投资要点 　　行情回顾：23年医药板块业绩承压，利空因素逐步出清，板块有望迎反转 　　医药生物板块历经3年调整，PE处于历史低位，估值修复空间较大，我们对24年医药板块保持乐观。23年全年医药板块营收稳中有升，整体收入增速为0.88%、归母净利润增速为-20.01%，收入基本持平，毛利率、费用率承压。2023年全年医院板块诊疗刚需稳健，医疗行业整顿整体影响不大，医保政策较多形成利好，整体经营向上；中药板块23年现金分红最多，分红总额超40亿元；24年Q1全基金重点增持了以化学制剂、中药板块为主的明星标的和以医疗耗材、血制品、其他生物制品、医疗研发外包等板块的潜力标的。随着医药利空因素出清，2024年医药板块整体业绩整体向好，叠加部分子板块在2023年业绩低基数，2024年业绩有望迎来复苏行情。 　　细分领域：血制品、医院板块需求端持续旺盛，创新药降本增效持续推进带动业绩增长 　　创新药板块23年业绩平稳增长，降本增效持续推进，研发投入稳步增加。CXO行业23年营收同比微跌，2024Q1营收同比减少，系公共卫生事件相关大订单减少，行业逐步修复至常规增长。血制品板块23年营收利润双增，供给良好增长，需求端持续旺盛。疫苗板块23年营收增速有所下滑，系供给端市场竞争及需求端新生儿数量低位影响。原料药板块23年采购量减少，24年去库存基本完成，板块季度环比改善趋势明显。中药板块业绩稳健，增速下滑主要系23Q1疫情放开受益高基数导致业绩承压，且中药原材料涨价带来成本压力。医院板块诊疗刚需稳健，整体经营向上。药店板块营收增长但受23Q1疫情放开受益高基数导致业绩承压，且部分地区统筹落地进展较慢。医疗设备、体外诊断板块23年营收及归母净利润有所下行但符合预期，主要受医疗医疗行业整顿、设备采购及疫情影响；医疗耗材板块23年业绩稳健增长，高值耗材带量采购已到中后期且降价幅度逐渐温和，低值耗材库存也逐步出清有望迎来订单反转，整体行业边际性成长持续向好。 　　后续看好：紧抓确定性，重视医疗行业整顿机遇、政策红利、国企改革、集采放量、外延并购等机会 　　医药板块的业绩韧性较强，我们着重选择顺β、预计全年有较好业绩表现、估值合理的板块及个股。一是血制品，部分龙头企业Q1采浆增速预计高于行业平均水平，全年业绩弹性较大，股东优化带来的内生外延改善预期仍在兑现中。二是消费医疗，看好增速稳健且低估值的消费医疗赛道，在个股上优先推荐有明确外延并购预期的标的。三是部分低值耗材和国产设备，目前低值耗材中的部分产品海外订单预计在好转，走出了海外去库存影响，叠加低基数和低估值，性价比较高；医院端的以旧换新方案在各地有望加速落地，国产设备特别是中小型设备、有AI应用的厂家有望提高品牌占有率，加速产品迭代，同时预计Q2院内招标环比有望改善，板块有望整体回暖。四是中药板块，从23年报披露看，整体稳健增长，同时中药板块有稳定高分红、国央企改革、运营效率提升等概念，主业稳定、估值偏低，在全年有望看到持续的业绩兑现。 　　推荐及受益标的：推荐标的：派林生物、美年健康、国际医学、太极集团、新天药业、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、天坛生物、康希诺、老百姓、一心堂、柳药集团、东阿阿胶、康恩贝、羚锐制药、佐力药业、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、华大智造、惠泰医疗、英科医疗、心脉医疗。 　　风险提示：集采降价超预期、消费复苏不及预期、企业外延并购落地低于预期。

　　亚辉龙(688575) 　　投资要点： 　　事件：公司发布新一轮股权激励计划方案。 　　2024年5月9日晚，公司发布新一轮股权激励计划方案。本激励计划拟授予股票数量为175.00万股，约占公司股本总额0.31%。本次授予为一次性授予，无预留权益。 　　积极分享公司成长红利，提升核心团队凝聚力 　　本次激励对象共计56人，包括公司副董事长/总经理宋永波、董秘王鸣阳与54名核心骨干。本次授予价格为12.29元/股。我们认为，本次激励计划范围较广、激励力度可观，有望持续激发核心团队积极性，提升凝聚力，分享公司成长红利。 　　方案首增利润目标，多项考核彰显公司高质量发展信心 　　业绩考核要求来看，公司首次提出利润目标，据换算24/25年归母净利润同比增速为+35%/+35%。 　　收入层面：24/25年增长目标分别为为非新冠自产业务同比+35%/+30%；化学发光业务同比+35%/+35%。 　　装机：24/25年装机目标均为国内1500台，海外1200台。 　　计划对以上目标考核达标率赋予不同权重：利润/自产/发光增速目标权重占比分别为20%/25%/25%，海内外装机目标占比均为15%。我们认为公司考核指标全面，同时本次首增利润目标，彰显公司高质量发展的信心。 　　盈利预测与投资建议 　　根据激励计划，公司对于自身发展提出多项指标考核，并提出利润目标。公司24Q1增长表现亮眼，为全年增长奠定良好基础。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.84/1.14/1.45元（前值为0.83/1.06/1.34元），以2024年5月9日收盘价计算,对应PE为28/21/17倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险.

