心脉医疗（688016）：业绩环比快速恢复,创新研发顺利推进

中心思想 短期业绩承压，长期成长逻辑未改 公司2025年上半年业绩预告显示，收入同比下降0-10%，归母净利润同比下降11-25%，主要受2024年下半年价格调整及市场环境变化影响，导致部分产品毛利率下降。但单季度环比已实现快速恢复，核心产品和新产品放量、研发突破及海外市场拓展构成中长期增长动力，预计未来三年归母净利润年均增速约25%，当前估值具备安全边际。 环比改善与结构性驱动并存 尽管同比增速受价格策略调整拖累，但Q2单季度收入环比增长约13%（按中值计算），归母净利润环比增长约30%（按中值计算），显示出公司经营韧性。Castor、Minos、Reewarm PTX等核心产品持续发力，Talos、Fontus等新产品入院及终端植入量快速增长，叠加Cratos、Tipspear等新品上市，以及海外业务加速拓展，公司有望在价格压力消化后重回增长轨道。 主要内容 业绩简述 公司发布2025年半年度业绩预告，预计2025上半年实现收入7.08~7.87亿元，同比-10%~0%；归母净利润3.04~3.61亿元，同比-25%~-11%。单Q2实现收入3.76~4.55亿元，同比-12%~+6%；归母净利润1.74~2.31亿元，同比-21%~+6%。Q2环比恢复明显，收入环比增长约10~37%（按区间中值约16%），归母净利润环比增长约12~53%。短期业绩压力主要源于价格调整，但环比改善趋势已确立。 经营分析 价格调整影响与环比恢复：国内市场竞争加剧，公司部分产品价格及推广策略调整，导致毛利率承压。但核心产品（Castor、Minos、Reewarm PTX）持续放量，新产品Talos及Fontus入院家数与终端植入量快速增长，推动Q2业绩环比快速回升。 研发进展与新品突破：Cratos分支型主动脉覆膜支架上市并实现首例临床植入；Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批；Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统进入国家创新医疗器械特别审查程序（公司第九款“绿色通道”产品），并在海外完成多例临床植入。研发管线储备丰富，为未来增长提供支撑。 海外市场加速拓展：国际业务覆盖40余个国家和地区；Minos腹主动脉覆膜支架及Hercules球囊扩张导管获欧盟CE MDR认证。自2024年收购OMD后，海外拓展显著加速，预计海外收入占比将持续提升。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年归母净利润分别为6.06、7.94、9.65亿元，同比增长21%、31%、22%。现价对应2025-2027年PE分别为18、15、12倍，维持“买入”评级。盈利增长驱动来自新品放量、海外扩张及规模效应，ROE预计从2024年的13.24%提升至2027年的21.50%。 风险提示 主要包括医保控费政策及产品价格风险、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险、海外贸易摩擦风险。 总结 心脉医疗2025年上半年业绩短期承压，但环比改善趋势强劲，核心业务韧性凸显。公司通过持续研发创新（Cratos、Hector等新产品）和国际化战略（海外业务版图扩大、CE MDR认证加速）构建双轮驱动增长模式。尽管面临价格调整和市场竞争的不确定性，但未来三年归母净利润高增长（CAGR约25%）的预期明确，当前估值处于历史低位，具备中长期配置价值。报告维持“买入”评级，建议关注新产品放量节奏和海外市场突破情况。