英科医疗(300677) 　　业绩简评 　　公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年公司实现营业收入69.19亿元，同比增长4.61%；实现归属于母公司所有者的净利润3.83亿元，同比减少-39.12%；公司2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.87亿元，同比减少81.05%。 　　2024年Q1公司实现营业收入22.03亿元，同比增长40.06%；实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元，同比增长255.63%；2024年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.61亿元，同比增长194.63%。 　　从产品类别看，个人防护类收入61.79亿元，同比增长2.91%；康复护理类收入3.96亿元，同比增长4.76%；其他产品收入3.43亿元，同比增长48.56%。 　　23年经营分析 　　2023年公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。报告期内，公司一次性手套年化产能由750亿只增长至790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。同时公司稳步推进山东潍坊青州、安徽安庆怀宁等地的项目建设。 　　公司一次性手套产线持续提升和优化，达到提效降本的效果。公司建有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS系统）的顶尖一次性手套生产设施，特别是随着江西基地的投产，公司已建成具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高的生产效率和更低的能源消耗，使得公司产品具备更高的成本优势。 　　公司轮椅和冷热敷生产线持续精耕细作，打造全面的英科医疗康养器械蓝图。公司正在进行轮椅和冷热敷类新产品的研发，并计划对现有生产线进行技术改造，从而不断提高公司轮椅和冷热敷产品的市场占有率。 　　24年经营计划 　　公司24年持续推进产能和产效建设。公司将持续推进张店区英科医疗智能医疗器械研发营销科技园项目建设；提升生产装备的自动化水平和智能化水平，提高生产效率；合理推进安徽安庆和山东青州天然乳胶手套以及丁腈手套项目；进一步提升新品研发力度，全面扩充公司产品品类。 　　盈利预测 　　目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为英科医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。 　　我们预计公司2024-2026年收入端分别为86.85亿元、99.74亿元和109.89亿元，收入同比增速分别为25.53%、14.84%和10.18%，预计2024年-2026年归母净利润分别为11.85亿元、15.36亿元和18.43亿元，归母净利润同比增速分别为209.52%，29.54%和20.04% 　　风险提示： 　　市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

　　福瑞股份(300049) 　　核心观点 　　2023年业绩小幅增长，2024年一季度业绩快速增长。2023年公司实现营收11.54亿元（+14.37%），归母净利润1.02亿元（+3.77%），扣非归母净利润0.99亿元（-1.02%）。其中23Q4单季营收3.47亿元（+19.68%），归母净利润0.28亿元（-23.47%），扣非归母净利润0.19亿元（-49.53%）。2023年公司业绩小幅增长，主要系药品业务受到市场竞争加剧、行业整顿影响，销售收入下滑20.8%；器械业务增长良好，实现收入8.3亿元，同比增长35.4%。2024年一季度公司营收3.23亿元（+33.35%），归母净利润0.43亿元（+228.57%），扣非归母净利润0.41亿元（+126.24%）。2024年一季度业绩快速增长，主要系药品业务回暖以及器械需求持续增长所致。 　　按次收费模式逐步成熟，NASH药物上市有望催化FibroScan市场扩容。公司持续研发适合不同层次需求的产品，推出了主要针对基层医疗机构临床需求、采用按次收费模式的设备FibroScanGO和FibroscanBOX，并成功在欧美和中国市场上市推广，截至2023年末已累计装机275台，按次收费的新模式未来有望为公司持续带来现金流，开启新的成长曲线。此外，全球NASH治疗药物的开发逐渐进入收获期，2024年3月14日，Madrigal公司的Resmetirom成为NASH治疗领域第一个获批药物，随着越来越多的NASH药物陆续获批上市，相关检测和筛查的需求有望快速释放，从而带动公司FibroScan产品的放量和检测量提升。 　　