永安药业(002365) 　　事件 　　永安药业发布半年度报告：2026H1公司实现营业收入5.64亿元，同比增长53.44%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长247.39%。其中，2026Q2单季实现营业收入3.28亿元，同比增长67.06%、环比增长38.96%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长111.54%、环比增长361.07%。 　　投资要点 　　牛磺酸量价齐升，带动业绩大幅增长 　　2026年上半年，公司业绩实现大幅增长，核心驱动力为主营产品牛磺酸业务的快速回升。公司医药制造业（主要为牛磺酸）实现营收3.99亿元，同比增长69.28%，毛利率提升11.08个百分点至26.20%。上半年受外部环境变化影响，牛磺酸由一月的16元/公斤涨至8月25.19元，下游客户采购节奏加快，公司积极把握市场机遇，合理上调牛磺酸销售价格，同时快速提高产量，牛磺酸产量和销量同比分别上涨26%和35%，实现量价齐升。此外，保健食品业务稳步推进，公司对子公司永安康健增资5000万元用于建设软糖/软胶囊生产线，为后续业务拓展提供保障。 　　肌酸业务扭亏为盈 　　上半年，公司对全资子公司凌安科技实施吸收合并，将一水肌酸业务转入公司直接运营，以优化管理和整合资源。通过推进产线改造升级和工艺优化，肌酸业务生产运行趋于稳定，自四月起开始扭转亏损局面，经济效益明显改善。财务方面，受美元汇率波动影响，公司本期产生汇兑损失，导致财务费用同比增加460.66%至612.33万元。同时，公司经营活动产生的现金流量净额为0.32亿元，同比下降37.30%，主要系本期采购支出增加所致。 　　行业龙头地位稳固，一体化优势逐步显现 　　公司作为全球最大的牛磺酸生产企业，拥有年产7.8万吨的生产能力，规模和成本优势显著。牛磺酸主要生产厂商集中在我国以及日本，头部企业具备较强定价权。公司"楚牛"牌商标在国内外享有较高知名度，品牌优势稳固。公司围绕"牛磺酸+肌酸"双核心，在保健食品领域深化"M-CDMO"服务模式，构建从核心原料到多元剂型生产的全产业链一体化服务能力，产业链优势有望逐步显现。 　　盈利预测 　　公司是全球牛磺酸行业龙头，主业盈利能力持续改善。近期牛磺酸价格已突破25元/公斤，行业协同挺价意愿较强，价格有望维持高位。预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.96、1.10、1.26亿元，当前股价对应PE分别为46.5、40.6、35.5倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇兑损失；行业政策变化等风险。

　　山东药玻(600529) 　　事件： 　　公司发布2026年中期报告，2026年半年度营业收入22.80亿元，同比增长1.34%；归属于上市公司股东的净利润为3.71亿元，同比微降0.07%；基本每股收益为0.56元/股。2026年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利0.30元（含税），派息率提升到53.68%（2025年全年派息率为44.26%）。 　　经营基本企稳，管制瓶业务改善明显 　　经营基本企稳，营收和归母净利润同比基本持平。2026年上半年，公司营收22.80亿元，同比增长1.34%，归母净利润3.71亿元，同比微降0.07%；其中26Q2单季度营收10.61亿元，同比微降1.64%（26Q1同比增长4.09%），但单季度归母净利润1.70亿元，同比增长15.02%（26Q1同比下降10.03%）。 　　分产品看，模制瓶+棕色瓶基本盘稳固，管制瓶业务改善明显。公司主力产品模制瓶系列实现收入10.12亿元，占总营收45.4%，营收同比基本持平；棕色瓶系列收入5.67亿元，同比增长2.72%；模制瓶和棕色瓶营收累计15.8亿元左右，占总营收69.2%（25H1占比69.9%），公司模制瓶+棕色瓶业务基本盘依然稳固。药玻配套系列丁基胶塞系列收入恢复较快增速，营收1.47亿元，同比增长19.51%，铝塑盖塑瓶系列营收基本与上年同期持平，规模在0.3亿元左右。管制瓶系列改善明显，营收规模和毛利率均大幅提升，其中管制瓶营收1.01亿元，同比增长18.8%，安瓿瓶营收0.32亿元，同比增长24.03%，两者毛利率分别为12.36%和10.00%，管制瓶毛利率大幅提升，2023-2025年毛利率为负值或2%左右，26H1大幅提升10pct，。分地区看，国内收入15.02亿元，国外收入7.78亿元，国际营收占比小幅提升（2026H134.1%，2025H133.8%），出口业务在人民币持续升值压力下仍保持平稳，毛利率小幅提升0.3pct，较好完成半年度目标。 　　