康众医疗(688607) 　　投资逻辑： 　　X光平板探测器行业领军者，依托AI影像加速转型AI医疗小巨人。公司深耕X射线平板探测器领域十余年，产品覆盖医疗普放、乳腺、动态透视及工业安检等多元场景，具备较强的探测器技术、系统集成能力与海外渠道基础。2025年公司营收企稳回升至3.21亿元（YoY+7.63%），工业安检及海外业务持续放量。在夯实传统主业的同时，公司围绕AI+基层医疗进行战略布局，于2025年5月认缴出资1020万元设立控股子公司康众医能（注册资本2000万元，公司持股51%），推动业务模式由传统硬件销售向“设备+AI+运营”模式延伸。 　　精准诊断刚需驱动AI医疗影像进入产业化落地阶段。据头豹研究院，我国AI医疗市场规模有望于2028年达976亿元，AI医学影像为技术成熟度和商业化确定性较高的方向。政策端，2025年12月国家医保局首次明确AI辅助诊断收费路径，卫健委持续推进医疗卫生强基工程；技术端，多模态医疗大模型演进，AI影像从辅助检索走向临床辅助决策。基层医疗长期存在优质医生资源不足、诊断能力不均等痛点，AI辅助诊断具备标准化、可复制、低边际成本优势。 　　战略发力AI医疗，构建“硬件+AI+运营”一体化生态闭环。产品端，公司推出集成边缘AI算力的PLDR精准低剂量放射影像解决方案；生态端，公司拟战略收购超声AI企业脉得智能（2025年营收5,161.3万元，归母净利润-2,586.8万元、同比减亏479.9万元），其获全国首个甲状腺结节超声AI三类证，并布局乳腺、肝脏等多器官AI诊断产品；商业端，公司立足基层医疗，向高端医疗、体检及健康管理延伸，通过耗材、AI服务及数据产品形成多元收益。据公司2026年股票期权激励计划（草案），26-28年营收最低考核目标分别为4.0/5.6/8.0亿元，彰显管理层对AI医疗新业务规模化落地的长期信心。 　　盈利预测 　　我们预计公司2026-2028年收入分别为4.40/5.62/8.10亿元，分别同比增长37.1%/27.8%/44.1%。考虑到公司X射线探测器主业经营筑底回升，拟收购脉得智能打造“X光+超声”多模态诊断能力，战略性切入AI医疗高景气赛道，公司高基数股权激励彰显发展信心，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧、基层医疗政策落地不及预期、AI业务拓展不及预期、注册证获批进度不及预期、新产品注册及认证风险、收购事项及整合效果不及预期、大股东减持风险、存货周转较慢的风险。

　　核心要点 　　时点：AI强周期下，成长与确定性兼具将是下一个资本涌入点。①2026年中，年度涨幅10倍股美光、海力士闪现，全球市值Top20年度跃迁创21世纪新高。②为究规律，我们研究全球市值Top20二十七年变迁；发现2000年以来，全球市值Top20中的11个年度三倍以上股，是资本重估稀缺资源的典型缩影。③下一资本涌入点，将是专利悬崖前，成长与业绩确定兼具的中国创新药。 　　创新药：中国创新初长成，BD量产与业绩兑现双落地。①周期风起：不是医药产业的全面繁荣，而是高价值资产率先升温。②产业瓶颈：专利悬崖前，MNC寻找的是匹配原有体系的潜力替代支柱。③中国初长成：管线、BD、获批与销售四重验证。 　　下个风口：高质量BD池、新机制分子与AI制药。 　　①万亿MNC加速引进中国创新资产，高质量BD池，支撑龙头持续增长。我们认为，估值重回低位的中国头部创新药企，拥有丰富管线，即潜在可对外BD授权的高质量创新资产池，成为资本下一风口的概率较大。②后PD-1时代，谁将接棒数百亿单品重磅，或在全新多机制组合。③从Claude研究提效到TNIK进入3期，AI制药，重塑创新药全生态。 　　谋定而动：看好丰厚BD池、全球领先新机制与AI头部药企。 　　在通过复盘过去27年全球5万余家上市公司历年市值Top20的赛道属性、年度涨跌幅与行业周期，并梳理近68年全球医药BD交易及近30年全球“药王”变迁，我们认为，当前最值得关注的是成长性与安全边际兼具的三类企业：（1）大而强：已经稳居行业头部、拥有丰厚创新资产管线的龙头药企。