投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.03%，跑输沪深300指数4.69个百分点，行业涨跌幅排名第22位。2026年初以来至今，医药行业下跌8.58%，跑输沪深300指数9.00个百分点，行业涨跌幅排名第12位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.26倍，相对全部A股溢价率61.21%(-3.76pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为22.07%(-2.66pp)，相对沪深300溢价率为105.98%(-8.50pp)。本周表现最好的子板块是医疗研发外包，涨跌幅为2.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、线下药店和原料药，涨跌幅分别为24.6%、-8.2%和-8.6%。 　　CXO行业投融资持续回暖，订单饱满锁定增长。宏观维度，1）货币政策:美联储6月点阵图显示，2026/2027/2028年及长期联邦基金利率预测中值分别为3.8%/3.6%/3.4%/3.1%，较3月有所上修，显示短期宽松预期有所降温，但中长期政策利率仍呈下行路径，医药生物投融资环境有望逐步改善，药企外包服务需求有望受益。2）地缘不确定性逐步释放：美国2026财年国防授权法案已颁布，随着SEC851所引用的1260H清单未来的更新与调整，头部CXO企业的地缘风险不确定性将进一步释放，从NDAA SEC851目前的直接影响范围及实际影响落地周期来看，影响有限。行业维度，1）国内：2026Q2CDE新药IND申报401项；2026H1中国医疗健康领域投融资金额676.47亿元（同比+65.1%），事件数382件（同比-2.8%），国内CXO需求有望持续修复。2）海外：2026H1全球医疗健康领域投融资金额2416.43亿元（同比+27.7%），事件数822件（同比-7.6%），全球投融资景气度回暖。2025年北美及欧洲新开临床试验4297项（不含IV期），创历史新高。 　　2026H1疫苗行业多数品种批签发有所下滑，部分品种回暖。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV批签发均为0批次，仍处于消化库存阶段；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发13批次（-54%）；自研品种ACYW135群多糖疫苗实现批签发13批次（+0%）。沃森生物二价HPV疫苗实现22批次。民海生物（康泰生物）13价肺炎疫苗批签发6批次（-25%），吸附无细胞百白破联合疫苗批签发1批次（-75%），百白破-Hib四联苗批签发7批次（+250%）。华北制药金坦公司乙肝疫苗实现批签发27批次（-49%）。百克生物水痘疫苗批签发44批次（-6%）；鼻喷流感疫苗实现批签发0批次，带状疱疹疫苗9批次。 　　A股组合：华康洁净（301235）、美好医疗（301363）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、康龙化成（300759）、通化东宝（600867）。 　　港股组合：中国生物制药（1177）、信达生物（1801）、康方生物（9926）、科伦博泰生物（6990）、和黄医药（0013）、劲方医药（2595）、先声药业（2096）、云顶新耀（1952）、英矽智能（3696）。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩 　　不及预期风险。

　　2026Q2医药整体持仓下降，创新药产业链配置增加 　　2026Q2医药行业基金重仓占比环比下降。2026Q2医药行业市值占比为4.7%（环比-0.9pct）、基金重仓医药比例为6.7%（环比-4.5pct）、非医药基金重仓医药比例为3.2%（环比-3.4pct），持仓占比处于近5年新低。 　　从重仓医药的细分赛道来看，2026Q2医药基金重仓的市值Top3细分赛道分别为化学制剂（持仓占比环比-0.78pct）、医疗研发外包（持仓占比环比+6.69pct）、其他生物制品（持仓占比环比-2.56pct）；非医药基金重仓的市值Top3细分赛道分别为其他生物制品（持仓占比环比+0.29pct）、化学制剂（持仓占比环比+0.54pct）、医疗研发外包（持仓占比环比+9.38pct）。创新药产业链获明显增配，化学制品和其他生物制品显著减配。 　　从医药个股来看，2026Q2医药及非医药基金重仓市值最大的个股为药明康德；且重仓基金数量最多的个股也系药明康德。同时，创新药产业链中的凯莱英、康龙化成等均获得明显增配。另一方面，医药基金内部持仓向恒瑞医药、科伦药业、海思科、百济神州等药企集中。 　　7月第4周医药生物下跌2.03%，医疗研发外包板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上涨趋势。2026年7月第4周有色金属、石油石化等行业涨幅靠前，综合、建筑材料等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌2.03%，跑输沪深300指数4.69pct，在31个子行业中排名第21位。