毛利率仍处历史高位，利润端受汇兑损失侵蚀基本持平 　　公司2026H1整体毛利率为32.87%，同比下降0.51个百分点，仍处于历史较高水平；毛利率的小幅回落主要源于成本端变化，受国际环境外部冲击影响，原材料中橡胶价格急剧上涨（丁基胶塞毛利率同比下降1.55pct），天然气及电力等能源价格高位运行，推动营业成本同比增长2.11%，略高于营收增速，对毛利率形成挤压。分产品毛利率变化，上半年管制瓶毛利率大幅提升10.0pct（2026H1为12.36%，2025H1为2.11%）；模制瓶毛利率下降0.47pct，棕色瓶受竞争加剧影响，毛利率下降2.5pct，其他产品毛利率保持基本稳定。 　　利润端，公司归母净利润同比微降0.07%，净利率16.26%、同比下降0.23个百分点，降幅已基本与营收增速持平，较一季度增收不增利的背离格局明显改善；期间费用率11.08%、同比下降0.19个百分点，其中财务费用因人民币升值带来汇兑损失而由负转正至1103万元，是本期利润的主要拖累，投资收益因结构性存款到期收益增加而增长32.59%，对利润形成一定支撑。 　　盈利预测与投资评级 　　盈利预测：我们调整公司2026-2028年盈利预测，营收分别为46.2/48.8/52.6亿元，分别同比增3.3%/5.5%/7.9%；归母净利润为8.2/8.6/9.2亿元，分别同 　　比增19.6%/4.6%/6.9%。 　　当前市值127亿元（截至2026年8月25日收盘数据），对应PE（2026E）约为15.5倍，公司作为国内药玻行业龙头企业，中硼硅产品升级换代，估值合理偏低，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：中硼硅模制瓶需求不及预期风险；原材料纯碱、燃动力价格大幅波动风险；海外地缘政治影响出口风险；医保控费等政策影响下游医药需求风险；系统风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　公司公布2026年半年报，2026H1实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%；经营活动产生的现金流量净额为49.52万元，同比下降99.34%。考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　营收保持稳健增长，新业务培育及研发投入影响短期利润。2026H1公司实现营业收入2.54亿元，同比增长2.35%；归母净利润0.44亿元，同比下降38.54%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降38.85%。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.10亿元，同比下降25.42%；归母净利润251.06万元，同比下降93.55%；扣非归母净利润-249.20万元，同比下降106.50%。受产品价格调整、研发投入持续增加及胶原填充新业务培育期投入先行影响，公司利润短期承压。2026H1公司毛利率同比提升0.17个百分点至88.71%，2026Q2毛利率为89.43%，较2026Q1的88.17%提升1.26个百分点，毛利率稳中有升。费用端来看，2026H1销售/管理/研发/财务费用率为30.75%/9.53%/32.64%/0.65%，同比分别提升5.70/1.04/2.75/0.95个百分点。整体来看，公司核心产品终端植入量保持增长，但产品价格调整及研发、新业务投入增加导致Q2盈利能力承压。 　　核心瓣膜产品以价换量，全生命周期产品布局优势逐步显现。2026H1公司两款介入瓣产品合计实现终端植入约700例，同比增长约190%，临床接受度和市场渗透率快速提升。外科生物瓣合计实现终端植入约4,000例，其中限位可扩张人工生物心脏瓣膜植入量同比增长约1倍，占外科生物瓣植入总量的比例提升至约20%，带动外科瓣膜整体收入增长约19%。瓣膜修复产品方面，三尖瓣成形环和二尖瓣成形环销售收入分别同比增长约130%和66%，产品结构持续向创新型、高端产品升级。公司核心瓣膜产品“以价换量”逻辑持续验证，介入瓣终端植入量快速增长，外科瓣和瓣膜修复产品同步发力，结构性心脏病全生命周期产品布局优势逐步显现，有望持续推动公司收入规模与盈利能力提升。 　　研发投入持续增加，胶原蛋白进入商业化放量阶段。2026H1公司研发投入8,286.86万元，同比增长11.79%，占营业收入的比例为32.64%，研发投入维持高位。新产品方面，吻合口加固修补片于2026年6月获批，胶原蛋白植入剂-Ⅱ于2026年7月获批。