（2）小而美：在全新靶点或多维机制组合中保持全球前三临床进度，并可能凭借单个分子的显著临床差异形成巨大BD价值的中小型创新药企业。（3）前沿创新：例如，同时掌握专业模型及专有数据、自动化实验闭环和核心管线权益的头部AI药企。我们认为，仅凭持续增加研发投入便能换取未来成长空间的时代已经过去；下一轮资本集中涌入点，将出现在同时具备合理估值、盈利支撑与产业创新突破的稀缺环节。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（7/20~7/26）医药板块震荡调整，周一至周四整体表现较好，周五跟随市场回调，SW医药生物指数（-2.03%）跑输沪深300指数（+2.65%），在申万一级行业指数中排名21/31。各细分板块中，CXO（+2.65%）涨幅领先，体外诊断（-5.89%）、原料药（-5.51%）等表现较差。港股医药方面，恒生生物科技指数（+4.27%）和恒生医疗保健指数（+3.43%）跑赢恒生科技指数（+0.14%）和恒生指数（+1.63%）。 　　依沃西HARMONi研究OSHR持续改善，东西方人群疗效高度一致。7月22日，康方生物自主研发的全球首创PD-1/VEGF双抗依沃西海外合作伙伴SummitTherapeutics宣布，依沃西全球多中心三期HARMONi研究在2026年6月进行的最新总生存期OS分析结果显示：全部意向治疗（ITT）人群OS获益持续改善至HR=0.76；西方人群的OS获益也进一步提升至HR=0.76。随着中位随访时间延长至23.2个月，西方人群本次OSHR=0.76的数值，较2025年4月初步分析的0.98，2025年9月更新分析的0.84，实现了持续改善，且与中国开展的HARMONi-A研究的OS获益（HR=0.74，P=0.02）高度一致，进一步明确验证了西方与亚洲人群之间疗效和安全性的一致性。目前Summit已将这份更新的积极分析结果正式提交美国FDA，以支持依沃西联合化疗针对三代EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变非鳞状非小细胞肺癌的BLA审评，PDUFA目标审评日期为2026年11月14日。依沃西于2024年5月在中国率先获批上市，已开展40余项临床研究，包括15项三期临床和7项PD-1/PD-L1“头对头”研究，正在重塑肺癌和多项冷肿瘤等大适应症的治疗格局。依沃西在全球多中心三期HARMONi研究中的OS获益持续改善，展现了其在不同人种患者均具有突破性临床价值，凸显了其作为新一代肿瘤免疫基石药物的潜力和全球商业化价值。 　　全球同步研发创新药在中国首发上市，发作性睡病治疗迎来突破。7月23日，武田中国宣布，旗下神经科学领域的创新药物奥普雷顿片（商品名：奥泽悦）获得中国NMPA批准，用于治疗16岁及以上青少年和成人1型发作性睡病（NarcolepsyType1，NT1）患者。该药为全球同步研发、同步申报的新靶点药物，于2026年1月在中国首次申报上市，同年2月、6月分别在美国和日本申报上市，如今率先在中国获批，审评程序仅历时6个月，展现了与全球创新体系接轨的“中国速度”，也实现了全球多中心研发的原创新药在中国首报首发的历史性突破。发作性睡病是一种慢性、罕见的神经系统疾病，中国现有约70万名患者，其中NT1约占75-80%。NT1的核心病因在于下丘脑负责调控睡眠-觉醒信号的食欲素神经元丢失，导致患者的睡眠-觉醒状态不稳定。患者会出现日间过度思睡、反复发生猝倒，同时常伴随睡眠瘫痪、入睡前幻觉等症状，严重影响患者的学业、工作与社交活动，并伴有更高的焦虑、抑郁及相关心理健康问题，疾病负担沉重。长期以来，NT1的治疗主要依赖针对单一症状的对症治疗药物，奥普雷顿片是首款且唯一获批用于治疗NT1的药物，作为一款口服的高选择性OX2R激动剂，通过靶向食欲素缺乏核心发病机制，有望改善广泛的疾病症状并提升患者的日常功能和生活质量，给NT1疾病治疗模式带来重大转变。 　　