2026年7月第4周多数板块处于下跌态势，本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨2.65%；线下药店板块下跌0.47%，其他生物制品板块下跌0.82%，医疗耗材板块下跌1.54%，医疗设备板块下跌1.65%；体外诊断板块跌幅最大，下跌5.89%，原料药板块下跌5.51%，疫苗板块下跌4.86%，医药流通板块下跌4.53%，血液制品板块下跌4.08%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、科伦博泰、百利天恒、药明合联、泽璟制药、康诺亚、益诺思、昊帆生物、众生药业、可孚医疗。 　　周度组合推荐：药明生物、石药集团、药石科技、毕得医药、键凯科技、阿拉丁。 　　风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。

　　医药行业观点 　　1.CXO景气进入中报业绩兑现期，业绩强劲增长 　　7月以来，康龙化成、昭衍新药、美迪西和药康生物先后发布2026年H1业绩预增公告，从早研（模式动物）到临床前研究（非临床安全评价），CXO景气周期已逐步进入利润表兑现期。实验猴价格作为安评景气度标志，2025年5月，食蟹猴价格从不足10万元/只，到最近招标价19万/只。实验猴受制于养殖的长周期限制，目前仍供应紧张，预计中标价格将继续上浮。康龙化成H1业绩预告中，小分子CDMO服务新签订单同比增长超过50%。CDMO子行业进入新签订单和海外重磅品种上量的关键期。截止7月18日，美国FDA先后批准了Icotrokinra(2026.03.17)，Orforglipron（2026.04.01)，Enlicitide（2026.07.16）等拥有复杂结构的小分子上市，为药明康德等中国CDMO企业带来持续订单增长。全球TIDES方面，Retatrutide等新靶点组合的多肽即将进入FDA申报阶段，有望继续带来新订单。国内市场方面，KRAS等复杂口服小分子研发快速推进也带来从分子砌块到API开发的服务需求。长期来看，中国BD出海和创新药投融资为研发的持续投入增长提供重要支撑。根据医药魔方，2026H1全球创新药一级市场共发生505起融资事件，同比增长6.1%，融资金额达到267.5亿美元，同比增长58.5%。2026H1中国相关交易数量及金额涨势迅猛，总金额达997亿美元。从6月初至今，CXO板块在业绩和订单的支撑下，率先于创新药反弹。自6月8日至7月16日，CRO指数已反弹31.43%，虽然近期有所波动，但发布预增的公司依然获得强势支撑。 　　2.创新药震荡上行，聚焦核心增量 　　7月份以来，创新药指数涨幅为1.82%，大幅反弹后出现大幅回调，振幅达到19.23%。回顾2026年上半年，创新药受行业偏好影响，指数涨幅为-7.56%，跑输沪深300指数15.11个百分点。7月以来创新药的反弹，更多是对前期调整的修复。统计分析2026年上半年创新药个股的市场表现，分化显著，科伦药业创历史新高，但超过2/3的创新药和CRO个股为负收益。驱动价值分化的基础主要是核心管线临床进度和BD预期，如科伦博泰的SKB264/MK-2870，不仅仅是国内多个适应症获批，还包括正在推进的17项全球3期临床研究。2026年以来多项三期临床研究的发布，显著提升了对未来海外上市并成为全球爆品的信心。从目前BD的趋势来看，中国创新药趋势依然强劲。根据医药魔方，2026H1中国License-out出海总金额997亿美元，约为2024年全年（522亿）的2倍，接近2025年全年（1357亿）的73%，预计2026全年出海总金额有望再创新高。2026H1全球医药交易TOP10，中国药企独占8席。对比2025年，2026年驱动创新药价值提升更依赖于后期临床数据的支撑，并非只有BD进展和预期。展望2026年下半年，市场风格偏好的变化，创新药的关注度有望显著提升，但个股分化趋势仍将延续，后期关键临床数据和商业化落地后更决定价值的走向。 　　3.自免领域新靶点探索存在不确定性，期待更多中国创新药的临床数据 　　7月24日，赛诺菲宣布决定终止Amlitelimab在中重度特应性皮炎适应症中的临床开发，Amlitelimab是赛诺菲开发的一款靶向OX40L（OX40配体）的全人源非T细胞耗竭性单克隆抗体，可阻断关键免疫调节因子OX40L与其受体OX40结合，并保持促炎性T细胞和调节性T细胞之间的平衡。Amlitelimab也是目前唯一一款处于III期阶段的OX40L抗体。在传统靶点中，7月16日，武田公布了泽索昔替尼（TYK2靶点抑制剂）两项针对中重度斑块状银屑病（PsO）成人患者的关键性III期研究新数，约70%接受泽索昔替尼治疗的患者在第16周达到静态医师整体评估（sPGA）0/1（皮损清除或几乎清除），且银屑病面积和严重程度指数（PASI）75应答率早在第4周即显著高于安慰剂组，并持续提高至第24周。中国企业中，包括诺诚健华，益方生物等企业也在跟进TYK2抑制剂的开发，其中诺诚健华的soficitinib(ICP-332)已在治疗中重度特应性皮炎（AD）III期临床研究达到主要终点。