推出股权激励，彰显发展信心。公司于2024年初推出股权激励计划草案，拟授予250万股股票，占总股本的1.14%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等109人；激励目标为2024/2025/2026年净利润不低于2/3/4亿元，表明对未来发展信心十足。 　　投资建议：随着更多NASH药物陆续获批上市带动检测需求释放，按次分成新模式有望为公司开启第二成长曲线，维持24、25年收入预测，上调24、25年利润预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收16.1/22.0/28.0亿元（原24、25年为16.1/22.0亿元），同比增速39%/37%/27%，归母净利润2.0/3.0/4.1亿元（原24、25年为1.9/2.9亿元），同比增速108%/48%/35%，当前股价对应PE=69/47/34x，维持“买入”评级。 　　风险提示：NASH药物开发不及预期；药品院外拓展不及预期；汇率风险。

　　桂林三金(002275) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司2023年实现营业收入21.72亿元，同比+10.81%；归母净利润4.21亿元，同比+27.85%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+71.92%。公司2024Q1收入为4.83亿元，同比-32.59%；归母净利润为1.00亿元，同比-40.90%；扣非归母净利润为0.88亿元，同比-46.57%。 　　分析点评 　　23Q4业绩继续稳健增长，整体净利润大幅提升 　　23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为5.40亿元，同比+3.66%；归母净利润为0.24亿元，同比+374.49%；扣非归母净利润为0.06亿元，同比+107.41%。 　　23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为73.00%，同比+2.02个百分点；期间费用率49.01%，同比-2.78个百分点；其中销售费用率33.06%，同比+5.59个百分点；管理费用率（含研发费用）16.62%，同比-8.46个百分点；财务费用率-0.66%，同比+0.09个百分点；经营性现金流净额为5.49亿元，同比+3.89%。财务费用和研发费用的同比下降也进一步证明了公司在成本控制方面的努力，从而使得归母净利率得以提升至19.40%，比上年提高2.59个百分点。 　　公司药品批文丰富、行业领先地位凸显，生物制药发展稳健，研发投入持续加码 　　目前公司与下属子公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药。 　　目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。根据米内网2022年度数据，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位于第3位、第4位和第14位。在细分市场占有率方面，桂林西瓜霜在口腔溃疡中成药用药市场的占有率达到53.1%，而三金片在尿路感染中成药用药片剂市场的占有率为48.2%。 　　生物制药稳步前行。宝船生物积极加强平台工艺开发，2023年宝船在研项目共计18个，其中7项临床试验进行中，新药发现阶段项目5个，平台建设项目6个。白帆生物CDMO项目开展有序开发，布局单抗全产业链，2023年完成了7个项目交付、8个项目启动。公司保持了较高的研发投入，研发费用1.58亿元，同比下降27.17%，占营业收入比例为7.28%。 　　24Q1高基数下业绩受影响，毛利率持稳，销售费用率有所上升24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为74.24%，同比-0.62个百分点；期间费用率46.71%，同比+3.14个百分点；其中销售费用率32.13%，同比+6.72个百分点；管理费用率（含研发费用）14.89%，同比-2.54个百分点；财务费用率-0.31%，同比-1.04个百分点；经营性现金流净额为0.25亿元，同比-53.81%。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别23.9/26.3/29.0亿元，分别同比增长10.0%/10.3%/10.2%，归母净利润分别为5.0/5.8/6.7亿元，分别同比增长19.6%/15.6%/15.1%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　业绩增长不及预期；生物药CDMO业务订单和产能不及预测。

