迈普医学(301033) 　　主要观点： 　　事件： 　　2025年10月24日，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入2.49亿元（+30.53%），归母净利润0.76亿元（+43.65%），扣非净利润0.73亿元（+57.94%）。单三季度，公司实现营业收入0.91亿元（+32.74%），归母净利润0.29亿元（+39.89%），扣非净利润0.27亿元（+45.54%）。 　　点评： 　　业绩延续高增，新产品国内外协同放量驱动成长 　　2025年三季度公司业绩表现亮眼，延续高增长态势。分产品看，前三季度公司各业务线稳健发展：1）人工硬脑（脊）膜补片业务实现平稳增长，在集采影响出清后业务企稳；2）PEEK颅颌面修补材料在集采后依然实现稳健增长，对钛金属的替代逻辑持续得到验证；3）可吸收止血纱、硬脑膜医用胶两大新产品放量迅猛，成为核心增长引擎，主要得益于止血纱于25年初拓展至普外科适应症，以及25Q1硬脑膜医用胶获批欧盟注册证（MDR），因此新产品国内海外协同增长。盈利能力方面，25Q1-3毛利率提升至80.87%，同期增长2.65pct，主要系高毛利的脑膜胶及止血纱等新产品收入占比提升所致。 　　并购易介医疗布局神经介入，代理业务打开新空间 　　公司积极进行战略布局，打造长期增长动力。1）外延并购：报告期内，公司拟发行股份及支付现金收购广州易介医疗科技有限公司100%股权，正式进入高潜力的神经介入赛道，打造“神经外科+神经介入”一体化脑部疾病整体解决方案的关键布局，有望打开公司长期成长天花板，构建第二增长曲线。易介医疗产品布局全面，商业化进程稳步开展，原股东承诺2025-2029年实现扣非净利润分别不低于人民币 　　1910/-316/1487/3336/5201万元，预计并表后扭亏将为公司带来利润增量。2）代理业务：公司公告将代理持续葡萄糖监测（CGM）系统等产品，代理期限内采购预估含税金额为人民币2150万元，作为增厚产品矩阵、寻找新增长点的重要手段。该CGM产品准确率较高，且公司管理层具备血糖管理领域的丰富经验，有望顺利推进。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2025-2027年营业收入有望分别实现3.74/4.99/6.60亿元，同比增长34.5%/33.3%/32.3%；归母净利润分别实现1.10/1.57/2.30亿元，同比增长39.6%/42.5%/46.8%；对应EPS为1.64/2.34/3.43元；对应PE倍数为45/31/21X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品海外推广不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　事件：2025年前三季度，公司实现营收34.5亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.1亿元，同比-17.4%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比-22.1%。25Q3公司实现营收11.9亿元，同比+13.4%，归母净利润0.3亿元，同比-47.55%。 　　剔除一次性诉讼费用，内生增长表现强劲。公司25Q3利润端下滑主要系美国子公司TrividiaHealthInc（THI）与罗氏就BGM产品达成交叉专利许可和解，根据协议向罗氏支付1900万美元，对25Q3利润产生1.4亿元的影响。剔除该事项影响后，25Q3实现归母净利润1.1亿元，同比增长81.8%，公司核心业务经营稳健，内生增长动力强劲。 　　海外业务挑战与机遇并存，BGM基本盘稳固。海外市场方面，25Q3美国两家子公司PTS和THI均实现收入稳健增长，THI受益于主要竞争对手LifeScan破产重组，正积极抢占其空出的市场份额。欧洲市场公司CGM产品面临雅培的专利诉讼，其中一代产品GlucoMeniCanCGM在德国、意大利等部分UPC覆盖国被施加临时销售禁令，但另一项专利的禁令申请被驳回，且二代产品不受影响，公司正积极上诉应对。BGM传统业务作为公司基本盘，25Q3传统业务实现双位数增长。 　　盈利预测与投资建议：考虑到公司CGM快速增长，海外业务预计盈利能力逐步改善。考虑到2025年需支付专利诉讼费用，净利润短期受到影响，预计2025-2027年归母净利润分别3/5/6亿元，对应PE为36/21/18倍，建议保持关注。 　　