伴随全球经济持续发展、人口规模持续扩张，叠加人口老龄化进程不断深化，市场药品需求持续扩容，全球医药行业整体市场规模有望维持稳健增长。全球医药市场主要分为化学药、生物药两大板块，化学药目前仍是全球医药市场营收的核心构成。全球医药市场规模长期向上。2024年全球医药市场规模达15,420亿美元；预测至2030年、2035年，市场规模将分别增长至20,639亿美元、26,574亿美元，对应阶段复合年均增长率依次为5.1%、5.2%。

　　英科医疗(300677) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现收入69.1亿元（+40.6%），归母净利润8.4亿元（+17.9%），扣非归母净利润10.6亿元（+165.0%），收入利润双增主要得益于手套行业景气度回暖，产品量价齐升。 　　行业景气度回升，26Q2业绩弹性凸显。受供需格局优化与上游原材料价格上涨影响，全球一次性手套终端价持续上涨，行业整体呈现量价齐升、利润增厚的良好态势。2026Q2单季度公司实现营业收入40.2亿元（同比增长66.2%，环比增长39.3%），实现净利润8.9亿元（同比增长144.7%，环比增长8338.5%），业绩弹性充分释放。 　　手套龙头地位稳固，原料自主供应构筑核心壁垒。分产品看，公司一次性非乳胶手套年化产能为1070亿只，其中包括一次性丁腈手套740亿只、一次性PVC手套330亿只。公司依托领先的生产工艺、核心原料自主供应以及产能快速扩张等竞争优势，能有效对冲全球地缘政治带来的上游价格扰动。2026H1公司个人防护类实现收入61.9亿元（+37.8%），康复护理类2.4亿元（+2.3%），其他产品4.8亿元（+156.4%）。 　　海外产能稳步推进，全球影响力持续提升。截至2026H1，公司已在国内拥有淮北、安庆、九江、潍坊、镇江和淄博六大生产基地，营销网络覆盖全球150多个国家及地区，服务客户超15000名。同时为应对全球地缘政治引发的关税不确定性，公司已前瞻性启动海外基地建设，全力构建覆盖主要市场的区域化供应链，以降低关税成本并巩固全球竞争力。 　　盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20、24、27亿元。 　　风险提示：一次性手套降价风险，原材料成本上涨风险，订单量不及预期风险，汇率波动风险，对外担保风险。

　　凯莱英(002821) 　　2026H1收入双位数增长，经调整净利润稳增，在手订单大幅增长 　　2026H1，公司实现营收36.07亿元，同比增长13.13%（恒定汇率下同比增长16.20%）；实现归母净利润5.20亿元，同比减少15.71%，主要系汇率波动影响所致；实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%。截至2026H1，公司在手订单总额达16.73亿美元，同比增长53.77%；上半年新签订单同比增长54.59%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛。公司预计2026年全年营业收入增长19%-22%。考虑到公司在手订单高增、全年收入确定性增强，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为15.07/18.59/23.12亿元，EPS为4.18/5.15/6.41元，当前股价对应PE为41.2/33.4/26.9倍，维持“买入”评级。 　　小分子CDMO盈利质量提升，商业化与后期管线储备充足 　　2026H1，公司小分子CDMO业务实现收入22.97亿元，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点，盈利质量持续改善。2026H1交付商业化项目48个、临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个；服务减重相关小分子GLP-1项目5个（含商业化项目1个、临床后期项目1个）。预计2026年下半年小分子验证批（PPQ）项目达13个，为下半年商业化放量提供支撑。 　　新兴业务跨越式增长，多肽/寡核苷酸与大分子CDMO加速放量 　　2026H1，公司新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，整体毛利率32.50%、恒定汇率下同比提升3.72个百分点。