投资建议：前期我们不断提示，2026年初以来医药板块的持续回调与行业基本面、产业趋势发生背离，近期众多上市公司推出现金回购和增持方案，反映出对产业未来发展的充足信心，CXO、创新药及相关产业链已率先发力反弹，医药板块中长期布局良机已至。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注三生制药、药明合联、映恩生物-B、信达生物、科伦博泰生物-B、迈威生物-U、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　申万医药生物指数在2026.07.20-2026.07.24下跌2.03%，在申万一级行业中排名第22名。同期沪深300指数上涨2.65%，医药生物指数跑输沪深300指数4.69个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块均跑输沪深300指数。设备招投标边际改善，集采政策驱动下，行业集中度有望进一步提升，建议关注产品布局完善且渠道优势显著的头部企业。高值耗材续标规则趋于温和，具备成本优势和渠道壁垒的龙头企业有望通过集采进一步抢占市场份额。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2026.07.20-2026.07.24下跌2.03%，在申万一级行业中排名第22名。同期沪深300指数上涨2.65%，医药生物指数跑输沪深300指数4.69个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块均跑输沪深300指数。截至2026.7.24，申万医药生物板块市盈率（TTM）为44.49倍，较2025年8月已有较大回调，处于历史相对底位，估值性价比较高。 　　支撑评级的要点 　　医疗设备招投标月度改善，政策驱动设备更新需求韧性凸显。2026年上半年公开招投标市场规模同比回落12.78%，其中1-4月持续处于负增长区间，5月降幅显著收窄至4%，6月同比增速转正至8%，市场回暖信号明显。设备更新市场表现显著优于整体，上半年同比增长22.12%，其中二季度环比增长超50%、同比增长近80%，需求释放加速，成为重要增长驱动引擎。 　　设备集采新规落地，评审导向从“低价”转向“优质优价”。2026年上半年整体市场集采占比超过15%，较去年同期提升约4个百分点；设备更新领域集采占比达28.45%，远高于整体市场。7月14日，国家卫健委等三部门联合发布《关于进一步做好公立医疗卫生机构医用设备集中采购工作的通知》，明确建立国家、省、市地级三级分级集采体系。评审导向从“低价优先”转向“技术适宜、质量优先、价格合理”，实行“优质优价”，强化全生命周期成本理念，兼顾耗材、维保等长期成本，并严格落实异常低价审查要求。三级集采制度补齐了监管短板，有利于完善医药卫生领域廉政长效机制、挤出流通环节虚高水分；全生命周期考核将抬高准入门槛，中小厂商面临加速出清，行业集中度有望持续提升。 　　关注下半年高值耗材集采续约情况。国内医疗器械集中带量采购工作持续推进，今年多种集采品种集中到期。冠脉支架第二轮接续采购已于今年6月16日公布中选结果，合金支架最高限价949元，较上一轮848元提升11.91%，15家企业中选，中选企业包括雅培、美敦力、波士顿科学、百多力以及乐普、赛诺医疗、吉威医疗、微创医疗等，采购周期延长至3年。福建27省心脏介入电生理、陕西16省口腔正畸托槽、吉林21省弹簧圈等多个省际联盟集采均已协议期满，预计于2026年陆续启动续标工作。整体来看，集采规则趋向温和，从价格竞争进阶为“复活机制+保底价格兜底”的组合模式，影响边际减弱，下半年重点关注高值耗材集采续约情况。 　　第七批耗材国采启动，消化介入市场格局有望迎来重塑。据博研咨询统计，2025年中国消化介入材料市场规模达200亿元，同比增长15.3%，其中，波士顿科学、奥林巴斯、库克医疗三家合计占据全球内镜诊疗市场83%的份额。