　　亚辉龙(688575) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年5月9日，公司发布新一轮股权激励，拟授予限制性股票数量175.00万股（一次性授予），约占股本总额56,830.85万股的0.31%；激励对象共计56人，包括任职董事、高管及核心骨干（不含独立董事、监事及5%以上大股东），授予价格为12.29元/股。 　　点评： 　　24-25年自产化学发光收入、归母净利润CAGR35% 　　本次股权激励具体考核要求如下： 　　1）非新冠自产收入：2023年13.26亿元，24-25年目标35%/30%，对应24-25年17.90/23.27亿元。 　　2）自产化学发光收入：2023年11.68亿元，24-25年目标35%/35%，对应24-25年15.77/21.29亿元。 　　3）归母净利润：2023年3.55亿元，24-25年目标35%/35%，对应24-25年4.79/6.47亿元。 　　4）化学发光仪器新增：2024年2700台（国内1500台，海外1200台），2025年2700台（国内1500台，海外1200台）。 　　股权激励新增利润指引，增强市场信心 　　本次股权激励的最大不同，是增加了归母净利润的指引：24-25年CAGR35%，突显公司对自身成长的信心，以及净利润释放的决心。此外，非新冠自产收入、自产化学发光收入增速均符合2023年度指引，装机量目标基本符合预期。我们认为，随着公司降本增效持续优化，化学发光超高速机单产提升，发光集采国产企业受益等因素加持下，公司非新冠自产收入维持高增速，利润释放逻辑得到初步验证。 　　坚持创新+出海战略是公司成长核心动力 　　公司是国内化学发光IVD领先企业，多年深耕自身免疫病，同时拓展多项特色创新领域，打造生免一体机和高端流水线，形成核心优势高举高打，三甲医院覆盖率全国第一。公司是创新驱动型IVD企业，截至2023年底，公司化学发光国内外注册证合计163项，其中重点项目包括磷脂综合征、高敏肌钙蛋白、自免性肌炎17S联检等，国内覆盖三甲医院超1188家。未来三年公司重点发展海外市场，重视独联体、中东、拉美及南亚等新兴市场，新增装机指引1200台/年，海外收入同比增速预计40%以上，高速机、超高速机占比快速提升。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现21.71/27.36/33.76亿元，同比增长5.7%/26.0%/23.4%；归母净利润实现4.85/6.60/9.00亿元，同比增长36.5%/36.2%/36.4%；对应EPS为0.85/1.16/1.58元，对应PE倍数为28/21/15X。公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD，报告期内非新冠收入高增长。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　华熙生物(688363) 　　投资要点： 　　业绩概览：1）2023全年以及第四季度：2023年全年，公司实现营业收入60.76亿元/-4.45%；归母净利润5.93亿元/-38.97%；扣非归母净利润4.90元/-42.44%。2023年第四季度，公司实现营业收入18.54亿元/-9.04%；归母净利润0.78亿元/-73.37%；扣非归母净利润0.58亿元/-76.89%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入13.61亿元/+4.24%；归母净利润2.43亿元/+21.39%；扣非归母净利润2.31亿元/+53.3%。 　　营收及盈利情况：1）收入端，受功能性护肤品板块业绩下滑拖累，公司2023年营收出现下滑。分业务来看，原料业务增长稳健、医疗终端业务高速增长。2023年全年，原料、医疗终端业务分别实现收入11.29亿元、10.9亿元，同比增长15.22%、58.95%。其中，医疗终端业务同比增速亮眼主要系皮肤类医疗产品高增影响。