2025年报点评：期待AD检测、微流控检测平台等新品放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　诺唯赞(688105)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年报，全年实现收入13.8亿元，同比基本持平，实现归母净利润-1661万元，扣非归母净利润-7833万元，利润端持续减亏。

　　收入趋势向上，费用端持续优化。分季度来看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入2.8/3.2/3.5/4.3亿元，同比变化-5.5%/-7.6%/+2.8%/+8.5%，25H2收入转向正增长。全年营收同比基本持平，主要因生物制品类产品增值税由3%简易计税调整为13%一般计税，营收与盈利端短期承压。2025年销售毛利率69.5%，同比保持稳定。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为37.0%/15.6%/20.4%，同比变化+1.3pp/-1.2pp/-1.4pp，费用率持续优化。

　　商业化进展顺利，期待AD检测、微流控检测平台等新品放量。公司持续加码化学发光平台神经系统疾病诊断赛道，打造阿尔茨海默病（AD）高灵敏血检解决方案，2025年内实现MTBR-tau243、np-Tau217、p-Tau205、p-Tau231等七项检测指标的产品开发与注册申报，累计已有11项AD血检产品获批。商业化进展顺利，截至2026Q1，化学发光免疫分析仪已完成300余家等级医院或科研机构装机，AD血检试剂产品完成130余家医院的正式入院工作。公司积极推进微流控技术平台商业化，呼吸道六项病原体核酸检测试剂盒已于2025年12月获得欧盟CE批准上市。全自动医用PCR分析系统在海外市场完成19台高端设备的场景化部署。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为16亿元、18亿元、21亿元，公司持续推进多项新品商业化，盈利能力有望持续提升，建议关注。

　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

中心思想

利润持续减亏，商业化进程驱动预期改善

公司2025年实现收入13.8亿元，同比基本持平，归母净利润-1661万元，利润端延续减亏趋势。收入逐季回升叠加费用率持续优化，为后续盈利改善奠定基础。

核心看点：AD血检与微流控平台商业化落地

阿尔茨海默病（AD）高灵敏血检解决方案年内累计获批11项产品，化学发光免疫分析仪装机超300家、试剂入院超130家；微流控呼吸道六项核酸检测获欧盟CE批准，全自动PCR海外装机19台。新品放量预期成为未来业绩增长的核心驱动。

主要内容

事件与经营概况

2025年全年收入1377.88百万元（同比持平），归母净利润-16.61百万元（同比增亏收窄8.18%），扣非归母净利润-78.33百万元。分季度看，Q1–Q4收入分别为2.8/3.2/3.5/4.3亿元，同比增速-5.5%/-7.6%/+2.8%/+8.5%，25H2转向正增长。销售毛利率69.5%，保持稳定；销售/管理/研发费用率分别为37.0%/15.6%/20.4%，同比变动+1.3pp/-1.2pp/-1.4pp，费用端持续优化。

业务进展：AD检测与微流控平台

AD血检产品：2025年内完成MTBR‑tau243、np‑Tau 217、p‑Tau 205、p‑Tau 231等七项检测指标的产品开发与注册申报，累计11项AD血检产品获批。
商业化成果：截至2026Q1，化学发光免疫分析仪已完成300余家等级医院或科研机构装机，AD血检试剂产品完成130余家医院正式入院。
微流控平台：呼吸道六项病原体核酸检测试剂盒2025年12月获欧盟CE批准；全自动医用PCR分析系统在海外完成19台高端设备场景化部署。

盈利预测与关键假设

关键假设：

医学研究和试验发展板块未来三年销量增速分别为16%、16%、15%；
医药制造板块未来三年销量增速均为10%。分业务收入预测（百万元）：

业务板块	2025A	2026E	2027E	2028E
医学研究和试验发展	1170	1363	1579	1821
医药制造	203	224	246	271
其他收入	5	6	7	9
合计	1378	1593	1832	2101
合计毛利率	70%	69%	69%	69%

盈利预测：预计2026‑2028年营业收入分别为16亿元、18亿元、21亿元，归母净利润分别为1.71亿元、1.97亿元、2.29亿元，对应PE分别为45倍、39倍、34倍。

风险提示

下游客户需求不达预期的风险；
行业竞争加剧的风险；
公司新产品研发不达预期的风险。

总结

本报告围绕诺唯赞2025年年报展开分析，核心结论如下：2025年公司收入与上年持平，利润端持续减亏，费用率优化趋势明确。AD检测血检产品集群和微流控核酸检测平台商业化进展超预期，有望成为未来收入增长的重要驱动。基于关键假设和分业务预测，预计2026‑2028年营收复合增速约15%，公司有望在2026年实现扭亏为盈。报告同时提示了需求、竞争及研发进展不达预期等风险因素，整体建议投资者关注新品放量节奏和盈利能力改善信号。

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