国产企业已在中低端品类实现较快突破，以南微医学、安杰思、江苏唯德康医疗科技为代表的国内龙头2025年合计市占率达31.5%，较2024年提升3.7个百分点，进口替代加速。广东省已于2025年开展消化介入类耗材省级集采，覆盖止血夹、注射针等6类产品，123家企业中选，中选率超93%，并于2026年2月10日起正式执行，平均价格降幅70%-90%。随着第七批国采启动，集采政策有望加速国产替代进程，消化介入市场或迎来格局重塑。 　　投资建议 　　设备招投标边际改善，集采政策驱动下，行业集中度有望进一步提升，关注产品布局完善且渠道优势显著的头部企业，建议关注联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗；高值耗材续标规则趋于温和，具备成本优势和渠道壁垒的龙头企业有望通过集采进一步抢占市场份额，建议关注三友医疗、爱康医疗、春立医疗、微电生理、惠泰医疗、爱博医疗、南微医学、安杰思等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险。

　　投资要点 　　本周有四家海外CXO公司发布2026Q2业绩，整体表现乐观，延续2025年下半年起的复苏趋势，多家公司上调全年业绩指引。 　　Medpace订单端强势反转，重回扩张通道，Q2新订单7.96亿美元（同比+28.2%），单季度净订单出货比强劲修复至1.13x。LONZA表现强劲，鉴于强劲表现，将CORE EBITDA利润率上调至33-34%（此前指引为>32%），收入维持固定汇率11-12%不变。THERMO FISHER超预期，再度上调全年指引。第二季度收入增长10%，将此前指引3-4%的内生增速上调至4%，EPS24.64美元-25.12美元（同比增长8%-10%）上调至24.93美元-25.33美元（同比增长9%-11%）。三星生物Q2报告收入业绩反应出受罢工影响有限，5号工厂推进顺利，美国罗克维尔基地整合顺利，全现金公开收购PolyPeptide Group的收购案预计于2026年底完成。 　　国内外投融资持续回暖，同比复苏趋势显著。根据医药魔方统计，2026H1，全球创新药一级市场投融资事件总计505起，同比去年476起增长6.1%，投融资总金额达267.5亿美元，同比去年168.8亿美元增长58.5%。国内方面，2026H1国内创新药一级市场融资事件243起，同比增长16.3%；融资总金额58.1亿美元，同比增长79.1%。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年7月20日-7月24日），A股申万医药生物下跌2.03%，板块整体跑输沪深300指数4.69pct，跑输创业板指3.56pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第21位。 　　行业观点 　　看好26年创新药产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，另外BD持续高涨，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　RAS是一类小GTP酶，作为细胞内的分子开关，在细胞信号传导中处于核心枢纽地位。人类RAS家族主要包括三个成员：KRAS、HRAS和NRAS，其中KRAS突变是肿瘤中最常见的突变之一。非小细胞肺癌（NSCLC）、结直肠癌（CRC）和胰腺癌（PDAC）是RAS突变的三大瘤种，KRAS的突变比例分别约30%、40%和90%；KRAS-G12C/G12D/G12V是其中常见的突变类型。多种RAS抑制剂处在临床研发阶段：针对特定突变的KRAS抑制剂（如KRAS-G12C/G12D抑制剂等）、覆盖多种KRAS突变的pan-KRAS抑制剂，以及覆盖所有RAS亚型的pan-RAS抑制剂。 　　PDAC：pan-RAS抑制剂有望改写治疗指南。胰腺癌是预后最差的实体瘤之一，现有标准疗法总生存期不足一年。