报告期内，公司皮肤类医疗产品实现收入7.47亿元，同比增长60.29%。而功能性护肤品、功能性食品业务则受外部环境和公司战略调整影响双双下滑。2023年全年，功能性护肤品、食品业务分别实现营收37.57亿元、0.58亿元，同比分别下滑18.45%、22.53%。其中，功能性护肤品业务大幅下滑，猜测主要为两方面原因：一是外部环境方面，2023年消费复苏相对偏弱，消费降级趋势显著，加之流量红利触顶回落，定位中高端的功能性护肤品销售明显疲软；二是内部环境方面，公司过去化妆品业务增长过快，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期。此外，粗放的内部管理和相对低效的运营模式也进一步拖累了业绩增长。2）利润端，毛利率、净利率双双下滑。2023年全年，公司整体毛利率、净利率为73.32%、9.59%，同比分别下滑3.67pct、5.53pct。2024年Q1季度，公司毛利率、净利率为75.73%、17.89%，同比分别增长1.95pct、2.49pct，盈利能力有所改善3）费用端，销售费用率持续下行。2023年全年，公司销售期间费用率为61.72%，同比增长2.25pct，猜测主要为管理、研发费用率上行影响。此外，2023年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为46.78%、8.1%、7.35%和-0.51%，同比对应变动-1.17pct、1.92pct、1.24pct和0.26pct。 　　未来看点：功能性护肤品板块，2023年公司主动对旗下各大品牌进行了阶段性调整，在持续打造大单品及大单品系列的同时，稳固产品体系、深化品牌形象，并通过连带产品持续推新的模式拓展品牌外延。2024年公司已陆续推出了胶原元气弹、糙米水2.0、蓝绷带精华等新品，有望为公司贡献新的增长点。此外，2024年Q1季度营收同比增速已经转正，或代表着阶段性战略调整已初见成效，期待后续业绩逐步改善。医疗终端板块，公司医美板块量价齐升逻辑仍在演绎。报告期内，公司国内新增覆盖超过3500家机构，海外国际化进程已拓展至欧洲、俄语区等15个国家和地区。另外，公司还不断完善产品体系，致力于打造产品家族化组合应用的营销策略带动业绩增长。原料业务板块，作为生物活性物平台企业，公司注重底层研发，持续优化产品结构。报告期内，公司不仅已完成了无菌级HA生产线的试产，还积极推新，截至目前已推出了Bioyouth？-EGT Pure超纯麦角硫因、Bloomcolla？COL3-MD重组III型人源化胶原蛋白（医疗器械级）等产品。整体而言，我们认为公司“四轮驱动”的优势稳固，虽然功能性护肤业务暂时承压，但战略性调整已初见成效，后续静待业绩改善以及其他板块协同发力成长。 　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入分别为65.04/74.21/85.53亿元（增速对应为7.05%/14.09%/15.27%）；归母净利润分别为7.91/9.92/11.05亿元（增速对应为33.51%/25.39%/11.43%），EPS分别为1.64/2.06/2.29元，当前市值对应PE分别为38x/31x/28x。考虑到公司阶段性调整已初见成效，后续业绩有望持续改善，给予2024年39-43倍估值，对应目标价为63.96-70.52元，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