截至报告披露日，公司累计拥有26项Ⅲ类医疗器械注册证，其中国内首创产品14项，获得药监局受理的在审产品共7项。在研管线产品均按计划推进，产品矩阵有望持续丰富。新业务方面，胶原蛋白植入剂-Ⅰ完成获批上市后的首个完整半年度销售，胶原蛋白植入剂-Ⅱ获批后已开始推向市场；控股子公司艾佰瑞组建了50余人的专业化直销团队，通过学术交流、注射实操培训及行业会议等方式推进市场教育。后续管线方面，胶原蛋白植入剂-Ⅲ的注册申请已获国家药监局受理并进入发补程序，胶原蛋白植入剂-Ⅳ已完成工艺开发并正在开展动物试验，产品梯队持续完善，有望逐步成为公司新的增长引擎。 　　估值 　　受产品价格调整及研发、新业务投入增加影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.12/3.24/4.39亿元（原预测2026-2027年归母净利润为2.63/3.55/4.64亿元），对应EPS分别为1.54/2.35/3.19元，当前股价对应PE分别为48.2/31.5/23.2x。考虑到公司核心瓣膜产品以价换量逻辑逐步兑现，新品胶原蛋白填入剂快速放量，贡献第二增长曲线，预计公司收入有望持续稳定增长，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　新产品研发及注册进度不及预期；创新产品市场推广不及预期；胶原蛋白植入剂等新业务放量不及预期；海外注册和国际化进展不及预期。

　　新产业(300832) 　　业绩稳健增长，二季度进一步确认经营拐点 　　2026年上半年，公司实现营业收入24.20亿元，同比增长10.78%；实现归母净利润8.68亿元，同比增长12.53%；实现扣非归母净利润8.25亿元，同比增长13.60%，整体经营保持稳健增长。其中26Q2业绩增长加速，单季度实现收入12.9亿元，同比增长21.8%，归母净利润4.3亿元，同比增长27.6%，业绩增长主要得益于国内业务复苏及海外业务持续拓展。26H1公司主营业务综合毛利率为71.09%，同比提升2.45个百分点，主要受益于高毛利试剂收入占比提升及“小分子夹心法”等高附加值产品快速放量。报告期内，公司经营活动现金流量净额达9.01亿元，同比增长95.29%，销售回款质量明显改善。受人民币汇率波动影响，公司产生汇兑损失7144.61万元，对利润端形成一定拖累；若剔除汇率变动影响，公司上半年利润总额同比增长23.46%，主营业务内生增长表现更为强劲。 　　国内业务复苏显著，大客户战略推动市场份额持续提升 　　经历前期集采、套餐解绑及终端检测需求波动后，公司国内业务已逐步走出调整期。26H1国内主营业务收入同比增长7.52%，其中二季度同比增长17.65%，较一季度明显回升，国内业务复苏拐点进一步确认。公司持续推进大客户战略，截至报告期末，三甲医院客户数增加45家，覆盖率提升至65.78%，高等级医院渗透率持续提升。高端仪器方面，上半年国内化学发光免疫分析仪大型机占比达到85.86%，占比同比提升11.05个百分点；SATLARS T8全自动流水线市场认可度快速提高，上半年全球新增装机及销售125条，累计装机量达到434条。尽管行业终端检测量尚未完全恢复，公司国内化学发光试剂销量仍同比增长20.19%，带动试剂整体收入增长12.08%，充分体现公司依靠高端设备装机、产品组合和服务能力实现以量补价及份额扩张。 　　海外业务进入量质齐升阶段，试剂占比提升持续优化盈利结构 　　公司海外业务已由早期仪器出口和渠道覆盖，逐步转向区域化运营、本地化服务及大中型终端深度开发。26H1，公司海外主营业务收入达到10.97亿元，同比增长15.17%，其中二季度同比增长27.43%，增长呈现明显加速。伴随前期化学发光仪装机基数持续扩大，海外试剂收入同比增长32.20%，占海外主营业务收入的比例提升至68.47%，同比提高8.82个百分点，“仪器装机带动试剂消耗”的商业模式进入持续兑现期，并推动海外业务收入质量和毛利率水平稳步提升。报告期内，公司海外销售的化学发光仪中，中大型机型占比达到75.56%，客户结构进一步向大型实验室和高等级医疗机构升级。同时，公司已在土耳其等17个核心国家设立本地化运营子公司，区域市场的注册、销售、售后及学术推广能力不断增强，有望支撑海外业务保持长期较快增长。 　　创新试剂高速放量，高附加值产品构筑差异化竞争壁垒 　　公司持续依托化学发光研发平台推动检测项目创新，其中自主开发的“小分子夹心法”技术有效解决传统竞争法在小分子检测中灵敏度、准确性及抗干扰能力方面的痛点，部分产品性能可对标质谱检测。26H1，公司“小分子夹心法”系列产品实现收入1.58亿元，同比增长84.79%，成为推动试剂收入、毛利率及利润增长的重要引擎。目前，公司已有16项相关产品获批上市，覆盖高血压、性腺激素、药物浓度监测等高价值检测领域，有助于公司进一步突破大型医疗终端并提高单机试剂产出。相较于传统同质化检测项目，该类创新产品技术壁垒和附加值更高，有望成为公司对冲行业价格压力、提升产品结构和增强客户黏性的核心抓手。 　　盈利预测与估值 　　预计预计公司2026-2028年营业收入分别为51.34/58.35/66.77亿元，归母净利润分别为18.88/22.01/25.94亿元，EPS分别为2.40/2.80/3.30元，当前股价对应PE分别为21.7/18.6/15.8倍。 　　风险提示 　　国内需求恢复不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率大幅波动风险。

