公司信息更新报告：2025年经营业绩稳健提升，深化并购整合赋能增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　羚锐制药(600285)

　　2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级

　　公司2025年实现营收38.53亿元（同比+10.07%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.60亿元（+5.11%）；扣非归母净利润7.12亿元（+10.81%）。2026Q1单季度实现营收11.26亿元（+10.32%）；归母净利润2.46亿元（+13.61%）；扣非归母净利润2.28亿元（+11.59%）。盈利能力方面，2025年毛利率为80.03%（+4.21pct），净利率为19.79%（-0.85pct）。费用方面，2025年销售费用率为47.46%（+1.84pct）；管理费用率为5.60%（+0.83pct）；研发费用率为4.39%（+0.63pct）；财务费用率为-0.13%（+0.41pct）。考虑到消费阶段性承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为8.60/9.65/10.90亿元（原预计9.55/10.69亿元），EPS为1.52/1.70/1.92元，当前股价对应PE为14.9/13.3/11.7倍，我们看好公司并购银谷制药带来的成长潜力，维持“买入”评级。

　　多类产品销售持续增长，且毛利率稳中有进

　　分产品来看，2025年公司贴剂产品实现营收21.71亿元（+2.62%）、片剂营收3.71亿元（+4.36%）、胶囊剂营收7.18亿元（-4.55%）、软膏剂营收1.36亿元（+6.44%）、其他产品营收4.53亿元（+206.70%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为83.80%（+4.85pct）、片剂毛利率为80.31%（+10.37pct）、胶囊剂毛利率为80.39%（+4.6pct）、软膏剂毛利率为78.57%（+3.40pct）。

　　推进并购整合与协同，培育新增长点

　　报告期内，公司完成对银谷制药90%股权的收购，为公司在骨科、呼吸领域补充

　　了鼻喷剂、吸入制剂等剂型，进一步完善产品矩阵。同时银谷制药1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂作为核心品种被纳入国内首部《鼻用抗胆碱能药物治疗过敏性鼻炎的专家共识》，并获批新增感冒相关适应症，治疗场景进一步拓宽，临床价值与市场竞争力持续提升。自2025年3月起纳入公司合并报表范围至报告期末，银谷制药实现营收2.66亿元，净利润0.43亿元，为公司可持续发展增添新动能。

　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进度不及预期。

中心思想

经营业绩稳健增长，盈利能力持续优化

羚锐制药2025年实现营业收入38.53亿元，同比增长10.07%；归母净利润7.60亿元，同比增长5.11%；扣非归母净利润7.12亿元，同比增长10.81%。尽管消费环境阶段性承压，公司核心产品贴剂、片剂、软膏剂等均实现正增长，且毛利率稳步提升。2026年第一季度延续增长态势，营收与归母净利润同比分别增长10.32%和13.61%，显示出较强的业绩韧性。

并购整合初见成效，第二增长曲线可期

公司完成对银谷制药90%股权的收购，成功补充鼻喷剂、吸入制剂等新剂型，完善骨科与呼吸领域产品矩阵。核心品种苯环喹溴铵鼻喷雾剂纳入专家共识并获批新适应症，临床价值进一步拓宽。自并表以来，银谷制药贡献营收2.66亿元、净利润0.43亿元，为公司注入新增量，中长期成长潜力值得关注。

主要内容

业绩综述与评级

2025年经营业绩稳健，维持“买入”评级 公司2025年营收38.53亿元（同比+10.07%），归母净利润7.60亿元（同比+5.11%），扣非归母净利润7.12亿元（同比+10.81%）。2026Q1营收11.26亿元（同比+10.32%），归母净利润2.46亿元（同比+13.61%）。毛利率80.03%（同比+4.21pct），净利率19.79%（同比-0.85pct）。费用率方面，销售费用率47.46%（+1.84pct），管理费用率5.60%（+0.83pct），研发费用率4.39%（+0.63pct）。考虑到消费阶段性承压，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为8.60/9.65/10.90亿元，EPS为1.52/1.70/1.92元，当前股价对应PE为14.9/13.3/11.7倍，维持“买入”评级。

产品增长与毛利率分析

多类产品销售持续增长，毛利率稳中有进 分产品看，2025年贴剂产品营收21.71亿元（同比+2.62%），片剂营收3.71亿元（同比+4.36%），胶囊剂营收7.18亿元（同比-4.55%），软膏剂营收1.36亿元（同比+6.44%），其他产品营收4.53亿元（同比+206.70%）。除胶囊剂外，主要品类均实现正增长，尤其其他产品因并表因素大幅增长。毛利率方面，贴剂毛利率83.80%（+4.85pct），片剂毛利率80.31%（+10.37pct），胶囊剂毛利率80.39%（+4.6pct），软膏剂毛利率78.57%（+3.40pct），各品类毛利率普遍提升，反映成本管控与产品结构优化成效。

并购整合与协同效应

推进并购整合与协同，培育新增长点 报告期内完成对银谷制药90%股权的收购，补充鼻喷剂、吸入制剂等剂型，进一步完善骨科与呼吸领域产品矩阵。银谷制药1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂被纳入国内首部《鼻用抗胆碱能药物治疗过敏性鼻炎的专家共识》，并获批新增感冒相关适应症，治疗场景拓宽，临床价值与市场竞争力持续提升。自2025年3月并表至报告期末，银谷制药实现营收2.66亿元，净利润0.43亿元，为公司可持续发展增添新动能。

总结

羚锐制药2025年保持了稳健的增长态势，营收突破38亿元，归母净利润超过7.6亿元，主要产品线除胶囊剂外均实现正增长，且毛利率普遍提升，盈利能力稳定。并购银谷制药是公司战略布局的重要一步，通过补充鼻喷剂、吸入制剂等新剂型，拓展了骨科与呼吸领域的产品矩阵，并凭借核心创新药品种的临床进展与适应症拓展，为未来增长提供了有力支撑。虽然消费阶段性承压，但公司凭借贴剂等核心产品的市场地位及并购整合带来的协同效应，中长期成长潜力可期。主要风险包括市场竞争加剧、产品销售不及预期以及新产品研发进度不确定等。

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