其中，化学大分子CDMO收入7.36亿元、同比增长94.14%，在手订单同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%，服务多肽药物60个（减重相关25个）、寡核苷酸项目74个；生物大分子CDMO收入2.00亿元、同比增长122.82%，在手订单同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%，成功拿下首个双抗ADC的BLA订单；制剂CDMO收入1.78亿元、同比增长50.93%，累计11个制剂产品实现商业化供应；临床CRO收入1.43亿元、同比增长2.73%；合成生物与新技术输出业务收入同比增长60.42%。 　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　开立医疗(300633) 　　核心观点 　　收入稳健增长，利润端阶段性承压。2026H1公司实现营收10.53亿元（+9.24%），归母净利润0.14亿元（-70.71%），扣非归母净利润0.02亿元（-93.77%）。26Q2单季营收5.73亿元（+7.18%），归母净利润0.25亿元（-34.83%），扣非归母净利润0.17亿元（-50.48%）。2026上半年公司收入保持稳健增长，主要由国际业务及微创外科、血管内超声等新产品线增长带动；利润端阶段性承压主要受汇兑损失及新产品线投入影响。 　　内窥镜业务与海外业务保持较快增长。分产品看，2026H1公司超声实现收入14.0亿元，占总收入47%，同比增长5%；内窥镜及镜下治疗器具实现收入15.2亿元，占总收入51%，同比增长19%。分地区看，2026H1国内业务实现收入5.2亿元，同比增长4%，占比49%；海外业务实现收入5.4亿元，同比增长14%，占比51%，海外收入增速高于国内。 　　毛利率有所下滑，费用率提升。2026H1公司毛利率为60.88%（-1.21pp）费用端，销售费用率32.14%（+0.51pp），管理费用率7.02%（-0.09pp），研发费用率21.70%（-3.61pp），财务费用率2.39%（+6.03pp），四费率63.26%（+2.84pp）。财务费用率提升主要受汇兑损失影响，研发费用率同比下降主要系研发投入节奏变化。 　　投资建议：公司多产品线协同发展持续推进，内镜业务保持较快增长，微创外科及IVUS等新业务延续高速增长，海外业务稳健拓展，收入增长来源进一步多元化。随着新产品持续放量及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望逐步修复。维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年营收26.6/29.8/33.2亿元，同比增速15%/12%/12%，归母净利润3.3/4.2/5.3亿元，同比增速65%/28%/28%，当前股价对应PE=25/20/16x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险；竞争加剧风险。

　　南微医学(688029) 　　业绩简评 　　2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入17.28亿元，同比+10.39%；归母净利润3.03亿元，同比-16.50%；扣非归母净利润2.97亿元，同比-18.33%。从单Q2来看，公司实现收入8.74亿元，同比+0.92%；归母净利润1.57亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润1.54亿元，同比-24.01%。 　　经营分析 　　汇兑损失影响利润，主营业务稳健增长。受人民币升值的外部环境影响，外币资产敞口折算产生汇兑损失0.83亿元。剔除汇兑损失及所得税影响，2026年上半年归母净利润为3.73亿元，比上年同期增长16.41%，主业经营利润实现稳健增长。 　　海外市场成为增长重心，收入占比持续提升。分产品来看，上半年公司主营业务中，内镜耗材类产品收入14.04亿元，同比+15%；肿瘤介入类产品收入0.84亿元，同比-26%；可视化类产品收入0.20亿元，同比+31%。从地区情况来看，上半年公司国内营收6.34亿元，海外营收10.94亿元，公司海外营收占比已提升至63%。其中，母公司亚太区域营收7.21亿元，同比+7.20%（其中，国内营收5.56亿元，同比+2.25%；亚太海外营收1.64亿元，同比+28.18%）；美洲区域营收3.92亿元，同比+15.07%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA区域，含CME）营收5.06亿元，同比+21.88%；子公司康友医疗营收1.06亿元，同比-20.39%。 　　