风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年三季报，2025Q3实现收入18.9亿元（+9.6%），归母净利润2.6亿元（-36.0%），利润端同比下滑主要因去年同期政府补助导致基数较高，以及公司为抢占市场份额加大品牌及渠道投入。2025Q1-3实现收入65.4亿元（+8.6%），归母净利润14.7亿元（-4.3%）。 　　毛利率稳中有升，持续发力渠道拓展和全球化建设。为推动全球化战略以及加大CGM等新产品推广，公司持续加大费用投入，25Q1-3投入销售费用12.3亿元（+33.2%）。2025Q1-3公司实现销售毛利率50.4%（+0.3pp）。 　　加速AI布局，提供智能化家用解决方案。2025年公司围绕全球化、数字化和可穿戴战略，将前沿AI技术深度融入产品开发中，为全球用户提供智能化家用设备解决方案，2025年前三季度，公司已提供多款全新产品，包括持续葡萄糖监测系统Anytime5、院线-家庭数据互通的双水平呼吸机YH-930、制氧机S-5W、房颤血压计S65VR等。在AI大模型方面，公司发布鱼跃医疗大模型，推出AIagent健康管家，并且联手蚂蚁集团AI健康应用AQ，共创医疗健康新生态。 　　盈利预测：预计2025-2027年营收为84/97/112亿元，归母净利润为19/22/26亿元。 　　风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点： 　　事件：鱼跃医疗公布2025年三季报。25Q1-3实现收入65.4亿元，同比+8.6%；实现归母净利润14.7亿元，同比-4.3%；实现扣非归母净利润11.7亿元，同比-8.2%。25Q3单季度实现收入18.9亿元，同比+9.6%；实现归母净利润2.6亿元，同比-36.0%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比-17.5%。 　　收入增长稳健，费用持续投入。25Q1-3及25Q3收入均保持较为稳健的增长，其中随着CGM新品持续突破，带动CGM收入显著增长，市场份额快速提升；呼吸治疗业务收入保持稳定增长。25Q3毛利率为50.3%，同比持平。销售/管理/研发费用率分别为22.3%、6.3%、7.9%，同比+3.9pct、+0.4pct、+0.1pct，主要是由于公司围绕研发投入、国内外品牌建设、全球网络布局的投入增加。 　　海外持续高增，更多海外市场实现突破。前三季度公司海外收入实现高速增长。分地区来看，在东南亚市场，泰国区域收入依然保持强劲增长；欧洲、北美市场同样实现快速增长；25Q3南美市场收入恢复快速增长；并将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会。当前公司海外市场业务正在快速成长中，随着布局日益完善，更多产品的海外注册工作有望逐步落地，海外收入预计将显著提速。 　　盈利预测与评级：根据前三季度经营情况，我们现在预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.2/21.7/25.4亿元，同比增长0.8%、19.1%、17.3%，对应PE分别为20X、17X、14X。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打开，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

　　南微医学(688029) 　　2025年10月27日，公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现收入23.81亿元，同比+18%；归母净利润5.09亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比+14%；2025Q3公司实现收入8.15亿元，同比+20%；归母净利润1.46亿元，同比+4%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比+3%。 　　经营分析 　　收入端稳定增长，毛利率略有承压。公司Q3收入端依然保持稳定增长，利润增速略慢主要是毛利率有所下降。公司Q3毛利率63.89%，同比-3.17pct，预计与国内市场需求承压及部分产品价格下降相关，后续国内市场毛利率有望逐步稳定，同时海外市场随着规模提升及生产成本优化毛利率有望逐步提升。 　　坚持创新驱动，研发成果不断涌现。