周期底部尽显龙头韧性，动保业务增速亮眼-摩熵咨询

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报告摘要

　　国邦医药(605507)

　　l事件

　　公司发布2025年度及2026第一季度业绩，2025年实现营业收入60.11亿元，同比增长2.05%；归母净利润8.21亿元，同比增长5.02%；扣非归母净利润7.70亿元，同比增长1.11%。2026年一季度公司实现营收15.21亿元，同比增长5.61%；归母净利润1.61亿元，同比下滑-25.28%，主要受当期财务费用下降拖累。

　　l核心观点

　　动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量。2025年动保业务实现收入24.92亿元，在行业底部震荡期仍维持23%的毛利率，比上年增加5.46个百分点。核心大单品量增显著，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超30%。公司经过多年的技术积累和经营摸索，创立了先进完整的现代化、规模化、标准化生产制造平台，建立了从实验室小试到万吨级工业化放大的全链条工程化体系，在品种开发和生产中具备成本优势。

　　品种拓展与与全球认证加速，构筑平台化收入矩阵。公司坚持“多品种头部”战略，2025年销售产品超80个，其中13个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。2025年注册认证端屡获突破，盐酸多西环素获欧盟CEP证书，氟苯尼考与泰拉霉素获美国FDA认证，泰拉霉素更通过欧盟EUGMP认证。目前公司累计拥有18个欧盟CEP证书及8个美国FDA认证产品。特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销售量实现翻倍，超过20个产品实现市场销售，成为公司下一个重要增长极。

　　l盈利预测与投资建议

　　预计公司26/27/28年收入分别为66.01/73.60/82.42亿元，同比增长9.81%/11.49%/11.99%；归母净利润为9.38/10.95/12.73亿元，同比增长14.25%/16.72%/16.27%，对应PE为14/12/10倍。公司是动物保健和特色原料药龙头企业，规模优势明显。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　l风险提示

　　汇率波动风险；产品价格下降风险；地缘政治风险

中心思想

周期底部彰显龙头韧性，动保业务增速亮眼

公司2025年营收与归母净利润均实现小幅增长，而2026年一季度归母净利润因财务费用拖累出现下滑，但整体经营展现底部韧性。
动保业务在行业周期底部毛利率逆势提升5.46个百分点至23%，核心大单品氟苯尼考与盐酸多西环素出货量同比增速均超30%，规模壁垒与成本优势显著。

“多品种头部”战略构建抗周期收入矩阵，平台化布局打开增长空间

公司销售产品超80个，其中13个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵有效分散单一品种周期波动风险。
全球注册认证取得多项突破（欧盟CEP、美国FDA、欧盟EUGMP），特色原料药泰拉霉素销量翻倍，成为公司下一重要增长极。

主要内容

事件：2025年度及2026一季度业绩发布

2025年：营业收入60.11亿元，同比增长2.05%；归母净利润8.21亿元，同比增长5.02%；扣非归母净利润7.70亿元，同比增长1.11%。
2026年一季度：营业收入15.21亿元，同比增长5.61%；归母净利润1.61亿元，同比下滑25.28%，主要受当期财务费用下降拖累。

核心观点：动保板块展现规模壁垒与周期韧性

2025年动保业务实现收入24.92亿元，在行业底部震荡期仍维持23%的毛利率，较上年增加5.46个百分点。
核心大单品量增显著：氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超30%。
公司建立了从实验室小试到万吨级工业化放大的全链条工程化体系，在品种开发和生产中具备成本优势。

核心观点：品种拓展与全球认证加速，构筑平台化收入矩阵

坚持“多品种头部”战略，2025年销售产品超80个，其中13个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。
注册认证层面：盐酸多西环素获欧盟CEP证书，氟苯尼考与泰拉霉素获美国FDA认证，泰拉霉素通过欧盟EUGMP认证。累计拥有18个欧盟CEP证书及8个美国FDA认证产品。
特色原料药业务：泰拉霉素销售量实现翻倍，超过20个产品实现市场销售，成为公司下一个重要增长极。

盈利预测与投资建议：预计未来三年业绩稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级

预计2026/2027/2028年营业收入分别为66.01/73.60/82.42亿元，同比增长9.81%/11.49%/11.99%；归母净利润分别为9.38/10.95/12.73亿元，同比增长14.25%/16.72%/16.27%，对应PE为14/12/10倍。
公司是动物保健和特色原料药龙头企业，规模优势明显，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：汇率、产品价格下降、地缘政治风险

需关注汇率波动风险、产品价格下降风险以及地缘政治风险对经营的影响。

总结

业绩底部企稳，动保与原料药双轮驱动成长

国邦医药2025年业绩在行业周期底部保持稳健增长，动保业务毛利率显著回升，核心大单品放量验证规模优势；特色原料药通过国际认证与品种拓展打开新成长空间。
盈利预测显示未来三年营收与归母净利润均保持两位数以上增速，当前估值（PE 16倍）具备吸引力。首次覆盖给予“买入”评级，看好公司作为动保与原料药龙头的长期价值。

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