创新产品发力，打造差异化竞争优势。公司创新产品销售占比持续提升，上半年已占总收入10%，同比增幅超40%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现突出，美洲市场实现同比60%增长，欧洲区域同比增幅超50%。叠加用于治疗消化道瘘口的真空引流支架、三臂夹、冷圈套器（镍钛）等多款新品陆续上量，丰富的创新产品矩阵多点发力，有力强化了公司差异化竞争优势。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.01、7.19、8.63亿元，同比+5%、+20%、+20%，现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　君实生物(688180) 　　2026年上半年，公司营收同比增长45.18%，达到16.96亿元，归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。其中核心产品特瑞普利单抗国内销售收入：2026上半年收入12.99亿元，同比增长约36%。 　　经营分析 　　特瑞普利单抗商业化全面提速。2026H1特瑞普利单抗(JS001)国内销售收入约12.99亿元，同比增长约36%，是推动公司营收增长45.18%的核心驱动力。特瑞普利单抗已在中国内地获批13项适应症，其中12项纳入国家医保目录。JS001sc于2026年3月获NMPA受理12项适应症的上市申请，成为首款进入NDA的国产抗PD-1单抗皮下制剂。JS001已实现全球六大洲布局，在中美欧等超50个国家和地区获批上市。 　　PD-1/VEGF双抗联合EGFR/HER3ADC协同布局深入。JS207（PD-1/VEGF）与JS212（EGFR/HER3）联合用药的II期临床试验正在进行中，同时JS212已开展或计划与JS213（PD-1/IL-2）及特瑞普利单抗等不同IO药物在多个瘤种中的联合探索。公司重点布局下一代IO联合ADC疗法，积极进行多种联合方案的广泛布局，致力于肿瘤治疗领域的创新突破。 　　下半年公司或迎多个关键催化。Tifcemalimab联合特瑞普利单抗用于局限期小细胞肺癌的JUSTAR-001全球多中心III期临床研究预计2026年完成患者入组。临床数据方面，JS207联合JS212在驱动基因阳性、TKI治疗失败的肺癌II期临床数据有望读出。此外，JS207/JS212等创新分子存在潜在BD合作机遇。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2026-2028年实现营业收入33.44/43.74/51.84亿元，归母净利润-4.97/0.05/4.41亿元。考虑到公司充裕的现金储备为管线推进提供坚实保障，维持"买入"评级。 　　风险提示 　　药品销售不及预期；临床试验进展不及预期；临床数据不及预期。

　　投资要点 　　AI制药正逐步成为AI巨头公司的战略主航道。2026年以来，谷歌/Anthropic等巨头将AI制药视作公司未来的重要增长引擎；英伟达、字节等将AI制药作为平台级的业务，Meta/Amazon等亦将药物发现模型当做重要的生态布局，服务云业务等增长。对比Coding已进入自主工程师团队的高渗透率阶段，当下的AI4S在药物研发中仍处于突破临界点的前期，有望成为下一代战略主航道。 　　试验反馈路径逐步清晰，叠加AI提效降本优势，行业正催生更强烈的分子验证需求。药物研发的本质基于实验科学：即通过实验数据反馈，提升理解迭代分子设计规则。因此对比于Coding等通过计算形成自我迭代的路径，药物研发迭代的限速步骤在于湿试验（通过投入实体化合物产生真实的试验数据）。当下，我们认为行业存在的重要的边际变化在于：1）AI语言模型技术迁移到制药领域，并逐渐形成了迭代的AIDD新范式；2）数据是迭代的关键要素，行业“孤岛”特征下稀缺性愈发凸显，数据基建工作不可或缺已是共识。同时，对比传统流程AI在临床前研发的提效降本优势突出，杰文斯悖论在AI制药行业或又一次复现，行业有望催生更强烈的分子验证需求。 　　市场空间：受益于AI赋能的药物发现全部总潜在市场预计在180亿美金左右（包含算法等模型的投入和用于湿试验的开销），其中从Twist等具备基因-蛋白合成到体外检测的业务来看预计在70亿美金市场，AI催生的需求业务预计在2030年提供10亿美金的增量空间，对应抗体发现服务增量5亿美金，+25%；蛋白表达市场增量5亿美金，+45%。基线参考：DNA合成20亿美金，抗体发现服务20亿美金，蛋白飙到11亿美金，合计51亿美金。 　　投资建议：建议关注：1）AIDD平台：英矽智能、晶泰控股、剂泰科技；2）蛋白合成表达及检测：金斯瑞、Twist、义翘神州、百普赛斯、近岸蛋白；3）动物模型验证：百奥赛图、药康生物、南模生物。4）试剂：阿拉丁、皓元医药、毕得医药、诺唯赞；5）蛋白表达及纯化：奥浦迈、纳微科技、赛分科技、汉邦科技。 　　风险提示：AI制药模型研发进度不及预期风险；投入制药领域的资本开支不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策变动风险。