根据医药魔方，2025年中国License-out项目中免疫领域达34项，为第二大适应症领域，以和铂、荃信生物和华深智药为代表的企业近年来陆续有项目落地。双特异性抗体在自免领域的开发成为中国创新药赶超海外并实现BD的重要突破路径。2026年3月，吉利德收购OuroMedicines，获得CM336（BCMA/CD3双抗）大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费。支撑CM336对外授权主要是CM336在治疗既往接受过多种治疗的复发/难治性自身免疫性溶血性贫血患者中表现出令人惊喜的初步疗效，患者病情能够得到快速控制且可达到半年以上的持续缓解，同时安全性良好。 　　4.重视MASH新药研发中的中国力量 　　代谢相关脂肪性肝病（MASLD）已成为全球最常见的慢性肝病之一，其中代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）由于可能进展为肝纤维化、肝硬化乃至肝癌而备受关注。MASH的发生发展涉及代谢紊乱、脂毒性、炎症反应以及纤维化等多个相互交织的生物学过程，复杂的致病机制增加了药物研发难度。MASH的疾病状态具有较强的动态性，肝脂肪含量和炎症水平可能在短时间内因体重变化、饮食结构或运动情况发生波动。因此，MASH试验中往往存在较高的安慰剂反应率，给临床试验疗效评估带来挑战。截止目前，FDA批准的治疗MASH新药仅有瑞美替罗（Resmetirom）和司美格鲁肽（Semaglutide），进入临床2b/3的项目数量也非常有限。众生药业是全球治疗MASH适应症中进展较快的中国企业。2026年5月7日，众生药业宣布ZSP1601片治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的IIb期临床试验达到主要终点，其中100mg组、50mg组和安慰剂组的应答率分别为64.9%、57.6%和32.5%，与安慰剂组的率差分别为31.85%和27.37%。ZSP1601是一款磷酸二酯酶（PDE）抑制剂，为全球FIC类药物，其作用靶点偏向炎症方向。区别于目前已获批的代谢方向，未来具备联用潜力。IIb期肝活检组织学结果显示ZSP1601片100mg组纤维化改善≥1分且MASH无恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化受试者比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%和10.60%，在已有II期结束结果的MASH新药中，ZSP1601片成为BIC的潜力。 　　5.国产GLP-1仍在持续追赶，差异化特色需求突破 　　2026年ADA(美国糖尿病协会科学会议)，美国礼来带来多项研究成果，其中三靶点激动剂Retatrutide实现了最强的减重效果。在一项针对基线BMI≥35人群的预设扩展研究中，持续接受Retatrutide12mg治疗至104周的参与者平均减重38.5kg（30.3%），礼来计划于2027年第一季度向美国FDA递交上市申请。礼来的口服小分子GLP-1也取得优于司美格鲁肽的结果。在ACHIEVE-3研究中，口服小分子GLP-1(Orforglipron)17.2mg组较口服司美格鲁肽14mg组实现更优的糖化血红蛋白（A1C）和体重降低效果，其中A1C相对降幅高57.1%，相对体重降幅高73.6%。相对于礼来，国内企业仍在持续的追赶，而且展现更强的后发潜力。联邦制药的三靶点UBT251注射液II期研究结果亮相2026ADA，在安全性和耐受性方面，UBT251展现更好的优势，同时减重效果和Retatrutide二期24周结果相近。6月15日，联邦制药登记了一项UBT251注射液III期（超重/肥胖）临床试验。口服小分子方面，7月22日，甘李药业的GZC8072片申报临床，区别于礼来的Orforglipron的日制剂，GZC8072片是基于天然GLP-1开发的超长效多肽类似物新药口服周制剂。 　　6.两用物项管控制约日本氧化锆粉体供应，中国产业链逐步掌控产业话语权 　　根据商务部2026年1号文，两用物项管理从2026年1月开始严控对日出口管理。从根据海关1~6月出口数据来看，中国对日本氧化钇出口为14.12吨，较同期大幅下降97.7%，政策得到严格执行。氧化钇属于中重稀土，除中国以外，日本获得替代路径非常困难。从1月到6月，日本氧化锆粉体生产企业主要依靠自有和海外库存维持周转，但难以维持长期的生产需求，6月份开始逐步停供下游企业。对稀土等中国特色资源，未来管控执行力加强是必然趋势，一方面维护中国产业的竞争优势，另一方面国际政治世事变化，关键物资管控提高国际主动权。借助此次日本企业断供，中国氧化锆粉体和瓷块企业有望替代原有日本企业份额，并逐步实现国产化替代。市场定位方面，中国供应链的稳定优势，已逐步开始提价。7月20日，国瓷材料宣布，自2026年7月27日起，上调氧化锆粉体销售价格，价格上调幅度约为10%-40%不等。 　　7.线下药房业老店有望恢复增长，长期关注产业整合 　　经过2024~2025年的经营调整，亏损门店的关停，新开门店节奏放缓，2026年药品零售行业迎来业绩增长的恢复。