　　迪安诊断(300244) 　　事件：近日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入134.08亿元，同比下降33.89%，主要是公共卫生事件相关的检验需求减少，公司诊断服务收入下降明显所致；归母净利润3.07亿元，同比下降78.56%；扣非净利润2.95亿元，同比下降81.90% 　　2023年ICL业务实现17%的同口径增长，三级医院占比突破新高 　　1、诊断服务高质量发展：2023年诊断服务业务实现营业收入51.87亿元，较2022年同口径同比增长11.91%。其中，ICL实现营业收入47.18亿元，较2022年同口径同比增长16.73%。 　　（1）学科产品：2023年新开检测项目1,023项，特检收入实现20.49亿元，占传统诊断收入的比例为39.50%。特色学科产品增速显著，感染性疾病项目同比增长142%，神经免疫项目同比增长102%，血液病项目同比增长69%。高端检测产品带动客户结构持续优化，全年新增三级医院客户数238家，三级医院收入占比提升至32.8%。 　　（2）模式产品：2023年新增共建实验室46家，累计共建实验室增至近700家，业务收入同比增长26%，二级及三级医院收入贡献达94%以上；新增27家精准中心，累计精准中心家数达70家，其中31家实现盈利，业务收入同比增长34%。 　　2、IVD产品业务稳定增长：2023年产品业务实现收入86.86亿元，同比下降7.58%；其中，渠道产品业务实现收入82.83亿元，同比增长5.32%；自有产品业务实现收入4.03亿元，全年自有产品新增3个三类证，7个二类证和180个一类证。 　　摊薄效应减少及信用减值计提仍有影响，应收回款趋势良好 　　1、盈利能力分析：2023年度公司的综合毛利率同比降低5.87pct至31.29%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比提升2.44pct、0.81pct、0.08pct、0.17pct至10.32%、7.06%、3.23%、1.65%，公司整体净利率同比降低4.85pct至4.34%。公司盈利能力有所下降，我们预计主要是公共卫生事件相关的检验需求减少导致销售收入规模缩减，从而部分人员、耗材、设备等固定成本的摊薄效应减弱所致。 　　2、经营质量分析：（1）信用减值略增：公司在2023年度计提信用减值损失3.83亿（主要为应收账款坏账损失），相比2022年度3.05亿略增0.78亿。（2）回款趋势良好：2023年应收账款为80.54亿元，相比2022年度99.56亿元减少19.02亿元。（3）现金流良好：2023年经营性现金流量净额19.21亿元，同比增长17.20%。 　　24Q1ICL业务同比增长10%，信用减值损失同比下降 　　2024年第一季度，公司实现营业收入29.73亿元，同比下降8.01%。分业务来看，2024年第一季度诊断服务业务实现收入11.49亿元，同比下降5.97%，其中ICL收入为10.71亿元，同比增长10.41%；渠道产品业务实现收入18.57亿元，同比下降7.06%，自有产品业务实现收入0.76亿元，同比下降38.71%。 　　2024年第一季度，公司归母净利润0.23亿元，同比下降85.54%；扣非净利润0.24亿元，同比下降83.01%。计提信用减值损失0.93亿元，相比2023年同期1.17亿元降低0.24亿元。截至第一季度末，公司应收账款83.37亿元，相比年初80.54亿元略有提升。 　　我们认为，随着公司进一步强化降本增效，通过供应链的集采招标及精兵简政，持续推动成本结构的优化；以及全面强化应收账款回款工作、有效控制坏账的发生，今年盈利水平有望逐步提升。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为145.43亿/160.92亿/178.32亿，同比增速分别为8%/11%/11%；归母净利润分别为6.10亿/8.43亿/10.15亿，同比增速分别为98%/38%/20%；按照2024年5月9日收盘价对应2024年16倍PE。 　　我们认为检验行业发展仍存在较大空间，且公司“产品+服务”双轮驱动、互相促进而产生的资源优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示：监管政策变动风险，应收账款管理风险，商誉减值风险，市场竞争风险，质量控制风险。