　　投资要点 　　mRNA个性化疫苗Ⅲ期突破，测序有望贯穿治疗全流程。2026年8月19日，默沙东与Moderna宣布，个体化新抗原疗法intismeranautogene（mRNA-4157/V940）联合帕博利珠单抗用于完全切除、此前未接受系统性治疗的IIB、IIC、III或IV期皮肤黑色素瘤患者的辅助治疗，Ⅲ期INTerpath-001研究达到无复发生存期（RFS）主要终点和无远处转移生存期（DMFS）关键次要终点。该临床试验获得积极结果意味着“根据患者肿瘤突变特征定制疫苗+免疫检查点抑制剂”的治疗路线获得关键临床验证。intismeran可编码多达34种患者特异性新抗原，其设计和生产建立在患者肿瘤DNA突变序列识别基础上，深度肿瘤测序、生物信息分析和新抗原筛选并非辅助环节，而是个体化疫苗生产流程的前置基础流程。 　　测序是重要成本项，有望受益于潜在治疗量增涨。mRNA个性化疫苗药物设计端的肿瘤WES、配对正常/胚系DNA WES、肿瘤RNA-seq及HLA高分辨率分型是核心必需环节，构成每位患者的基础测序组合。生产端可通过Sanger测序或完整质粒NGS确认患者专属DNA模板，通过mRNA短读长测序或Nanopore长读长测序补充成品身份和完整性质控。治疗后，ctDNA/MRD可用于动态评估残留病灶和复发风险，以及TCR-seq、scRNA-seq可用于临床研究和免疫机制验证。从需求属性看，前端设计需求主要由实际接受治疗且样本合格的患者数驱动，生产质控检测量随患者专属批次数量近似线性增长，治疗后监测则同时受到患者数量、随访时长和检测频次驱动。商业化后，测序需求可由药物设计环节，向患者专属批次质控及潜在治疗后监测延伸。 　　产业链受益分层，重点关注设备及临床级交付能力强的公司。我们建议：一、企业是否真正具备肿瘤—正常配对WES、肿瘤RNA-seq、HLA及新抗原算法的一体化交付能力，而非仅具备一般科研测序；二、能否满足临床级样本身份链确认、可审计报告、稳定且可承诺的周转时间要求；三、相关能力能否转化为药企订单、临床项目和可持续收入。现阶段推测测序设备和设计服务的受益路径相对清晰，生产QC及MRD平台的收入兑现仍需等待项目订单获取、支付端进一步验证。 　　受益标的： 　　设备、试剂端建议关注华大智造；疫苗设计端建议关注华大基因、诺禾致源、贝瑞基因等；生产/QC端建议关注金斯瑞生物科技、博腾股份等；监测端建议关注康圣环球、金域医学、迪安诊断等。 　　风险提示： 　　mRNA-4157Ⅲ期详细数据及审批进度不及预期风险；测序服务竞争加剧风险；临床级交付能力不及预期风险。

　　技术趋势：肿瘤mRNA疫苗通过将编码肿瘤特异性抗原的mRNA递送入人体，借助宿主细胞表达肿瘤抗原，进而诱导机体产生抗原特异性T细胞，实现对肿瘤细胞的特异性识别与杀伤。mRNA于1961年被首次发现，直至2005年核苷碱基修饰与脂质纳米颗粒（LNP）两大核心技术取得突破，破解了mRNA易降解、免疫原性过强的行业痛点，推动mRNA技术步入快速发展阶段，并在全球公共卫生事件期间实现规模化应用普及。当前肿瘤mRNA疫苗行业正处于由产业早期向快速成长期过渡的关键阶段，行业内主要分为通用型与个性化两大技术路线：通用型疫苗靶向人群共享抗原，支持规模化GMP生产；个性化疫苗基于肿瘤测序及HLA分型筛选患者专属新抗原，采取定制化生产模式，生产周期相对更长，两条路线各有优劣，对应差异化的商业化前景。目前肿瘤mRNA疫苗可以覆盖“热肿瘤”及“冷肿瘤”、以及围绕肿瘤早期患者进行治疗，因此潜在患者人群庞大。从临床应用来看，肿瘤mRNA疫苗单药疗效相对有限，与免疫检查点抑制剂联合治疗能够解除肿瘤微环境抑制，放大疫苗介导的T细胞杀伤效应，具备明确的联用价值；同时，未来联合方案有望进一步拓展至ADC、双抗、放疗等治疗手段，有望进一步改善实体瘤的治疗获益。 　　产业趋势：全球肿瘤mRNA疫苗投融资2021年触顶后回落，当前投融资事件数量边际回暖，其中海外受临床数据催化2026年融资金额显著反弹，国内项目立项提速，资本市场资金复苏预计跟随海外。