　　吉贝尔(688566) 　　事件： 　　吉贝尔于近日发布2023年报及2024一季度报告：2023年公司实现收入8.61亿（+31.49%）、归母净利润2.19亿（+41.65%）、扣非归母净利润2.09亿（+49.99%）。分季度看，2023Q4收入2.44亿（+6.92%）、归母净利润0.64亿（-15.11%）、扣非归母净利润0.56亿（-21.00%）；2024Q1收入1.94亿（+17.47%）、归母净利润0.53亿（+38.15%）、扣非归母净利润0.52亿（+37.25%）。 　　利可君片持续快速放量，尼群洛尔片规模高速成长 　　分产品看，第一大核心品种升白口服制剂利可君片2023年实现收入6.53亿（+29.91%），治疗轻中度高血压合并心率快患者的高速成长品种尼群洛尔片实现收入8999.7万（+61.04%），玉屏风胶囊实现收入4786.9万（+77.95%），醋氯芬酸肠溶片实现收入3128.0万（-8.08%），其他品种合并收入3895.7万（+10.03%）。 　　公司积极推进新药研发进展，不断取得新成果 　　基于公司创新的复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，公司积极推进新药研发。抗抑郁新药JJH201501临床研究表明，可明显延长药物在人体内的半衰期，延长药物体内滞留时间，提高药物在体内的血药浓度以及AUC，减慢药物在体内的代谢速度，有望成为新型抗抑郁症药物，目前已完成IIb期临床试验，III期临床试验已在国家药品监督管理局药品审评中心相关登记平台公示；抗肿瘤新药JJH201601已取得《药物临床试验批准通知书》，批准本品单药在晚期实体瘤中开展临床试验，目前正在开展I期临床研究，已完成多个剂量组的受试者入组和给药，公司其他在研新药正在按照国家新药研究要求持续推进。 　　投资建议与盈利预测 　　利可君片肿瘤科室的持续推进、尼群洛尔片在高血压伴高心率患者中渗透率的快速提升，预计公司2024-2026年营收增速分别为24.81%/26.13%/24.18%；归母净利润增速为27.23%/27.46%/27.66%、对应EPS为1.47/1.88/2.40元/股，对应PE为19.65/15.41/12.07X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心产品销售不及预期风险、新药研发失败风险、竞争环境恶化等风险。

　　吉贝尔(688566) 　　事件概要 　　公司于2024年4月25日公布2023年年度业绩报告和2024年第一季度业绩报告，2023年营业收入8.61亿元，同比增长31.49%；归母净利润2.19亿元，同比增长41.65%；毛利率88.95%，净利率25.41%。2024年第一季度实现营收1.94亿元，同比增长17.47%；归母净利润5251万元，同比增长38.15%；毛利率89.48%，净利率26.99%。 　　投资要点 　　创新药管线：JJH201501进入临床III期研究阶段，IIb期数据即将公布沃替西汀衍生物（JJH201501）为公司依托氘代药物研发技术平台开发的抗抑郁化药一类新药，已完成IIb期临床试验，III期临床试验已在国家药品监督管理局药品审评中心相关登记平台公示。据世界卫生组织官网显示，抗抑郁药市场规模快速扩大，全球约3.8%人口、5%成年人患有抑郁症。根据Research and Markets全球抗抑郁药2022年市场规模145亿美元；我国抑郁症患者人数超9500万，预计2030年我国抗抑郁药物市场规模达238亿元。其他创新管线也在快速推进，抗肿瘤新药JJH201601正在进行1期临床研究，抗胃酸新药JJH201701正在进行合成工艺优化和制剂剂型设计。 　　利可君片：精准销售叠加科室拓展，有望实现长期稳健增长 　　利可君片2023年实现营收6.53亿元，同比增长29.91%，毛利率92.6%，销售量为7.7亿片，同比增长29.74%。利可君片被作为治疗恶性肿瘤疾病的推荐用药收录于《临床路径释义·肿瘤疾病分册（2022年版）》，已单独或联合其他药物用于临床上白细胞减少症的治疗。我们认为未来利可君片有望凭借销售精准化与肿瘤科室拓展，实现产品业绩长期稳健增长。 　　尼群洛尔片：独家品种稀缺性强，销售团队逐步完善 　　尼群洛尔片2023年实现营收0.90亿元，同比增长61.04%，毛利率94%，销售量为3255万片，同比增长60.89%。尼群洛尔片为国内首个一类复方抗高血压合并快心率新药，高血压合并快心率患者占高血压患者比例达38.2%。