英分院，并为医生提供专家方向的发展路径，以激发内部活力和拓展市场。 盈利预测与风险评估 未来业绩预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为33.26亿元、38.03亿元和43.5亿元，同比增速分别为16.9%、14.3%和14.3%。归母净利润分别为6.43亿元、7.27亿元和8.11亿元，同比增速分别为28.6%、13.0%和11.5%。每股收益（EPS）分别为2.01元、2.27元和2.53元。 估值与评级： 采用绝对估值法和相对估值法测算，公司目标价为79.04元，维持“买入”评级。 风险提示： 扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险。 总结 通策医疗在2023年面临外部环境挑战，导致盈利能力短期承压，但公司通过积极调整经营策略，尤其是“以价换量”成功应对种植牙集采，使得核心业务保持稳健增长，并在2024年第一季度实现业绩回暖。公司持续推进区域集团化和“蒲公英医院”模式，为长期发展奠定基础。分析师预计公司未来业绩将恢复增长，并维持“买入”评级。