　　健之佳(605266) 　　主要观点： 　　事件 　　公司2023年实现营业收入90.81亿元，同比+20.84%；归母净利润4.14亿元，同比+10.72%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+7.26%。 　　公司2024Q1收入为23.14亿元，同比+6.79%；归母净利润为0.52亿元，同比-31.51%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比-32.32%。 　　事件点评 　　23Q4业绩承压，财务数据稳健 　　23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为25.81亿元，同比-8.00%；归母净利润为1.36亿元，同比-23.72%；扣非归母净利润为1.28亿元，同比-26.63%。 　　23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为35.88%，同比-0.26个百分点；期间费用率29.89%，同比+0.31个百分点；其中销售费用率26.32%，同比+0.90个百分点；管理费用率（含研发费用）2.17%，同比-0.62个百分点；财务费用率1.39%，同比+0.04个百分点；经营性现金流净额为10.24亿元，同比-13.96%。 　　全国门店网络有序扩张，线上业务增长强劲 　　2023年公司自建、收购以战略性扩展实体门店网络，公司自建门店799家，收购门店272家，因发展规划及经营策略调整关闭门店10家，净增门店1,061家，期末门店总数达到5,116家，较年初门店数增长26.17%。通过次新店、老店内生增长夯实实体门店营运力根基，全渠道线上业务较上年同期快速增长54.58%，社会药房终端专业价值凸显，带动供应商服务收入稳步提升，共同拉动营业收入较上期增长20.84%。 　　深耕云南、立足西南、向全国发展。 　　第一梯队：云南、河北两大利润中心 　　云南以自建为主，河北自建+收购，持续巩固、深耕，密集布点、渠道下沉；云南药房门店数达2,759家，保持持续、稳健的发展态势，在全国医药门店数的结构占比下降至57.76%；川渝桂冀辽药店数结构占比提升至42.24%。 　　云南药房、便利店门店数3,098家，药房门店数较上年同期增长15.25%；河北门店数479家，店数较上年同期快速增长25.72%，优势区域市场规模稳步提升。 　　第二梯队：重庆、辽宁 　　自建、收购快速推进，重庆取得第一阶段突破，店数近600家，省地县市场持续渗透，店数较上年同期增长87.97%；辽宁沈阳及5地市门店规模403家，快速突破，店数较上年同期增长36.15%。 　　第三梯队：四川、广西 　　薄弱区域持续加密布点；自建、收购稳步发展，四川期末店数达281家，增幅51.89%，广西期末店数达267家，增幅36.65%。 　　线上渠道持续提升 　　2023年，线上业务项目的总收入合计达到21.64亿元，占公司总营业收入的23.83%，与2022年的14.00亿元相比，实现了54.58%的同比增长。具体来看，第三方平台B2C业务收入同比增长21.15%，达到6.45亿元，占总营业收入的7.10%；第三方O2O平台业务收入同比大幅增长85.73%，达到8.30亿元，占总营业收入的9.14%；自营平台业务收入同比增长63.75%，达到6.90亿元，占总营业收入的7.60%。整体线上业务的增长显著，特别是第三方O2O平台业务的增长尤为突出。 　　24Q1新店整合压力导致净利润承压，门店持续扩张推进 　　由于公司新店、次新店占比仍保持22.10%较高的水平，近期收购店尚在整合，短期内营业收入低，店均收入下降。并且，低收入增幅贡献的综合毛利额无法覆盖门店增长25.55%带来的期间费用19.98%的刚性增长，导致归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,043.21万元，较基数略高的2023年1季度同比降低32.32%。 　　24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为34.36%，同比+1.75个百分点；期间费用率31.56%，同比+3.47个百分点；其中销售费用率27.79%，同比+3.21个百分点；管理费用率（含研发费用）2.30%，同比+0.29个百分点；财务费用率1.48%，同比-0.03个百分点；经营性现金流净额为1.01亿元，同比-69.56%。 　　2024一季度门店新店、次新店合计1,163家，占比由上年同期的24.98%略下降至22.10%仍较高；其中，公司2023年自建799家门店多为新店、2024年1季度自建134家门店。2023年年末并购重庆190家店，以及2024年1季度并购成都德仁堂门店，尚未完成整合工作。 　　2024年1-3月，线上渠道实现营业收入总计5.4亿元，较上年同期增长12.78%，占营业收入比重为23.38%，较上年同期占营业收入比重22.14%提升1.24%，线上线下全渠道服务模式稳健、快速发展。第三方平台O2O业务增速仍达48.84%。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别110.3/134.6/165.3亿元，分别同比增长21.5%/22.0%/22.8%，归母净利润分别为4.8/5.7/6.8亿元，分别同比增长15.6%/18.6%/20.4%，对应估值为14X/11X/10X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　并购及跨区域经营风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险等。