根据米内网数据，2026年1~4月，实体药店累计规模为1979亿元，同比小幅增长0.3%，2026年4月的店均客流量为1636人次（含O2O配送），同比提升5.6%，连续两个月店均客流实现同比正增长，反映线下消费场景持续恢复。在行业出清和线上分流影响减弱的背景下，药店客流迎来恢复。药品的刚性需求，2026年1-4月药品销售占比已升至82.7%，药品占比进一步强化，较2025年同期提升1.1个百分点，且有1.7%的正增长，处方外流承接和慢病用药的刚性需求为药品销售提供了底部支撑。根据中康资讯数据，全国药店门店数量在2024年第三季度达到约70.6万家，之后门店数量持续减少，截至2025年第四季度末，全国药店门店总数已降至68万家，自拐点以来累计减少2.6万家。展望2026年全年，头部药店连锁新开直营店的节奏将恢复，产业内整合有望提速。需求方面，根据医保局统计数据，2025年职工医保参保人员药店费用2157.99亿元，居民医保参保人员药店购药费用296.69，亿元两项合计2454.68亿元，对比2024年同期，仍有增长。 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，市场对创新药配置回升带来估值修复的弹性，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）CXO景气度进入业绩确认期，新签CDMO订单有望提升，估值有提升空间，推荐【药明康德】、【凯莱英】、【益诺思】、【普蕊斯】，关注【药康生物】。 　　2）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【益方生物】，【亚虹医药】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】，国内商业化突破和重磅品种潜力，关注【康诺亚】； 　　3）中国企业在MASH领域的进展和持续突破，有望实现出海突破，推荐【众生药业】。 　　4）GLP-1创新出海，推荐【众生药业】，【歌礼制药】，关注【联邦制药】、【恒瑞医药】。 　　5)下一代抗HIV新药授权出海，推荐【艾迪药业】。 　　6）关注核药市场的发展机遇，推荐【百洋医药】、【东诚药业】，关注【中国同辐】。 　　7）分子胶等新领域突破，关注【苑东生物】。 　　8）海外脑机接口临床进展，推荐【美好医疗】，【康拓医疗】，关注【博拓生物】和【可孚医疗】。 　　9）两用物项管理效果见证落地，中国产业链替代进程加速，粉体价格提升提升利润，推荐【爱迪特】，关注【国瓷材料】。 　　10）Q2同店趋势好转，行业整合加速，推荐【益丰药房】和【老百姓】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产

　　投资要点 　　本周、年初至今A股生物医药指数涨跌幅分别为-2.03%、-8.58%，相对沪深300的超额分别为0.40个百分点、-4.76个百分点；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为4.27%、-0.30%，相对于恒生科技指数的超额分别为4.13个百分点、15.20个百分点。本周A股涨幅居前五洲医疗（+72.79%）、宝莱特（+19.67%）、益诺思（+17.58%），跌幅居前灵康药业（-24.35%）、美诺华（-24.19%）、ST海王（-21.54%）。本周H股涨幅居前旺山旺水-B（+37.81%）、心泰医疗（+31.07%）、GUANZE MEDICAL（+27.27%），跌幅居前现代中药集团（-21.05%）、九源基因（-15.22%）、艾迪康控股（-15.05%）。 　　2026年ESMO大会中国创新药Oral/Rapid Oral报告共计47项，较去年的35项持续扩容，充分体现中国创新药研发在国际学术舞台上的话语权持续提升。从企业分布看，恒瑞医药、翰森制药、信达生物、康方生物、石药集团、齐鲁制药、君实生物、维立志博、基石药业均有2项入选，头部创新药企多点开花；百济神州、百利天恒、科伦博泰、正大天晴等亦各有代表性数据读出。ADC方向，双抗ADC（IBI3001、HS-20122）从概念验证迈向临床数据披露，B7-H3ADC（DB-1311/BNT324）验证联合PDL1/VEGF双抗资产潜力；PD1plus方向，一系列PD-1/VEGF双抗（AK112、SSGJ-707、RC148、JS207）将在今年ESMO读出数据，赛道潜力持续验证，基石药业PD1三抗CS2009也将更新肺癌、结直肠癌的数据。 　　7月23日，阿斯利康下一代口服SERD药物Camizestrant获EC批准上市，联合CDK4/6抑制剂一线治疗ESR1突变ER+/HER2-乳腺癌；同日，礼来三靶点激动剂瑞他鲁肽两项III期研究TRIUMPH-2/3均达主要终点，在肥胖合并T2DM或CVD人群中最高减重22.6%，为全球进展最快的GLP-1R/GIPR/GCGR激动剂，计划2027年Q1递交BLA；本周GLP-1赛道迎来其它三款差异化产品的关键进展：7月23日，诺和诺德Zenagamtide（Amylin/GLP-1双靶点口服片剂）启动首个减重III期研究，其注射剂型在I/II期研究中曾实现36周减重24.3%，且为同靶点药物中唯一开发口服剂型的产品；7月21日，信达生物IBI3042（小分子GLP-1周制剂）的IND获NMPA受理，成为全球首款进入临床阶段的小分子GLP-1周制剂；同日，恒瑞医药Safiglipron（小分子GLP-1激动剂）启动III期RENEW-CKD研究，探索GLP-1在慢性肾脏病合并糖尿病患者中的应用价值；7月23日，武田选择性OX2R激动剂奥普雷顿（TAK-861）获NMPA批准上市，用于治疗1型发作性睡病，通过激活OX2R改善觉醒并减少猝倒等异常睡眠症状。 　