　　海昇药业(920656) 　　2026H1营收1.41亿元，同比+39.96%；归母净利润0.47亿元，同比+55.05% 　　公司2026H1实现总营业收入1.41亿元，同比增长39.96%；利润总额达到0.55亿元，同比增长55.92%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长55.05%。我们看好公司募投项目发挥产业链深度与由此积攒的毛利率优势，轻微上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81/0.93/1.06（原0.76/0.87/1.01）亿元，对应EPS分别为0.81/0.93/1.06（原0.76/0.87/1.01）元/股，当前股价对应PE为18.1/15.8/13.9X，维持“增持”评级。 　　原料药业务高速增长，产品注册与募投打开增长空间 　　2026H1公司产品结构稳定，下游客户需求增加带动公司主要产品销量均同比有所增长。其中，原料药销售收入占主营业务收入比例保持70%以上，是公司营收的核心增长引擎，2026H1营收约1.09亿元，同比增长39.22%；毛利率为45.45%，同比提升3.6个百分点。分地域来看，公司海外营收同比增长55.46%，毛利率同比提升6.78个百分点，海外业务开拓取得良好效果。公司持续推进海内外产品注册工作与募投项目落地，为后续营业收入增长筑牢基础。 　　政策支持叠加需求提升，兽药及原料药行业扩容 　　近年来，随着居民生活水平不断提高，国家越发重视人民的生命安全、食品安全、倡导科学饲养，我国政府出台了一系列相关政策以支持兽药和医药产业发展。受益于国家政策及行业自身发展，公司所处行业快速发展。根据中国兽药协会《2024年度兽药产业发展报告》，中国兽药产业总销售额为679.96亿元，平均毛利率28.21%。根据Fortune Business Insights相关研究报告，2025年全球原料药市场规模约为2,452.60亿美元，预计到2034年将增长至4,577.50亿美元，年均复合增长率达7.26%。 　　风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险

　　方盛制药(603998) 　　投资要点 　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入9.58亿元（+14.80%，同比，下同），归母净利润1.98亿元（+16.79%），扣非归母净利润1.74亿元（+23.07%）；单Q2季度，公司实现营收4.95亿元（+18.94%），归母净利润1.09亿元（+34.93%），扣非归母净利润0.88亿元（+24.96%）。二季度收入增速环比一季度持续抬升，利润增速显著高于收入端，成本管控与产品结构优化成效集中释放，整体业绩表现亮眼。 　　核心品类结构持续优化，心脑血管赛道快速放量：分业务来看，医药工业实现营收9.01亿元（+17.25%），毛利率78.13%（+4.76pct，较2025年同期提升4.76pct，下同），核心制造业务量利齐升，是业绩增长的核心支撑；医疗业务及其他实现营收0.31亿元（-14.80%），系主动收缩低毛利配套业务，整体盈利质量进一步改善。分产品来看，心脑血管疾病用药收入同比大幅增长50.01%，成为第一增长引擎，核心驱动来自依折麦布片、血塞通分散片终端持续放量，集采中标后市场份额稳步提升；骨骼肌肉系统用药、儿科用药等品类保持平稳运营，抗感染用药收入同比下降35.75%，系主动优化产品结构、收缩低毛利头孢克肟品种所致。公司核心品种顺利完成集采接续，价格体系保持稳定，依托“以价换量”持续巩固院内市场份额，产品结构向高毛利、高成长赛道倾斜成效显著。 　　中药创新药管线梯队清晰，长期成长动能充足：经过多年培育与发展，公司自主研发的小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片两款中药创新药已成功上市并实现商业化落地；2025年获批的养血祛风止痛颗粒于同年年底正式投放市场，公司由此构建起覆盖处方遴选立项、临床研发到商业化落地的中药创新药全产业链核心能力。