　　三友医疗(688085) 　　近日，公司发布公告称控股子公司Implanet脊柱内固定系统JAZZ SpinalSystem获得美国FDA510(K)认证，延伸海外产品线，提高公司国际影响力和竞争力，有望推动海外布局的进一步拓宽，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　新产品获FDA认证，国际竞争力进一步提升。JAZZ Spinal System用于骨骼成熟患者的非颈椎后路固定辅助融合，采用的是公司全套的Zeus脊柱系统文件，能解决从脊柱骨折、退变、畸形、儿童术式等一系列适应证，应用领域覆盖脊柱融合、滑脱、骨折、复杂脊柱矫形矫正等多种疾病，以及开放和微创等手术模式的胸腰椎后路钉棒系统。公司完全拥有该系统的发明专利，可以在欧美等高端骨科市场直接与国际同行竞争，公司的技术输出路线取得重要的阶段性成果。 　　海外子公司拓宽国际市场，补充国际产品线。公司拥有独立研发能力和完备质量体系，Implanet使公司在国际高端骨科市场能够直面国际主流市场和终端客户。公司在2024Q1完成了以美国本土人士构成的美国销售团队的组建，具备美国本土丰富的医生和经销商资源，进一步促进公司脊柱产品线在美国市场的推广和落地，有望在国际高端骨科市场脱颖而出，向海外市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，不断拓宽海外布局，进一步丰富国际产品线，提升公司的国际竞争力和综合实力。 　　创新增长点逐步进入兑现阶段叠加集采影响，看好公司长期发展。公司除了在传统的骨科植入耗材领域内加强研发创新外，积极拓宽产品线，始终保持创新活力与动力，布局超声骨刀、超声止血刀等有源手术设备和获得人工骨国内总代理权等，并积极拓展运动医学领域，进一步拓宽公司产品线布局。此外，骨科行业集采已经落地，公司具备脊柱领域少有的疗法创新能力，有望充分享受以量补价带来的行业提速，长期发展可期。 　　估值 　　预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.61亿元、2.10亿元、2.71亿元，对应EPS分别为0.65元、0.84元、1.09元，当前股价对应的PE为28.5倍、21.9倍、16.9倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

　　我们选取了314家医药上市公司（包含科创板），2023年收入总额21786亿元（+6%）；归母净利润1815.9亿元（-2.4%）；扣非归母净利润1674.7亿元（-0.9%），分别占申万医药全成分比例是：87%、115%、125%，主要剔除了在2022-2023年提取巨额商誉减值损失的企业、ST类和2023年以后上市的公司。剔除新冠相关业务数据，2023年收入总额21680亿元（+7%），归母净利润总额1787.7亿元（+1.7%）。2023年实现收入正增长的公司有202家，占比64%；归母净利润正增长的公司有178家，占比57%。分季度来看，23Q4收入同比略增，归母净利润同比下降。24Q1收入和净利润增速承压。23Q1/Q2/Q3/Q4单季度实现收入5583.3/5525.7/5244.2/5446.1亿元（+12.9%/+10.9%/+0.6%/+0.5%）；实现归母净利润551.6/555.6/477.2/235.5亿元（+12.6%/+2.9%/-6.5%/-26.5%）；实现扣非归母净利润514/505/442/218亿元（+8.2%/+6.3%/-6%/-18.6%）。受政策环境影响和疫情产品同期基数高等影响，2023Q4单季度有所承压。2024年Q1实现收入5573.6亿元（-0.2%），实现归母净利润504.6亿元（-8.5%），扣非归母净利润478.3亿元（-6.9%）。 　　24Q1板块分化加大。创新药及制剂Q3起受外部环境影响，下半年板块收入同比略有下降，但受益于销售费用率降低，盈利能力稳中有升。板块2023年收入3488亿元（+4.6%），归母净利润402.3亿元（+7.7%）。医疗器械2023年度收入1706亿元（-5.0%），归母净利润340亿元（-14.4%）。剔除新冠相关业务数据，2023年器械板块收入1665亿元（+0.3%），归母净利润335亿元（-7.0%），主要系23年初疫情压制常规需求和医疗反腐导致设备入院招标流程有所迟缓，利润端可能受到22年因收到政府补贴导致基数较大。