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>药店>中药>医疗器械等，具体标的思路：从ADC角度，建议关注科伦博泰生物、百利天恒等。从PD1PLUS角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽 　　璟制药等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、凯莱英、百奥赛图、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注英矽智能、晶泰控股等。从药店角度，建议关注益丰药房、老百姓等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　7月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复情况。 　　行业动态 　　本周（07.20-07.26）均价跟踪的100个化工品种中，共48个品种价格上涨，24个品种价格下跌，28个品种价格稳定。跟踪产品中26%的产品月均价环比上涨，64%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为：石脑油（新加坡）、WTI原油、醋酸乙烯（华东）、乙烯（东南亚CFR）、甲苯（华东）；周均价跌幅居前的品种为：贲亭酸甲酯、硫酸（浙江巨化98%）、维生素E、甲基环硅氧烷、蛋氨酸。 　　本周（07.20-07.26）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于89.31美元/桶，收盘价周涨幅8.27%；布伦特原油期货价格收于96.78美元/桶，收盘价周涨幅9.85%。本轮油价上涨核心驱动来自中东局势冲突持续升级。宏观方面，根据央视新闻，也门胡塞武装23日发表声明称，为回应其所称沙特对也门实施的封锁，并落实其“以封锁回应封锁”的行动原则，胡塞武装对两艘沙特油轮发动军事打击；此外，霍尔木兹海峡和曼德海峡两大国际能源运输通道通航量21日双双下降。供应方面，根据EIA数据，截至7月17日当周，美国原油日均产量1,379.8万桶，较前一周减少了6.3万桶，较去年同期日均产量增加52.5万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2051.9万桶，较前一周增加104.3万桶，其中美国汽油日均需求量894.7万桶，较前一周增加10.3万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量153,380.0万桶，较前一周增加650.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于2.87美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.37%。EIA天然气库存周报显示，截至7月17日当周，美国天然气库存总量为30,560亿立方英尺，较前一周增加320亿立方英尺，较去年同期减少160亿立方英尺，跌幅为0.5%，同时较5年均值增加1,830亿立方英尺，涨幅为6.4%。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度不及预期及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（07.20-07.26）有机硅DMC价格下跌。根据百川盈孚，截至7月24日，有机硅DMC市场均价为1.14万元/吨，较上周下跌6.68%，较去年同期下跌8.66%。根据百川盈孚，供应方面，本周国内有机硅单体厂平均开工率60.31%，环比有所回升。行业60%协同控产政策名义延续，但企业实际执行分化。一体化企业开工稳定，月末云能硅材30万吨装置重启带动供给边际回升，叠加前期厂库高位累积，供给整体宽松；山东金岭化学15万吨单体装置计划8月复产，加重远期供给担忧；下游订单不足拖累加工企业，多家企业阶段性停产，低端产能出清节奏加快。需求方面，受淡季叠加降价预期影响，终端增量有限。利润方面，目前国内有机硅平均毛利润约584.38元/吨，环比下跌31.5%。展望后市，协同控产执行效力有限，后续供给收缩主要依靠亏损倒逼被动减产；供需两端无明确变化前，市场延续低位磨底，反弹力度将受制于终端需求恢复程度，我们预计短期有机硅市场仍将延续弱势震荡。 　　本周（07.20-07.26）聚合MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至7月24日，聚合MDI市场均价为1.74万元/吨，较上周上涨1.75%，较去年同期上涨12.26%。