此外，公司正积极推进新产品的生产、市场准入及商业化筹备工作，公司预计年内将陆续实现洛索洛芬钠凝胶贴膏、比索洛尔氨氯地平片、司来帕格片等新产品的销售，为公司经营业绩贡献新的增长动能。研发方面，公司在研管线稳步推进，公司中药创新药研发管线储备丰富，覆盖妇科、呼吸系统、心脑血管、儿科等重大疾病领域。其中，健胃祛痛丸、蛭龙通络片处于Ⅲ期临床试验阶段，香芩解热颗粒、紫英颗粒处于Ⅱ期临床试验阶段，小儿荆杏止咳颗粒成人急性气管-支气管炎（风寒化热证）已取得Ⅲ期临床试验总结报告。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2026-2028年归母净利润为3.67/4.48/5.49亿元，当前市值对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险，研发进展不及预期风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：8月29日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；净利润50.47亿元，同比下降3.55%；扣非后的净利润50.28亿元，同比下降1.52%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%；经营性现金流量净额48.77亿元，同比增长24.35%。 　　在汇率中性情况下，2026年上半年营业收入同比增长8.16%。此外，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣非后的净利润同比增长11.08%，归母净利润同比增长7.22%。 　　其中，2026年第二季度营业收入93.95亿元，同比增长10.45%；净利润26.20亿元，同比增长3.16%；归母净利润24.67亿元，同比增长1.10%；经营性现金流量净额34.96亿元。 　　国际业务延续快速增长趋势，2026全年国内业务有望实现正增长2026年上半年，公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，则同比增长18.42%，国际业务收入占公司整体收入的比重达到53%。其中，欧洲市场在过去两年快速增长的基数下，今年上半年收入同比增长近25%，英国、法国、意大利均实现同比增长超30%。另外，拉美市场收入增长近20%、亚太市场收入增长17%，各主要发展中国家如印度、墨西哥、巴西等均实现了高速增长。公司预计2026年全年国际业务有望延续快速增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际业务收入占公司整体收入的比重也将进一步提升。 　　公司国内业务实现收入82.76亿元，同比下降1.61%。（1）国内医疗设备行业已历经连续三年深度调整，行业最为艰难的阶段已然过去。现阶段及未来一段时期内，医院普遍承受经营压力，整体采购预算持续收紧，受此影响，预计本年度医疗设备行业整体维持弱复苏态势。（2）伴随DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多项政策落地实施，体外诊断行业步入调整收缩期，试剂使用量与产品价格均出现不同程度的下行，预计本年度体外诊断市场规模延续萎缩，但降幅相较去年将有所收窄。国内新兴业务也延续了高速增长的趋势，与体外诊断业务的合计营收占国内业务营收的比重已超过七成，这些业务将成为国内中长期快速增长的核心驱动力。公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年及之后国内业务将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。 　　实验室流水线装机势如破竹，新兴业务为重要增长引擎 　　2026年上半年，公司（1）体外诊断业务实现营业收入68.65亿元，同比增长9.58%，其中免疫业务增长超过15%，国际体外诊断业务增长超过20%。MT8000全实验室智能化流水线装机数量快速增长：国际市场实现装机12套，同比实现了翻倍增长；国内市场新增订单超过260套、新增装机近200套，同时上调全年的新增订单目标。通过加快突破高端客户，公司三大体外诊断核心业务（免疫、生化、凝血）在国内市场的平均占有率进一步提升至近14%，体外诊断业务对国内营收的贡献占比达到一半。 　　（2）生命信息与支持业务实现营业收入48.11亿元，同比下降0.11%，其中国际收入增长超过10%、国际收入占比进一步提升至77%。