公司前三季度研发投入1.34亿元，同比+19.95%。三臂夹等一系列创新产品获得市场准入。各类创新产品及国内外医工转化创新项目，如新一代胆道镜、支气管镜和热穿刺支架等进展顺利，已进入注册提交阶段。5月公司创新研究机构正式成立，致力于通过术式创新引领器械设计创新，识别重大临床需求和探索前沿技术。 　　海外生产及并购战略稳步推进，泰国工厂有望年底投产。公司于2月份完成对西班牙公司Creo Medical S.L.U.51%股权的收购，为公司深入拓展欧洲市场迈出重要一步，目前并购整合进展顺利，产品切换正有序推进。公司泰国制造中心建设与运营筹备有序推进，年底前将正式投产，有利于建立安全的全球供应链。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.45、8.20、10.07亿元，同比+17%、+27%、+23%，现价对应PE为25、20、16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　药康生物(688046) 　　事件： 2025年前三季度公司实现营业收入5.76 亿元，同比增长 12.92%；实现归母净利润 1.10 亿元，同比增长 11.90%；实现扣非净利润 0.93 亿元，同比增长 29.21%。单季度来看， 2025Q3 公司实现营业收入 2.01 亿元， 同比增长 18.56%； 实现归母净利润 0.39 亿元，同比增长 78.25%；实现扣非净利润 0.30 亿元，同比增长 75.92%。 　　点评： 　　业绩呈现逐季度加速趋势， 功能药效业务具备高成长潜力。 　　2025 年以来公司业绩呈现逐季度加速趋势， 2025Q1-Q3 分别实现营业收入 1.71 亿、 2.04 亿、 2.01 亿，同比增速分别为 8.76%、 11.27%、18.56%； 2025Q1-Q3 分别实现扣非净利润 0.25 亿、 0.38 亿、 0.30 亿，同比增速分别为 9.80%、 18.29%、 75.92%。 　　从业务类型来看，功能药效业务是拉动公司业绩增长的重要原因，2025H1 公司功能药效业务实现营业收入 8,793 万元，同比增长23.69%，新签订单同比增长 40%以上， 2025Q3 签单情况基本延续上半年趋势。从区域分布来看， 海外市场是拉动公司业绩增长的重要原因，2025 年前三季度公司海外收入 1.07 亿元，同比增长 23.62%，其中2025Q3 单季度公司海外收入 0.39 亿元，同比增长 63.97%。 　　我们认为， 药康生物是行业领先的动物模型龙头企业，功能药效是公司基于模型优势延伸出来的高成长业务，海外市场已经明显恢复，随着国内市场逐步复苏，公司业绩还存在进一步加速的潜力。 　　成立全资子公司纽迈生物，积极培育全人源抗体平台。 　　2023 年公司依托自主知识产权的全人源抗体转基因模型成立全资子公司纽迈生物，截至 2025 年上半年，纽迈生物已完成全人源抗体小鼠全面验证，包括 NeoMab-IgG（标准）、 NeoMab-CLC（共轻链）及NeoMab-HC（单重链）全系列模型，搭建完成抗体筛选平台，打通模型-抗体发现-服务全流程， 已帮助国内外多家药物研发企业完成全人源抗体发现，实现了高质量交付。纽迈生物自主立项并启动了一系列创新靶点抗体研发，涵盖肿瘤、自免、神经及代谢等领域，其中部分项目已推进至体内评估阶段， 公司预计 2025 年内获得 PCC 分子，部分预研项目已成功授权给海外药企。 　　我们认为， 全人源抗体平台是行业稀缺资源，公司依托动物模型优势，已成功构建全系列全人源抗体模型，随着研发管线对外授权的不断推进，纽迈生物有望成为公司未来重要的增长引擎。 　　盈利预测： 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 7.90 亿元、9.50亿元、 11.44 亿元，归母净利润分别为 1.43 亿元、 1.77 亿元、 2.21 亿元， EPS（摊薄）分别为 0.35 元、 0.43 元、 0.54 元， 对应 PE 估值分别为 48.79 倍、 39.49 倍、 31.57 倍。 　　风险因素： 创新药行业投融资不及预期的风险； 海外推广不及预期的风险； 新业务培育不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险。