根据百川盈孚，供应方面，除万华福建装置检修外，大多正常运行，本周整体产量波动不大。需求方面，当前正值7月高温传统淡季，下游各领域开工负荷提升有限。冰箱冷柜行业旺季渐入尾声，新增订单量有所回落；建筑保温领域虽处施工旺季，但终端企业资金面偏紧，采购节奏偏缓；冷链保温、板材、喷涂等领域同样面临订单增量有限的困境，多数企业维持低负荷运转，对原料采购以刚需小单为主。近期出口订单表现尚可，部分货源分流至海外市场，一定程度上缓解了内需疲软的压力。成本方面，截至7月23日聚合MDI生产成本为1.08元/吨，环比增加2.41%；毛利润6,422.61元/吨，环比减少2.34%。展望后市，主力工厂控量挺价策略短期难以松动，但当前价格已处近期相对高位，我们预计近期聚合MDI市场维持偏强整理态势。 　　投资建议 　　截至7月25日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.29倍，处在历史（2002年至今）70.01%分位数；市净率为2.16倍，处在历史47.41%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.94倍，处在历史（2002年至今）41.49%分位数；市净率为1.31倍，处在历史41.62%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。7月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复情况。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　7月金股：安集科技，巨化股份。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点 　　【本周观点】也门胡塞武装在红海袭击邮轮，美伊仍保持强硬对立格局，全球两大能源咽喉同时受到威胁，中东原油供应中断风险上升，市场恐慌情绪加重。短期内，中东地缘局势仍将主导市场行情，国际油价有望震荡偏强运行，后续关注美伊局势及两大海峡通行情况。 　　【本周重要事件】 　　2026年7月23日，中国石化披露上半年生产经营数据，油气当量产量263.48百万桶当量，同比+0.3%。具体来看，上半年，胜利油田累计生产原油1179.34万吨、天然气4.95亿立方米，均超计划运行；西北油田累计生产原油339.46万吨、天然气19.48亿立方米，油气当量超计划进度运行，稳产上产势头良好；江汉油田统筹推进增储上产、提质增效，油气产量当量同比增长0.19万吨；西南油气分公司打好老区稳产阵地战、高效产建攻坚战、经营效益保卫战。 　　2026年7月25日，由海油工程承建的泰国国家石油勘探生产公司邦德莱德四期总包项目在海油工程天津智能制造基地开工建造，进一步提升我国海洋工程国际竞争力，对高质量共建“一带一路”、深化亚太地区油气产业合作具有重要意义。 　　【本周相关标的】 　　1）涨幅前三：中国海油（+10.1%）、海油工程（+7.2%）、中国石油（+7.2%）； 　　2）下跌股票：无。 　　【相关上市公司】中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、海油发展、石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械。 　　【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。

　　投资要点 　　【本周观点】1）油价高位震荡，油头化工成本承压，油头替代路线（煤头、气头）价值凸显。2）成本端支撑增强，带动长丝价格多次上调，下游补仓阶段性放量，但产销率整体偏弱，终端订单跟进乏力。氨纶企业开工率维持高位，库存整体去化。关注旺季逐渐到来带来的化纤补库行情。 　　【本周重要事件】 　　2026年7月20日，恒力石化拟以自有资金或自筹资金回购公司股份，回购资金总额为2-3亿元（含），回购价格上限为不超过25元/股，所回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。 　　2026年7月21日，恒瑞医药董事长孙飘扬一行到访雅本化学上虞基地，并实地参观雅本化学上虞酶制剂工厂及在建原料药基地。 　　2026年7月21日，根据化工头条，宜昌远安县嫘祖镇重大矿产开发项目取得关键进展，杨柳东磷矿400万吨/年采矿工程正式迈入开工筹备阶段。杨柳东磷矿由远安兴华矿业有限公司负责建设运营，股权结构为：兴发集团持股45%、万华化学持股40%、宜昌城发持股15%。 　　【本周相关标的】 　　1）涨幅前五：滨化股份（+26.0%）、东方铁塔（+20.7%）、三友化工（+11.2%）、中国海油（+10.1%）、宝丰能源（+9.8%）； 　　2）跌幅前五：万凯新材（-9.5%）、亚香股份（-8.4%）、金禾实业（-5.8%）、长华化学（-4.6%）、华恒生物（-4.2%）。 　　【相关上市公司】中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏、扬农化工、江山股份、国光股份、兴发集团、云天化、川恒股份、新安股份、东岳硅材、博源化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　本周行情综述 　　原油：本周原油价格大幅上涨主要由于霍尔木兹海峡流量下降的同时，胡塞武装袭击沙特油轮使霍尔木兹海峡的备用通道曼德海峡流量同样出现下降。