尼群洛尔片已收录为《高血压合理用药指南（第2版）》的推荐国产创新药，叠加专家网络建设与学术推广，预计尼群洛尔片有望后续实现快速收入增长。 　　盈利预测 　　基于公司产品放量节奏，我们预计公司2024-2026年营业收入为10.66/13.08/15.92亿元（原2024-2025为13.03/19.63亿元）；归母净利润为2.81/3.51/4.29亿元（原2024-2025为2.73/4.42亿元）；对应EPS为1.49/1.86/2.27元/股（原2024-2025为1.46/2.37元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　投资要点 　　提质增效，板块逐步恢复，拐点将至 　　2023年医药板块整体收入增速0.81%、归母净利润增速-20.12%，2024Q1医药板块整体收入增速0.28%、归母净利润增速-0.38%，由于2022年行业基数高及2023年下半年医疗反腐，2023年及2024Q1收入增速慢。我们认为2024年医药板块的增速有望前低后高，医药板块的景气度环比有望提升，回到稳健增长的轨道上，板块经营拐点将至。目前，板块和细分赛道估值仍处于历史低分位水平，随着医药企业从医疗反腐、疫情、地缘政治等影响中逐步恢复；结合国家对创新药、中药、医疗设备更新升级、基药目录调整等利好政策鼓励，我们认为，当前板块拐点将至，中长期布局时机已至。 　　回顾过往，中药及医药商业经营稳健，化学制药及生物制品蓄势待发 　　化学制药及生物制品：化学制药2024Q1表现较好，集采影响边际减弱，创新品种快速放量驱动行业快速增长，制药板块迎来商业化新周期；中药：2023年板块增速较高，引领板块；2024Q1在高基数下，整体稳健。当前位置，我们建议精选经营改善，能够穿越疫情周期的公司；医药商业：2023年整体经营稳健，零售药店板块行业集中度持续提升，流通板块增长确定性高，医药商业整体经营稳定，估值较低；医疗器械：2023年逐步从疫情中走出，我们看好2024H2板块性的机会，重点推荐家用医疗器械、高值耗材（集采出清方向）、低值耗材（库存周期处于尾声）、体外诊断（国产替代+出海）及医疗设备（设备更新升级）；CXO及科研服务：2023年整体承压，但结构性机会存在；2024年海外有望逐步恢复，国内基本见底，静待恢复；医疗服务：2023年业绩稳健增长，净利率水平拐点向上，我们看好中医诊疗服务、眼科及体检等方向；原料药：2023年大部分原料药品种价格持续下降，业绩下滑，2024Q1业绩强劲反弹，随着新产品持续放量，原料药板块有望进入新一轮高增长阶段。 　　展望未来：行业拐点将至，重点推荐医药创新带来的业绩高弹性及经营稳健业绩确定性增长两大方向 　　我们重点推荐医药创新带来的业绩高弹性及经营稳健业绩确定性增长的细分方向：（1）医药创新带来的高弹性：政策端暖风频吹，国内创新药已实现了从“鼓励大规模创新”到“鼓励高质量创新”的跨越，国内企业研发实力不断提升，供给端持续实现创新升级，项目管线价值也已得到全球市场的认可，制药板块已经迎来靠创新品种驱动业绩高增长的新阶段；（2）经营稳健带来的业绩高确定性：集采逐步出清且竞争格局好的仿制药企业、经营改善的中药企业、医药商业、血制品等细分领域业绩增长的确定性高，经营稳健。 　　推荐标的 　　制药及生物制品：九典制药、智翔金泰、康诺亚、恩华药业、神州细胞、丽珠集团、健康元、人福医药、东诚药业、京新药业、恒瑞医药、华东医药、天坛股份；中药：羚锐制药、济川药业、昆药集团、悦康药业、康缘药业、太极集团、新天药业；医疗器械：三诺医疗、翔宇医疗、可孚医疗、迈瑞医疗、伟思医疗；CXO及科研服务：泰格医药、诺泰生物、百诚医药、圣诺生物、阳光诺和、药明合联、毕得医药、奥浦迈、阿拉丁、百普赛斯、药康生物、皓元医药；医药商业：益丰药房、老百姓、健之佳、九州通；医疗服务：海吉亚医疗；原料药：普洛药业。 　　风险提示：集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险、地缘政治风险。