根据弗若斯特沙利文报告，公司监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机的市场占有率均已跻身全球前三，但值得注意的是，生命信息与支持业务在海外市场的平均占有率仍显著低于国内水平，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长态势。 　　（3）医学影像业务实现营业收入28.36亿元，同比下降5.78%，其中国际超声业务实现了高个位数增长，国际收入占比进一步提升至68%。超高端系列超声产品今年上半年实现营收近5亿元，同比增长超过30%。 　　（4）公司新兴业务实现营业收入31.10亿元，同比增长19.59%，占公司收入比重约18%，其中国内收入占公司国内整体收入的比重约24%。微创外科和微创介入业务收入均实现了25%左右的同比增长，其中微创接入领域，子公司惠泰医疗2026年上半年国内电生理PFA手术累计完成7,200余例，手术量已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场入院数量、签约渠道规模均实现双位数增长。 　　坚持自主创新，产品持续丰富迭代 　　公司继续保持高研发投入，2026年上半年研发投入17.79亿元，占同期营业收入的比重达10.02%，设备与耗材类产品持续丰富，AI创新与融合创新层出不穷，助力公司在高端市场实现突破。 　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为355.02/394.87/441.02亿元，同比增速为6.67%/11.22%/11.69%；归母净利润为86.02/99.46/112.92亿元，同比增速为5.74%/15.62%/13.54%。对应EPS分别为7.10/8.21/9.32元，对应当前股价PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　profit decreased3.6%YoY to RMB5.05bn,mainly due to FX losses.ExcludingFX impact,net profit grew8.7%YoY in1H26.We leave our2026E-28E revenueforecasts largely unchanged,which continue to assume a recovery in thedomestic business and sustained solid growth overseas.We lower our2026Eearnings forecast to reflect near-term FX headwinds,while keeping our2027E-28E earnings estimates broadly unchanged. 　　Overseas businesses remained strong led by Europe and emergingmarkets.Overseas revenue reached RMB9.5bn(+13.7%YoY;+18.4%inUSD terms),accounting for53%of the total in1H26.Europe remained thestandout,with revenue up nearly25%YoY.Key markets including the UK,France and Italy each delivered growth of over30%YoY.Latin Americagrew nearly20%YoY,while APAC rose17%YoY in1H26,supported bystrong performance in India,Mexico and Brazil.Notably,growth was broad-based across product lines.Overseas IVD revenue increased21%YoY,with immunoassay up30%YoY.Overseas PMLS grew over10%YoY,andoverseas ultrasound delivered high-single-digit growth.We expect Europe,Latin America and APAC to drive continued double-digit overseas growth in2026E. 　　