肿瘤mRNA疫苗产业链可拆解为上游核心原料、CDMO、AI技术平台、下游创新药研发四大板块，上游原料（质粒、工具酶、可离子化脂质、LNP递送系统）与CDMO作为赛道“卖水人”充分受益行业景气上行；AI技术平台是破解研发瓶颈的重要抓手；下游创新药为行业核心驱动力，国内外企业管线持续推进至临床阶段。另外，2026下半年‑2027年行业将迎来密集临床读数及申报窗口期，Moderna与默沙东个体化疫苗Intismeran autogene黑色素瘤辅助适应症预计2027年提交BLA，肾癌、胰腺癌辅助适应症将于2026H2读出数据，BioNTech的Autogene cevumeran结直肠癌辅助Ⅱ期预计2027年读出结果，BNT113、BNT1116分别将于2026下半年、WCLC公布关键数据，个体化、通用型两条技术路线将同步完成临床验证，上述临床里程碑将成为赛道重要催化因素。 　　投资建议 　　我们对肿瘤mRNA疫苗赛道进行产业链拆解，将全链条划分为四大核心板块：上游核心原料、CDMO、AI技术平台、下游肿瘤mRNA创新药研发。 　　1）上游原料板块核心要素包含质粒、关键酶、可离子化脂质、LNP递送系统：相关标的：金斯瑞、诺唯赞、义翘神州、近岸蛋白、键凯科技等。 　　2）CXO属于赛道“卖水人”环节，将充分受益肿瘤mRNA疫苗行业景气上行，具备较强的业绩兑现确定性，相关标的：Lonza、药明生物、凯莱英、博腾股份、美迪西、和元生物等。 　　3）AI技术平台是破解肿瘤mRNA疫苗研发核心瓶颈的关键抓手，相关标的：剂泰科技、英矽智能。 　　4）下游创新药企是行业发展的核心动力，当前国内外多家创新企业加速布局肿瘤mRNA疫苗，管线持续向临床阶段推进，相关标的：Moderna、BioNTech、石药集团、恒瑞医药、康方生物、悦康药业、云顶新耀、思路迪医药、艾博生物。 　　风险提示 　　临床结果不及预期风险、联合疗法不确定性风险、技术与工艺不稳定风险、商业化不急预期风险、专利与知识产权纠纷风险、监管审批迟滞风险。

　　诺诚健华(688428) 　　业绩简评 　　2026年上半年，公司营收同比增长55.5%，达到11.4亿元，净利润2.4亿元，同比扭亏为盈。其中药品收入：2026上半年收入9.2亿元，同比增长43.2%。 　　经营分析 　　26H1公司达成多项里程碑。1）奥布替尼在澳大利亚获批上市；奥布替尼治ITP递交NDA以及佐来曲替尼治疗儿童实体瘤的NDA获受理。2）两款新型TYK2抑制剂ICP-332和ICP488分别治疗特应性皮炎和银屑病的Ⅲ期临床达到主要终点，另外ICP-332读出白癜风Ⅱ期临床数据。3）奥布替尼治疗SLE、BCL2抑制剂ICP-248联合奥布替尼治疗r/r MCL、ICP-248联合疗法头对头对比维奈克拉联合疗法治疗1L AML启动Ⅲ期临床。 　　多款成熟分子迎来临床新进展。1）奥布治疗PPMS和治疗SPMS的两项全球注册III期临床试验正加速推进，4篇相关研究摘要入选2026年多伦多多发性硬化症大会。2）ICP‑332的AD适应症计划完成52周安全性随访后提交NDA、白癜风加速推进Ⅲ期临床、结节性痒疹（PN）的全球II期实现美/欧首患入组、治疗中重度慢性自发性荨麻疹（CSU）的Ⅱ/Ⅲ期的II期临床试验完成患者入组、治疗中重度斑块状银屑病患者的II期临床研究已完成患者入组。5）ICP‑488治疗皮肤型红斑狼疮（CLE）、干燥综合征的II期临床试验加速推进中。 　　多款新分子和新技术平台迎来首次亮相。1）新型口服IL-17AA/AF抑制剂ICP-054（ZB021）I期临床推进中，加速与Zenas合作开展的I期临床试验的SAD研究和MAD研究，预计相关数据将于2026年年底前公布。2）公司首个TCE分子CD20xCD3（TCE）ICP-B02在严重自身免疫性疾病领域的研究开发已启动，并完成单剂量递增研究的健康受试者研究。合作伙伴Prolium已于2026年6月启动一项针对系统性硬化症（SSc）的国际多中心I/II期临床研究。3）公司首个双抗ADC，靶向PSMA和STEAP1的双抗ADC新药ICP-B381的IND申请获受理。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2026-2028年实现营业收入26.72/26.94/38.83亿元，归母净利润4.71/1.74/9.11亿元。对应PE分别为107.79/291.60/55.75倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、临床结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。