医药生物行业报告（2025.07.07-2025.07.11）：2025年上半年Licenseout创历史新高，看好创新药BD催化延续

中心思想 创新药BD交易创历史新高，看好下半年ADC/双抗/CAR-T催化延续 2025年上半年中国创新药License out总金额已接近660亿美元，赶超2024全年BD交易总额，MNC对中国创新药资产关注度有望延续。其中，ADC和双抗是上半年重要交易品类，短期内相关交易有望延续，中长期三抗、CAR-T、TCE、干细胞等平台产品BD有望快速增多。 疾病谱方面，代谢内分泌、自身免疫两大疾病领域交易占比快速上升（从2023年的12%提升至25%），未来有望反超肿瘤成为License out新主力方向。考虑到成药确定性，拥有丰富后期相关管线的创新药企有望持续受益。 本周医药生物上涨1.82%，医疗研发外包板块领涨 本周医药生物上涨1.82%，跑赢沪深300指数1pct，在31个子行业中排名第16位。医疗研发外包板块涨幅最大（+9.29%），其他生物制品跌幅最大（-1.55%）。7月至今医药生物上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.1pct。 主要内容 1 一周观点：看好下半年ADC、双抗与CAR-T等产品BD催化延续 中国创新药License out数量和金额呈加速趋势：2024年总金额突破500亿美元（519亿美元，同比+27.4%），占全球30%；2025上半年已接近660亿美元，赶超2024全年总额。中国在全球BD交易中项目数占比从2019年的3%升至2024年的13%，金额占比从1%升至28%。 技术平台方面：ADC（11项）和双抗（8项）、小分子（10项）是上半年主要交易品类；天价交易项目主要来自ADC（启德医药130亿美元）、双抗（三生制药60.5亿美元）、小分子（石药集团53.3亿美元）等。后续重点关注双抗、ADC及三抗、CAR-T等新型技术平台BD落地。 疾病谱变化：肿瘤管线占比从2023年72%降至2024年61%，代谢内分泌、自身免疫占比从12%升至25%，未来有望成为BD新主力方向。MNC合作考量：战略协同、差异化优势、成本可控。 受益标的：君实生物、神州细胞、华海药业、百利天恒、迪哲医药、远大医药、信达生物、诺诚健华、迈威生物等。 2 一周观点：本周医药生物上涨1.82%，医疗研发外包涨幅最大 2.1 本周医药生物上涨1.82%，医疗研发外包涨幅最大 医药生物指数上涨1.82%，跑赢沪深300指数1pct，31个子行业排名第16位。 细分板块：医疗研发外包（+9.29%）、疫苗（+3.61%）、医药流通（+2.1%）、体外诊断（+1.53%）、化学制剂（+1.5%）；其他生物制品（-1.55%）、线下药店（-1.29%）跌幅居前。 2.2 细分板块周表现及观点 创新药：本周继续走强，受MNC BD及医保目录调整方案公布带动。年初至今行情由产业成果（优质临床数据、频繁BD出海）与资金面回暖共同驱动。后市看好出海持续（正向循环）及配置提升空间。选股思路：出海已落地标的（科伦博泰、康方生物、三生制药）、出海待落地标的（信达生物、诺诚健华、泽璟制药等）。 医疗设备：本周上涨0.31%，估值处于历史38%分位，具备上涨空间。以旧换新政策落地，25Q2-25Q3有望迎来采购高潮和业绩拐点。高端医疗器械创新扶持政策（特殊审批、分类优化）利好医用机器人、AI影像等。受益标的：山外山、联影医疗、迈瑞医疗、微创机器人等。 医疗耗材：本周上涨1.02%，集采进入尾声，板块有望稳步上涨。关注高景气赛道、集采稳态赛道、困境反转、低PEG中小市值企业。推荐标的：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗。 IVD板块：本周上涨1.53%，估值处于历史51%分位，布局空间较大。集采压力下25Q2业绩承压，但AI+辅助诊断、生育补贴政策等提供新增长点。受益标的：润达医疗、圣湘生物、华大基因、金域医学等。 血液制品：本周上涨0.86%，国内采浆量同比增长10.9%。白蛋白需求稳定，静丙成长空间大，第四代静丙上市。行业并购整合推进，集中度提升。推荐标的：派林生物；受益标的：天坛生物。 药店板块：本周下滑1.29%，行业出清提速（2024年全年闭店39228家，Q4净减少3395家），龙头药房客流有望恢复。门诊统筹带来业绩增量，龙头凭借专业化服务、供应链优势强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。 医疗服务：本周上涨1.39%，暑期板块修复。眼科、口腔消费医疗向好，IVF受益辅助生殖纳入医保。推荐标的：美年健康、国际医学；受益标的：爱尔眼科、固生堂等。 中药板块：本周上涨1.08%，影响业绩因素（集采、原材料价格、高基数）2025年影响减弱。看好国企资源整合、消费环境复苏下品牌OTC、创新驱动方向。推荐标的：康臣药业、佐力药业、桂林三金、天士力。 CXO板块：本周上涨9.29%领涨，药明康德等中报预告显示业绩增速提升，行业基本面改善。地缘政治影响边际减弱，研发需求恢复，订单增加，盈利能力修复。受益标的：药明康德、康龙化成、凯莱英、诺泰生物等。 3 风险提示 美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。 总结 本报告核心观点是2025年上半年中国创新药License out金额创历史新高（近660亿美元），MNC对中国创新药资产关注度持续提升，其中ADC、双抗是上半年重要交易品类，预计下半年BD催化延续，中长期三抗、CAR-T等新型平台BD将快速增多。疾病谱方面，代谢内分泌、自身免疫领域交易占比上升，有望成为新主力。本周医药生物上涨1.82%，跑赢沪深300指数，医疗研发外包板块领涨（+9.29%），其他生物制品跌幅最大。各细分板块中，创新药受BD催化及政策利好持续走强，医疗设备受益以旧换新政策，CXO业绩改善趋势明确，中药、药店等板块在出清或政策影响减弱后有望迎来修复。整体看好7月医药主线：创新药出海与业绩确定性标的（医疗设备等）。风险提示关注关税恶化、竞争加剧、政策执行及销售不及预期等。