根据Kpler数据，途径曼德海峡的原油装载量本周自600万桶/天下滑至不足200万桶/天。同时，由于乌克兰袭击CPC管道以及黑海码头，本周哈萨克斯坦产量下滑30万桶/天。管道受损可能导致哈萨克斯坦未来1-2个月产量下滑100-150万桶/天。霍尔木兹+曼德海峡+CPC管道受损的多重供应冲击大幅推升地缘风险溢价导致原油价格上升。截止7月24日，WTI现货收于89.31美元，环比+6.82美元；BRENT现货收于98.42美元，环比+13.43美元。EIA7月17日当周商业原油库存环比+201万桶，前值-169.2万桶。其中库欣原油环比-67.4万桶，前值+43万桶。汽油库存环比+76.5万桶，前值-153.3万桶。炼厂开工率环比-0.1%至96.1%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1379.8万桶/天，美国净进口数据环比+24.6%。截至7月24日当周，美国活跃石油钻机数环比-2部至450部。 　　炼油：国内炼厂开工短期难有明显回升，成品油整体供应偏温和。汽油方面，成本端涨价预期持续提振主营推价信心；柴油有望伴随调价兑现逐步回暖。国内主营炼厂平均开工负荷为74.91%，较上周上涨6.39个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为48.36%，较上周下跌0.16个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为165.93元/吨，较上周期上涨90.52元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为615.49元/吨，较上周期上涨976.32元/吨。批零价差方面，周内汽柴油批发价格小幅上涨，但批发价格受原油涨价带动持续走强，故汽柴油批零价差继续缩窄。零批价格具体来看，批零价差方面周内汽油零批价差1005元/吨，前值1332元/吨，上周下跌327元/吨，跌幅24.54%；柴油批零价差662元/吨，前值为864元/吨，上周下跌202元/吨，跌幅23.37%。 　　聚酯：PXN压缩明显，目前不足200美元/吨，PTA行业加工费为367.87元/吨。外围不确定性风险较高，成本端宽幅波动，预计下周涤纶长丝市场延续坚挺走势，后续仍需关注原油以及订单下达情况。涤纶POY150D平均盈利水平为538.95元/吨，较上周平均毛利上涨136.45元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为268.95元/吨，较上周平均毛利上涨81.45元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-240元/吨，较上周平均毛利下降55元/吨。PX方面，国际油价大幅走高，石脑油价格同步上攀，PX成本压力剧增，PX市场价格涨幅不及原料涨幅，本周PXN压缩明显，目前不足200美元/吨，行业盈利水平下降；MX-PX价差亦有收窄，在120-130美元/吨区间波动。PTA方面，周内PTA现货加工费大幅压缩，主要由于PTA市场供应有所提升，且后续仍有PTA装置重启计划待兑现，后续PTA供需格局预计转弱，基差明显回落，PTA行业利润一般。截至7月23日，PTA行业加工费为367.87元/吨。 　　烯烃：乙烯市场，截至7月22日收盘，CFR东南亚收盘价格900美元/吨，较上周末价格上涨11.11%；CFR东北亚收盘价格950美元/吨，较上周末价格上涨6.15%；FD西北欧收盘价格在755欧元/吨，较上周末价格上涨2.3%；CIF西北欧收盘价格在829美元/吨，较上周末价格上涨7.66%；CFR中国收盘价格950美元/吨，较上周末价格上涨6.15%；FD美国海湾收盘价格在26美分/磅，较上周末价格下跌0.38%。短期供应偏紧格局仍存，下游买盘有限，抑制乙烯价格上行，后续需关注原油走势，预计下周乙烯市场稳中偏强。丙烯市场，国内山东地区丙烯主流成交均价为8375元/吨，较上周同期均价下跌475元/吨，跌幅为5.37%。供应面难见显著利好，下游厂家择低刚需跟进，需求面存一定支撑作用。市场交投氛围或有好转。预计下周国内丙烯主流市场价格或将先扬后抑。 　　风险提示 　　地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。