中药基数影响出清，业绩将迎来拐点。板块2023年年度收入3495亿元（+6.3%），归母净利润374.2亿元（+28%），扣非归母净利润为341.4亿元（+25.4%）。2024年一季度收入953.5亿元（-0.8%），归母净利润126.3亿元（-7.7%），扣非归母净利润120.8亿元（-6.4%）。血制品供给面差异导致2023年收入分化，国产血制品利润率普遍提升。剔除华兰生物疫苗业务后，板块2023年收入总额约为232亿元（+14.9%)，归母净利润总额约48亿元（+6.4%)。医疗服务2023年疫后修复业绩亮眼，2024Q1受高基数及消费疲软影响表现平淡。板块2023年收入565.1亿元（+27.6%），归母净利润50.6亿元（+375.2%）。零售药店24Q1由于基数原因表观增速放缓。2023年实现收入1070.3亿元（+10.6%），归母净利润为46.9亿元（-2.9%），扣非归母净利润为46.2亿元（-1.5%）。医药分销分销板块整体23年收入端表现好，2024Q1由于基数原因增速放缓。疫苗2023年板块利润端下滑主要系HPV疫苗因智飞九价占比提升毛利率下滑，以及万泰二价HPV疫苗/IVD业务下滑及新冠疫苗相关资产减值所致。CXO2023年业绩增速放缓，商业化大订单逐步消化致使利润端整体承压明显。原料药2023年原料药板块收入端下降，在行业去库存周期、非法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。生命科学上游收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高。利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值，板块2023年收入79亿元（-18.3%），归母净利润6.8亿元（-57.1%），扣非归母净利润3.3亿元（-76%）。制药装备及耗材板块收入稳健增长，利润有所下滑，主要系受高毛利业务收入占比下降、行业竞争等因素影响，相关公司毛利率端承压。 　　风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　金域医学(603882) 　　事件：近日，公司发布2023年年度报告：全年实现营业收入85.40亿元，同比下降44.82%，主要是由于公共卫生事件相关的检验需求减少，公司医学诊断服务收入下降明显；从而导致公司归母净利润6.43亿元，同比下降76.64%；扣非净利润3.65亿元，同比下降86.53%。随着我国医疗秩序恢复正常，患者的就医需求逐步得到释放，公司常规医学诊断服务收入正在恢复。 　　公司拟向全体股东每股派发现金红利0.88元（含税），2023年度利润分配拟派发的现金分红金额和2023年度已实施的回购股份金额合计为人民币4.99亿元，占归母净利润比例为77.56%。 　　核心业务稳中有升，重点疾病领域增长显著 　　公司以客户为中心，持续增强服务能力，数智赋能全服务链高效协同，2023年度常规医检收入77.26亿元，同口径增长15.35%。 　　（1）重点疾病领域增长显著：其中神经与精神疾病诊断业务同比增长30.32%，感染性疾病诊断业务同比增长49.74%，肾脏与风湿疾病诊断业务同比增长26.66%，心血管与内分泌疾病诊断业务同比增长28.78%（2）创新产品持续发力：2023年公司结合各类疾病诊疗需要开发检测项目412项，总检测项目数超过4000项，近三年新开发项目2023年带来收入6.38亿元。 　　（3）客户结构持续优化：公司在内地及港澳地区已建立了49家医学实验室，并与合作伙伴共建了近800家实验室；三级医院客户收入占比进一步提升4.73pct至43.13%，新增三级医院精准医学中心超20家，带动公司整体业务向高端层次发展。 　　收入体量减小和应收账款计提影响净利润水平，后续有望提升2023年度，公司的综合毛利率同比降低6.65pct至36.48%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.89%、8.37%、5.47%、-0.01%，同比提升分别为2.13pct、1.94pct、1.38pct、0.07pct；综合影响下，公司整体净利率同比降低10.91pct至7.46%。 　　公司盈利能力有所下降，我们预计主要是公共卫生事件相关的检验需求减少导致销售收入规模缩减，从而部分人员、耗材、设备等固定成本的摊薄效应减弱所致。此外，公司在2023年度计提信用减值损失4.89亿（主要为应收账款坏账损失），相比2022年度2.56亿增加2.33亿，亦对公司净利润产生负面影响。 　　同时我们也看到，公司回款趋势良好：2023年应收账款为53.35亿元，相比2022年度70.25亿元减少16.90亿元。我们认为，随着公司以精细化管理推进提质增效、进一步降低生产成本，以及加强应收账款的回款工作，今年盈利水平有望逐步提升。 　　