　　康泰生物(300601) 　　事件：公司2025年前三季度主营收入20.63亿元，同比增长2.24%；归母净利润4915.77万元，同比下降86.0%，主因销售产品结构变化相应的成本增加所致；扣非归母净利润2787.89万元，同比下降90.82%。经营活动产生的现金流量净额3.62亿元，同比增长53.45%，主因销售回款增加所致。2025年第三季度公司单季度主营收入6.71亿元，同比下降17.74%，2025年的百白破疫苗免疫程序调整影响部分产品销售；归母净利润1162.49万元，同比下降93.74%；扣非归母净利润942.03万元，同比下降94.82%。 　　公司持续推进国际化战略，多重举措拓展海外业务版图。今年前三季度，公司实现海外收入4190万元，同比增长324.27%。2025年6月，13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得由土耳其GMP证书。7月公司在印尼实现本土化生产的康泰生物“双载体”13价肺炎疫苗获批上市，意味着康泰生物首个海外技术转移项目正式落地，开启了半成品原液商业出口；8月公司13价肺炎疫苗成品在尼加拉瓜获批上市，开拓了公司在拉美地区的业务布局；9月公司水痘减毒活疫苗成品在巴基斯坦获批上市，进一步拓展了南亚疫苗市场，标志着公司在全球人口前十市场的布局再落一子，对完善公司疫苗产品海外市场布局、推进国际化战略具有积极意义。截至目前，康泰生物国际化版图已覆盖全球20多个国家，针对多个重磅品种的海外注册、商业推广、技术转移等方面，与“一带一路”等人口稠密的区域市场开展广泛合作，未来海外布局有望覆盖全球近半新生人口。 　　持续高水平新品研发，多联多价疫苗处于全球领先地位。2025年前三季度，公司研发费用4.2亿元，同比增长34.74%，研发费用率20.36%,主因部分研发项目进入Ⅲ期临床相应的研发费用增加。多个产品进入关键临床阶段：Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）获得药品注册证书，五联苗或即将进入III期临床；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于III期临床、20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于Ⅰ期、Ⅱ期临床；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗、麻腮风联合减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床。此外，公司还前瞻性布局了肺炎克雷伯菌疫苗、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等创新产品的研发，其中肺炎克雷伯菌是临床中耐药性与致病力极强的细菌之一，对碳青霉烯类抗生素耐药的肺炎克雷伯菌（CRKP），因其超强的耐药性和致病性，被称为“超级细菌之王”，公司的前瞻性布局填补了该领域全球空白。 　　投资建议：公司持续推进多个产品研发，狂犬疫苗等产品的陆续上市销售为公司贡献业绩增长点，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润1.22/4.21/5.10亿元，对应PE分别为151/44/36倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫苗降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险，海外拓展不及预期的风险。

　　上海莱士(002252) 　　事件：公司2025年前三季度实现营业收入为60.9亿元，同比下降3.5%；归母净利润为14.7亿元，同比下降20%；扣非归母净利润为14.9亿元，同比下降14.6%；经营现金流净额为6.91亿元，同比增长34.0%。其中第三季度，公司营业收入为21.4亿元，同比增长3.7%；归母净利润为4.41亿元，同比下降26.2%；扣非归母净利润为4.45亿元，同比下降27.1%。 　　Q3营收恢复正增长，毛利率和利润压力仍较大。2025年前三季度公司毛利率37%，同比下降4pct，我们分析主要由于今年市场终端对血制品的需求有所放缓，血制品的终端价格下降，渠道和公司库存压力提升所致。参考2025年H1公司产品销售情况，人血白蛋白和静丙同比下滑，高毛利因子类增速较快。1）自产白蛋白收入6.79亿元，同比下降15.18%，毛利率39.09%；进口白蛋白收入18.99亿元，同比下降2.85%，毛利率16.67%。