　　重点疫苗批签发情况： 　　多联苗：2026H1，多联苗合计批签发80批次（+33.3%）,其中三联苗实现批签发38批次(+46.2%)，四联苗批签发7批次（+250%），五联苗批签发35批次（+9%）。 　　肺炎疫苗：2026H1，肺炎疫苗累计批签发40批次(-7%)，其中13价肺炎结合疫苗批签发24批次（-35.1%）；23价肺炎多糖疫苗批签发16批次（+166.7%）。 　　HPV疫苗：2026H1批签发22批（+46.7%），其中包括双价HPV共计22批次，四价HPV和九价HPV均为0批次。 　　带状疱疹疫苗：2026H1带状疱疹疫苗共计批签发9批次（+50%），均来自百克生物。 　　流感疫苗：2026H1，流感疫苗批签发9批次，同比下滑93%。其中，三价流感疫苗批签发5批次；亚单位疫苗和四价流感疫苗获批签发均为2批次。 　　轮状病毒疫苗：2026H1轮状病毒疫苗批签发19批次(-68.3%)。 　　脑膜炎疫苗：2026H1脑膜炎疫苗批签发140批次(-18.1%)。 　　人用狂犬疫苗：2026H1批签发407批次(-3%)，冻干型为主要剂型，占比达89%。 　　水痘疫苗：2026H1水痘疫苗批签发173批次(+20.1%)。 　　IPV疫苗：2026H1IPV疫苗累计批签发89批次(+5%) 　　Hib疫苗：2026H1，b型流感嗜血杆菌结合疫苗(Hib疫苗)批签发10批次(-37.5%)。 　　肠道病毒疫苗：2026H1，EV71疫苗批27签发批次(+17%)。其中肠道病毒71型灭活疫苗（Vero细胞）4批次，肠道病毒71型灭活疫苗（人二倍体）细23胞批次。 　　乙肝疫苗：2026H1乙肝疫苗批签发108批次(-21.7%)。 　　总体情况： 　　2026H1，多数品种批签发有所下滑，部分品种回暖。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV批签发均为0批次，仍处于消化库存阶段；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发13批次（-54%）；自研品种ACYW135群多糖疫苗实现批签发13批次（+0%）。沃森生物二价HPV疫苗实现22批次。民海生物（康泰生物）13价肺炎疫苗批签发6批次（-25%），吸附无细胞百白破联合疫苗批签发1批次（-75%），百白破-Hib四联苗批签发7批次（+250%）。华北制药金坦公司乙肝疫苗实现批签发27批次（-49%）。百克生物水痘疫苗批签发44批次（-6%）；鼻喷流感疫苗实现批签发0批次，带状疱疹疫苗9批次。 　　相关标的：康希诺、康泰生物、欧林生物、百克生物、康华生物、华兰疫苗、金迪克、华北制药、智飞生物、万泰生物、成大生物等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期风险，政策变化风险，疫苗产品安全风险。

　　主要观点 　　国务院印发《国民健康“十五五”规划》，全链条支持创新药械发展。《规划》明确，加快健康产业提质升级，全链条支持创新药和医疗器械发展应用。优化创新药和临床急需药品审评审批。健全创新药临床综合评价体系，支持创新药临床使用。加快细胞和基因治疗药物、新型抗体、新型疫苗、核酸药物、放射性药物等研发应用，提升应急疫苗和药物研发生产使用能力，丰富儿童用药品种。加强医工协同，加大对高端医疗器械关键核心技术、元器件和整机研发的支持力度。推动人工智能赋能医药全产业链升级。健全医保支持创新药和医疗器械高质量发展机制，完善创新药目录。 　　近期，多家医药上市公司宣布达成合作及授权许可协议。 　　7月15日，英矽智能宣布与全球制药制造领域领导者保瑞药业达成一项战略合作联盟。该联盟将建立在广泛的、多面向合作框架之上，具体合作内容将由双方进一步讨论并签署最终协议，该合作的潜在总价值有望超过25亿美元。 　　7月14日，翰森制药宣布与Avere签订独家许可协议及参与战略投资。根据许可协议，翰森制药已授予Avere在全球（不包括中国内地、香港、澳门及台湾）开发、生产及商业化环肽类IL-23受体拮抗剂HS-20118(AVR-001)的独家许可，翰森制药有权收取合共1.2亿美元首付款，最高21.8亿美元与开发及销售相关的里程碑付款，以及基于未来销售额的中个位数至低双位数百分比特许权使用费。 　　7月14日，信达生物与SperoTherapeutics,Inc.宣布双方就第三代Fc沉默型抗CD40L抗体IBI355（SP001）达成独家许可协议。信达生物将获得首付款，并有资格获得开发、注册及商业化潜在里程碑付款，交易总额约11亿美元；同时还将获得未来基于该产品净销售额的梯度式销售分成。 　　7月14日，迪哲医药宣布已与阿斯利康就公司自主研发舒沃哲（舒沃替尼）达成授权许可协议。迪哲医药将授予阿斯利康在全球范围内的独家开发、商业化舒沃哲的权利。迪哲医药将获得阿斯利康支付的一次性不可返还的6亿美元首付款，最高达9亿美元里程碑款项，以及按舒沃哲全球销售额阶梯式比例的特许权使用费。根据国家药监局，截至2026年6月30日，我国创新药对外授权共81笔，交易总额约1100亿美元，达2025全年对外授权交易总额的80%。统计显示，今年上半年，我国创新药对外授权交易，涉及肿瘤、代谢、免疫和神经等10个治疗领域，主要受让企业来自美国、英国、法国、意大利等20个国家和地区。 　　多家创新药产业链企业发布2026年半年报业绩预增公告。得益于行业新签订单保持增长、商业化兑现等因素，昭衍新药、康龙化成、美迪西、海思科、翰宇药业等创新药产业链企业26H1业绩迎来亮眼增长。 　　投资建议 　　我们认为，近期政策、授权合作、业绩多重因素共振，中期业绩密集 　　披露期在即，创新药板块景气度有望进一步上升。建议关注：海思科、迪哲医药、英矽智能等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。