基数影响叠加减值计提，24Q1业绩继续承压 　　2024年第一季度公司实现营业收入18.41亿元，同比下降13.05%，主要是上年同比数据基数较高，公司业务恢复常态，一季度为传统淡季；归母净利润-0.19亿元，扣非净利润-0.29亿元，其中计提信用减值损失1.39亿元。截至第一季度末，公司应收账款54.61亿元，相比年初53.35亿元略有提升。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为95.17亿/111.53亿/130.30亿，同比增速分别为11%/17%/17%；归母净利润分别为7.33亿/10.81亿/13.59亿，同比增速分别为14%/47%/26%；按照2024年5月9日收盘价对应2024年25倍PE。 　　我们认为ICL行业渗透率提升空间较大，同时公司打造特色产学研合作模式、建立并持续稳固在行业的领导地位，发展前景可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：监管政策变动风险，应收账款管理风险，市场竞争风险，质量控制风险。

　　因子说明 　　1）已知数据：根据国家民政部发布的国家老龄事业发展公报数据，2018-2022年间，中国60岁以上老龄人口在总人口中占比分别为17.90%、18.10%、18.70%、18.90%和19.80%，呈现稳定上升趋势；2）数据预测：根据历史期间数据变动趋势，推测未来期间中国人口老龄化将持续呈现稳定上升趋势，因此以2018年和2022年老龄人口比例数字为起始点对规模预测期间人口老龄化趋势进行二元拟合得出至2028年60岁以上人口在总人口中的逐年占比。 　　因子说明 　　1）已知数据：根据国家疾控中心慢性非传染病预防控制中心等多部门联合发表的文章数据，过往的流行病学调查显示，1986年中国帕金森患病率约占60岁以上居民的1.14%，此文章中流行病学调查结果显示2021年患病人数约占60岁以上人口的1.37%；2）数据预测：长期流行冰雪数据显示，中国帕金森病患者数量呈现稳定上升趋势，由此推测规模测算期间年患病率以统一增长幅度变动，以1986年和2021年患病率进行二院拟合得出2018-2028年间各年份患病人数在60岁以上老年群体中的占比。

　　爱博医疗(688050) 　　事件： 　　4月17日，公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入9.51亿元，同比增长64.14%，归母净利润3.04亿元，同比增长30.63%，扣非归母净利润2.89亿元，同比增长38.96%。四季度单季实现收入2.83亿元，同比增长104.86%，归母净利润5201万，增长48.55%，扣非归母净利润4991万，同比增长89.92%。2024年第一季度公司营业收入3.10亿元，同比增长63.55%，归母净利润1.03亿元，同比增加31.26%。 　　点评： 　　人工晶体销量突破百万片，OK镜销售稳健增长 　　2023年公司人工晶状体收入5.00亿元（+41.67%），其中，境外人工晶状体收入同比增长127.90%。国内年销量突破百万片，同时国际市场也加快推进。角膜塑形镜收入2.19亿元（+26.03%）；其他近视防控产品收入5735.66万元（+166.12%）。“普诺瞳”、“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，但该产品仍为现阶段最有效的青少年近视防控产品之一，仍取得了高于行业平均水平的增长。隐形眼镜收入1.37亿元。其他视力保健产品收入1295.64万元。公司在隐形眼镜领域已布局多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。 　　2023年公司期间费用率41.53%，其中销售费用率19.28%，管理费用率12.09%，同比基本持平，研发费用率9.85%，同比下降1.53个百分点。经营活动产生的现金流量净额同比下降15%，主要为公司为应对原有核心业务产能增长、烟台生产基地投产、隐形眼镜业务扩张等增加了原料储备。 　　研发管线丰富，支持公司长期发展 　　2023年公司的预装式非球面人工晶状体、非球面人工晶状体、生理性海水鼻腔喷雾器等产品获批上市，硬性接触镜润滑液正式上市销售。有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.54/18.51/23.80亿元人民币（2024/2025年前值分别为11.78/16.01亿元），上调原因为美瞳业务加速增长，归母净利润分别为4.04/5.23/6.62亿元人民币（2024/2025年前值分别为4.58/6.18亿元），下调原因为公司加大营销推广费用投入，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期，销售推广不及预期，核心产品在带量采购中未中标的风险。