约90%的PDAC携带KRAS突变（G12D约40%~45%、G12V约30%），pan-RAS抑制剂、KRAS-G12D抑制剂等在研管线展现出巨大潜力：全球首款pan-RAS抑制剂daraxonrasib在PDAC2L带来了历史性的生存获益，并在PDAC1L取得了积极的早期临床结果，有望改写胰腺癌治疗指南。Daraxonrasib同时开展了与KRAS-G12C/G12D抑制剂、PRMT5抑制剂等新机制药物联用的临床，且与PRMT5抑制剂vopimetostat的联用取得了优秀的早期临床数据。另外，pan-KRAS抑制剂、KRAS-G12D小分子抑制剂、KRAS-G12D PROTAC等不同机制的产品正在胰腺癌适应症快速推进临床。 　　NSCLC：二代KRAS-G12C抑制剂冲击一线治疗。KRAS是非小细胞肺癌中最重要的驱动基因之一，整体的突变发生率约为20%~25%，欧美人群发生率更高；其中G12C是最为常见的突变（约占40~45%），其次是G12V（15~20%）和G12D（~15%）。KRAS-G12C突变是目前唯一有靶向药获批上市的突变类型，sotorasib/adagrasib获批用于二线治疗。二代KRAS-G12C抑制剂（Divarasib、Calderasib等）正被开发用于联合K药治疗NSCLC1L患者。pan-RAS抑制剂在NSCLC中覆盖不同突变患者人群，与KRAS-G12C抑制剂形成差异化竞争。 　　CRC：当前疗法获益有限，期待新机制联合治疗。RAS突变是CRC最为常见的突变类型，约占到所有结直肠癌患者的40~45%；RAS突变中，G12D/G12V等突变是主要类型。KRAS抑制剂在CRC患者中单药响应率较低，与EGFR单抗联用可提升有效性。新一代药物在CRC中观察到积极的早期临床数据，新机制的联合治疗可能带来更大的临床获益。 　　从“不可成药”到“百花齐放”，RAS赛道即将迎来收获期。RAS作为传统的不可成药靶点，近期迎来了新机制的突破。Daraxonrasib采用非降解分子胶技术，有望成为RAS赛道的第一个“重磅炸弹”药物。建议关注RAS抑制剂领域开发进度领先的公司，以及pan-RAS抑制剂潜在的联用搭档：劲方医药、加科思。 　　风险提示：临床数据不及预期的风险、商业化不及预期的风险、技术升级迭代的风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（7月20日-7月24日）医药生物板块收跌2.03%，沪深300收涨2.65%，Wind全A收涨0.22%，医药板块弱于大盘。从细分板块来看，医药子行业多数下跌，医疗研发外包（2.65%）逆势上涨，体外诊断（-5.89%）、原料药（-5.51%）和疫苗（-4.86%）跌幅居前。从个股来看，五洲医疗（72.8%）、宝莱特（19.7%）和益诺思（17.6%）涨幅居前，灵康药业（-24.4%）、美诺华（-24.2%）和海王生物（-21.5%）跌幅居前。 　　礼来三靶点减重药Retatrutide三期读出。7月23日，礼来公布在研三靶点激动剂Retatrutide（GIP/GLP-1/胰高血糖素受体）两项关键III期TRIUMPH-2、TRIUMPH-3阳性顶线数据，均达到减重主要终点：TRIUMPH-2中2型糖尿病合并肥胖患者9mg组80周减重19.1%、糖化血红蛋白降幅1.6%，TRIUMPH-3中合并心血管疾病的重度肥胖患者平均减重达22.6%。叠加此前TRIUMPH-1在一般肥胖人群中80周减重28.3%且全程未见平台期，Retatrutide已实现五项III期全部阳性，初步验 　　证了三靶点路径在合并糖尿病、心血管疾病等高难度人群中的临床可行性，减重药的疗效预期相应上移。公司计划于2027 　　年一季度向FDA递交生物制品许可申请，有望重塑减重市场 　　格局。我们认为，减重药物有望成为代谢领域的新一代基石药物，行业竞争维度正从单纯体重降幅比较转向关注长期多系统获益，后续管线研发更应关注多机制协同下的生存质量改善。建议关注国内GLP-1多靶点减重管线进展及多肽产业链 　　的产能与订单兑现。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定性 　　冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品 　　研发不确定性风险。