2）静丙产品收入7.22亿元，同比下降13.98%，毛利率57.04%。3）其他血液制品收入6.21亿元，同比增长2.40%，毛利率78.27%。4）检测设备及试剂营业收入0.3亿元，同比下降40.42%。 　　公司血制品综合竞争力强，2025年前三季度拟进行分红。上海莱士目前已构建起覆盖上海、郑州、合肥、温州、南宁、衡阳共6个血液制品生产基地，拥有55家单采血浆站，2025H1采浆量同比增长近12%。2025年6月公司成功并购南岳生物，显著扩大浆站覆盖范围和产品线，进一步巩固其在血液制品行业的领先地位。此外，广西莱士处于试生产阶段，待完成试生产及药品注册审批后，将逐步提升产量，达到稳定的运营状态。2025年三季度拟每10股派0.153元，合计派发现金红利1.01亿元，占本年度1~9月归母净利润的6.83%。 　　SR604进入IIb期临床试验，研发体系持续完善支撑创新药管线。公司自主研发的SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂。SR604针对血友病适应症已进入IIb期临床试验阶段；新增针对血管性血友病患者出血发作的预防治疗适应症的临床试验申请，已获得国家药监局受理。 　　投资建议：公司是国内血制品龙头企业，具备国内领先的采浆量和丰富的血制品产品。我们预计公司2025-2027年归母净利润为20/23/25亿元，同比增速-8.0%/14.4%/9.3%,当前股价对应PE为22/19/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨和关税影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　药明康德(603259) 　　核心观点 　　事件：2025年10月26日，公司发布2025三季报。2025前三季度实现营业收入328.57亿元，同比18.6%，其中持续经营业务收入同比22.5%；归母净利润120.76亿元，同比84.8%；扣非净利润95.22亿元，同比42.51%。25Q3实现收入120.6亿元，同比15.3%，归母净利润35.14亿元，同比53.27%，扣非净利润39.40亿元，同比73.75%。公司同时发布公告，出售康德弘翼和津石医药100%股权，持续聚焦CRDMO业务模式。 　　在手订单高速增长，TIDES业务带动化学板块持续高增。截至2025年9月末，公司持续经营业务在手订单598.8亿元，同比41.2%。①化学业务：2025前三季度实现收入259.8亿元，同比29.3%，经调整毛利率51.3%，同比提升5.8pct。其中小分子D&M业务收入142.4亿元，同比14.1%。TIDES业务随着新增产能逐季度爬坡，2025年前三季度收入78.4亿元，同比121.1%，在手订单同比17.1%。②测试业务：2025前三季度实现收入41.7亿元，同比-9.74%。其中实验室分析与测试业务收入29.6亿元，同比2.7%。临床CRO＆SMO业务收入12.1亿元，受市场价格因素影响，同比-6.4%。③生物学业务：2025前三季度实现收入19.5亿元，同比6.6%。 　　全球多元化经营确保业绩稳定，再次上调全年业绩指引。分地区来看，2025年前三季度公司来自美国客户收入221.5亿元，同比31.9%；来自欧洲客户收入38.4亿元，同比13.5%；来自中国客户收入50.4亿元，同比0.5%；来自日韩及其他地区客户收入14.2亿元，同比9.2%。从2024年生物安全法案到2025年中美关税冲突，公司海外业务增速依然强劲，证明了在全球产业链中的稳健地位。同时，公司再次上调全年的业绩增速指引，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从13-17%上调至17-18%，预计全年整体收入从425-435亿元上调至人民币435-440亿元。 　　投资建议：公司作为国内一体化CXO龙头，TIDES业务高景气有望带动公司业绩持续增长。参考公司上调的全年业绩指引，我们预计公司2025-2027年归母净利润为167.17、163.48、198.74亿元，同比增长76.9%、-2.2%、21.6%，当前股价对应2025-2027年PE为19/19/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治风险。

