产品结构优化升级，产能布局持续推进

中心思想

新和成在2026年第一季度展现出营收增长与利润承压并存的双重特征，维生素产品价格下行侵蚀盈利能力，而蛋氨酸价格反弹及核心业务稳健支撑营收端增长。公司通过营养品、香精香料和新材料三大板块的产能扩张与产品结构优化，持续巩固精细化工合成龙头的市场地位，未来新项目的逐步落地有望进一步丰富产品体系，提升综合竞争力。

短期业绩：维生素价格波动导致利润下滑，营收端保持韧性

2026年第一季度，公司实现营业收入62.95亿元，同比增长15.72%，归母净利润18.27亿元，同比下降2.80%。营收增长主要得益于蛋氨酸价格自2月末以来的大幅上涨及核心业务稳定；利润下滑则源于维生素A、维生素E产品市场价格同比下跌，拖累综合毛利率同比下降3.82个百分点至42.88%。数据表明，公司产品价格波动对盈利能力的短期影响显著，但营收端的增长验证了公司业务结构的内在韧性。

长期战略：纵深产品网络与产能布局奠定成长基础

公司坚守精细化工主业，已形成从基础化工原料向上游承接、向下游延伸至营养品、香精香料、新材料、原料药等领域的纵深产品网络结构。在建项目（如18万吨/年液体蛋氨酸、天津尼龙产业链、PPS四期等）持续推进，旨在通过一体化、系列化、协同化战略扩大产能规模与产品品种，为中长期盈利增长提供增量支撑。

主要内容

业绩表现：维生素与蛋氨酸价格分化，Q1盈利承压

根据报告披露，2026年Q1公司营收62.95亿元（YoY+15.72%），归母净利润18.27亿元（YoY-2.80%）。业绩分化核心原因：

• 维生素产品价格下行：维生素A、E市场价格同比下滑，导致公司综合毛利率从46.70%降至42.88%，减少约3.82个百分点，直接拖累利润表现。
• 蛋氨酸价格反弹：蛋氨酸价格自2月末大幅上涨，有效弥补维生素板块的收入损失，推升营收增速。

营养品板块：蛋氨酸产能扩张强化竞争优势

• 液体蛋氨酸项目投产：公司与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已正式投产，进入产能爬坡期。
• 固体蛋氨酸产能提升：7万吨蛋氨酸一体化提升项目顺利运行，公司固体蛋氨酸总产能增至37万吨/年。产能规模扩大有助于提高市场定价能力及成本控制效率，巩固公司在全球蛋氨酸领域的竞争地位。

香精香料与新材料：产业升级与项目推进同步进行

• 香精香料：持续推进产品结构优化，系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，旨在丰富产品种类、提升附加值。
• 新材料：天津基地尼龙产业链项目正式开工建设，PPS（聚苯硫醚）四期项目按既定计划实施。新材料板块的产能扩张有助于公司切入高成长赛道，形成新的利润增长点。

公司战略与产品网络：一体化、系列化、协同化发展

公司已建立浙江新昌、浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化、天津滨海新区五大现代化生产基地。产品结构向上承接大宗基础化工原料，向下延伸至特殊中间体、营养品、香精香料、高分子新材料、原料药等功能性化学品，形成“原料-中间体-终端化学品”的纵深网络。该结构增强了成本传导能力和抗周期波动能力，是公司长期竞争力的核心。

盈利预测与投资评级：估值偏低，维持强烈推荐

分析师预测，公司2026-2028年归母净利润分别为78.02、85.09、91.06亿元，对应EPS为2.54、2.77、2.96元，当前股价对应PE分别为14、13、12倍。基于精细化工龙头的成长确定性及新项目增量，给予“强烈推荐”评级。需关注的风险包括：原料及产品价格大幅波动、技术路线竞争加剧、新建产能投放进度不及预期、下游需求不及预期。

总结

新和成作为国内精细化工合成龙头，2026年Q1在维生素价格承压背景下仍实现营收稳健增长，体现了其产品组合与产业链一体化的抗风险能力。营养品板块通过蛋氨酸扩产巩固优势，香精香料与新材料板块通过项目建设推动产业升级，纵深的产品网络结构为公司奠定多元增长基础。未来随项目逐步投产，公司产品体系将进一步丰富，盈利空间有望打开。从估值角度看，当前PE为13-14倍（基于2026年预测），处于化工龙头合理偏低水平，成长性与估值匹配度较高，维持“强烈推荐”评级。