　　摘要 　　中国口腔癌行业正处于精准化与规范化发展新阶段。口腔癌是头颈癌的重要部分，鳞状细胞癌占比约90%，患者平均5年生存率约50%，约95%病例发生在40岁以上人群。中国人群唇和口腔癌发病持续上升，2025年预计达65,267例，男性远高于女性，40岁以上占比高达80%。主要危险因素包括吸烟、酗酒、嚼槟榔及HPV感染等，多重因素叠加显著推高发病风险。 　　市场规模方面，2021年诊疗市场为378.5亿元，预计2030年增至576.3亿元，年复合增速约3.8%。治疗市场呈"手术主导、放免崛起"格局，手术占55%，免疫与放疗各占40%。诊断市场中，国产CBCT注册证占比达58%，价格战致基础款跌至30万以下。 　　产业链上游，免疫治疗国产药物占比63%，卡瑞利珠、特瑞普利、菲诺利单抗为国产三强；靶向治疗中尼妥珠单抗凭医保成为基层首选。中游医疗服务市场2029年将突破2,004亿元，呈公立守重症、民营补早筛的分层格局。下游医保支付呈"基础全额、靶向靠医保、免疫多商保"的分层结构。竞争格局上，进口龙头守高端，国产梯队凭价格与渠道下沉放量，ADC药物与多靶点小分子开辟后线新空间，医保深度驱动国产替代加速。 　　医保政策是重塑口腔癌行业格局的核心动力 　　2025年起口腔癌医保重大利好，手术、放疗、PD-1/EGFR药物全覆盖，职工医保报销90%-95%。尼妥珠单抗凭医保成基层首选，神州细胞菲诺利单抗因首个获批头颈鳞癌一线且进医保，打破默沙东垄断。形成"基础保基本、靶向靠医保、免疫靠商保"的支付格局，深刻影响市场放量与患者选择。 　　国产创新药凭高性价比加速替代进口，分层竞争格局清晰 　　口腔癌免疫治疗中国产药物占比63%，信迪利单抗凭极致医保性价比成为基层最广泛使用的国产PD-1；靶向治疗中尼妥珠单抗价格仅为西妥昔单抗的1/3且医保全覆盖，基层渗透率快速提升。竞争呈明确分层：进口原研垄断高端三甲，国产梯队凭价格、适应症与渠道优势下沉放量，ADC药物如乐普MRG003填补后线耐药空白，国产替代趋势不可逆。 　　行业进入存量整合期，专科能力机构将形成更强竞争壁垒 　　截至2025年5月，国内口腔医疗机构达13.6万家，较2024年末仅净增503家，行业从高速扩容转入存量竞争。仅18个省份机构正增长，北京、上海等13个省份净减少，中小机构因成本内卷加速出清。诊疗服务呈倒金字塔格局，公立机构承担核心治疗，民营机构聚焦早筛与康复。具备口腔癌筛查、修复等专科能力的机构凭差异化服务获得生存优势，推动中游诊疗集中度持续提升，为上游药械临床放量构建关键终端场景。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4029.00点，较上周五下跌0.28%；本周化工行业指数跑输沪深300指数2.94%。细分子行业看，截至本周五（7月24日），申万化工三级分类中9个子行业收涨，16个子行业收跌。其中，煤化工、聚氨酯、氮肥、钛白粉、磷肥及磷化工行业领涨、周涨幅分别为8.01%、4.80%、4.78%、3.75%、3.55%;合成树脂、膜材料、其他橡胶制品行业走跌，周跌幅分别为-8.03%、-7.71%、-7.64%。 　　战略矿产列入出口管制执法重点，看好资源类化工品整体价值重估 　　近日，商务部发布2026年第26号公告，自7月1日起进一步完善战略矿产两用物项出口管制违法违规行为举报处理工作，明确未经许可擅自出口、绕道第三国（地区）转运规避、以改造拆分方式规避许可等13类违法违规情形，开通线上举报平台，并将主动报告作为从轻或减轻处罚的考量因素。