　　药明康德(603259) 　　公司3Q25业绩及新签订单增速明显好于市场预期，全年持续经营收入指引上调至17%-18%YoY增速。此外，早期业务已看到更多积极信号。维持“买入”评级，上调港股/A股目标价。 　　9M25持续经营收入+22.5%YoY，经调整Non-IFRS归母净利润+43.4%YoY，明显好于市场预期：公司9M25实现收入人民币328.6亿元(+18.6%YoY)，其中持续经营业务收入为324.5亿元（+22.5%YoY），经调整Non-IFRS归母净利润105.4亿元(+43.4%YoY)，均明显好于市场预期。就季度表现而言，3Q25收入为120.6亿元（+15.3%YoY,+8.2%QoQ），其中持续经营业务收入为120.4亿元（+19.7%YoY,+9.4%QoQ），同比增长持续强劲，主要由于小分子D&M收入和TIDES收入持续高速增长。经调整Non-IFRS归母净利润为42.2亿元（+42.0%YoY,+16.1%QoQ）。利润率方面，经调整Non-IFRS归母净利率进一步上升至35.0%(+6.6ppts YoY,+2.4ppts QoQ)，主要得益于晚期及商业化项目的增加、生产工艺改进提高效率及新产能爬坡较预想的更为顺利。 　　小分子D&M收入、TIDES业务继续强劲驱动3Q25收入增长及拉升毛利率。3Q25Wuxi Chemistry持续实现靓丽的同比增速（+22.7%YoY,+8.6%QoQ），主要得益于小分子D&M收入持续增长(+9.2%YoY,+15.1%QoQ)以及TIDES收入持续强劲增长（+92.1%YoY,+19.6%QoQ）。截至9月底，TIDES在手订单同比增长17.1%YoY。此外，得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长（3Q25新增3个临床3期、4个商业化项目）带来的产能效率不断提升，Wuxi Chemistry整体板块3Q25经调整Non-IFRS毛利率显著提升至55.2%(+7.0ppts YoY，+4.9ppts QoQ)。 　　在手订单数额再创新高至598.8亿元（+41.2%YoY），上调2025年持续经营收入指引至17%-18%YoY，整体收入由原先的425-435亿元上调至435-440亿元。管理层表示3Q25新签订单增速在18%左右，较2Q25(12%YoY)有所提速。9月底在手订单实现超40%的高速增长，主要由于小分子D&M业务新增订单强劲增长，受益于新兴热门领域的火热（GLP-1、PCSK9、疼痛管理、神经领域、自免领域等）。除了上述收入指引外，公司仍然维持经调整Non-IFRS归母净利率的指引，即较2024年进一步提升，管理层认为更多晚期项目、持续的生产工艺优化效率提升以及精细化运营，均将有助于公司逐步提升利润率。此外，由于Capex付款时间点的后延，今年Capex指引将从先前的70-80亿元下调至55-60亿元，使得今年自由现金流指引从此前的50-60亿元上调至80-85亿元。此外，由于海外产能建设进入后半期投入，预计明后年Capex将在2025年基础上明显提升。 　　非核心业务的进一步剥离有助于公司提升利润率。为聚焦CRDMO业务模式，专注药物发现、实验室测试及工艺开发和生产服务，并加速全球化能力和产能的投放，公司已于今年10月24日与高瓴签署相关协议出售其临床CRO及SMO业务子公司。由于上海康德弘翼处于轻微亏损状态（9M25净亏损7,545万元），药明津石处于微盈利状态（9M25净利润1.6亿元），我们认为这两项非核心业务的剥离有助于公司长期提升利润率。 　　其他更新：(1)早期业务目前正在恢复中，公司已从客户端观察到更多积极信号，包括实验室测试业务已连续两个季度恢复正增长并且3Q25在手订单增速呈双位数，生物学业务今年以来一直呈现同比正增长状态，资本市场的回暖（海外降息、国内二级投融资的火热）对客户新订单具有积极带动作用。（2）目前中美地缘政治摩擦未对公司业务造成影响。一方面，美国药品关税事件目前未对公司运营造成实际影响。另一方面，尽管美国参议院版本NDAA重新提及生物安全法案，但其后续立法程序仍存在诸多不确定性，并且该版本并未提及公司名字，因此目前未对公司运营造成影响。 　　维持“买入”评级，上调港股、A股目标价至134.5港元、人民币124.4元。基于更新的财报信息，我们仅微调2025E/2026E/2027E经调整Non-IFRS归母净利润。给予公司港股20x2026E PE目标估值（较过去3年平均值高0.7个标准差、较过去5年平均值低0.5个标准差）和15%的A/H溢价，得到新的港股目标价134.5港元、A股目标价人民币124.4元。 　　投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。