Domestic recovery appears to be underway.Domestic revenue wasRMB8.3bn(-1.6%YoY),but we estimate2Q26already returned to positivegrowth(+~8.8%YoY).Emerging businesses and IVD are increasingly themain growth engines domestically.In1H26,domestic emerging businessesrose21%YoY and accounted for24%of domestic revenue;together withIVD,they represent74%of total domestic revenue.Mindray continued togain market share in core IVD categories(CLIA,chemistry,coagulation),with share rising from10%in1H25to14%in1H26.Its TLA installed basealso expanded rapidly.In1H26,Mindray secured over260new TLA ordersand completed nearly200installations,driving an upward revision to its full-year TLA order intake target.Therefore,we continue to expect domesticrevenue to resume single-digit growth in2026E,supported by IVD sharegains,continued growth in emerging businesses,and an easier comparisonbase. 　　Maintain BUY.We maintain our FY26E-28E revenue forecasts largelyunchanged and derive our target price of RMB204.94based on a9-yearDCF model(WACC:9.1%,terminal growth:3.0%;both unchanged).Risks:centralized procurement-driven price cuts;domestic procurement demandweakness;overseas expansion underperformance.

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入177.47亿元（+6.00%，同比，下同）；净利润50.47亿元（-3.55%）；归母净利润47.97亿元（-5.37%）；扣非净利润47.85亿元（-3.32%）；经营性现金流净额48.77亿元（+24.35%）。国内设备招采弱复苏、国际业务快速增长背景下，公司2026H1业绩符合我们预期。2026Q2公司实现营业收入93.95亿元（+10.45%）；归母净利润24.67亿元（+1.10%）；扣非归母净利润24.88亿元（+2.88%），收入、利润增速双双转正，Q2经营现金流净额34.96亿元（+44%），业绩拐点进一步确认。 　　2026H1欧洲、拉美、亚太引领国际增长：分区域来看，国际收入94.71亿元（+13.67%），美元口径同比增长18.42%，国际收入占比达到53%。其中欧洲市场在过去两年快速增长的基数下延续亮眼表现，同比增长近25%，英国、法国、意大利均实现同比增长超30%；拉美市场收入增长近20%，亚太市场增长17%，印度、墨西哥、巴西等主要发展中国家均实现高速增长。公司持续稳步推进海外本地化平台建设，已在全球13个国家布局本地化生产项目，其中10个已启动生产。2026年国际业务有望延续快速增长趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长，国际收入占比进一步提升。 　　2026H1国内市场逐步企稳：2026H1，公司国内收入82.76亿元（-1.61%），较2025年全年-22.97%的降幅显著收窄。国内新兴业务势能强劲，收入31.10亿元（+19.59%），占公司整体收入约18%。其中微创外科与微创介入业务收入均实现增长，国内微创外科耗材收入同比翻倍以上增长，硬镜系统国内市场份额排名第二；微创介入方面，惠泰医疗2026H1国内电生理PFA手术累计完成7,200余例，已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线入院数量与签约渠道均实现双位数增长；动物医疗业务实现稳健增长，国际收入占比超过80%。