政策层面，此前稀土、镓、锗、锑、石墨等战略矿产相关物项已陆续纳入两用物项出口管制，本月我国《中华人民共和国矿产资源法实施条例》落地，将磷矿、萤石、钾盐、晶质石墨、高纯石英砂等非金属矿产与锂、钴、稀土共36种关键矿产 　　写入国家战略性矿产资源目录，本次公告进一步补齐执法与社会监督环节，"目录管理—储备制度—出口管制—执法追责"的全链条管控体系基本成型，战略矿产管控政策的连续性得到进一步确认。我们认为，执法端升级或将压缩绕道转口、拆分伪报等灰色流出渠道，管制物项 　　海外供给趋紧、合规出口渠道集中度或将提升，已纳入管制品种的出口秩序有望改善；对目录内暂未纳入出口管制的磷矿、萤石、钾盐等 　　非金属战略矿产，远期管控预期亦有所强化，资源稀缺性定价逻辑有望延续，具备资源储备与出口合规能力的行业龙头有望迎来价值重估。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　投资逻辑 　　7月21~22日，CDE官网显示，信达生物IBI3042及甘李药业的GZC8072片临床试验申请先后获得NMPA受理，其中IBI3042是全球首款进入临床阶段的小分子GLP-1周制剂。行业龙头诺和诺德及礼来的口服给药GLP-1制剂于今年初先后获批上市，商业化进展顺利，其中诺和诺德Wegovy Pill（口服司美格鲁肽/减重）获批上市15周累计处方量已经超过200万，处方量增长速度大幅高于此前注射类GLP-1药物（替尔泊肽等）。信达生物IBI3042及甘李药业GZC8072片先后申报临床，标志着国产口服GLP-1类药物的竞争从日制剂全面升级至周制剂维度，国产创新药展现出引领GLP-1口服赛道长效化进程的潜力。 　　药品：7月22日，Summit Therapeautics公告更新III期HARMONi研究的总生存期（OS）数据。依沃西全球多中心III期HARMONi研究在2026年6月进行的最新OS分析结果表明，全部意向治疗（ITT）人群OS获益持续改善至HR=0.76；西方人群的OS获益也进一步提升至HR=0.76。随着随访时间的延长，依沃西的OS获益趋势进一步凸显，同时展现出中国人群与西方人群的获益一致性，产品的成药确定性进一步提升。 　　CXO：国内外投融资水平持续高增长。2026年6月海外融资金额546亿美元，同比+158%，环比+78%，这也是2021年以来海外投融资单月最高值；2026年6月国内融资金额11亿美元，同比+120%，环比-56%。 　　生物制品：信达生物IBI3042及甘李药业的GZC8072片临床试验申请先后获得NMPA受理，其中IBI3042是全球首款进入临床阶段的小分子GLP-1周制剂；在肥胖食蟹猴中，每周一次给予IBI3042（7mg/kg）的减重效果与每日一次给予奥oforglipron（1mg/kg）相当或更优，建议持续关注后续临床数据读出及商业化推进节奏。 　　医疗器械：国内创新合作研发推进，产品竞争力有望持续提升。精锋医疗宣布完成对元昊动力PrimalVerse的投资，进一步布局“AI+手术机器人”具身智能领域，推动手术机器人由精准执行工具升级为具备场景理解、风险预判与协同操作能力的智能外科基础设施。 　　医疗服务及消费医疗：2026年7月22日，锦欣生殖发布2026年上半年业绩预报，截至2026年6月30日止6个月，公司实现不孕初诊数2.42万人次，同比增长9.1%；取卵周期数为1.47万次，同比增长6.1%。2026年上半年净利润超9千万元，实现扭亏为盈。 　　药店：部分龙头公司基本面已经企稳回升，业绩增长有望持续向好，建议关注当前处于估值低位的龙头公司，如益丰药房、大参林等。 　　投资建议 　　全球GLP-1赛道持续维持高景气度，长效化及口服给药是当前创新药物迭代重要方向，诺和诺德及礼来等行业巨头GLP-1口服制剂起量迅速，持续开辟增量市场。GLP-1口服周制剂相较于现阶段获批上市的GLP-1类药物，依从性优势有进一步提升的潜力；信达生物IBI3042及甘李药业GZC8072片先后申报临床，标志着国产口服GLP-1类药物的竞争从日制剂全面升级至周制剂维度，建议持续关注后续临床及商业化进展。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。