片仔癀(600436) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司2023年实现营业收入100.58亿元，同比+15.69%；归母净利润27.97亿元，同比+13.15%；扣非归母净利润28.54亿元，同比+15.26%。公司2024Q1收入为31.71亿元，同比+20.58%；归母净利润为9.75亿元，同比+26.61%；扣非归母净利润为9.88亿元，同比+28.23%。 　　分析点评 　　2023年：收入增长稳定，净利润波动，毛利率持续提升 　　23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为24.59亿元，同比+18.30%；归母净利润为3.93亿元，同比-6.47%；扣非归母净利润为4.13亿元，同比-0.31%。 　　23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为46.76%，同比+1.12个百分点；期间费用率13.66%，同比+2.37个百分点；其中销售费用率7.78%，同比+2.22个百分点；管理费用率（含研发费用）5.96%，同比-0.49个百分点；财务费用率-0.08%，同比+0.64个百分点。 　　医药销售韧性显现，化妆品增速持续 　　医药制造业部分收入为48.02亿元，同比增速为+25.94%；毛利率为75.77%，同比减少2.93个百分点，主要系原材料成本提升。其中，肝病用药部分收入为44.63亿元，同比增速为+24.26%；毛利率为78.79%，同比减少2.11个百分点。销售量同比增长34%，库存量同比下降60.5%，彰显销售韧性。心脑血管用药部分收入为2.66亿元，同比增速为+60.57%；毛利率为38.71%，同比减少8.44个百分点。 　　医药流通业部分收入为42.05亿元，同比增速为+3.60%；毛利率为13.85%，同比增加0.07个百分点。化妆品业部分收入为7.07亿元，同比增速为+11.42%；毛利率为62.18%，同比增加1.58个百分点。 　　品牌持续突破，大品种二次开发蓄势待发 　　做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品。安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元。化妆品方面，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元；保健食品5个自有“蓝帽子”产品销售翻番。 　　深化大品种二次开发，加快新药开发进程。开展片仔癀及优势中成药品种二次开发临床研究11项，完成临床研究3项，不断挖掘大品种价值；同时3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。 　　24Q1：肝病治疗药物销售增长显著，毛利率微降费用控制显著2024年第一季度，公司在肝病治疗药物领域的销售收入实现了显著增长，同比增长27.84%，达到了15.05亿元人民币。这一增长得益于产品价格的上调，使得国内外市场的销售额均有所提升。心脑血管药物的营收表现则有所下滑，同比减少了3.23%，降至1.17亿元人民币，这主要与去年同期较高的营收基数有关。化妆品业务的营收表现强劲，同比增长83.18%，达到2亿元人民币，显示出业务正在持续恢复并保持良好势头。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别114.9/129.8/147.7亿元，分别同比增长14.2%/13.0%/13.8%，归母净利润分别为33.8/40.6/48.9亿元，分别同比增长20.8%/20.3%/20.3%，对应估值为43X/36X/30X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。