IVD收入68.65亿元（+9.58%），占公司整体收入近39%，其中免疫业务增长超过15%，国际IVD增长超过20%，国际MT8000全实验室智能化流水线装机12套、同比翻倍；国内IVD占国内整体收入比重已达50%，免疫、生化、凝血三大核心业务国内平均市占率进一步提升至近14%，MT8000国内新增订单超260套、新增装机近200套。 　　盈利预测与投资评级：考虑到汇兑扰动影响表观利润，我们将公司2026-2028年归母净利润由88.11/95.70/104.75亿元调整为87.86/95.25/103.76亿元，对应当前市值的PE为23/21/19X，考虑到公司海外市场及新兴业务发展势能强劲，维持“买入”评级。 　　风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险等，并购整合不及预期风险等。

　　共同药业(300966) 　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入3.46亿元，同比增长14.51%；归母净利润-0.33亿元，同比下降194.47%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降219.65%。随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　营收保持增长，成本上升导致盈利承压。2026H1公司实现营业收入3.46亿元，同比增长14.51%；归母净利润-0.33亿元，同比下降194.47%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降219.65%。单季度来看，2026Q2实现营业收入1.84亿元，同比增长12.96%；归母净利润-0.36亿元，同比下降194.57%；扣非归母净利润-0.36亿元，同比下降211.16%。2026H1公司营业成本同比增长25.77%，增速高于营业收入，导致综合毛利率同比下降7.69个百分点至14.08%；2026Q2毛利率为6.38%，较2026Q1的22.84%下降16.46个百分点，成本端压力导致盈利能力下降。费用端来看，2026H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.87%/7.94%/8.49%/8.25%，同比分别-0.01/-1.42/-3.39/+0.46pct。整体来看，公司2026H1收入保持增长，但毛利率下降及成本增加导致盈利能力承压。 　　自产产品收入保持增长，原料药布局加速落地。分业务来看，2026H1公司自产产品实现营业收入3.23亿元，同比增长17.87%，是营业收入增长的主要来源；2026H1毛利率为14.44%，同比下降8.87个百分点。非自产产品实现营业收入0.23亿元，同比下降17.44%，毛利率为9.04%，同比提升2.06个百分点。原料药方面，公司已形成性激素、孕激素、皮质激素及其他类原料药的全品类布局，并持续推进中美欧日等地区的产品认证，其中包括美国FDA、欧洲CEP等认证。截至2026H1末，甾领药业年产370吨甾体系列原料药生产建设及产业链延伸项目累计投入占预算比例为59.12%，工程进度为58.80%。 　　国际化布局成效显著，收入占比持续提升。2026H1公司境外收入为1.56亿元，同比增长33.83%；境外收入占营业收入的比例为45.11%，同比提升6.51个百分点，海外业务保持较快增长，国际化战略持续深化。子公司甾领药业持续推进中美欧日等多地认证，未来有望贡献新的营收增长点。此外，共同生物已建成专注服务甾体药物的CDMO综合车间，有助于提升产能利用率、拓展定制研发生产业务并增强客户黏性，进一步打开成长天花板。 　　研发投入持续增加，绿色生物制造技术构筑竞争壁垒。2026H1公司研发投入2,941.45万元，研发费用率为8.49%。公司依托自主研发中心建设多个研发平台，同时通过与高校、科研院所及企业合作推进开放式创新。在生产技术方面，公司掌握植物甾醇生物转化、酶催化等核心技术，并持续推动生产方式由传统化学合成向绿色生物制造转型，有助于简化生产流程、控制生产成本并满足日益严格的环保及药品质量管理要求。 　　估值 　　我们维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.21/0.43/0.69亿元，对应PE分别为137.6/66.5/41.1x。随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　宏观环境波动及下游需求收缩风险；产品价格下降及原材料价格波动风险；应收账款回收及坏账风险；存货跌价及资产减值风险；研发结果不及预期或研发项目终止风险。